本
文
摘
要
公司简介：
云铝股份1998年4月于深交所上市，实控人为国务院国资委，公司主营铝冶炼及铝加工业务，是国内最大的水电铝龙头企业，也是中国铝行业唯一一家“国家环境友好企业”。在云南建成电解铝产能中占比超70%，全国市占率约6.5%。公司已构建“铝土矿—氧化铝—碳素制品—铝冶炼—铝加工”为一体的“绿色低碳水电铝材一体化”完整产业链。
基本面分析：
公司主要产品为氧化铝、铝用碳素、重熔用铝锭、铝圆杆、铝合金、铝板带箔等。当前拥有铝土矿304万吨/年、氧化铝140万吨/年、阳极碳素80万吨/年及电解铝320万吨/年。与索通发展合资建设90万吨阳极碳素项目正在加快推进，建成后阳极实现完全自给。
2020年，公司实现营收295.73亿元，同比增长21.78%，实现归母净利9.03亿元，同比增长82.25%，扣非净利7.71亿元，同比增长128.31%，净利润大幅上涨的原因主要是：（1）2020年度铝价大幅上涨，由年初11255元/吨上涨至14622元/吨，涨幅高达29.9%。（2）在公司产品电解铝原材料氧化铝由于产能过剩，2020年价格同比下降10%，增厚利润空间。（3）产销量大幅度上涨，生产铝商品量242.39万吨，销售和使用铝商品量243.08万吨，同比增长30.89%。2021年，子公司电解铝产能逐渐释放，相关产销量还会进一步攀升，在公司2020年年报中披露的2021年生产经营目标为：氧化铝产量约140万吨，电解铝产量约287万吨，铝合金和加工产品产量约140万吨，炭素制品产量约80万吨。
需要注意的是，受原材料和辅料价格以及用电价格上涨的影响，第四季度营业成本大幅上升，毛利率从18.2%降到12.93%，且有消息称国储局将抛储铝锭50-80万吨，导致市场预期铝价将大跌。
2019年下半年起，电解铝产业链利润率重新分配，价格开始反弹且持续性长，公司现金流得到持续改善，2019年3、4季度经营性现金流金额达到10亿元，2020年2-3季度进一步提升到17亿元以上。经营性现金流大幅增加驱动资产负债表快速修复，与净利润形成剪刀差，资产负债率下降到66.5%，是2012年以来最低水平，2021年随着“碳中和”政策的推行，非环保生产电解铝的企业面临转型升级，电解铝市场逐步出清，向龙头靠拢，预期2021年全年电解铝价格仍然坚挺，信达证券预测2021年云铝股份的资产负债率将进一步下降至62%左右。
公司优势：
（1）水电铝资源丰富：公司隶属云南省，水电铝资源丰富，是中国清洁能源使用占比最高的省份。截止到2020年底，云南省6000千瓦以上水电装机量为7556万千瓦，位居全国第二（第一为四川省7892万千瓦），新能电力装机量840.0万千瓦，其中水电转机了777.17万千瓦，占比92.5%。2020年云南省水电发电量2763.4亿千瓦时，同比增长3.7%，占全省发电量的77.4%。
（2）成本优势：云南是西电东输的主要省份，每年向东南部区域外送电力总量超过1500亿度，占全省发电量的40%以上，因此云南电力富余较多，为未来电解铝需求增长提供充足电力空间。公司最新投产的云南海鑫、云铝溢鑫和文山铝业电价成本为0.28元/°，低于其他产能当地水电上网价格。近年来，山东、河南、新疆等地区电解铝厂在电价成本和限制政策的驱动下，经济逐步向西南地区转移。
此外，随着电解铝进入碳排放交易市场以及碳价格的走高。火电铝的生产成本增加，进一步凸显水电铝的优势。
（3）政策扶持：电解铝主要使用火电和水电两种形式，目前火电占整个产业链的88%，水电占比仅为8%。火力发电中煤炭燃烧会产生大量CO2，是碳排放的主要来源，据wind数据，电解铝耗电导致的碳排放占全国总碳排放量 4.1%，除耗电环节导致的碳排放外，电解环节的阳极消耗也会产生一定的二氧化碳，占全国总碳排放量的 0.6%。随着“碳中和”政策发展，环保政策逐渐趋严，在“双碳”目标压力驱动下，以火力发电的公司面临转型，而云铝股份产能均为水电铝，仅在枯水期采购部分火电弥补不足。
同行对比：
神火股份：主营有色，采掘业，煤炭、铝产品的生产、加工和销售业务，2020年铝产品产量位列全国前十，2020年煤炭产量位列河南省第四，是我国无烟煤主要生产企业之一，是我国第二大水电铝生产商。2020年度，神火股份在云南的电解铝项目全部建成，一系列45万吨全部投产，二系列具备启动条件，目前二系列已投产30万吨；永城炭素厂完成技改工程，已正常生产；梁北煤矿改扩建项目首采工作面已进 *** 合试运转状态；商丘铝箔项目土建工程单体项目全部完成，部分设备安装工程已完成。
云南省电解铝产能分布表：
其他消息：
云南亚能碳资源管理有限公司主营碳资产开发管理业务，持有云铝41%股份，目前由于国家碳排放交易市场尚未开放，该公司尚未正常运行。
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