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摘
要
Z链夸克团队研究员｜张舒涵、胡泽松、许佳维、董玉青 编辑｜LZ
39万多个投资人还蒙在鼓里的时候，最坏的事情已经发生了。
事件概述：歌尔丢失的苹果耳机订单
猝不及防且影响重大的消息，2022年11月8日晚随歌尔股份披露实锤：“近日收到境外某大客户通知，暂停生产其一款智能声学整机产品。”这项业务预计影响它2022年度营业收入不超过33亿元，约占公司2021年度经审计营业收入的4.2%。
歌尔股份是苹果Airpods产品零组件及整机主要供应商。
据澎湃新闻报道，“此前市场传闻称，歌尔代工的苹果耳机因良率不高，智期订单被调整”。又据财联社报道称，“歌尔对部分小时工和临时工进行了裁员，近期不再招聘。”
在此之前的一个月，东吴证券、光大证券、华泰证券、东方证券、申万宏源、广发证券、华鑫证券、国信证券、中泰证券、中信证券、开源证券、长江证券、海通证券均发布了“买入”评级报告，唯华创证券下调评级。
2022年11月9日，歌尔股份跌幅9.99%，62亿元卖盘等待卖出。如果把时间线往前推移至2022年9月1日以来，它的股价已经下跌了-56.75%。
10月28日，歌尔股份披露2022年业绩预告，因为“智能声学整机业务”盈利略有下降，同时VR虚拟现实、智能游戏机主机健康成长，预计归母净利润比上年同期-5%–10%、扣非净利润-5%–5%。
果链史：歌尔切入果链12年，与立讯精密共称“苹果影子公司”
歌尔股份主业精密零组件、智能声学整机和智能硬件业务。智能声学整机业务是指有线耳机、无线耳机、智能无线耳机和智能音响业务。
《蓝筹企业评论》溯源，歌尔股份2010年切入苹果产业链，为苹果供应声学组件、有线耳机，是iPhone和iPad扬声器模组主要供货商之一，2017年，歌尔股份对苹果销售金额78.54亿元，占比30.75%。
2018年，凭借TWS耳机产业链里“MEMS麦克风零件+模组代工”生产模式，歌尔股份拿下苹果AirPods30%代工份额，成为AirPods全球第二大代工厂。
2020年12月，歌尔股份继AirPods、AirPods Pro后，独家代工苹果首款头戴式、无线降噪耳机AirPods Max。
歌尔拥有国内8条、越南6条共14条出货量3500万台的普通版AirPods产线，及国内2条、越南5条共7条出货量2100万台的降噪版AirPods Pro产线。公司2020年募资39.89亿元，其中22亿投入年产2860万只TWS项目。
2018-2021年，歌尔股份来自苹果的收入80.51亿元、142.88亿元、277.6亿元、332.39亿元，占比分别达33.9%、40.65%、48.07%、42.49%。毛利率从2018年22.39%逐年下降到至2021年14.13%。
苹果AirPods另一大供应商立讯精密，2017年7月取得苹果AirPods代工资格，凭借接近100%良品率成为AirPods主要供应商，占据60%代工份额。2020年立讯精密在普通版AirPods的份额达到60%-65%左右，AirPods Pro取得100%代工份额。
近年来，立讯精密逐渐深入果链，代工了iphone、Airpods、Applewatch系列产品，2017年至2021年，来自苹果的收入83.49亿元、160.8亿元、346.51亿元、638.43亿元、1140.56亿元，占比营收36.58%、44.85%、55.43%、69.02%、74.09%。
除了两大核心供应商，兆易创新、新日兴、宣德、Varta与Amkor在AirPods生产过程中发挥重要作用。
受制于人：OEM是一个没有灵魂的影子公司
歌尔股份生产模式属于OEM，即Original Equipment Manufacture（“原始设备制造商”），是指一种"代工生产"方式，其含义是生产者不直接生产产品，而是利用自己掌握的"关键的核心技术"，负责设计和开发、控制销售"渠道"，具体的加工任务交由其他企业完成。
这种生产模式的特点是“技术在外，资本在外，市场在外，只有生产在内”。因此，代工企业毋需投入太多研发及销售成本，如此拥有技术、资本、市场的上游苹果公司便掌握了强大议价能力。
过去5年，歌尔股份来自苹果公司营收由占比30.75%的78.54亿元增至占比42.49%的332.39亿元，同时期毛利率由22.01%降至14.13%。
富士康是OEM公司的代表，另有立讯精密、闻泰科技、和而泰、海康威视、卓翼科技等。
这些公司有一个共同之处，都曾于不同阶段陷于生产输出的订单不确定状态，这些公司纷纷在寻求掌握核心技术后的产业升级转型。
立讯精密与奇瑞集团搭建ODM共同造车平台，以及独立投资建立半导体产业；闻泰科技以OEM起始，收购安世半导体后进行ODM向IDM升级；和而泰与比亚迪、小鹏、理想等汽车厂商开始以ODM模式合作，进入车身域控制市场。
歌尔亦如此，它所控股的半导体公司“歌尔微电子股份有限公司”IPO申请上会通过， 将于深交所创业板上市，产品MEMS传感器和SiP芯片。
启示：欧菲光的结局与歌尔猜想
歌尔走上了与上一家被苹果公司踹掉的光学光电行业龙头欧菲光同一个结局，不同的是欧菲光是整体，歌尔是一个核心产品。
欧菲光公司2017年开始为苹果供应手机多摄模组。2021年3月16日，欧菲光披露：境外特定客户计划终止与公司及其子公司采购关系，后续公司将不再从特定客户取得现有业务订单。
2019年欧菲光经审计“特定客户”苹果相关业务营业收入116.98亿元，占2019年经审计营业总收入的22.51%。为此，欧菲光计提与其相关资产减值准备及长期待摊费用摊销26.09亿元，占全年总资产10.59%；叠加减记递延所得税资产及相关参股公司投资收益，合计影响利润28.20亿元。
反映在财务报表的结果是，2021年欧菲光利润总额-27.35亿元下滑54.48%，归母净利润-26.25亿元下滑34.99%。事实上，苹果对欧菲光的影响至今仍在漫延，2022年前三季度利润总额-35.08亿元下滑7496.17%，归母净利润-32.81亿元下滑8024.39%。
失去果链加持后，欧菲光只有一个选择。
2021年3月30日，欧菲光为回笼资金以抵御订单终止的影响，出售广州得尔塔100%股权以及江西慧光、江西展耀、江西晶润相关业务资产。后又在10月份，继续将其拥有的苹果公司触控业务相关公司江西卓讯、江西菲新出售给赣江新区开投集团，并放弃增资权。
2021年，欧菲光转型智能汽车产品，它在智能汽车产品投入加码至10.10亿元，较上年增长115.02%，换来10.25亿元的收入。2021年开始拓展另一个“新领域”业务，包括智能家居、VR/AR、AI机器人、运动相机、工业及医疗领域摄像系统。
今年4月，欧菲光组建元宇宙事业部及IoT生态事业部，继续深入布局新领域赛道。
波动的歌尔：市值从1960亿到708亿元，股东总数从374174户到393197户
来自“同花顺投资者互动列表”歌尔股份董秘回复投资人的信息称，10月20日的股东总数是374174户，10月31日的股东总数则是393197户。
这表现出散户化特点在放大。
歌尔股份最闪耀时刻是2021年12月13日，这一天市值达到历史最高点1960.97亿。还不到一年的2022年11月9日，市值只有708.71亿，较最高市值跌去1262.26亿。
它从2008年上市以来，其实一直被机构宠爱，机构持股比例在50%以上，2021年底机构持股比例54.86%，持股数量16.13亿股，达到历史高点。
随后在2022年，机构持股一季度持股降至43.92%，持股数量降至12.9亿股；2022年中期降至43.72%，持股数量13.14亿股，三季度持股降至35.26%持股数量10.61亿股。
歌尔股份控制人是董事长姜滨、胡双美夫妇，姜滨直接持股8.4%，通过歌尔集团有限公司间接持股13.77%，胡双美直接持股0.47%，两人共同持股22.64%。
2008年歌尔股份上市时，第一大股东歌尔集团有限公司持股33.75%，第二大股东姜滨持股25.5%。
2021年第三季度，姜滨减持5309万股，持股比例由10.93%下降至9.38%，12月歌尔集团减持5859.97万股，持股比例由17.09%下降至15.37%，姜滨减持3300万股，持股比例由9.38%下降至8.41%，2022年第一季度，歌尔集团继续减持1750.38万股。
北向资金在2021年底和2022年第一季度分别增持歌尔6381.73万股、1607.93万股，在2022年第二、三季度分别减持2277.06万股、6131.23万股，
社保基金103在2008年在歌尔股份上市时就持有股份，持股5.81%，随后消失在歌尔的持股名单上，和601于2021年再次持有歌尔股份，于2022年上半年分别增持810.1万股、644.21万股，2022年三季度又分别减持40.09万股、449.04万股，持股比例降至0.96%和0.76%。
风乍起，吹皱一池春水。此为歌尔之序。
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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）
