本
文
摘
要
3月16日晚间，欧菲光公告，近日收到境外特定客户的通知，特定客户计划终止与公司及其子公司的采购关系，后续公司将不再从特定客户取得现有业务订单。2019年经审计特定客户相关业务营业收入为116.98亿元，占2019年经审计营业总收入的22.51%。
传言终被证实，这意味着苹果将彻底终于与欧菲光的供应链合作。消息瞬间引爆关注，3月17日开盘就被按一字跌停。
欧菲光作为市场知名的苹果供应链“白马股”，一直被投资者所关注，2010年上市以来，营收由上市当年的6.18亿元增长至2019年的519.74亿元，复合增长率高达63.63%，归母净利润由上市当年的0.52亿元，增长至2019年的5.10亿元，复合增长率为28.88%。
公司上市以来高速增长的业绩吸引众多投资者，即便去年9月份就被传闻将踢出“果链”，十大股东中依然众多机构，甚至知名私募基金经理冯柳旗下基金也位列其中。
研客君早年就关注了上了这只“白马股”，简单分析后，就认为欧菲光不是一个投资的好标的，从投资回报上来说对投资者非常不友好，今天我们来扒一扒这只“白马股”的底裤。
布局多个领域
欧菲光的发展进程，是消费电子快速发展的一个缩影。
公司成立于2001年，2002年开始研发红外截止滤光片，四年后全球市占率达到三分之一，位居全球第一；
2008年，公司进入触控屏领域，到2010年布局电容式触控屏，2013年发展成为全球最大薄膜式触摸屏供应商。
2012年进入影像系统领域，2016年底开始单月出货量世界第一。
2014年进入生物识别领域，建成亚洲最大指纹识别模组工厂，2016年底开始单月出货量全球第一。
从公司的发展布局来看，实际控制人蔡荣军对手机产业的发展判断很精准，每次布局都能踩准节奏，快速做大，短时间能成为细分行业龙头。
自由现金流亏损巨大
公司快速发展的背后是公司对资金的极度渴求， 2019年末公司长短期借款达157.31亿元，2019年财务费用高达10.31亿元，资产负债率高达72.93%，巨额的利息费用吞噬了公司的净利润，财务杠杆堪比地产公司。
与公司不断布局新业务相伴的是，公司多次定向增发进行股权融资，上市以来公司股权融资55.8亿元，累计分红6.48亿元。从分红角度来看，投资者的投资收益比太低。
2010-2019年，欧菲光上市以来共实现净利润36.58亿元，同期公司自由现金流亏损122.26亿元。公司进军新领域，固定资产投资投资规模不断扩大，净利润都变成了公司的固定资产，随着公司被剔除苹果供应链名单，庞大的固定资产势必要大幅减值。
欧菲光上市10年赚的钱只是纸面利润，是在帮苹果和银行打工，对于股东来说赚了个寂寞，上市后多次巨额融资并没有给投资人带来预期的回报，而且自由现金流亏损巨大，本质上是一种价值毁灭。
高企的存货、应收账款
欧菲光上一次爆雷是2019年4月，公司公告2018年计提资产减值准备18.39亿元，其中存货计提跌价准备15.59亿元，消费电子产品更新换代非常快，一旦预判失误，库存积压往往使得以往的产品一文不值，存货跌价损失巨大。应收账款减值1.88亿元，加上之前对金立、乐视的已计提损失，这两个客户给欧菲光带来的应收账款损失5.62亿元。
2020年三季度，公司存货62.54亿元，资产占比15.91%，应收账款91.10亿元，资产占比23.17%亿元。
持续高企的存货和应收账款不仅占用了公司的现金流，导致负债率居高不下，也会带来巨额的存货跌价损失和坏账损失风险。
总结
除了高度依赖大客户之外，欧菲光重资产、高存货、高应收账款，现金流差的特点都是由欧菲光的生意模式所决定的，投资者对公司的分析关键在于抽离出公司生意的本质，不被纸面的业绩所迷惑，才能在投资的路上避免踩雷。