本
文
摘
要
中证白酒指数跌幅7%，头部的茅台、五粮液大跌，汾酒跌停，腰部的迎驾贡酒和酒鬼酒也跌停了。
此次集体大跌的主要原因有两方面：一是加消费税；二是茅台持仓里最大的外资减持茅台。
白酒消费税收的问题差不多每隔两年都要拿出来说一下，其本质原因还是白酒行业90%的毛利率太赚钱，如果真的对标烟草30%起步的税费，那提税空间还是蛮大的。
白酒行业的税收主要包含：企业所得税、增值税、消费税、土地使用税、教育税附加等。
参考茅台年报公布的数据，企业所得税是25%，增值税13%，消费税20%及0.5元/500ml。
消费税是1994年税制改革中新设置的一个税种，目前主力的贡献行业是烟草、白酒、汽油和汽车，税率最高的是烟。
提税大概经历了这么几个阶段：
1、1994年消费税首次提出从价征税，其中白酒按照从价定率办法计算应缴纳税额。当时从价征税对高端白酒的影响比较大，其实在现在来看，对白酒头部的公司也没有太大的影响。
2、2001年加入从量征税，按照每斤（500克）0.5元。主要是对低端走量型的酒企影响比较大，比如单价低的老白干酒税率高达22%。
3、2006年调整从价税率，将粮食类白酒、薯类白酒从价税率统一调整为20%，从量税率不变。
4、2009年规定最低计税价格，在20%的税率不变的情况下，生产企业消费税计税价格低于销售单位对外销售价格70%以下的，销售额将按照销售公司卖出价格的50%-70%计算。
5、2017年规定最低计税价格，将最低税价格核定比例由50%至70%统一调整为60%。这就相当于是变相增长了。
我觉得现在讨论较热的加税暂时应该不会调整20%的税率，大概率会在60%的基础上增加至70%，或者80%。
前后的区别有多大呢?
以贵州茅台为例，茅台现在的出厂价是969元，增值税率为13%，那么从价消费税就=969÷1.13x60%x20%=102.9，然后每瓶加0.5元。
如果调整到70%的话，从价消费税就=969÷1.13x70%x20%=120.05。
加税对行业来说一定是利空的，不管是降低收入还是提高价格，对于企业来说都会有影响。
但对于茅台来说，其实影响还是很小，因为茅台的出厂价和终端销售价的差价太大，增加的成本完全可以转移到渠道。
对于低端酒企来说影响就大了，本身低端酒就是靠走量，综合税率又高于高端品牌，所以今天腰部以下的基本都跌停了。
白酒估值的问题
中证白酒现在最大的问题是估值不便宜，动态PE48.19倍，市净率12.99倍。
数据来源：IFind
白酒从年初到现在，内资机构和外资机构都有减仓，并不是因为消费税的预期，而是因为估值贵了。
对于茅台来说，45倍的估值，现股价不变酒价不涨的情况下，到2023年茅台的估值会降到40倍。
茅台公司对自身的业绩要求也就每年增长10%左右，高增长几乎很难出现，未来也就是稳健型。
如果在此期间茅台出现了估值降到30倍的机会，那这就是绝佳的上车机会，因为未来茅台仍有两大确定性较强的预期：
1）供不应求，每年增长10%；2）茅台对经销商可能提价，也有可能继续削减经销商，加大直销力度。
不管是提出厂价，还是加大直销力度，对茅台公司来说这都是利好。现在渠道商手里的单瓶利润其实是高于茅台公司的，如果按照1499的价格计算，那单瓶的利润要增加530元，一吨酒就要增加106万元。
其他酒企的问题
茅台在白酒行业里是标杆，高端酒里茅五泸三家市占率95%，茅台市占率超过60%。
众所周知，白酒不是简单的消费，除了有消费属性还有奢侈品和金融属性，因为白酒的消费场景里有超过45%的是商务宴请。
既然是商务宴请，那对品牌的高端要求必然很高，所以茅台到底好不好喝其实不太重要，重要的是排面。
2015年以来，白酒市场最大的变化就是高端品牌的业绩越来越好，低端系列越来越卖不动了。
对于茅台来说，现在要解决的问题是，让所有想买茅台的人都可以买到茅台，如果加大直销力度，那就意味着大量的人可以通过1499元买到茅台。
所以，你还会选择1000+的国窖和五粮液么？
那么这就要引出白酒行业的另一个问题--囤货，渠道商愿意去囤货，主要有两个原因：一是白酒易存储且没有保质期；二是白酒在升值。
如果有一天，渠道里的500-800价位的酒堆积成山，而头部的白酒没有持续涨价，那经销商该怎么办？
可能会降价卖货，甚至可能发生类似于洋河当年经销商串货的现象，导致原本建立起来的价格体系崩塌。
总之，对于白酒行业来说，头部高端品牌未来的基本面成长性没有问题，而中腰部的渠道囤货一直是个雷。
