本
文
摘
要
“过去两年我总是想避开一些前些年演绎过的风格，所以刻意回避了一些主流的股票，这种风格切换的思路在2009-2015年比较有效，但近两年是不行的。”高毅资产基金经理冯柳近期表示。
事实上，随着行情的不断演绎，近年来，市场投资风格进一步由中小题材股向头部公司聚焦，而冯柳的投资风格也随之发生了巨大变化。首先表现在行业上的转向，自进入高毅资产至今，冯柳的投资行业由跟嘴巴相关的消费向科技股切换的特征非常明显。另外，在持股集中度上也在出现提升。
冯柳一季报最新现身24只股
第一重仓科技股浮盈“填平”多只医药浮亏
从2009-2015年，冯柳坚持风格切换的思路收获颇丰，但这样的策略在最近两年“失效”，因此冯柳主动修正策略，拥抱“无可挑剔”或者“顶级优秀”的公司。对于“蕴含爆点”的机会，冯柳现在已经很少参与，策略的改变让冯柳继续“大赚”传奇。
“重仓配置电子+广泛配置医药”是冯柳一季度持仓的显著风格。截至4月30日，从上市公司披露的一季度前十大流通股股东持仓来看，由冯柳掌舵的高毅邻山1号基金共现身24家公司（见表1），合计持仓市值为308.1亿元。分行业来看，冯柳主要聚焦在医药、电子等行业。整体来看，其持仓电子股市值最高，接近200亿元，占冯柳目前持仓市值近7成。其中，“第一重仓股”（公开持仓，下同）海康威视持仓市值为120亿元，占冯柳目前持仓市值近4成。
表1 冯柳一季度持仓股（部分）
数据来源：Wind
值得一提的是， “广泛配置医药”策略中的多只个股出现浮亏，“重仓配置电子”则为冯柳创造了巨大浮盈。
从最新披露的冯柳一季度持仓显示，其持有医药股家数最多，为10家。其中，有多只标的在一季度出现了浮亏。如大博医疗，冯柳曾在2020年年报新进成为公司前十大流通股股东，持仓500.00万股，持仓市值为3.69亿元，到一季度末市值缩水至2.50亿元，浮亏过亿元。大博医疗一季度累计下跌了32%。
再如康弘药业，冯柳在2020年中报新进成为公司前十大流通股股东，持仓1000.00万股，持仓市值4.96亿元。此后，他于2020三季报、2020年年报连续加仓，截至2020年年报持仓股数增至3980.00万股，持仓市值为19.16亿元。但康弘药业一季度股价重挫了39%。截至2021年一季报，冯柳减仓了66.58%的康弘药业股份至1330.00万股，持股市值缩水至3.89亿元，缩水幅度高达8成。
对看好的公司“重仓 *** ”是冯柳的重要投资风格。冯柳曾经表示，“我只在自己看得清楚的时候进行重大动作。另外，好的投资机会是有限的，投资者的精力和能力也是有限的，真正的风险控制在于有效且充分深入的思考，所以我比较倾向做集中投资，这是我主要的风格选择。”“这个世界是不断变化的，而这些变化绝大部分在人们的认识和控制之外，所以我们要尽量避开多决定因子的投资，降低变化的复杂性，尽可能让自己处于不被变化伤害的位置，抱着敬畏之心寻找无需卖出的优质投资标的和时机，然后时刻思考是否需要卖出。”
事实上，重仓配置海康威视为冯柳创造了巨大浮盈，“填平”多只医药股浮亏。去年第三季度，冯柳现身海康威视前十大流通股东，持仓23100.00万股股份，持仓市值88.03亿元，位列海康威视第四大流通股股东。至2020年年报，冯柳小幅加仓1900.00万股至25000.00万股。从去年四季度~今年一季度末，海康威视上涨接近50%，据媒体测算，冯柳仅半年时间浮盈就高达50亿元。
“第一重仓股”由食品饮料过渡到科技
持股集中度进一步提升
自2016年以来，冯柳的第一大重仓股正在由食品饮料向科技领域深度推进，这与冯柳产品规模的增加、投资理念的转变有很大关联。高毅邻山1号基金近年来规模显著增加，在去年三季度的公开持股规模已经突破400亿元（见图1）。冯柳对于第一大重仓股海康威视，无论持仓规模、持股集中度都已经处在了一个非常高的水平。
图1 高毅邻山1号基金2016年以来公开持仓规模
数据来源：Wind
据不完全统计，2016年~2018年，冯柳的第一大重仓股主要集中在食品饮料、医药等消费领域，如山西汾酒、华润三九、洽洽食品等。（见表2）
表2 公开持仓第一大重仓股
数据来源：Wind
冯柳曾在高毅资产2018年基金经理围炉座谈中表示，“过去我喜欢看个股，对于那些个性化的行业，在个股长期下跌后的底部买入是一个比较正确的选择，特别对有自己经营节奏和周期的企业来说,而现在我更倾向的是选择行业的底部，但并不介意我买的这只个股之前是跌还是涨”，即“抄行业的底，买最牛的票”。
事实上，在此前的食品饮料第一大重仓股中，冯柳多有逢低布局、精准操盘的手笔。如山西汾酒、恰恰食品就是典型的案例。早在2016年一季度，冯柳即新进成为山西汾酒前十大流通股股东，持仓370.01万股，持仓市值为0.68亿元，此后于2016年三季度和四季度分别加仓，而冯柳的加仓区间整体对应了山西汾酒的底部区域。2016年一季度至2017年二季度期间，山西汾酒上涨了82%。冯柳在2017年三季度期间退出了公司前十大流通股股东，“获利了结”。之后，冯柳也对恰恰食品做了类似操作。
值得一提的是，在冯柳退出之后，山西汾酒、恰恰食品均在此后数年里开始了强势上涨行情，由于持仓周期较短，冯柳或错失了“主升浪行情”。截至2021年4月30日收盘，山西汾酒累计涨将近7倍，恰恰食品累计涨幅也达到了将近3倍。（见图2、3）
图2 冯柳持仓山西汾酒
数据来源：Wind
图3 冯柳持仓恰恰食品
数据来源：Wind
而冯柳“第一重仓股”由食品饮料向科技深度推进，这一重要转折点主要发生在2019年。
“2018年特别是四季度之后，我意识到过去的打法有问题，现在是减量博弈环境，必须把企业锐度放第一位，得优先龙头。要求它在行业中的竞争力非常突出，锐度很强，具有无可争议的竞争优势，很难想象它会被别人侵蚀，它所处的行业要么是细分行业，要么是大产业但是行业集中度特别低，由于有很强的竞争力，未来大概率能得益。减量博弈，可能情况会变坏，但变坏的好处是大家都觉得会变坏，没有信心的人就不投资了。作为有竞争力的老大可能会有意外之喜，大家退出来，让给你了，有的市场会比以前得到的更轻松。”冯柳曾表示。
事实上，在2019年以来之后，冯柳的第一大重仓股就发生了较大变化，开始进一步转向科技股，如2019年一季报的中兴通讯；2019年年报中的紫光股份；2020年中报里的世纪华通；2020年三季度的海康威视。值得一提的是，2020年三季度，冯柳持仓海康威视的市值占比达到了20%的较高比重。
减仓A股为配置港股“让位”？
哪只港股担得起“无可挑剔”“顶级优秀”评价？
冯柳表示，“今年更倾向于港股，并比较大地增加了港股市场的配置”。事实上，从冯柳的经历来看，他一直努力在A股、港股两个市场之间寻找“最大化”投资机会，比如冯柳2018年的策略是“减少港股比重，而加大A股的配置。”
值得一提的是，冯柳一季度对自己配置的A股“盈利王”海康威视进行了一定比例的减持，这或是其在为“转战”港股做准备。那么，冯柳会在港股市场配置哪些公司？
对此，冯柳指出，“港股绝对不能赚关注度从低到高的钱，因为很多港股的关注度可能一辈子都低。你要选择的股票一定得是市场绕不开的，可以说这个企业整个经营节奏不好，然后市场对它有各种各样的偏见，但它一旦好起来的时候，市场是绕不开的，尽可能选行业龙头或者有代表性的公司，不能选绕得开的。这不光是从市值的角度来看，有的股票可能市值不小，但它这个行业上市公司挺多，它也可能关注度非常低。还有的股票可能市值没那么大，但在它这个行业里可能是惟一或者有代表性的，所以这个关注度不容易绕开。”
“所以港股挖掘价值的时候不能光从估值的角度出发，要尊重不同市场的估值偏好。另外是人少的地方不能去，虽然我们要做逆向投资，但是我们要更多地在大家绕不开的地方去做逆向投资。”
从冯柳“市场绕不开”的标准来看，结合其最新提出的“无可挑剔”或者“顶级优秀”的公司，另外综合港股通目前的重点持仓标的、冯柳近年以来风格的转向综合来看，其港股建仓目标很大概率将聚焦在类似美团、小米、阿里巴巴等类型的公司。
