纯碱​产业链个股全面梳理，5家纯碱核心企业

纯碱又名苏打，成分为碳酸钠，是重要的基础化工原料和“三酸两碱”中的两碱之一。

纯碱分为重质纯碱和轻质纯碱，其中重质纯碱，主要用于工业玻璃，占比50%以上。

纯碱行业周期性特征明显，我国是全球纯碱消费第一大国，随着经济的高速发展整体呈递增趋势。其中重碱的需求增加是主要驱动因素，对纯碱总增量需求的贡献率高达80%以上

纯碱当前需求端，一是浮法玻璃，当前在产产能5000万吨，一吨玻璃消耗0.2吨纯碱，即浮法对纯碱的需求1000万吨。二是光伏玻璃，2020年国内光伏玻璃年度产能1173.11万吨，年度产量1021.521万吨，对纯碱的需求量在204万吨左右。今年光伏玻璃产量或达1160.919万吨，纯碱消耗量232万吨。

真正关系到纯碱未来价格的，主要是光伏玻璃中远期增量。这些远期增量需求又会形成预期，影响当下纯碱价格。所以只要中远期供需吃紧，纯碱上升通道应该是比较顺畅的。

1.纯碱的供应结构：中国纯碱产能、产量和消费量均为全球第一，国内市场产能利用率略低于国际市场，出口贸易量占全球纯碱贸易量的12%左右，出口仅作为阶段性调节国内市场供需平衡的手段。

2.纯碱的贸易流向：华南、华北和华东是纯碱贸易较为集中的地区。华南作为纯碱的主销区之一，区域内供给不足，市场缺口由华北、华东、华中及西部区域补给。

3.纯碱的消费需求：我国是世界第一大纯碱消费国。随着经济的发展，中国纯碱消费量整体呈递增趋势。2018年我国纯碱总需求量为2512万吨，较2017年减少66万吨，较2010年增长635万吨，8年间共增长34%。

4.纯碱的价格分析：我国纯碱价格市场化程度较高，产能集中度较低，任何一家企业都无法通过控制产量或消费量来操纵价格。企业之间为了避免价格竞争带来的损失，大多数都采用“随行就市”的策略，即将本企业产品价格保持在市场平均价格水平上，获得行业平均利润。个别资金实力很强的下游企业或贸易商会在市场不景气时存储产品，待市场好转时再出手，以获取较高的利润。

5.纯碱投资的主要逻辑：

（1）目前纯碱行业的开工率已经较高、达到约83%，近期有纯碱企业计划检修，内蒙古双标政策限制生产和提高生产成本，使得供应减少；而玻璃企业节后正在备碱、对纯碱短期需求增加。所以，近期纯碱市场价格表现较好，预期较高。

（2）由于“十三五”期间能耗控制超过国家要求范围，内蒙古自治区早前被国家发改委约谈，并被严令做出整改。为此，为确保完成“十四五”能耗双控目标任务，内蒙古不再审批纯碱等新建项目，已经批复的停建或缓建。

（3）近几年玻璃行业供给侧改革执行力度较大，强力压制浮法玻璃产能，玻璃行业对纯碱需求受限，特别是重碱。纯碱行业最大的下游被压制，纯碱行业长期低迷，这也导致了纯碱行业在2019年完成一轮产能扩张后，现在的在建、拟建产能很少。

（4）玻璃行业在强力供给侧改革下，疫情后复工复产，玻璃价格开始持续上涨，特别是去年以来汽车产销量大增、光伏成本下降后竞争力大增。这使得后续玻璃行业产能扩张有大预期，等于部分放开了这几年对玻璃行业的供给侧改革。在建、拟建的光伏玻璃产能较大。目前全球都在提倡碳中和，其中发展光伏能源是重要手段之一。

（5）因此，碱行业，短期有装置停产检修、内蒙古双标政策和玻璃行业备库需要，中期有去年下半年以来的光伏和汽车玻璃需求大幅提升，长期有监管部门允许新建光伏玻璃和汽车玻璃新装置的下游增量，对纯碱价格能形成较大的支撑。

（6）2017年-2018年时，纯碱均价能接近2000元/吨，价格最高到过2700元/吨，现在玻璃价格较那时价格高不少，而玻璃厂一般不能轻易停工、否则损失巨大，因此现在玻璃厂能允许原料纯碱上涨的价位更高，预计纯碱价格将大大提高。

下面梳理纯碱产业链相关个股，核心企业主要有5家：

1.远兴能源

远兴能源是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业，主要从事 天然碱法制纯碱和小苏打、煤炭、煤制尿素、天然气制甲醇等产品的生产 和销售。公司拥有行业唯一的资源优势，截至 2020 年末天然碱矿储量为 19403 万吨，得益于公司主要产品价格较上年同期大幅上涨，公司煤炭产 销量同比大幅增加，公司子公司内蒙古博源煤化工有限责任公司煤炭开采 二水平项目于去年底建成投产，上半年煤炭板块产能充分释放，煤炭价格 维持高位运行，其他板块量价齐升，各业务毛利率均大幅提高。2021 年上 半年，公司实现营业收入 57.40 亿元，同比增长 64.8%，归母净利润 12.55 亿元，同比增长 1720.73%。

公司采用天然碱法生产纯碱和小苏打，与氨碱法、联碱法工艺相比，具有 绿色环保、低能耗、低成本的特点和优势。2020 年公司天然碱法生产成本 为 683 元/吨，较氨碱法和联碱法低 30%-40%，具有绝对的成本优势。此 外，公司还计划通过收购银根矿业，布局 780 万吨/年天然碱、80 万吨/ 年小苏打项目，7 月 26 日公司发布公告拟以 11.15 亿元收购蜜多能源持有 的银根矿业 9.5%股权，收购完成后，公司拟以 13.71 亿元对银根矿业进行 单方面增资，最终将持有银根矿业 36%股权，并成为银根矿业第一大股东。

2.和邦生物

和邦生物依托于自身的地理和资源优势，从联碱业务起家，通过投建、重 组、并购的方式，积极向盐气产业链下游延伸。目前，公司已经完成了在 化工、农业、新材料三大领域的基本布局，形成了纯碱/氯化铵、双甘膦/草 甘膦、蛋氨酸、玻璃等四大板块业务。公司自身拥有的 1 亿吨储量的盐矿， 实际盐矿开发 210 万吨/年，通过布局盐矿从事卤水开采业务，主要作为公 司草甘膦、联碱业务原料。公司还利用四川当地丰富的天然气资源和水电 资源，享有较低的能源价格，降低原料成本和运输成本，盈利能力在同行 居前。

公司采用联碱法生产纯碱，该工艺路线工业盐利用率高，可获得副产氯化 铵。氯化铵下游氮肥需求向好，价格不断走高，2021 年 8 月初，氯化铵市场达到 1150 元/吨，价较 2020 年均价已上涨 89%，联碱法的经济效益优 势明显。

公司 2021 年上半年实现营业收入 39.13 亿元，同比增长 60.18%，归属于 母公司净利润为 9.14 亿元，同比增长接近 20 倍。业绩的爆发增长和盈利 能力改善主要得益于 2021 年上半年公司下游需求回暖，行业景气度向上， 主要产品草甘膦/双甘膦、纯碱/氯化铵、玻璃量价齐升，随着蛋氨酸和光伏 玻璃项目陆续投产，公司营收格局更加完善，业绩有望持续向好。

3.中盐化工

公司是一家集盐、盐化工、医药健康产品等生产及销售为一体的综合性企 业。公司主营业务为以精制盐、工业盐等为代表的盐产品；以金属钠、氯 酸钠等为代表的精细化工产品；以纯碱、烧碱、电石、PVC、糊树脂、氯 化铵为代表的基础化工产品；以苁蓉益肾颗粒、复方甘草片、维蜂盐藻等 为代表的医药保健产品。

完整的产业链能够有效降低生产成本，提升生产经营的效率和抗风险能力。公司采用盐电解生产金属钠、氯酸钠、烧碱，氨碱法、联碱法生产纯碱、 氯化铵，采用电石法生产 PVC 及糊树脂，拥有“盐－煤（电）－精细化工 产品”、“盐－石灰石－煤（电）－纯碱－氯化铵”、“盐—煤（电）—电石 －烧碱－PVC”的一体化循环经济产业链，且高分子公司可以利用氯碱化 工提供的氯乙烯单体生产糊树脂产品。

若收购发投碱业顺利且产能释放后，公司权益产能将达 399 万吨，有望成 为行业最大的合成碱生产企业。公司现有纯碱名义产能 242.5 万吨，权益 产能 169 万吨，公司公告，未来计划通过收购发投碱业实现产能扩张。发 投碱业目前拥有已投产的核定产能为 140 万吨的纯碱生产线（一期），同 时拥有二期产能为 90 万吨的纯碱生产在建项目（二期）。

公司 2021 年一季度实现营业收入 23.65 亿元，同比增长 22.8%，归属于 母公司净利润为 2.55 亿元，同比增长 315.83%。若未来公司成功收购发投碱业，将大大提 高公司纯碱产能，带动公司营收上升到一个新的台阶。

4.三友化工

三友化工由成立之初单一的纯碱生产企业发展成为拥有化纤、纯碱、氯碱、 有机硅四大主业并配套热电、原盐、碱石，形成了以氯碱为中枢，纯碱、 粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联的循环经济的产业链。主要产 品包括粘胶短纤维、纯碱、烧碱、聚氯乙烯、混合甲基环硅氧烷等，广泛 用于纺织、玻璃、有色金属冶炼、合成洗涤剂、化学建材等行业。公司当 前纯碱年产能达到 340 万吨（持股青海五彩碱业 51%股权，权益产能 286 万吨）、粘胶短纤年产能达到 78 万吨，是纯碱、粘胶短纤双龙头企业，公 司自有电力、热力供应，降低了生产环节的能源成本，随着生产规模的不 断扩大，规模经济效益显著。

公司 2021 年一季度营业收入 56.35 亿元，同比增加 40.09%，归母净利润 5.94 亿元，同比增长 378.94%。公司主要产品售价及销量较去年同期有所 上升，具体看，PVC、粘胶短纤维、二甲基硅氧烷混合体价格涨幅居前， 纯碱价格二季度开始持续走高，随着供需格局改善，预计公司产品价 格有望维持高位运行，全年业绩持续向上。

5.山东海化

山东海化是国内主要的氨碱法生产企业之一，立足盐化产业， 围绕主导产 品纯碱，积极优化资源配臵，以纯碱生产为中心，上游有原盐，下游有小 苏打，同时辅以溴素、氯化钙、硫酸钾、氯化镁等产品，可实现不同产品 间的协同。公司地处渤海莱州湾南岸，是国内重要的海盐产区，地下卤水 资源丰富，为纯碱、原盐、溴素、氯化镁等产品提供了充足的原料保障。

公司现有纯碱产能 280 万吨，溴素产能 8250 吨，氯化钙产能 40 万吨，正 推进 10 万吨/年高附加值小苏打项目建设，完善产业链布局。

公司 2021 年上半年实现营业收入 25.21 亿元，同比增长 46.39%，归母净 利润 2.52 亿元，同比大幅增长 287.8%。公司主营纯碱业务占公司营收比 例常年在 80%以上，因此公司业绩与纯碱周期高度相关，随着纯碱行业景 气度上升以及 10 万吨/年小苏打项目在未来投产，预计公司盈利将持续向 上。

作者：谷主

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