本
文
摘
要
最近几年，中国的芯片行业频繁“沸腾”，上周就又“沸腾”了两回。一是有消息指中兴通讯7nm芯片已经实现规模量产，5nm芯片正在技术导入；二是南京网络通讯与安全紫金山实验室成功研发5G毫米波芯片，每通道成本由1000元降至20元。
第二则消息确实值得“沸腾”一把，第一则消息“沸腾”就着实有些匪夷所思了，国内先进制程芯片的短板在制造，中兴通讯是做芯片设计的，根本没突破啊……要谈5nm芯片的设计，华为海思也能做到啊！问题是，5nm芯片设计出来还不是得找台积电代工？
不管怎么样，中兴通讯莫名其妙放量涨了两天。希望朋友们没有追高杀进去。
今天想跟大家分享的公司也是芯片设计领域的，叫汇顶科技，是指纹识别芯片的龙头。股价最近表现比较惨，从2月份到现在一直处于单边下跌的行情中，尤其是在整个半导体板块表现不俗的情况下，汇顶科技的表现更为扎眼。
汇顶科技目前的市值是950多亿，4个月蒸发了800多亿。800亿是个什么概念呢？A股目前一共有3869家公司，以上周五收盘计算，超过800亿市值的公司仅有130家，占比3%多一点。明星公司科大讯飞目前市值773.87亿，换句话说，汇顶科技4个月跌去了一个科大讯飞。
除了自称价值投资信徒外，朋友还送过我一个“抄底小能手”的外号，汇顶科技一路跌成这样，我怎么能放过？今天就来扒一扒这家公司，看看是不是可以用上抄底技能了。
01 为什么跌跌不休？
股票下跌，有可能价值回归，也有可能是被错杀，但市场一定有其逻辑。
那么，汇顶科技4个月的单边下跌逻辑是什么呢？
第一个逻辑是确定性的，就是主要股东减持。去年11月，汇顶科技发布公告，持有公司11.85%股份的大股东汇发国际计划自2019年12月16日至2020年6月12日减持不超过公司总股本5%的股份。汇发国际是汇顶科技的第二大股东，实际控制人是台湾的芯片设计巨头联发科。
第二个逻辑是，3D感测技术的竞争压力。通俗地讲，目前手机解锁的方式包括指纹识别和面部识别、虹膜识别（成本高，手机应用较少）等，3D感测技术是面部识别应用的一种技术，这也是苹果手机目前采用的解锁方式，另外有少量品牌的高端机型也采用了该技术。市场担心，面部识别会取代指纹识别，成为主流的手机解锁方式，这会让主要依赖指纹识别芯片产品的汇顶科技遭遇“灭顶之灾”。
02 有没有硬实力？
一家科技公司的核心竞争力毫无疑问应该是技术实力了。而由于强周期性的特点，科技公司必须在研发上保持持续不断的投入。
根据2019年年报数据，截至2019年底，汇顶科技员工数超过1600人，其中研发人员占比为91%；硕士及以上学历占比50%，博士占比4%；汇顶科技在全球的研发中心、技术支持中心、办事处达17个，遍及四大洲。
另外，汇顶科技年报的表述也能够佐证其研发能力：近三年研发费用占营收的比重维持在不低于15%的高水平，高强度的持续投入换来了核心技术及相关专利的快速累积。截至2019年底，公司申请、授权的国际国内专利总数超过3900件，近六年的年复合增长率高达70%。
汇顶科技的客户包括华为、OPPO、vivo、小米、一加、Google、Amazon、Samsung、Nokia、Dell、HP、LG、ASUS等知名公司，汇顶科技是安卓阵营应用最广的生物识别解决方案提供商。
从研发和客户导入的情况看，汇顶科技指纹识别芯片龙头当之无愧。
03 市场空间几何？
但接下来有一个深入灵魂的探讨，也是市场担心的焦点之一：指纹识别芯片的市场空间还有多大？
事实上，汇顶科技目前包含了生物识别、人机交互和IoT三大产品线，但指纹识别芯片的营收占比是最高的，2019年达到了83.67%。所以，先不考虑其他产品线，分析一下指纹识别芯片的市场前景。
指纹识别芯片最大的应用场景是智能手机，手机的技术迭代快速，市场最担心的也是手机应用的情况。
指纹识别通常有两种方案，分别是电容式指纹识别和屏下光学指纹识别。目前，电容式指纹识别芯片价格持续走低，陷入红海；屏下光学指纹识别方案的渗透率有极大的提升空间。根据IDC数据，2019年三季度，屏下光学指纹方案的渗透率为19%。
电容式指纹识别和屏下光学指纹识别的区别这里不展开讲了，感兴趣的朋友可以自行百度。总的来看，全面屏手机的普及一定会推动屏下光学指纹识别渗透率的提升，而且在使用体验上，屏下光学指纹识别方案也有很多优势。
中金公司的研究报告指出，汇顶科技2017年在全球指纹识别芯片市场的占有率就已经达到了31%，而在屏下光学指纹识别芯片市场，2019年汇顶科技的市占率预计达到80%。
总结一下，在全面屏、OLED屏幕渗透率提升及芯片成本下降等因素的推动下，屏下光学指纹识别芯片的渗透率也将快速提升，而目前在这一领域汇顶科技又是绝对的领军企业，增长前景广阔。
当然，一切的前提是手机销量保持增长。按照市场普遍的观点，5G网络的发展可能会在一两年内引发换机潮，如果这一论断准确，那么汇顶科技的屏下光学指纹识别芯片就会有比较不错的市场表现；如果这一论断错误，在这一市场达成共识的观点指引下，汇顶科技的市场估值也有可能被“错误”地提升。
总之，5G换机潮→新机大量应用全面屏→屏下光学指纹识别芯片渗透率提升→利好汇顶，这个逻辑是讲得通的。请注意：我说的是逻辑。
04 现在的股价是黄金坑吗？
关键的问题来了。
4个月来跌跌不休究竟是不是错杀，先给出我的观点吧。
第一个逻辑，股东减持。无话可说，逻辑成立。根据公司公告，2019年12月16日-2020年6月12日期间，汇发国际共减持1100多万股，减持比例为2.55%，完成了减持计划上限的一半。
第二个逻辑，技术迭代导致汇顶科技的指纹识别应用场景消失。我不认可。一是从价格上看，3D感测技术成本高，普及难；二是从应用上看，面部识别和指纹识别各有优势。此外，汇顶科技目前已经拥有生物识别、人机交互和IoT三大产品线，新的应用场景也在不断的探索之中。所以，汇顶科技的技术和产品的应用地位大可不必担心。
但是，一个糟糕的消息是，第二大股东又双叒叕减持了。汇发国际上次减持计划期满仅仅3天，汇顶科技发布公告，汇发国际计划在2020年7月10日-2021年1月5日期间，减持不超过2%的股份。不过算下来，如果这次达到减持上限的话，两次减持也就是4.55%的股份，差不多算是完成上次减持计划提到的上限——5%的股份。
汇顶科技2019年60.4%的毛利率可以说是非常秀了。目前的滚动市盈率是45倍左右，在整个芯片板块都算是极度低估的了。
一季度公司业绩出现了比较明显的下滑，应该是受到疫情影响。IDC发布的数据显示，今年一季度中国手机市场出货整体下降了20.3%。
随着疫情的缓解，手机消费重回正轨，叠加5G换机动力推动、全面屏渗透率提升，汇顶科技业绩不会继续下滑。今年一季度，净利润下降超过50%，即便线性推演出全年下降50%（几无可能），市盈率提升一倍也仍然低于可比公司。我认为汇顶科技业绩下滑已经被市场充分price in了。
所以，在“白马落难”时低价买入一家行业龙头，静待基本面好转和市场情绪恢复，不失为一个好策略。
重要声明：本文仅代表个人观点，不构成任何投资建议。
专注价值分析和股市投资，欢迎关注“张三嗡”，一起分享投资的乐趣～
—往期好文—
张三嗡：华特气体真正的挑战者来了，这家气体公司值不值得上车？26 赞同 · 1 评论文章张三嗡：谁是A股电子特气最纯正标的？7 赞同 · 1 评论文章张三嗡：华特气体业绩还没起飞，机构就开始布局了？2 赞同 · 0 评论文章