本
文
摘
要
2018年已步入尾声，全球股市跟着中美贸易摩擦及地缘政治风险大起大落。2019年即将来临，汇丰银行对这一年做了10大风险预测，这些风险包含从贸易局势到新兴市场的改革，从欧洲市场到美联储利率政策。
汇丰银行将这10大风险分为3类：事件风险、估值风险和流动性风险。智通财经APP整理如下：
事件风险
(1) 欧元区危机升级
欧元区经济在2017年大幅扩张后，在2019年将再次回到相对疲弱的旧态，主要受制于以下3大因素：
第一，欧洲央行对抗衰退的政策性工具有限，欧元区作为整体缺少实施财政 *** 的机制。目前，欧元区内现行的货币政策 *** 经济的空间不大，因为利率已接近于零。 即使欧洲央行下定决心将货币政策调控通道走向极致，成员国之间也难以达成一致，实施央行政策。随着全球贸易成本的增加，贸易依存度极高的欧洲经济将受到较大打击。
第二，欧盟主要成员国的政党体系有可能面临重组。4大欧盟主要机构(理事会，委员会，议会和欧洲央行)的高层都将在2019年换血。与此同时，在难民和债务危机的多重影响下，民粹势力和极端思潮迅速在欧洲崛起，形成一股不容忽视的力量。欧盟主要成员国的政治环境也有可能在2019年有所改变。
第三，国际评级机构多次下调欧盟成员国的信用评级。汇丰银行认为，投资者应避免将投资重心放在 *** 信用风险高的欧盟国家。欧洲普遍经济衰退和政治动荡都将给欧债市场的未来带来不确定性。
在此影响下，欧元/美元或将接近平价。欧元区爆发第一次危机时，欧元曾大幅走软，后来欧洲央行行长德拉吉“不惜一切代价”维稳欧元，那时他对欧洲的政治环境满怀信心。不过，去年的法国总统选举显示出政治环境对欧元的支撑已经不再，市场可能会重新评估欧元，因此欧元/美元或将接近平价。
避险环境或将利好美元、日元和瑞郎，而英镑或将因为脱欧前景不明面临巨大的不确定性。
欧元区危机升级，也会令已经走软的欧洲债市进一步承压。过去市场出现安全资产转移(flight-to-quality)时，德国10年期国债会跑赢其他债券。市场可能会质疑欧盟是否有足够的火力或意愿向比先前 *** 债务危机期间较大的成员国(就GDP而言)提供金融支持。在向安全资产转移的情况下，鉴于10年期美债收益率逼近3.0%，届时美债对海外投资者而言可能更具吸引力。
(2)各国贸易摩擦暂缓升级
G20峰会上中美两国达成了共识，同意暂时停止进一步加征关税，标志着最近期中美贸易摩擦告一段落。严峻的贸易政策和美国单方面宣布对中国加征关税不仅影响两国贸易关系，同时也影响着国际贸易组织其他成员国。欧洲方面，英国脱欧进程最直接的影响就是其与欧盟的经贸关系。
为了节省日益增长的贸易成本，各国政策制定者都在加紧制定更有效的国际贸易政策。由日本和加拿大为主导的11个太平洋沿岸国家协定的《跨太平洋伙伴全面进展协定》(CPTPP)在今年正式生效，11个成员国的年内生产总值达到10万亿。随着CPTPP与日欧经济伙伴关系协定的生效，将大幅降低欧盟进出口贸易关税，扩展农产品交易市场，发展汽车零件及医药用品行业的出口贸易。
为促进高质量的经济发展，满足不断增长的消费需求。中美两国将最终就双边贸易问题作出建设性协商，积极寻求各自关注的经贸问题。双方很有可能在2019年年初对知识产权保护及鼓励双向投资方面达成一致。
近期，特朗普表示美国很有可能从新回到加入CPTPP的谈判中。亚洲方面，中国以及亚太地区的15个主要贸易国家可能将最终形成亚太经贸联盟，旨在降低进出口贸易关税，促进双边投资，增强经济发展。
若多国贸易政策摩擦暂停，全球贸易繁荣，经济增长预期也会升高。新兴市场的股票将普遍受到提振。
同时汇市也会受到影响，人民币汇率可能会收复2018年部分跌幅，澳元、纽元、新台币、韩元、智利比索、秘鲁索尔和巴西雷亚尔或将跑赢其他货币，因为它们属于风险性货币，在风险偏好走强的情况下会受到提振。美元、日元和瑞郎(以及避险属性不那么强的欧元)等避险货币则可能面临下行压力，而墨西哥比索和加元则可能因为已经受到美-加-墨协议(USMCA)提振，明年强势表现可能不会再那么突出。
(3)气候变化日益严峻
干旱，台风，洪水及极端气候变化带来的影响在世界范围内日益加剧，实体经济与自然环境之间的冲突给社会带来的后果越发严重。到本世纪末，气候变化将使美国损失数千亿美元。人类健康，基础设施，农业生产等都将受到气候变化的巨大影响。
极端天气对资本市场的影响不容小窥，未来很有可能会决定各行业的资产价格。各国 *** 迫切的需要对此采取相应措施，又不想通过加大税收来支付高额的环保费用。 *** 及私人部门需要大量的投资来应对极端的天气。
农业大宗商品和相关公用事业股或将受到拖累。
估值风险
(4)美企利润下降
我们预计在未来的一年，企业盈利将成为美股的主要推动力。税制改革降低了美企的营运成本，预计每股收益率将增长23%。这对美股来说是利好消息，面对紧缩的货币政策和较高的国债收益率，美股的估值已经开始下降。盈利增长一直是市场的关键支撑，在2019年，预计美国国内经济增长将放缓，增长率在9%左右。
利润率的增长一直是美企利润增长的关键组成部分，分别占2018年每股收益率的60%和2019年每股收益率的50%。我们认为，美企盈利的下跌给全球股市带来意想不到的负面影响。净利润率仅下降70个基点，便可导致美股收益指数大幅下降。假设销售增长符合预期，便会引起全球股市的下跌。
美国利润率已经达到历史高位的11.7%，企业面临越来越大的成本压力。对于美国利润率下降的担忧已经持续了一段时间。 结构性原因可使利润率保持在一定水平，但随着生产成本不断上升，如果企业无法将成本压力转嫁到消费者身上，最终可能导致利润率下降。
美国企业盈利的下降或将终结美股长牛。
(5)新兴市场意外改革
今年以来，新兴市场前景暗淡，经济状况令人担忧，在全球流动性下降和融资成本上升的环境下，许多新兴市场国家的央行被迫通过提高贷款利率来支持本国货币或防止资本外流。此外，贸易保护主义的升级及其对全球供应链的潜在影响使新兴市场的前景更加复杂。即使在G20会议后，中美暂时休战，但新兴市场的发展仍建立在极不稳定的基础之上，这种情况可能会持续到2019年。
目前，新兴市场存在经济困难和来自于融资市场的压力，迫切的需要进行结构性的改革。
美联储温和的政策及有利的国际利率前景，美股牛市的终结，贸易局势的改善，都将能帮助改善新兴市场的表现。
2018年，俄罗斯、土耳其、墨西哥和巴西举行了选举，而2019年新兴市场30个国家中将近一半(13个)将举行选举，包括总统选举、议会选举和地方选举。
从选举时间顺序来看，规模较大的新兴经济体中，土耳其、印度尼西亚、印度、南非、阿根廷和波兰将先后举行选举。有趣的是，当存在经济问题和/或面临金融市场的压力时，结构性改革就变得更加紧迫，因此选举后立即进行全面改革可以说是最好的时机了，这就涉及到所谓的“大选后100天的影响”。
改革方面，以下国家如果进行了下列改革，将会令市场大感意外：
阿根廷：财政改革符合国际货币基金组织框架
巴西：社会保障和财政改革，以控制预算赤字和公共债务，另实行私有化改革
印度：持续的财政改革和银行体系改革
印度尼西亚：持续的财政改革和基础设施投资
墨西哥：早些时候实施了能源改革，采取审慎的财政立场
俄罗斯：普京总统的“五月令”实际上促进了潜在增长
南非：劳动力市场和教育改革与准国有企业改革
土耳其：劳动力市场改革、教育改革、食品供应管理
(6)欧洲央行或启动新一轮非常规政策
欧元区经济增长放缓，核心通胀率仍徘徊在1%左右，油价下跌意味着整体通胀明年将急剧回落。欧洲央行将面临前所未有的挑战，进入下一轮衰退。由于对抗衰退的政策性工具有限，欧洲央行可能需要部署越来越多的 *** 方案，并启动新的非常规政策。
欧洲央行可能再次进入负利率时代，如果这样的情况发生，可能会导致欧元贬值，10年期德债收益率或将回落至零水平，延缓以欧元计价债券的抛售，并对欧股产生负面影响。
流动性风险
(7)杠杆风险和财报粉饰
美国企业债务占GDP的比例目前处于创纪录的水平，远高于2008年的峰值。许多美国企业不惜使用财务粉饰的手段，资本化费用使利润率达到预期。美国企业杠杆率的提高和融资成本的上升意味着再次融资和债务的偿还会变得越来越困难。
(8)美联储继续加息
美联储认为美国就业数据理想，经济前景持续改善，将会继续采取加息的策略。预计在未来的一年内还会有3次加息，加息时间为2018月12月，2019年3月和2019年6月。加息会使两年期美债和美国信贷面临更多的压力。
如果核心通胀率到2019年年中加速超过2.5%，联邦公开市场委员会可能会迫于市场压力而提高联邦基金利率，高于委员会目前对2019年底3.125%的预测中值。
如果美联储采取更积极的紧缩措施，美元可能会走高。
美联储不断地加息对股市的影响可能是负面的，主要需要观察通胀上升背后的原因。
另外，由于新兴市场国家的央行可能跟随美联储的脚步而加息，导致融资成本上升。
(9)信贷市场流动性减弱
公司债券原本就属于流动性较差的资产类别，可以快速变现的数量有限。很容易出现流动性危机。虽然公司债券的流动性总体上随着年份的进展而下降，但并不是所有公司债券每周都有成交记录。在2019年前44个周，只有13%的欧元投资级债券和25%的欧元高收益债券有成交记录。
(10)固定收益市场出现转机
过于宽松的货币政策和获取短期高收益的目标一定程度上的影响了固定收益类产品的交易量。目前美联储已将目标区间从低点上调200个基点，欧洲央行也可能在2019年某个时候上调。更重要的是，全球储备流动最近急剧下降。如果美联储继续其资产负债表紧缩政策，全球储备流动可能会出现负值。
全球利率指标已开始增加，但尚未达到令广大投资者普遍关注的水平。短线成交量的性质在于，很难预料到潜在成交量增加的触发点，但正如一些投资者在2018年初在恐慌指数VIX飙升至35点后发现的那样，这种连锁效应可能影响深远。
