本
文
摘
要
声明：本文不作投资推荐，仅作个人思考记录和分享交流，对于工业母机和濮阳惠成认识有限，欢迎探讨。
从关注工业母机创世纪开始，沿着国家制造业转型升级基金的链条，找到了几家潜在的标的，分别是创世纪、濮阳惠成、苏大维格、徐工机械。
创世纪大概是在8月初开始关注和跟踪的，奔着工业母机的景气周期准备拿到2~3年的，没想到一条鼓励工业母机的消息带飞了整个板块。随着对于行业了解的进一步深入，认识到工业母机的战略地位尤其重要，但二级市场预计较难有走出大公司，个人认为主要是因为：中低端国产化率水平已经达到一定阶段，未来提升空间有限，中低端工业母机的门槛相对不高，无法给与较高估值，另外，市场集中度也不算高，目前未找到行业集中度提升的驱动因素；高端领域市场可给高估值，但空间相对较小。
当然，随着社会的不断进步，科技不断发展，人类对于更高质量的产品与服务的需求，整个工业母机需求端的精度、速度、效率、稳定性的平均水平都将向上移动，整个行业空间和估值有望进一步向上。
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今天从潜在空间分析濮阳惠成的投资价值。濮阳惠成是国内顺酐酸酐衍生物的龙头企业，同时即将投产其他功能材料中间体，从技术上来说，打破了国外在顺酐酸酐和氢化双酚A在技术上的垄断。这是为什么国家制造业转型升级基金想要投资濮阳惠成的重要因素之一（最后因国家制造业转型升级基金不支持定增询价，最终没能投资濮阳惠成）。本文对于濮阳惠成的分析，主要是从产能角度预估公司未来的成长空间。
濮阳惠成的产能可以分为三部分：
第一部分是已投产产能，4.5万吨顺酐酸酐衍生物以及收购项目的2500吨左右的顺酐酸酐项目,按照2020年的营收净利润来看，营收9.13亿元，净利润1.8亿元，加上收购项目预计合计2亿元净利润；
第二部分是达到预定可使用状态的产能，“2万吨功能材料项目”，截止半年报，已经达到预定可使用状态，预计爬坡期两年，到2023年实现满产。满产后预计创造营收2亿元左右；创造利润0.38亿元（根据公司口述口径）；
第三部分是待建产能，拟投资10亿元在古雷经济开发区，项目主要是顺酐酸酐衍生物、功能材料及中间体及研发中心项目，预计2023年建成，爬坡期2年，2025年实现满产。满产后可创造营收12.5亿元，净利润1.66亿元。。
根据上述计算，预计到2025年净流润在4.04亿元，较2020年净利润由124%的上涨空间，纯业绩预计年化收益率为22.34%。上述的计算净考虑项目初期公司的预算，可以超预期的部分在于公司的产能利用率可以达到120%，预计还有提升空间；同时，行业周期性原因产品存在价格波动因素，这也将为公司的业绩带来弹性。与此同时上述计算具有较大的不确定性因素，一方面是即将投产和待建产能未必能按计划进行，也可能存在不及预期；另一方面尽管公司目前技术在国内是领先，但也存在同行技术竞争的风险。
综上，濮阳惠成还是具备一定的投资价值，但现阶段结合预期收益率和不确定性看性价比不高。这公司可以长期跟踪，在市场悲观且公司超预期时介入，或许是不错的标的。
