本
文
摘
要
按照字面上的意义来说，经济危机显然还没有到来。但是全球经济的问题越来越严峻，大宗商品的价格指数不断下跌，美元不断走强，这意味着全球系统性金融风险越来越高。
1.大宗货物
先看看这张图：
（来源：
http://www.firstbullion.com/gb/All_datil.aspx?Id=429448）
大宗商品的下滑是从 2011 年之后就开始下滑的，而原油价格坚持到了 2014 年才开始暴跌。这些价格都是按美元计价的，这意味着美元相对于大宗商品是升值的。由于欧元区的问题，欧元一直在贬值，由于所谓的安倍经济学，日本 *** 放任日元贬值，这造成了美元的强势。考虑到美国过去一直执行零利率政策（所谓的 ZIRP），还搞了三轮量化宽松，这是一个非常吊诡的事情。请不要问我为什么，这些现象超出了我的理解能力。我知道很多阴谋论的说法，但是我只想陈述事实和公开渠道获得的数据。
有很多兜售末日理论的独立经济学家（或者说民间经济学者）说，大宗商品的价格下跌是中国的经济减速和需求减少造成的。其中一些人甚至说中国经济已经完蛋了，其中一篇文章以铜价作为参考，以此证明中国经济正在崩溃：
（来源：
What Copper Just Said about China）
他的理由是，一切工业生产都需要铜，铜作为中国的战略物质，能够代表中国经济的晴雨表。中国经济即便增长 6.9% 也需要大量的铜来进行工业生产、基础设施建设，必然会拉高铜价。当然按照他的逻辑，中国的经济从 2011 年就开始衰退了。事实上，中国的铜进口量依然在不断地增长（相对于去年）：
中国海关最新统计数字显示，2015年10月份我国铜矿砂及其精矿进口量为105万吨，1-10月为1038万吨。与去年同期相增加9.4%
中国海关总署公布的数据显示，9月中国未锻轧铜及铜材进口量环比跳增31.4%至46万吨后，10月回落至42万吨，同比增幅亦由9月的18%缩减为5%。换句话说，中国依然在大量地进口和囤积这些大宗商品。中国的需求并没有实质性地减少（由于库存铜相关的骗贷影响，铜的进口的确受了一些影响）。
要解释铜的供需可能比较困难，但是要理解石油价格的暴跌则相对容易。中国高度依赖石油进口，因此对石油的胃口几乎是无穷的。中国非常重视石油的战略储备，因此中国的石油进口并不是完全市场化的。中国并不会因为经济增速降低就减少石油进口，而是在油价暴跌之后加速进口石油。引用媒体文章：
据彭博10月9日汇整的油轮追踪数据，至少有19艘200万桶原油装运量的超大型油轮停靠在中国海岸，时间长达两周甚至更长。船运经纪商Charles R. Weber Co. 驻纽约的分析师George Los,指出，在正常市场情况下，到港和离港时间大多只要一天内即可完成。随着卸货时间拉长，超级油轮的基准每日运费本月暴涨到100,000 美元以上，是全球经济衰退以来头一遭。由于油价暴跌，中国对石油的需求非但没有降低，而是增加了。如果你相信正统的经济学，那么油价的暴跌跟中国的经济增长速度没有任何相关性。有一点是肯定的，沙特 *** 的产量对油价起着决定性的作用。有些民间经济学者认为沙特 *** 的行为是为了拖垮美国的页岩油，或者是为了狙击俄罗斯，不过这跟经济危机没有半毛钱关系。EIA 的最新报告中可以很清楚地看到严重的供需失衡（需求仅仅有短期的减少，但是很快就开始持续增长）：
（数据来源：
Short-Term Energy Outlook）
能源工业是现代经济的生命线，低能源价格是有利于经济繁荣的。只是，全球经济许诺的繁荣是建立在不断增长的消费和债务上的，这通常意味着浪费更多的自然资源和石油。市场经济的逻辑是反直觉的，大宗商品的价格暴跌并不是什么好消息，它对应的是全球经济紧缩的预期。
不过，这并不是从 2015 年开始的。
对油价有兴趣的可以看：
There Will Be Blood: 说说近期油价波动 - Spark Spread - 知乎专栏
2.全球贸易
中国的进口的确缩减了，但是这很可能是由于出口减少造成的。中国作为世界工厂，中国的进出口可以起到全球经济晴雨表的作用。中华航运提供的两个指数可以很好地反映出这一点：
（数据来源：
Chineseshipping）
（数据来源：
http://www1.chineseshipping.com.cn/en/indices/scfinew.jsp）
全球贸易的确出了大问题。美国也有一个类似的指数，主要追踪的是铁路和公路货运：
（数据来源：
The Cass Freight Index: A Measure of North American Freight Activity）
北美的货运量也有了显著的降低。由于 Cass 的指数包括北美内部的货运，因此不能直接和中国的船运指数变化直接对比。就趋势而言，两者是一致的。
作为间接的参考，可以看看过去几年马士基的股价走势：
这些数据表明，从 2015 年上半年开始，全球贸易出现了严重的衰退。
3.黄金价格
还是先看图：
黄金并不是一种普通的贵金属，而是“野蛮的遗迹”。在 2010 年之前，几乎所有的危机都导致黄金价格攀升。就目前看来，美联储似乎已经驯服了黄金价格，只要美联储放出加息的信息，黄金价格就会和股市一起跌。
作为参考，这是铂金（Platinum）的价格走势：
铂金是一种比黄金更加稀有的金属，地球上可开采的储量低于黄金，工业用途也更广泛。铂金的存量、增量都低于黄金，并且工业需求更广泛。由于相关行业协会的努力，大众已经认为铂金是一种比黄金贵重的首饰材料。从供需的逻辑来说，铂金应该比黄金值钱，在过去十年的多数时间内这也是成立的。但是从 2011 年之后，黄金价格多次超过了铂金，并且在 2015 年之后不断攀升，达到了最近二十年的最高点。
当我第一次发现铂金价格显著低于黄金价格的时候，我感觉到非常的困惑，我的直觉是铂金的价格被低估了。但是最近我意识到自己的直觉是错误的，铂金的价格走势和其他的大宗货物是类似的。铂金是一种普通的商品，每年的产量中约一半用于汽车的排放控制系统。从某种意义上说，并不是铂金价格被低估，而是黄金价格相对于铂金被高估。这主要是由于黄金的货币属性在发挥作用。毕竟，美国的共和党还在煞有介事地讨论金本位。
中国人民银行在 2015 年 7 月更新了黄金储备的信息，相对于 2009 年 4 月增加了 604 吨。在此之后，中国的黄金储备在不断增加，如下图所示：
据一些卖现货黄金的贩子（例如 Peter Schiff）所说，中国的黄金储备远远高于官方宣布的数字，最近几年应该增加了三千吨。这些贩子的理由是中国人不想推高金价，而是乐于继续买入现货。这些贩子的论调都差不多，都是说别买黄金衍生物，要买就买金币，而且金币经常缺货卖得特别好。当然这些人说的话可信度并不高。中国人的确是黄金的买家，如下图所示：
(2014 年的数据，来自
• Gold consumer demand by major countries 2014)
另外，黄金的开采成本已经接近金价了，如果低于 $1000/盎司，部分金矿将会破产。但是大型金矿可以在 $800/盎司下持续经营，而不需要减产，更不用说破产了。
The bottom line is the gold-mining industry’s cost structure is far lower than that $1200 number often thrown around. The world’s biggest gold miners are producing gold on an all-in-sustaining basis for well under $1000 per ounce. And on a cash-cost basis, they could weather an $800-gold anomaly for many quarters. Gold miners’ survivability is not in question at today’s gold prices, they have zero bankruptcy risk.
Gold miners’ $1200-cost fallacy就目前的黄金价格而言，似乎一切还算正常。但是就黄金相对于其他贵重金属的比率而言，则未必如此。几个月之前我还天真地认为铂金的价格被低估了，但是现在的我更倾向于买入金条。我依然相信，如果市场出现恐慌情绪，黄金的价格依然会上涨。如果黑色星期五的巴黎恐怖袭击发生在交易时间，我们将有可能直接观察到这样的效应。（补充：黄金价格短暂地涨了然后回跌了）
4. 美国经济
还是先看图（标准普尔500指数）：
就股市而言，美国的经济看上去非常健康（虽然在八月底受到了中国股灾造成的牵连，但是基本上已经止跌了）。
但是，美国股市（以及整个资本市场）的繁荣是建立在同比增长的债务基础上的。
Margin Debt（股票配资）:
（数据来源：
NYSE Margin Debt Is Now 11% Off Its April Record High）
美国国债（前不久提升了债务上限，又涨了 $339.1 billion ）：
（数据来源：
Debt, Taxes and Politics: A Perspective on Federal Tax History）
还有迅速攀升的 Student Loan：
（数据来源：
Brace Yourself: Our Latest Look at Student Debt）
补充一下，这些学生债务是联邦 *** 借给美国人民的，因此是美国 *** 的资产：
（数据来源：
The Feds Financial Accounts: What Is Uncle Sams Largest Asset?）
如果仔细看看，这些学生债都是有问题的贷款，有兴趣的可以看纽约州联邦储备银行的报告（目前似乎已经不能下载了，原始链接是
https://www.newyorkfed.org/newsevents/mediaadvisory/2015/Student-Loan-Press-Briefing-Presentation.pdf，我能找到的备份在
⭐Student Loan Borrowing and Repayment Trends, 2015）。
美国的企业发行了大量的企业债券，用于并购和股票回购：
（数据来源：
Has U.S. Corporate Bond Market Liquidity Deteriorated? Liberty Street Economics）
简单的说，美国的经济增长是建立在大量的债务之上。如果没有美联储的零利率政策（ZIRP）和三轮量化宽松，美国经济不可能“复苏”：
（数据来源：
Regression to Trend: A New Look at Long-Term Market Performance）
有些答案说得很直白，美国并没有真正地解决经济危机，而是通过货币政策来延缓经济危机。美国用房地产泡沫来解决互联网泡沫，然后用 ZIRP 制造更大的资产泡沫来解决房地产泡沫。顺便提一句，湾区的房地产价格已经超过了次贷危机之前的高峰，尤其是旧金山的房价几乎涨了 50%（帝都人民可能表示这不算什么，但是美国人民是要交房产税的）：
（数据来源：
San Francisco vs America in Housing Bubble 2）
但是无限生成的债务并不能真正地拯救美国经济。有一些指标已经变得很糟糕了，例如库存销售比例：
（数据来源：
Business Inventory Glut Hits US Ports, Container Imports Plunge in Peak Shipping Season）
根据 Wolf Street 的理论，标普对美元指数的比率也呈现让人担忧的趋势：
（数据来源：
S&P 500/US Dollar Index Ratio Warns: October Rally Will Fail, Bear Market is Here）
我并不相信这类唯象的技术指标，仅供参考。
就目前来说，美国经济看上去还不错。如果美联储不加息，泡沫应该能持续到 2016 年。换句话说，美国在 2015 年引爆发全球经济危机的概率应该不高。
5.中国经济
中国的情况比较特殊，数据不是那么好找，而且很多人不相信官方数据。这里只引用一份非官方的 PMI 数据：
（数据来源：
China Caixin Manufacturing PMI）
制造业的确不妙，但是也没那么糟糕。很显然，中国的经济受到了全球经济的严重影响（从前面的货运指数也能看出来）。但是国内的消费还是没问题的，这点看双十一的数据就能看出来。
作为一个中国公民，我很难不带偏见地评价中国经济状况。不过我可以确信一点，如果这次爆发全球性的经济危机，中国不太可能像上一次金融危机那样独善其身。
结论
全球性的经济危机还没有到来，而且有较大的概率不会在 2015 年内发生。除非美联储能搞出什么金融创新制造新的泡沫，短期内发生全球性的金融危机已经是极大概率事件。没人能预测金融市场的未来，正如没有人能预测地震一样。地震是一个很好的隐喻，因为大多数地震研究者都相信美国西海岸的 San Andreas 断层肯定会发生剧烈地震。
又及: 我不是一个为经济危机摇旗呐喊并兜售金币的所谓专家，我只是个有点闲钱的段子手而已。我能做的仅仅是尽量持有现金，降低风险罢了。
2016 年补充
美联储加息以后发生了很多超出想象力的事情，油价跌了黄金涨了。就目前来看只是全球性的资产定价调整，还不能称为经济危机。现在油价决定了资产定价（或者换个角度说，全球经济的预期决定了油价）。回头看，如果不想承受过大的风险还是持有美元现金最安全。如果原油价格真的到 $20，全球金融系统承受的压力恐怕会超过次贷危机——这是我在去年完全不敢想象的事情。
美元回流，但是美国的实体经济形势还是不怎么样，某个公路货运公司的指数：
The Transportation Recession Spreads
目前市场的波动很大，不过跟 2011 年那次比起来还有点差距。
Current Market Snapshot, Featuring the S&P 500
一个新的危机前瞻指标：
RecessionAlert Weekly Leading Index: A New Recession Indicator
Q.E.D. ______________________________________________
这是之前的相关回答，相对来说更晦涩一些，跟时效性关系不大：
经济周期一定存在吗？为什么？
以目前的金融体系，金融危机是否还会在全球发生？
BTW:评论里面有些批评其实很中肯，这并不是一篇做预测的分析，更多的是 2015 的回顾。我本来也不是一个擅长于做预测和交易的人。
