本
文
摘
要
根据最新公布的福布斯排行榜，LV的贝尔纳·阿尔诺成为了新一届的世界首富，埃隆·马斯克和杰夫·贝索斯分列第二、第三。这件事情引起了大家广泛的关注，其中比较热议的话题是，过去这些年蝉联世界首富的主要是科技巨头，传统行业非常的罕见，背后的逻辑大家也知道，科技巨头的想象力和爆发力都比较强，所以容易给出一个较高的估值，传统行业就比较难，它需要真正地用业绩一点点去证明自己的长期增长，过程比较辛苦。
LV集团的老板成为了世界首富，其实还要感谢特斯拉的马斯克，因为在去年，特斯拉的市值跌了7,000亿美金以上，马斯克的身家也从3,400亿美金暴跌到了1,400亿美金左右，创造了人类历史，这是人类历史上第一个财富跌去了2,000亿美金的个人。
首富易主背后的原因有两大方面。
第一个是，LV怎么上位的？为什么在一个全球疫情蔓延的两三年里面，LV整体的营收业绩都在逆势的上涨；
第二个问题就是，为什么特斯拉和亚马逊出现了暴跌。
首先第一个，LV集团是怎么样财富上涨了500亿，让贝尔纳·阿尔诺拿到世界首富的？在新冠疫情爆发之后，其实奢侈品行业也跟其他行业一样，首先是受到了打击，整体的经营业绩是下降的，而且是暴跌。
但是在恢复的过程当中，奢侈品行业就占有了两方面的先机，第一个方面是凡勃伦效应。也就是说，它通过涨价来提升自己的营收。但经济学基本原理是：价格和需求成反比，也就是说一个商品如果涨价，就没人买了；如果越降价，买的人应该越多。
但是奢侈品行业它有自己的特征，就是凡勃伦效应，在一定区间里面，如果把价格调升，它的销量是增长的。主要的原因是，奢侈品的消费背后的炫耀消费的理念。也就是说，我买这个奢侈品并不是看它的质量好，也不是看它实用，最核心的原因是希望区别于别人，希望通过购买这个东西彰显自己的财富，或者我的某种身份和地位。这种诉求就会导致，当商品价格上涨的时候，它原来定位客户的购买量反而是上升的。一旦降价，甚至打折，可能就没有人买了，短时间内有可能会有一些销量，但是长期来讲，忠实的客户可能会流失，这就是奢侈品行业。
第二个方面，其他一些发达经济体，尤其美国、欧洲等这些国家放开之后，消费整个行业并不是马上复苏。由于疫情期间很多居民部门的资产负债表，很多个人是在收缩的，简单说：没有钱了，消费不了。
但是奢侈品行业不存在这个问题。
比如，全球几大奢侈品集团，它们定位的目标客户中，超高净值客户一般都要求年收入大概1,000万以上，甚至是两三千万；高净值客户一般来讲，也得要达到年收入在500万到一两千万的收入区间。再往下，比如我年薪50万，300万到500万的年收入以下属于无收入人群，我们大多数人，对于奢侈品来讲属于无收入人群。所以这就不奇怪，比如说一般人没有什么奢侈品，主要的原因就是收入确实可能还是不够。
所以大家会看到这里有一个问题，当疫情刚刚放开的时候，其他主要发达经济体的奢侈品消费起来的比较快，快于一般性消费品，主要的原因就是，奢侈品自己的目标客户群体受到的收入影响非常小，因为他们收入可能非常高，不在乎买一个5万10万块钱的包，没有买不买得起的问题。有钱任性就造就了LV过去两三年的业绩一直逆势上扬，总体表现非常好。
反过来再看特斯拉，遇到了几方面的问题。从短期来看，首先是销量不及预期；第二个问题，由于受到造车新势力竞争的影响，特斯拉最近一段时间一直都在降价，量不及预期再调整价格，我们就可想而知，营收和利润可能会出现一些问题，这是短期问题。
当然，特斯拉最近也面临一些中期甚至是长期的问题。比如，特斯拉的工厂主要是美国的加州、德州，还有德国柏林、中国上海，总体来讲，工厂的分布在发达经济体是比较多一些，但是跟它竞争的全球新能源的一些汽车厂商，当然主要是中国的，它的产能主要分布在新兴市场国家，以中国为主；在海外，比如印度、泰国、越南、马来西亚，还有在伊朗等东盟的很多国家都有我们的一些组装厂，还有一些零配件的生产厂。如果我们往更长了来看，应该说造车新势力的成本其实可能会比较低一点，当然现在不明显，主要是因为特斯拉的销量太高了，100多万的销量，通过规模效应把成本给摊薄了。
第二个长期问题就是技术方面，特斯拉也不是很占优势，甚至有些方面是占劣势的。新能源汽车三大部件，电机、电控、电池，现在来讲，中国电池的技术水平是比较高；在电机方面，中国电机的技术水平在全球排名也是最靠前的。但是特斯拉在这方面并不突出，大家都说，特斯拉的智能驾驶在全世界没有竞争对手，这方面确实比较突出，但是也有一些问题。首先，特斯拉的智能驾驶在中国是不能使用的，当然不仅是中国，在全球很多国家，特斯拉智能驾驶的使用也面临着很多方方面面的政策上的限制；另一个方面，就是智能驾驶可能在人群当中的适应还需要一个时间过程，比如以我为例，我们全家坐在这个车上，我把它交给机器人、交给AI系统来解决安全问题，但是我开车20多年，可能就不会很信任机器人。
第三个问题，全球的汽车产业现在有可能面临着一个比较大的下行周期，过去全球的汽车产业周期大概在2015、2016年向上达到比较高的一个顶点，2017、2018年，随着欧洲推出欧IV的排放标准，中国推出了小排量和新能源的一些补贴，全球的产业周期出现了比较大幅度向下的过程。2019年四季度之后，整个产业周期开始出现回升；到了2020年，原本有很多朋友觉得平时坐地铁、公交都比较好，所以不需要买车，但是新冠疫情爆发之后，改变了人们的生活习惯，很多人去买一辆自己的车，主要是不希望坐公共交通，跟大家有交叉的感染的风险。所以我们看到汽车产业周期又向上繁荣了，大概得有2-3年。但是我们看到去年的8月份、9月份左右，全球的产业周期有一个向下的过程，当时巴菲特减持了新能源汽车的一些股票，其实就是在产业周期的最顶点，整个产业都在扩张，无论是营收、利润还是产能，这个时候市场给出的一个估值也是最具有想象空间的。
第四个问题，就是全球经济的衰退。全球的经济以美国为首，在2023年的二季度可能会出现加速下滑，这对于整个产业，对于特斯拉来讲，是雪上加霜，是一个负面的影响。
综上所述，特斯拉的股价在去年就已经出现了下跌，但是在短期我们认为可能还是会存在一些风险。
另外的一个问题就是，亚马逊为什么出现了暴跌？亚马逊的财报显示，它的营收利润主要来自于两个板块：一个是云计算，另一个是零售。
首先说零售，零售最近一段时间出现了亏损，主要的原因是2020年新冠疫情爆发时，它的营收扩展在零售方面速度非常快，因此，亚马逊在这方面上也投入了很多的产能，但是随着新冠疫情过去，网络电商平台的零售业务并没有像之前预测那么好，同时又受到了几个方面的新进玩家的竞争，比如第一个方面，短视频平台。不光是亚马逊，中国的很多电商也受到了短视频平台的影响。很多短视频平台自己开始带货，它的销售额其实影响到了传统的一些电商平台。第二个就是特色化电商平台。最近这两年新崛起很多特色化的电商平台，比如说专做女性用品、专做化妆品、专做某一类的户外用品等，这些特色化的电商平台对亚马逊也构成了比较大的压力。第三个方面就是传统的一些零售企业，比如像沃尔玛，Costco等，它们的线上化也会对纯的电商平台造成比较大的影响。第四个方面还有一些本地化电商平台，做了一个小的网站，不是对全国全域的，只是对本地化的一些区域，如果老百姓在这买东西，速度特别快，可能2分钟就送到家里来了，再有一个，它非常了解本地客户的很多需求。
亚马逊还存在的问题就是客户数量增长乏力，其实我们国家很多电商平台、互联网巨头也存在这种问题。比如说活跃用户数已经达到了6个亿甚至10个亿，整个国家，不可能所有的人都使用这个平台，所以往后，它的用户数增长也非常乏力。一旦用户数增长乏力，营收的天花板基本就看到了，也就是说，只能用存量的客户去提升企业的业绩，但是存量客户的消费能力也是有限的，所以我们很容易看到企业的天花板，因此它的估值再想往上恐怕也比较难。现在亚马逊也遇到了这个问题，客户的增长非常缓慢，增长率已经严重的出现了下滑，所以亚马逊要想再提高估值的难度也比较大。
亚马逊的另一个问题就是云服务。过去这些年，亚马逊的云服务增长速度比较快，而且总体给企业的利润贡献也比较好，但是从去年的三四季度开始，出现了比较大幅度地下滑，主要的问题在于，多数企业预期2023年全球的经济是比较差的。而它的云服务主要是对企业客户，企业客户对于市场的变化比较敏感，因此提前做了砍单，这个对于亚马逊的影响也比较大。所以，亚马逊整体云服务部分的营收利润，萎缩的速度都比较快，这个也对亚马逊的股价构成比较大的影响，导致杰夫·贝索斯最后无缘世界首富。
我们刚才做了一个简单的分析，LV是怎么上的，特斯拉和亚马逊是怎么下的，但是如果仅仅分析到这一个层面，其实是不够的，因为首富榜大面积的易主，实际上可能体现着两个部分，一个是企业的沉浮，第二个是时代的变迁。
过去这两年，中国富豪榜的变化也比较大，自我知道中国有富豪榜，排在最前面的基本都是中国的地产开发商，但从2021年开始，中国排名前十的首富基本上鲜见开发商的踪影，主要是一些科技巨头和制造业企业。这背后其实体现着中央从2021年年初开始，发展高质量增长的国家战略，整个国家经济在转型，我们要努力摆脱对于地产、土地、资源的依赖，转变经济增长模式，淘汰一些杠杆比较高、污染比较高、资产比较重的企业，更多去着力发展低杠杆、高增长、高附加值、科技型的一些行业。
从全球来看，能够迈过人均收入1万美金门槛的国家，大体上就是两种类型，一种就是家里有矿，人口又少像这种国家，它的收入就比较高；另外一种，就是整个国家产业结构比较偏成长型，比如说偏高端制造、偏互联网、偏芯片，这种国家一般来讲，它的人均收入就会提到一个比较高的高度，比如说大家都知道，像美国、欧洲、日本，基本上在3万美金到6万美金的人均的年收入。
通过分析首富榜的变化，我们大体上可以得出三个结论：
第一个，LV集团获得首富，我们看到的是贫富差距在世界范围内的加大。当然和新冠疫情之后全球各国央行的大放水货币政策是有关系的，之前美国的财长珍妮特·耶伦也曾经讲过，美国每一轮的货币政策，量化宽松之后，国家会出现一个K字型复苏，也就是朝两个不同的方向，有钱人更加有钱，穷人更加穷。这个过程是怎么产生的？因为央行放水，给整个的系统注入新的货币流动性，这个过程里面穷人是拿不到这笔钱的，因为它不是给你，是借给你，它用低利率、0利率，甚至负利率借给你，但是穷人一般来讲，它不会去负债，一般是赚钱的企业，它才会去借钱，然后拿着这个钱去搞经营，所以就会变得有钱人越来越有钱，穷人越来越穷。所以LV集团获得了世界首富，实际上我们看到一些风险的信号，在未来一段时间，由于贫富差距加大，社会的稳定性可能是会偏负面的一个影响。
第二个问题，特斯拉跌落神坛，比较重要的原因是来自中国很多造车新势力、很多的新的制造业巨头的崛起对它的影响。我就不一一细说了，我看到依然有很多的朋友们，很多的分析师非常喜欢特斯拉，也有很多朋友们支持中国的造车新势力，从我的角度上来讲，我是比较看好中国企业，当然不是因为立场问题，我们在分析这些问题的时候，从数据、从逻辑角度出发，我们比较看好本国未来的高端制造的前景，当然鹿死谁手，这个是要观察的。
第三个问题，这些互联网的平台企业，尤其像电商企业，甚至也有些社交媒体，它们整体的天花板似乎已经看到了，主要的原因就是客户数很难快速增长，当然在业务方面，受到很多包括来自于美国、欧洲的一些国家有一些反垄断的条款，因为你不能说在整个互联网江湖就你一家企业，这在哪个国家都是不健康的，应该是一个百家争鸣、百花齐放的生态圈，它会带给人们更多的福利，带给经济更多活跃的元素，所以我们看到电商平台有比较明显的一个天花板，可能在未来一段时间，它的估值更偏向一个传统型的企业，更偏价值，可能不是很偏成长。
（陈洪斌为鹏扬基金总经理助理，首席经济学家）
