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文
摘
要
罗莱家纺：主业积极转型，资本驱动互联网+
罗莱家纺(002293)
盈利稳步好转
行业复苏的背景下，得益于公司在零售管理、产品和供应链的一系列变革，公司在14 年确立业绩拐点且超预期后，15 年保持稳健增长的良好势头。公司15Q1 营收同比增长7.3%，毛利率改善和良好的费用控制使得净利润同比增长19.2%；存货从14 年年中开始持续下降，15Q1 存货周转率同比改善。
主业积极转型
1)批发转零售：公司通过同优质加盟商联营实现终端直营化转型，14 年完成对10 家加盟商的收购，我们预计今年下半年可能继续收购10 家以上；2)家纺转家居：公司目前家纺业务占收入的七成，未来计划降到1/3 左右；3)积极推进线上业务：电商品牌LOVO 在品牌建设和营销推广上更为积极，在近期热播剧《虎妈猫爸》做产品植入，并通过微信调查的方式选定代言人。
资本驱动互联网+
我们之前一直强调罗莱或是互联网策略推进最为积极的家纺品牌，今年以来公司尤其加快了以资本驱动“互联网+”的战略布局，先后和产业龙头以及专业投资机构合作/合资，切入卧室智能家居领域。公司于3 月推出睡眠监测产品，我们预计年内陆续还将有新品上线。我们认为通过获取消费者数据可为其提供一站式健康睡眠相关产品/服务；公司有望借助专业机构继续整合相关资源。
估值：上调目标价至60.10 元，维持“买入”评级
一季度盈利超预期，我们上调2015-17 年EPS 至1.70/2.02/2.27 元，长期收入增速假设从8%上调至11%。基于瑞银VCAM 工具进行现金流贴现(无风险利率下降，WACC 从8%下调至7.6%)得出目标价60.10 元。公司目前估值相对鞋服板块折价约40%，我们认为公司向零售化、家居化转型将驱动主业长期增长，结合外延并购打造线上、线下家居生态圈将提升估值。
瑞银证券 胡昀昀
再升科技：从“工业卫生纸”到寻常百姓家
再升科技(603601)
投资要点：
首次覆盖给予 “增持”评级。我们看好公司微玻纤滤纸(净化室核心部件)的进口替代及向家用净化器领域的拓展，而另一主要产品真空绝热芯材亦适逢家电绝热材料升级，公司上市后募投项目投产有望解决产能瓶颈，助力公司跻身国际一流。我们预计2015-2016 年EPS为0.76、1.15，根据可比公司估值，给予2016E 平均61 倍PE，对应目标价70.15 元。? “工业卫生纸”国产化：玻纤滤纸作为洁净厂房的重要耗材，类似于工业卫生纸，需求有望快速提升：我们认为中国的产业结构升级，电子芯片、半导体元器件、精细化工、生物化学等行业的高端化、国产化进程加速，将带来厂房空气洁净需求全面释放。
家用除尘器普及正当时：空气净化器在美国家庭的普及率达27%，日本为17%，国内普及率不到0.1%。我们认为，民用除尘器需求处于爆发式增长的前夜，公司实现了除尘器核心部件滤纸的国产化，技术实力已达世界一流，进口替代进行中。
家电绝热材料升级：另一主要产品真空绝热板将较同厚度传统聚氨酯泡沫板节能30%且生产环保性。参考成熟日本市场渗透率达到70%，中国市场不到10%的渗透率，市场有望快速扩张，同时，下游冰箱企业从成本考虑逐步放弃自产，真空绝热板企业集中度提升，更有利于龙头企业产能放量，提升市占率。
风险提示：募投产能建设进度慢于预期，宏观经济下行风险。
国泰君安 鲍雁辛,黄涛
冠城大通：积跬步，至千里
冠城大通(600067)
投资20 亿布局锂电池生产环节
冠城大通为加快进军新能源产业步伐，与福建省福投新能源共同投资设立福建冠城瑞闽新能源科技有限公司，分别持有50%股权。主要产品定位为锂离子电池、充电器、电动汽车电池模组、储能电池及电源管理系统，同时开发全产业链的产品生产技术。从董事会以及高管架构来看，公司在经营层面将会主要有冠城大通方面主导，并且会实现并表处理。
聚焦新能源汽车下游应用
合资公司福建冠城瑞闽新能源科技此次在业务拓展的计划中，将新能源汽车动力电池的制造放在了第一位。在国家以及地方扶持政策的带动下，以及配套产业愈发成熟，电动汽车将会迎来黄金发展时期，目前动力电池约占纯电动汽车成本的近50%，汽车销量的暴增，动力电池产业最为受益。
新能源产业转型路越走越宽
就市场规模而言，民用锂电池组的应用空间要远大于军用产品，公司前期转型方案主要聚焦在产业链拓展以及军用资质和渠道的培育，拓展民用市场将会大幅度增加新业务的的业绩贡献能力。
预计15-16 年EPS 分别为0.85、1.00 元，维持“买入”评级。
公司战略转型将会在15 年加速进入实际拓展阶段。此次合资公司的成立具备极其重要的意义，一方面明确了公司未来民用锂电池领域的布局计划；另一方面与福建省国资资源建立了合作关系，在区域政策的扶持下，转型进程进入快车道。
风险提示
地产业务销售受到市场影响，新业务项目进展存在一定不确定性。
广发证券 乐加栋,郭镇
麦迪电气：完成麦迪实业收购，关注医疗产业发展布局
麦迪电气(300341)
投资要点：关注公司在医疗产业的发展布局
麦克奥迪控股集团是麦迪电气的控股股东，集团具有麦迪电气、麦迪实业、麦迪医疗三块资产。麦迪电气作为集团的上市公司，于2012 年上市。2015 年麦迪电气完成对麦迪实业的收购，实现集团资产注入上市公司。目前，集团尚有麦迪医疗没有上市。
麦迪电气是国内产销规模最大的环氧绝缘件生产商，产品销量稳定。公司是国内最大的环氧绝缘件生产商，12-14 年的收入分别为2.92 亿元、3.15 亿元、3.06亿元，归属于母公司的净利润分别为0.35 亿元、0.43 亿元、0.38 亿元，年均复合增速3.60%。公司绝缘产品的上游是环氧树脂、五金加工企业，下游是电气设备制造商。公司已与施耐德、ABB、西门子等大型跨国公司建立长期合作关系，产品销量稳定。
麦迪实业是品牌排名第一的国内显微镜生产企业。根据重组方案，公司收购麦迪实业100%股权，该方案已获证监会和商务部批准。公司以发行股份的方式收购麦迪实业100%股权，收购价格6.5 亿元。麦迪实业的主营业务是生产销售光学显微镜、数码显微镜和显微图像集成系统产品。当前国内市场光学显微镜的四大巨头分别为蔡司、莱卡、尼康和奥林巴斯，根据《2015-2020 年中国显微镜市场监测及发展趋势研究报告》，麦迪实业生产的麦克奥迪牌显微镜是国内第五大品牌，仅次于四大巨头，位居本土品牌第一。麦迪实业12-14 年扣非净利润分别为3527 万元、3945 万元、4508 万元，年均复合增速13.06%。15-17 年麦迪实业承诺扣非净利润分别为5150 万元、5850 万元、7100 万元，年均复合增速17.42%。
麦迪医疗主营远程病理诊断，未来发展潜力巨大。麦迪医疗创建于1983 年，主营数字病理远程会诊、癌症筛查、病理诊断。截止14 年末麦迪医疗的总资产为4773.17 万元，净资产2037.13 万元，2014 年销售收入4924.29 万元，净利润1071.76 万元。公司与卫计委合作建立了“中国数字病理远程诊断与质控平台”。该平台有3 个区域中心(北京协和医院、四川大学华西医院、浙江大学医学院第二附属医院)，20 家省级咨询中心，为60 多家医院提供远程病理诊断服务，主要是进行肿瘤方面的会诊。平台成立于2011 年12 月，从2011 年12 月至2013年7 月共进行了16247 次会诊。2015 年卫计委《关于扩大病理远程会诊试点的通知》将远程病理会诊范围进一步扩大，每个省选1-3 家三甲医院作为会诊中心，同时二级医院可以申报成为远程病理会诊试点。麦迪医疗的远程病理会诊业务受到多位领导人重视，胡 *** 、陈竺、陆浩、万钢等领导人都到麦迪医疗进行过现场考察，随着国家对远程医疗的重视程度提升，麦迪医疗的远程病理平台发展潜力巨大。
盈利预测与投资建议：按照收购麦迪实业后的股本2.56 亿股计算，假设麦迪实业5 月份开始并表，我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.24 元、0.42元、0.48 元，同比增长66%、70%、15%。我们认为合理股价为38.00 元，对应15-17 年PE 分别为158、90、79 倍，给予增持评级。
主要不确定因素：是否整合麦迪医疗具有不确定性。
海通证券 余文心,房青
王府井：销售降幅企稳，深耕细作重塑渠道竞争力
王府井(600859)
事项：
近期我们调研了王府井，对公司商品销售经营和収展战略进行了跟踪。
平安观点：
商品销售降幅企稳，线上定位清晰：从我们跟踪的情冴来看，今年前四个月收入增速降幅收窄至2%-3%，出现收入下滑逐渐企稳的迹象。品类中服装、鞋帽销售占比50%。化妆品销售占比10-15%，黄金珠宝销售占比15%。公司主要以购物中心与奥莱业态布点扩张，15 年计划新开3-4 个购物中心，平均面积在7 万-8 万平米，新开店中将提升体验式业态占比，在一线城市达到50%以上。线上销售定位较高端，源于公司巨大的品牌信誉，线上客单价达到500-700 元。一季度线上销售同比增速达到400%以上。目前线上会员数100 万左右，占总会员的三分之一。40%的订单来自公司没有覆盖的区域。UKA 去年12 月上线后仍处于系统对接与调试阶段，预计于9 月25 日60 周年店庆之前进行推广。
深度联营稳步推进，自营品牌重塑渠道竞争力：目前，公司已经完成了百货大楼和双安商场的单品管理彔入，后期将更一步整合至库存端，幵在其他门店进行推广。一方面，公司积累的数据可以开放给供应商，指导销售策略。另一方面，可直接实现与线上同步库存商品，目前由线下直接导入线上的商品达到20%。我们认为在消费疲软的大环境下，百货企业提升经营管理能力，整合冗长的供应链体系，挖掘内生增长空间将助力百货渠道竞争力的重塑。
春天百货注入预期明确，将进一步形成觃模效应：春天百货(含18 家百货+3 家奥莱)由公司实际控制，幵在西安奥莱品牌引进上相互合作，预计待春天百货资产梳理完成后将很快注入上市公司，更进一步形成门店经营上的协同。限于北京国资较为保守，我们猜测公司国企改革更可能在下属公司的股权结构设置上有所突破。
预计15-17 年EPS 为1.46/1.60/1.66 元，维持“推荐”评级：作为百货行业中最早一批转型的企业之一，公司积极拥抱或联网，探索新的经营模式，寻求新盈利增长点。公司在前几年通过引进战略投资者等已经开始试水国企改革，我们建议投资者关注可能的体制变化。预计15-17 年EPS 分别为1.46/1.60/1.66 元，对应最新收盘价PE=20.4/18.7/18.0X，处于较低水平，维持投资评级“推荐”。
风险提示：经济放缓、反腐力度加剧、新消费渠道冲击、转型不达预期。
平安证券 徐问,王晴
启明星辰：云网端一体化打造信息安全航母，移云工再造三个启明星辰
启明星辰(002439)
云-网-端安全一体化成为趋势，自研+并购打造信息安全航母：云计算、移动互联网技术革命使得企业传统局域网的IT 架构将变为云+管+端的架构，相应地，终端安全从桌面扩展到移动端，云安全成为与终端和传统网关安全相并列的三大领域之一；与此同时，随着大数据采集和分析技术的成熟，以及网络战推动APT 和零日攻击的出现，传统基于特征库的监测技术升级到沙箱、流分析等新一代技术。相对侧重行为安全管理的终端安全厂商，云和网关安全厂商肩负主要的攻防过程，积累的技术壁垒更多，相对更易完成云-网-端的布局。启明星辰通过多年研发，在国内首家发布基于流检测技术的云安全平台，有望率先完成云-网-端一体化安全布局，拉大与竞争对手的差距，综合优势强化。
网安产品一站式采购时代来临，综合型龙头公司市场份额有望大幅提升：传统网安市场产品众多，仅网关安全产品就包括防火墙、UTM、IDS、漏洞扫描等近10 个类别，为了避免一家独大，下游在采购时往往有意分散采购，导致市场参与者众多，龙头公司优势并不明显。随着云安全平台的出现，在虚拟环境下安全系统的整体性和独立性大幅提升，平台厂商对下游的话语权相应提升，为了达到系统运行的最佳效果，往往需要使用同一厂商的所有产品，安全行业一站式采购时代来临，作为产品最全的综合型龙头，市场份额有望大幅提升。
网络战军备竞赛升级，移云工安全有望再造三个启明星辰：美国近期发布的最新网络战略明确提出强化网络威慑力量建设，以及在何种情况下可使用网络武器对付攻击者，并将中国等列为威胁最大国家，全球网络军备竞赛进入新时期，军工等下 *** 业有望爆发。移动、云、工控安全市场虽尚处于发展初期，但未来空间不亚于传统安全市场，三大领域的爆发有望再造三个启明星辰。
“强烈推荐-A”投资评级。上调2015-2017 年的EPS 分别为0.68 元、1.03 元、1.50 元，当前价格对应15/16/17 年89 倍/59 倍/40 倍PE，网安军备竞赛加剧有望推动龙头向市值估值切换，上调目标价至108.69 元，长期看千亿市值。
风险提示：下游对信息安全的投入不及预期，并购整合不及预期。
招商证券 郝彪
