本
文
摘
要
2022年一整年，要说美国经济的核心词汇，那便是——通胀。去年6月，美国消费者物价指数（CPI）同比涨幅达到9.1%，成为本轮美国通胀的高峰。随后，随着美联储的加息，美国CPI开始出现下降，直到12月美国整体CPI下行终于返回“6时代”。
然而，美联储的加息，除了会扰乱全球市场外，对本国的经济也似乎并无益处。诺贝尔经济学奖得主、美国经济学家保罗·克鲁格曼表示，高利率将推高美元汇率，对贸易造成不利影响，也将提高抵押贷款成本，侵蚀美国家庭的财务空间和购房能力。
假如从财报上看，通胀到底让哪个行业变得格外惨？
在评估维度上，本篇文章根据GICS的行业分类，主要选取行业两个指标——净利润/营业收入得到的净利率和营业收入同比变化幅度；再将这两个指标按照权重参数进行处理，最终得到一个百分比数据来测评行业的盈利能力。
由于净利率在评估一个行业的盈利能力是更为重要，所以赋予其60%的权重系数；而营收变化幅度则赋予其40%的权重。
值得说明的是，由于2022年的年报尚未披露，同时美股未做季报披露的要求，所以本篇文章得到的行业数值是在2022年上半年美股市场企业中报披露数据上进行相关处理。
下面是测算得出的结果。
1.医疗保健技术
根据GICS行业分类，医疗保健技术行业主要为医疗保健供应商提供信息技术服务的公司，包括向医生、医院或以医疗保健为主业的公司提供应用、系统或者数据处理软件、基于互联网的工具、以及IT咨询服务的公司。
2022年上半年，医疗保健技术行业净利率达到了-125.5%，纵使营业收入同比增长9.2%，但根据权重计算仍然得到-71.6%的行业指数，是美国所有行业中唯二的负值权重指数。
2022年，由于俄乌冲突、大宗商品和能源成本上涨、消费者信心下降等不利因素，都为整个医疗保健行业带来负面影响。有迹象显示，目前美国部分大型零售商的存货正在累积，同时更出现“消费降级”的迹象。此外，由于工资、能源及运输成本上涨，利润率受压，导致行业利润预测大幅下调。
除此之外，美国医疗行业正在经历快速的数字化转型。随着对病人护理、成本节约和可扩展创新的关注，美国的医疗机构正在采用一系列新兴技术来改善病人的体验，帮助临床医生开展工作，并与进入市场的数字实体竞争。根据行业周期理论，这意味着在这一时期行业尚未成熟，行业利润率较低，技术变动较大，企业主要致力于开辟新用户、占领市场，技术上有很大的不确定性，在产品、市场、服务等策略上有很大的余地。
2.保险
保险业是另一个权重指数为负值的行业。根据美股财报数据，2022年上半年美国保险业净利率虽同比下降了9.41%后仍保住了3.4%的比率，但营收同比却下降了34.54%，权重计算指数为-11.77%。
美国保险业的损失主要在于成本的上升。虽然保费价格上涨推动保费收入不断增加并且促
使美国保险行业综合盈利首次突破1万亿美元大关，但是通货膨胀正在以更快的速度推高大多数市场的损失成本，从而削弱承保盈利能力。截至2022年5月12日，平均重置成本上升16.3%，几乎是消费者价格指数增幅的两倍。
一方面，通货膨胀也提高了保险理赔成本。诉讼频率有所增加，责任定义更加广泛以及法律裁决更偏向于原告，包括陪审团裁定使赔偿金额不断提高。另一方面，灾难性天气事件和网络风险都可能是造成了保险公司的净利润减少，再保险费率的上升和保险范围的缩减也加剧形成“硬市场”，提高了主保险商的运营成本。据统计，2022年第一季度美国再保险保费上涨27%，第二季度美国网络保险费率上涨79%。
3.生物技术
根据GICS行业分类，生物科技行业主要为从事研究、开发、制造和/或者销售基于基因分析和遗传工程产品的公司，包括在基于蛋白质治疗学治疗人类疾病方面进行专门研究的公司和只使用生物科技生产产品的企业。
2022年上半年，美国生物科技行业净利率为2.4%，实现营收同比下降-2.34%，权重计算指数为0.5%；净利率同比下降13.94%。
2022年，整个美国生物制药行业陷入一片阴霾之中。上半年，美国纳斯达克生物科技指数25.81%，已经跌回到2019年时的位置。二级市场遇冷，导致生物科技企业资金受限，管线收缩、战略裁员等负面信息频上头条。而在一级市场，2022年上半年，美国生物科技行业一级市场融资额近180亿美元，如果细分时间节点来看，第二季度，美国生物科技一级市场融资额仅60亿美元，环比下滑超过50%，同比也是大幅下滑。
而回归到行业本身，生物科技企业本身就具有高风险与高回报并存的特性。根据相关行业研报对美股生物技术企业的跟踪调查，时间越长企业存续率越低。生物科技企业上市后发展情况，将其分成存续、被收购、破产、合并以及退市五类。综合来看，仅有半数企业仍然存续，40%左右的企业会被收购/合并。
4.互联网零售
据美股财报数据，2022年上半年美国互联网零售行业净利率为-0.81%，营业收入同比增长4.61%，根据权重计算得到了1.36%的行业指数；净利率同比下降6.68%。
总体来说，由于供应链问题和通胀所造成的成本上涨，美国互联网零售业巨头公布的业绩普遍不佳。受全球新冠肺炎疫情、供应链危机以及俄乌冲突影响，许多企业的经营成本一直居高不下；而在消费端，受通货膨胀影响，很多可支配收入被食品和能源价格上涨所消耗，购买力不足意味着依赖于家庭和非必需采购的企业生存困难；除此以外，库存飙升的问题给美国消费行业的发展前景蒙上一层阴影。
5.电信业务
2022年上半年，美国电信业务行业净利率和营业收入同比双双下降。其中净利率下降了0.37%后为为9.78%，营收则同比下降-10.43%，最终得到权重计算指数为1.70%。
AT&T ,Verizon, T-mobile是美国电信运营商三大巨头。根据他们的财报表现来看，前两个季度营业收入的减少迫使他们提高管理费，但这也使得客户流失；除此之外，三大运营商都在投入数十亿美元，用中频频谱升级他们的5G网络，这是在运营成本中占据了很大一部分比例。
6.生命科学
根据GICS行业分类，生命科学工具和服务行业主要为通过提供分析工具、仪器、医疗消耗品及用品、临床试验服务和承包研究服务而促进药物发明、开发和生产的公司。包括主要为制药和生物技术行业服务的公司。
2022年上半年，美国生命科学行业净利率为-5.35%，实现营收同比增长14.01%，权重计算指数为2.39%；净利率同比下降25.46%。
生命科学行业的憋屈可以反应在资本市场上。在IPO市场显示出了行业剩余资金冻结的趋势。2022年上半年，仅有6家生命科学公司在美国交易所进行IPO，而5月1日至7月底之间没有一家。这与2020年和2021年创纪录的发行量形成鲜明对比；另一方面，在并购市场，并购活动也未见起色，不但比并购交易数量远不去年同期，并购交易平均价值远低于往年。除此之外，药品许可交易在2022年也大幅下降，截至7月仅完成了260亿美元的药品许可交易。
7.航天
据美股财报数据，2022年上半年美国航天行业净利率为5.25%，营业收入同比下降0.7%，根据权重计算得到了2.87%的行业指数；净利率同比下降1.49%。
近年来，随着航天技术的不断发展和航天产业规模的日益扩大，以运载火箭发射、低轨互联网星座、太空旅游等为代表的商业航天活动不断取得新进展，成为推进全球航天产业经济发展的重要动力。
目前，商业航天已稳居世界航天经济的核心地位。在这方面，美国处于绝对优势，在2020-2021年间共计95次的火箭发射任务均由私营企业完成，其中SpaceX为火箭发射主力军，发射次数占总发射次数的58.95%。然而在成本上，根据Visual Capitalist官网的数据，作为SpaceX发射成本最高的猎鹰九号运载火箭每公斤发射成本约为3000美元，低于世界任何国家，这意味着在目前阶段，商业航天仍处行业发展初期高投入高成本低回报阶段。
8.资本市场
根据GICS行业分类，资本市场指的是资产管理与托管银行、投资银行、涵盖证券、商品、衍生工具和其他金融工具的金融交易所和综合性资本市场。
2022年上半年，美国资本市场行业净利率为14.34%，实现营收同比下降11.72%，权重计算指数为3.92%；净利率同比下降15.32%。
2022年，就业市场、激进加息、通货膨胀和经济衰退成为了年度高频词。美联储决策者早些时候对通胀趋势的错误判断以及后来货币政策的转向过猛，导致了资本市场的剧烈波动。截止到2022年12月末，今年标准普尔500指数大跌19.33%，纳斯达克指数惨跌32.90%，波动率指数（VIX）上涨21.20%。
受二级市场（交易市场）的严重冲击，美国一级发行市场遭遇寒冬。据美国证券业与金融市场统计，今年1-11月，传统IPO融资金额为84.62亿美元，二次增发融资额为712.5亿美元，优先股融资为123.54亿美元，而2021年同期三项融资额分别为1483亿、2173亿和567亿美元，股票融资额同比下跌了97.82%。
而在债券市场也表现出同样的萎缩状态，标准普尔国债指数下跌10.44%，国债及公司债券指数跌11.65%，与去年同期相比，2022年债券发行额下降了32%。
9.保健护理
根据GICS行业分类，保健护理行业主要为保健护理产品经销商、包括透析中心、实验室试验服务和药房管理服务在内的保健护理服务和保健护理机构。
2022年上半年，美国资本市场行业净利率为2.07%，实现营收同比增长8.53%，权重计算指数为4.66%；净利率同比下降0.3%。
从行业本身来看，美国医疗保健产业上市公司数量在全球医疗保健产业中排名第一，占总量的27%。然而其中盈利企业219家，亏损企业848家，产业亏损面达79%，属于被扶持的产业。
除此以外，疫情给保健护理行业带来了非常严重的影响。根据美国医疗保健协会和国家辅助生活中心（AHCA/NCAL）的数据，2021年，由于人手短缺或资金不足，超过75%的医护机构不得不限制入院人数；超过300家疗养院在疫情期间关闭，影响了近1.3万患者。而在2022年，由于劳动力短缺和成本的上涨，预计还有400家疗养院停业。
10.汽车
据美股财报数据，2022年上半年美国汽车行业净利率为4.66%，营业收入同比增长5.23%，根据权重计算得到了4.89%的行业指数；净利率同比下降2.36%。
美国汽车行业表现不佳，同样是受到供应链的影响。据统计，美国汽车销量在2022年预计为1370万辆，这将是十多年来的最低数字，比上一年下降8%。在疫情爆发之前，美国汽车年销售量已经连续五年超过1700万辆，随后由于供应链紧张，美国新车交付出现严重拖延。
一方面，由于通胀和加息使消费者预算有所减少，更多的人对价格较低的车辆感兴趣；另一方面，在消费者对新车需求巨大的情况下，计算机芯片和其他零部件短缺困扰着美国汽车业，限制了工厂产出。由于疫情，计算机和游戏销售火爆，芯片制造商转而生产用于消费电子产品的芯片，当汽车厂比预期更早地重新开工时，芯片制造商没有为汽车制造那么多半导体。
产业观察组
更多行业研究分析详见：
【1】《2022-2027年中国生物医药行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，前瞻产业研究院
【2】《2022-2027年全球商业航天行业市场调研与发展前景预测分析报告》，前瞻产业研究院
同时前瞻产业研究院还提 *** 业大数据、产业研究、政策研究、产业链咨询、产业图谱、产业规划、园区规划、产业招商引资、区域产业对标研究、IPO募投可研、IPO业务与技术撰写、IPO工作底稿咨询等解决方案。
参考资料：
【1】《承保和运营季度报告》，美国再保险协会
【2】《Social inflation: Hard to measure, important to understand》，Insurance Information Institute
【3】《Property and casualty insurers experience underwriting loss in 2021, but remain strong》，Verisk and APICIA
