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文
摘
要
截止2022年3季度，天山股份近5年自由现金流占比净利润123.76%，利润的有效率是90.00%，自由现金流是53.06亿。采用现金流折现方式估值，第一阶段3年的增长率6.00%，第二阶段的增长率1.63%，给予折现率7.45%。近10年PE值高位、最低以及中位数是23.94、4.95和12.44，给予企业的回报年限是11.43。截至报告期净利润（TTM）是74.22亿,预估全年归属母公司利润是38.88亿，给予买入价格5.25—6.18元。
一、 资产资本分析
(一) 资产结构
截止2022年3季度，天山股份资产总额2003.80亿，比期初提升7.37%。其中：金融资产211.51亿，比期初提升36.99%；长期股权投资资产119.21亿，比期初降低5.32%；长期经营资产2019.32亿，比期初提升2.37%;周转性经营投入-346.24亿，比期初降低10.44%。
从资产结构看：金融资产占比10.56%，长期股权投资资产占比5.95%，长期经营资产占比100.77%，周转性经营投入占比-17.28%。长期经营资产占比高，维持性资本支出低于去年及近5年平均值，有持续下降的趋势，对销售规模的增长要求较高。
运营资产小计630.46亿，比期初提升9.20%。其中：
l 应收账款合计357.26亿，比期初提升110.98%；占比运营资产56.67%，比期初提升93.20%；占比营业收入23.80%，比期初提升138.88%。
应收账款增速连续2年大于营业收入增速，未来坏账计提的可能性相对较高。应收账款占营业收入的比重低于30%，企业对下游厂商具有较强的议价权，企业不用增加更多的流动资金，与期初相比有恶化趋势。
l 存货合计112.61亿，比期初提升115.38%；占比运营资产17.86%，比期初提升97.23%；占比营业收入7.50%，比期初提升143.86%。
运营负债小计976.71亿，比期初提升1.32%。其中：
l 应付账款合计366.26亿，比期初提升99.62%；占比运营负债37.50%，比期初提升97.02%；占比营业收入24.40%，比期初提升126.03%。
(二) 资本结构
截止2022年3季度，天山股份有息负债合计1012.52亿，比期初增加提升17.87%。其中：短期债务小计526.06亿，比期初提升41.42%；长期债务小计486.46亿，比期初降低 0.12%。股权资本合计991.20亿，比期初降低 1.59%。
从资本结构看：有息负债占比50.53%（短期债务占比26.25%，长期债务占比24.28%），股权资本占比49.47%。
(三) 流动性风险评估
截止2022年3季度，天山股份长期融资净值为-314.63亿，存在“短融长投”情况，资产资本结构是激进型。
二、 股权价值分析
截止2022年3季度，天山股份营业收入合计1501.24亿，比期初降低11.68%，低于去年高于近5年均值，下降趋缓。毛利率为19.94%, 企业处于高度竞争的行业，业务盈利能力一般，核心竞争力与技术壁垒一般。毛利率比期初降低20.06%，触及近5年来最低值，有加速下降的趋势。
净利润合计74.22亿，比期初降低50.40%；扣非净利润52.75亿，比期初降低59.58%；每股收益0.78元，比期初降低50.03%。
经营资产、金融资产、长期股权投资三大类资产的回报率分别为8.17%、1.12%和9.82%。息税前经营利润占息税前利润总额的132.04%，公司专注于主营业务，但运营质量一般。
截止2022年3季度，天山股份总费用率为10.77%，低于去年高于近5年均值，下降趋缓; 实际所得税税率31.95%。
截止2022年3季度，天山股份股东权益回报率7.43%，比期初降低72.19%。股东权益回报率小于15%，公司管理层存在失职的现象。杜邦分解：销售净利润率4.94%，比期初降低43.84%；资产周转率74.92%，比期初降低17.74%；权益乘数2.01，比期初降低39.80%。因此股东权益回报率的降低，主要原因是净利润率的降低。
资本回报率剔除了非经常损益的影响，还原了杠杆前经营性资产（剔除了超额现金等）的获利能力，能更加反映真实的盈利，报告期为5.27%，加权平均资金成本率为6.21%，其中：财务成本负担率3.50%，股权资本成本按9.00%计算。
三、 现金流量分析
截止2022年3季度，天山股份经营活动产生的现金流净额为223.45亿，比期初降低21.39%；营业收入现金含量14.88%，比期初降低10.99%。
减少的原因是：
l 应收账款的大幅增加说明赊销了很多但没有收到多少现金
l 存货增加但产品没有卖出去，导致经营现金流没有
四、 战略投资分析
截止2022年3季度，天山股份长期经营资产扩张性资本支出为161.68亿，比期初提升74.05%；长期经营资产扩张性支出比例8.20%，比期初降低89.94%。公司采取了扩张战略，扩张速度达到近5年峰值，有加速上升趋势。净合并额为0.18亿, 比期初降低97.29%。长期经营资产扩张性资本支出远大于净合并额，公司靠自身规模扩张的方式，扩张方
现金自给率大于1，公司的战略投资活动现金可以全部来自公司的经营活动而无须额外投资,采用的是内涵式发展方式。
以上为个人分析,不作投资推荐,请理性参考。
