本
文
摘
要
来源 | 新品牌研究所
作者 | 易婷
又一昔日微商品牌，即将登录资本市场。
9月8日晚，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司的过会信息，在深交所公告披露。
据最新招股书显示，敷尔佳2021年吸金16.5亿元，净利润达到8.1亿元。其中净利润超过了同年的华熙生物，与贝泰妮也只差5千万元。
令人匪夷所思的是，公司不事生产，更谈不上研发。采购产成品对外销售，441名员工中仅6人为研发人员。这些年敷尔佳几乎把自己的发展方向都放到了市场营销上，不管是明星代言，还是直播带货，只要能出现在消费者眼前，敷尔佳都会试一试。
强大的曝光度，让敷尔佳成功出圈，尝到了甜头。但是与2019年259.44%的营收增速相反的是，敷尔佳近两年营收增速骤然放慢。2021年，敷尔佳营收同比增长仅为4.08%。
究其原因，内外受阻。从外部来看，一方面医用面膜天花板不高，无论是新老品牌都不甘示弱，竞争强大；另一方面“械字号”商品的监管收紧影响其增长速度。而从敷尔佳内部来看，主要通过微商渠道销售的缺陷凸显；长期轻研发、重营销的策略，已有产品难长虹，新爆品不易出现。
恶行循环，敷尔佳已经慢下来了。
微商“催熟”敷尔佳
敷尔佳冲击上市，让市场多了一分期待，毕竟，东北难得出一支消费股。
敷尔佳的前身是华信药业，1996年成立于哈尔滨，是一家药品销售企业，主要经营哈三联生产的注射用长春西汀、注射用利福霉素钠等药品的批发业务。2012年，专业皮肤护理市场呈现良好的发展趋势，华信药业也嗅到商机，将皮肤护理产品作为公司新的发展方向。
此后，华信药业携手合作方，在2014年底完成“医用透明质酸钠修复贴”的研发。由合作方进行产品注册并负责生产，华信药业取得“敷尔佳”商标，以该品牌对外开展营销、推广和销售。
因其有药品的相关背景，2016年初，敷尔佳旗下的两款医用透明质酸钠修复贴，即白膜、黑膜，便通过了药监局备案，成为经认证的医疗器械。与此同时，旗下几款医疗器械也进入了部分医院与医美机构。
作为“械字号”商品，又有医院背书，敷尔佳早早就被微商圈青睐。一位做了五年多微商的商家告诉《新品牌研究所》：“最开始敷尔佳出现在我们眼前的时候，我们就觉得这个产品值得我们去推。”根据她的描述，可以总结出三个原因；一是当时的市场上很多三无产品和假货盛行，这种被认为是正规产品的产品很好去推销，还能挽回大家对微商的一些信任；二是成分简单，使用方法与面膜差不多，“教育”消费者十分简单；三是有医美背书，有更多人愿为之掏空腰包。
对于敷尔佳来说，微商也称得上是“发家”渠道。
从招股书可见，敷尔佳在2018年至2019年中间，迎来爆发期。营收从3.7亿元涨至13.4亿元，净利润从2亿元涨至6.6亿元，前者翻了4倍，后者也翻了3倍多。
彼时，敷尔佳的销售渠道主要是线下渠道，占到接近90%的销售份额，即便这几年，敷尔佳不断加码线上销售，并提出精细化、专业化、立体化的全面渠道布局，但线下渠道的占比仍然占大头。2021年，线下渠道占比为63.77%，接近线上渠道的两倍。其中，敷尔佳的线上渠道主要包括天猫、京东旗舰店等直营渠道；淘宝、京东、唯品会等具有资质的网店的经销渠道；以及天猫超市、京东自营专区等代销渠道。
来源：招股书
在线下渠道中，公司采用经销模式对产品进行销售。根据业务规模、从业资质、分销能力、种草能力等方面严格遴选经销商，并细分为甲乙丙三类。分级管理的经销商，主要面向美容机构、连锁药店等终端渠道。
来源：招股书
值得注意的是，以自然人为主体的丙类经销商和常说的分销联盟系统平台，实则为敷尔佳的微商队伍。由于招股书中，并没有披露三类经销商各自的经营占比，便无法计算出微商一年能为敷尔佳带来的具体营收数字。
为了更好的管理微商渠道，2018年12月，敷尔佳上线了分销联盟系统平台，并且平台推行了返利模式，返利比例在销售额的3%至30%之间。2021年，总返利金额为3.1千万元。如果按照最低3%的返利估计，分销联盟则能带来近10亿元的收入；即便是用3%的最低返利估计，也能带来近亿元的营收。
来源：招股书
敷尔佳的营收大头，是医疗器械类商品，包括“白膜”“黑膜”两款明星产品和透明质酸钠修复液。光这三款商品，就占敷尔佳2021年总营收的56.2%。
但是，白膜和黑膜在药监局被列为管理类别第二类，据《北京商报》报道，销售二类医疗器械需要获得第二类医疗器械经营备案，应具备相应的经营资质。可见，诸多微商是不具备白膜和黑膜的销售资质的，那么朋友圈那些在售卖白膜和黑膜的个人微商，他们的产品来源于哪？
据某代理微商商家表示，自己只需要提供代购时长、销售数量等资料，就能申请批发进白膜，再进行销售。这样的分销体系，已然出现了漏洞。近两年，不少持有二类医疗机械资质的经销商从敷尔佳大进大出，无疑对敷尔佳经销模式提出了拷问。
从发展历程来看，敷尔佳吃到了微商渠道的一波红利，且仍然无法脱离微商。但是在微商体系中，敷尔佳逐渐暴露出问题，还埋下了价格隐患。
价格乱象，收割智商税？
“贵有贵的道理”，对于很多女性来说，这是砸重金在自己脸上最好的理由。
近年来，医美行业站在风口上，医美整形、美容院保养、各类护肤品修复，形形 *** 的产品层出不穷。面膜作为日常护肤的产品出现，成为很多人的日常“标配”，一片面膜100元的产品也不在少数。
敷尔佳面膜的产品没有贵到离谱，但它的价格体系却只能用一个“乱”字来形容。
按照线上和线下区分。线上，以天猫和京东为代表，其价格就有差异。以白膜为例，天猫旗舰店显示售价为148元/盒，京东自营店现显示售价为126元/盒，每盒5片，在天猫购买，一片近30元，京东便宜5元一片。
注：左天猫，右京东
而对于线下也就是经销商的售价，远低于直销价格。审核问询函回复显示，2019年至2021年，敷尔佳分级经销商、联盟经销商、渠道经销商三大经销商渠道，经销的价格均在40元左右。
微商则是消费者最直接触达的经销商，他们销售的价格更是参差不齐。
据《新品牌研究所》向多名微商询问价格之后发现，他们并无固定的定价体系，每个人报的价格都不一样。有52元/盒、69元/盒、78元/盒的，每家的活动也不一样，有买三盒送一盒、买三盒包邮、买五盒送泥膜的。但是最终他们还是能赚到钱的，正如一名微商自己所言：“就看我自己想赚多少了。”
同样一盒面膜，可以148元/盒卖出，也能52元/盒卖出，中间相差近百元，这不由让消费者怀疑敷尔佳是把大家当傻子？市场上出现了大量的声音怀疑敷尔佳是智商税。
从成本端来看，审核问询函回复显示敷尔佳医用敷料及面膜化妆品采购单价维持在10元/盒左右，其售价是成本的多倍数。这也难怪，2021年敷尔佳的毛利率能达到81.95%。观察贝泰妮、创尔生物、华熙生物、珀莱雅近三年的综合毛利率，均低于敷尔佳，且都在80%以下。但是最低的珀莱雅也有66.46%，从侧面反映出了该行业的暴力属性。
来源：招股书
敷尔佳用于产品的研发投入，更是让人语塞。在研发投入上，敷尔佳2019年至2021年分别投入60.39万元、147.97万元以及524.29万元，占营业收入的比例分别为0.04%、0.09%及0.32%。
没有对比就没有伤害，就拿2021年与竞对公司相比，2021年，贝泰妮研发费用1.13亿元，占营业收入的比例为2.56；华熙生物研发费用2.84亿元，占比5.75%；而仅6名研发人员的人数，更是没法与同行相比。
反观敷尔佳水涨船高的销售费用，2019至2021年，分别为1.15亿元、2.65亿元、2.64亿元，“重营销轻研发”的名号是坐实了。
在专利方面，从前敷尔佳招股书中的仅拥有1项专利，即包装盒，如今上会稿中的14 项已授权专利，其中11项为外观设计，3项与装置设备有关。
低成本、高利润、终端价格混乱、妥妥的暴利生意。在大部分消费者眼中，敷尔佳面膜逐渐被认为是打着医美旗号的智商税。
缺少更多的挖金铲
敷尔佳最新的招股书显示，公司主营业务包括医疗器械类敷料品和功能性护肤品两大品类。围绕透明质酸钠和胶原蛋白成分，敷尔佳推出了贴、膜类为主的产品，以及水、精华、乳液、冻干粉、凝胶、喷雾等共49款产品。
不过敷尔佳的收入主要还是来自明星产品，去年一年，白膜和黑膜就卖了近9亿元，其他产品的收入仍是微乎其微。但是未来，如果仅靠这两款成品来支撑一家上市公司，显然是单薄的。
与贝泰妮对比，虽然薇诺娜是其主要营收来源，但是它还拥有透明质酸、玻尿酸、敏舒保湿等多个产品系列，以及通过多品牌矩阵切入各细分市场。目前贝泰妮旗下的子品牌包括儿童护肤品牌“薇诺娜Baby”、高端皮肤修护品牌“Beauty Answers”、高端抗衰品牌“AOXMED”等。
华熙生物也已形成旗下四大护肤品牌：主打透明质酸护肤的润百颜、主打冻龄抗初老的夸迪、针对敏感肌护肤的米蓓尔和运用新发酵成分的BM肌活。同样是卖医用面膜的可复美，它背后的巨子生物同时拥有可丽金、可复美和可预等十余个产品系列。
在这个一年一小变、三年一大变的护肤行业里，越来越多的新品牌诞生，它们专注于某一细分赛道，靠一个单品迅速出圈，抢占市场份额。比如优时颜的微笑眼霜、HBN的精华，怡丽丝尔的面膜等等。
在这些品牌的管线体系和后起直追的新品牌面前，敷尔佳的竞争能力和抗风险能力相对弱了很多，这将是隐藏在敷尔佳未来的一个巨大危机。而且护肤类产品的周期相对较短，不同人的消费需求是会变化的，敷尔佳依仗两三个单品去挖金本身就是有风险的。
一位成分党消费者告诉《新品牌研究所》：“我会根据我皮肤的需求，水乳、精华和面膜，而且会根据季节的变化选取护肤品。另外，现在很多产品里面会有一些稀缺的成分，我也会去选择给我的皮肤补充营养。敷尔佳的面膜我也使用过，一般是在涨了痘痘之后用一片，但没有长期回购。”
2020年1月，国家药监局明确提出，不存在“械字号面膜”和“医美面膜”；2022年1月，国家药监局再出新规，将医用冷敷贴从第一类医疗器械名录中剔除。可见，敷尔佳再想讲械字号面膜故事，恐怕没那么简单。
敷尔佳也意识到了这个问题，在不断扩展自己的产品线，现在旗下“妆字号”产品占比正在逐渐增加，但能不能继续保住自己的高毛利就是问题所在了。
弗若斯特沙利文数据显示，功能性护肤品和医疗器械类敷料产品的市场规模预计到2025年，将达到565.5亿元和201.4亿元。
在这庞大的市场里，敷尔佳目前还只是占了“旮旯一角”。而此前虽然凭借超高的售价，积累起丰厚的利润，还在近三年内，现金分红超过了10亿元，九成以上流进了实控人之手。
在这里，就有一个不解的问题：敷尔佳谋求上市的目的是为什么？若说是缺钱，其能有大笔的现金分红也不像；招股书里提到的未来会加大研发投入，那为什么上市之前有足够的资金却不投入？
未来如果成功上市，依旧走原有的路子，那终究是“本末倒置”了。
