本
文
摘
要
歌尔股份，经过20年的发展，从一家小工厂逐渐成长为国际一流企业，如今一场调研活动就有几百家机构捧场，不得不说歌尔股份发展地很成功。
当然其成功的根本原因离不开始终心系员工，始终将员工的利益与企业发展绑定，但就是这样一家相当成功的公司，也曾经频频被人质疑财务问题，这究竟是怎么回事呢？
01
国内声、光、电领域的巨无霸
歌尔股份主营智能声学整机、智能硬件和精密零组件三大业务，其中智能声学整机年销售量可达1.06亿只，智能硬件年销售量可达0.55亿只，精密零组件年销量可达23.1亿只。在智能声学整机领域，2020年，全球(TWS)蓝牙耳机的销量超过了3亿只，其中苹果的AirPods占据了整个市场近一半的份额，而歌尔股份又是苹果AirPods的核心供应商。在智能硬件领域，全球中高端VR设备市场，歌尔股份的出货量占据超过70%的市场份额。
公司始终坚持自主研发，专利申请数量和产品技术水平不断提升，截至2020 年12月31日，公司累计申请专利22,350项，其中发明专利申请10,563项。同时，公司也注重优秀人才的培养，已建立起一支具备深厚的技术实力和丰富的产品项目经验的技术人才队伍（其中专职研发人员达12000多人），并与多所国内外知名高校和科研机构开展长期合作。
相信这些基本情况大家有所耳闻，我们也就不再过多赘述。今天我们主要来讲讲歌尔股份在资本市场上的那些是非事。
02
两次质疑背后，人红是非多
俗话说叫“人怕出名，猪怕壮”，歌尔股份各种光环加持下吸引来了整个资本市场的目光，自然一举一动都会被放到放大镜下来研究。而每年三季报到次年一季报这六个月的财报披露空档期里，是我们对上市公司了解最少的时候，在这段时间里，歌尔股份两次被质疑，均引发了市场的广泛担忧。
对歌尔股份的第一次质疑是在2020年11月16日，有人质疑歌尔股份2020年三季报中存货122亿数量巨大。因为歌尔股份作为苹果AirPods主力供应商，理应受益于产业高景气，然而三季报中歌尔股份却在大量存货，再加上对苹果这单一客户占整个公司销售比重非常大，很让人担心歌尔股份会不会惨遭“欧菲光”式的结局。
欧菲光曾经是苹果供应链中的一员。作为苹果曾经的核心供应商之一，公司先是在2020年经历存货高企，然后2021年1月时旗下核心的镜头模组业务被出售给闻泰科技，接着在2021年3月16日，公司宣布被踢出苹果供应链，最终导致欧菲光2021年上半年收入同比下滑49.96%,净利润同比下滑93.25%，整个公司遭遇毁灭性的打击。歌尔股份存货大增遭遇质疑的时候，正好市场上在流传欧菲光要被踢出苹果供应链的消息，对比联想下，这个“鬼故事”吓跑了一大批投资者。
第二次质疑：2021年1月27日晚间，歌尔股份发布两份报告，公司财务总监、内部审计负责人双双辞职，这一举动再次引发市场关注。因为这样的事情很容易让人联想到歌尔股份财务是不是出现了问题，内部负责人趁着还没有事发，提前跑路了。紧接着1月28日，微博上就有自媒体质疑称歌尔股份长期借款和应付债券合计从原来的6亿元增长到目前65亿元，公司利用发行可转换债券解决经营流动性不足动机十分明显。
对于这两次质疑，公司分别给出解释是：存货增加是由于公司经营规模扩大，存货储备增加所致，其中部分新增存货预计将在2020年四季度进行销售；经营活动净现金流长期为正，近5年来均实现了20亿元以上的正现金流，公司2020年三季报中经营活动净现金流更是超过27亿，不存在经营流动不足的问题，可转债主要是投资新项目等等。
不过在市场“鬼故事”下，这样的解释显然是苍白无力的，公司股价从2020年三季报至2021年一季报期间一直下跌。那鬼故事为什么只是故事，没有变成事实呢？我们还得从头梳理一遍。
首先，对比2021年一季报和2020年三季报不难发现：十大股东总持股比例提升接近1%（没考虑公司回购），且第十大股东持股比例由0.67%上升至0.83%，也就是说十大股东持股集中度明显提升，公司股价连续下跌期间，机构持股比例提升，那么机构逆势增仓的底气来自哪里呢？
第一，2020年10月13日，苹果公司推出四款新设备iPhone12 mini,iPhone 12,iPhone 12 Pro和iPhone 12 Pro Max,这是苹果公司首次发布5G手机，整个市场给予极高的关注度，并且给予了很高的预期。
2021年1月28日，苹果公司公布第一季度（2020年10-12月）财报，得益于中国市场将近60%的营收增长，苹果公司单季度收入1114.39亿美元，净利润287.55亿美元，创历史新高。苹果公司收入、净利润大增一定能够给核心供应商带来积极正面的影响，所以歌尔股份2020年第四季度业绩喜人是大概率事件。我们站在现在的时间点上看，歌尔股份三季报存货大增的原因，就是在给苹果提前备货，只不过基于保密的原因，公司不能直说，所以才遮遮掩掩的说预计在2020年四季度销售。
第二，2020年10月18日，荣成歌尔电子信息产业园启动暨智能器件封测项目投产仪式在山东荣成市举行。该项目于2019年启动建设，总投资9亿元，主要聚焦于智能器件封测，消费电子产品的研发与制造，主要应用于微电子、汽车、消费类电子等领域，预计本项目的达产可实现年产10亿只智能器件的能力。而智能器件封测业务的开展，有利于公司完善产品产业链，增强公司竞争力，与原有业务形成良好的协同效应。
1) 智能器件封测
先进封装是提升电子系统性能的关键环节之一，在 5G、 物联网、人工智能和高性能计算等更高集成度的需求下，先进封装市场增速预计高于传统封装。据 Yole数据及预计，全球先进封装市场规模 2024 年预计 440 亿 美元，2018-2024年复合年均增长率预计8%。
中国先进封装市场产值全球占比较低，但是占比稳步提升，国内封测厂技术平台已经基本和海外厂商同步。
其次，荣成歌尔电子信息产业园项目投产，有利于释放更多的产能，满足市场对消费电子的需求。
2）消费电子研发与制造
近年来，我国智能手机、平板电脑等消费电子类产品产量的稳定增长，对MEMS产品的需求也不断增长，中国已经成为全球MEMS市场中发展最快的地区，预计2023年我国MEMS行业市场规模将超过100亿美元。
除此之外，中国还是目前全球最大的汽车生产和消费大国，随着国内汽车保有量的不断提升，车载汽车电子用品的发展空间还很大，预计到2026年我国汽车电子行业的市场规模将增长到1486亿美元。
从相关数据可以看出，先进封装市场和消费电子发展前景广阔，市场规模可能也会不断提升。在此背景之下，荣成歌尔电子信息产业园投产，一方面加大了产品的研发力度，一方面又增加了智能产品的产能，虽然产品的良率爬升仍需要一定时间，但是项目本身建设完成对于投资者来说，信心上就是一种增强。
第三、公司在2020年10月23日发布了一份调研活动信息表，几百家机构捧场，可见对于歌尔股份这家公司的重视。在这份调研活动记录中，歌尔股份明确表示全球VR/AR市场在2020年板块重新开始显著增长，公司专注于VR/AR光学，公司已有多款产品用于客户的产品当中，客户的部份产品销售也出现供不应求的情况。公司认为新冠疫情让更多消费者进一步认识到VR的应用，包括健身、娱乐、社交等方面的作用，这一行业也有望继续保持快速成长。
基于三季报与次年一季报这段“真空期”，存在着以上三大利好因素，股价却并没有反映，再加上对存货和债务问题所营造的悲观氛围，大量投资者就被吓跑，而机构却反向操作，借股价下跌收集“带血”的筹码，那么机构既然也这么“拼”，上市公司到底怎么样呢？
03
上市公司财务分析
近年来，歌尔股份最主要的资本运作就是员工持股计划。公司从2015年开始至今，发布过5次员工持股计划，公司利用这种方式将公司利益、核心团队的利益绑定在一起，下图是歌尔股份历次员工持股计划。
数据来源：根据公司半年报收集绘制
公司大概每两年就会发布一次员工持股计划，牢牢地将公司利益与核心员工的利益绑定，这其中家园4号员工持股计划最狠，公司之前回购了4927万的股票，白给到家园4号员工持股计划，员工、高管不用花钱，就硬是捡了一个“天上掉下的大馅饼”。除此之外，2021年公司的VR/AR业务快速扩张，立马就在家园4号员工持股计划之后一年搞出了家园5号两次员工持股计划。公司这样为员工着想，谁能不卖力干活呢？
而且公司2021年觉得光员工持股计划还不够，又推出了股权激励计划。2021年4月，公司提出了股权激励（草案），激励人数569人，激励对象为管理骨干、业务骨干。股权激励的条件较为宽松：以2020年营业收入为基数，只要2021-2022年营业收入增长率不低于25%，50%，激励对象就有权得到一定的实惠。
核心人才是每个公司最宝贵的财富，是公司持续发展的源动力。如果不小心让人才流失，那么会给对公司造成巨大的损失，歌尔股份这家公司通过长期员工持股绑定公司与员工的利益，这是公司不断壮大的原因。
<1> 成长性
2021年三季报显示：公司营业收入527.89亿元，较2020年三季度增加180.59亿元，销售收入快速增长；核心利润32.78亿元，较2020年三季度增加8.41亿元，核心利润快速增长。
图源:「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统
从三季报披露的细则来看，精密零组件收入 102.9亿，同比增长23.86%；智能声学整机收入192亿，同比增加25.72% ；智能硬件收入 222.3亿，同比增长 119.07%。特别是公司智能硬件（VR/AR）业务，已经超过了智能声学整机（TWS耳机）的收入，歌尔股份俨然已经形成了双主业并行的发展格局。
<2> 竞争性
整体来看，歌尔股份2021年三季度毛利率14.77%，与2020年三季度相比，毛利率下滑2.90个百分点，降幅16.43%。
图源:「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统
公司三季度毛利率较去年有一定降幅，主要原因在于：公司业务大部分销往海外，今年以来，海运运费价格呈现较为明显的上涨，根据相关规则，海运运费计入公司营业成本所导致。2020年年底，歌尔全球研发总部在青岛正式启用，未来是否能提升产品竞争力，还有待观察。
<3> 经营活动产生的现金流量净额
图源:根据相关数据编辑
歌尔股份属于重资产类公司，负债率长期在50%以上，这是重资产一类公司的特性，重资产公司要保障现金流能够支付每期利息，这样公司才能够正常运营。歌尔股份经营活动产生的现金流量净额长期为正，能够保障借款利息的及时支付。
结语
歌尔股份从一棵小树苗发展成为参天大树，如今一场调研活动就有几百家机构参与，可见公司的吸引力有多大。与国际巨头们频繁接触，需要不断提升产品科技含量，这才是硬道理，希望公司科研水平不断提升，无愧中国“智造”这个响亮的称号。
以上内容仅供参考，不作为投资建议，茫茫股海，相遇便是缘！
