本
文
摘
要
朋友搬了新居，问我买什么品牌的冰箱。
我说国产品牌随便选，哪个好看选哪个。现在的家电，不同品牌之间，尤其是进口和国产之间，已经没有明显的技术代差。
朋友不太放心，不是说国产技术不行，好用的都是进口压缩机？
我哈哈大笑，你这是哪年的老黄历了。不管你买的是海尔冰箱，还是西门子冰箱，大概率用的是同一家中国公司生产的压缩机，它的名字叫：长虹华意。
长虹华意在全球冰箱压缩机市场占有率超过20%，连续八年保持全球冰箱压缩机行业第一的位置，与竞争对手的差距持续拉大。
公司目前服务全球60多家冰箱品牌企业，是博世西门子、伊莱克斯、惠而浦、三星、海尔、美菱等全球冰箱企业的主供应商，有着全球最全面、自动化程度最高的变频压缩机生产线。
公司的第一大股东，是长虹电器，持股30.6%。在国内家电行业疯狂内卷的情况下，长虹卷出了一条不同寻常路，沉下心来做一个细分领域，并把它做到极致，成为全球顶级。
一劳永逸的解决了中国冰箱压缩机技术落后的局面。
01
压缩机之王的三季报
2022 年冰箱内外销市场降温明显，全球通胀下原材料及各方面生产成本都处于高位，企业排产愈加谨慎，高成本低需求的行业现状下降低库存是企业普遍选择；冰箱市场的降温进一步影响冰箱压缩机市场， 供大于需的关系更加突出。
在这种情况下，公司的营收出现了轻微下滑，降了2.16%。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
受益于产品结构的细微变化带来的毛利率改善，公司净利润增幅近50%，扣非净利润增了三倍。
由于三季报披露信息较少，星空君以半年报数据为例，拆解下公司产品结构的变化。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
和2021年同期相比，2022年上半年的压缩机销售占比有所提升，而压缩机配件的销售占比下降。
公司冰箱压缩机的毛利率为9%，而压缩机配件的毛利率只有2.76%。
02
极低毛利率的商业模式
一般来说，低于15%就属于低毛利率了，而低于10%，很可能就不赚钱。看似高科技的压缩机，为什么会如此低的毛利率呢？
上半年，冰箱压缩机销量 3,938 万台，同比增长 4.6%，其中商用压缩机销量 492 万台，同比增长 5.35%，变频压缩机销量 954 万台，同比 16.0%。
压缩机的营业利润为4.89亿，简单测算，一台压缩机平均营业利润只有十几块。
这利润，还不如卖一块钟薛高，家电行业这么卷吗？
星空君思考了下这个逻辑，大致推导出一个结论：这是产业升级过程中的一个必然阶段。
西方发达国家早已完成工业化革命，在很多传统工业机械领域已经占据了各自生态位。中国作为后来者，想要实现突破，唯一的办法就是更高的产品质量和更低的价格，才有可能在行业大蛋糕中分得一杯羹。
只有不断的进行技术迭代，成为绝对的行业领先者后，才能获得高额利润。比如新能源汽车行业和光伏组件行业，经过十几年甚至二十几年的低毛利发展，最近两年，中国企业开始实现较高毛利，去“收割”发达国家。
分区域来看（半年报数据），长虹华意的国内业务平均毛利率5.34%，而海外业务平均毛利率12.1%。
这说明公司的产品核心竞争力逐渐提升，尤其是海外市场，营收占比约40%，毛利率相对较高，是国内业务的两倍多，具有一定的优势。
03
跨国坏账难题
三季报显示，公司发生信用减值损失6078万元，远超往年同期。
对于一家净利润只有2.27亿的公司来说，这是一个非常庞大的数字。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
坏账的骤增，源自于应收款的激增，背后的本质，是全球经济疲软导致的海外客户资金链断裂。
随着中国企业的发展壮大，越来越多的企业出海经营，但在跨国经营的过程中，面临两大难题，一是汇率的影响；二是海外客户坏账。
1、汇率
为了应对汇率影响，很多海外业务较多的上市公司，采用了远期外汇合约的方式，来降低波动风险。
长虹华意的半年报显示，公允价值变动收益本期发生额较上年减少 27,499,211.31 元，减少 137.96%，主要系汇率波动导致远期外汇合约公允价值变动损失所致。
需要明确的是，远期外汇合约的盈亏非常正常，因为上市公司从事该业务的目的是平抑汇率波动，降低风险，而非为了投机盈利。
公司董事会也早在2014年审议批准了《远期外汇资金交易业务管理制度》，规定公司限于以实际业务为背景，以规避风险为主要目的，禁止投机和套利交易。
2、海外坏账
星空君翻阅了公司的财报，发现在海外坏账方面，尚无很清晰的规避方法。结合往年数据，公司的坏账一直很少，今年才开始增加，公司有必要建立健全海外客户的坏账管理体系。
四、多元化转型
随着主要经济体对全球气候问题达成广泛共识，新能源汽车产业发展加速，新能源汽车发展以电动化为主发展技术路线已清晰明朗，全球传统车企特别是头部企业纷纷加大对电动汽车投入，新能源汽车产业已从导入期进入了成长期。
基于此，公司开始在新能源汽车空调压缩机领域投入研发力量，上半年，公司实现了6600万元新能源车空调压缩机的营收。
和传统冰箱压缩机业务“卑微”的毛利率相比，新能源车空调压缩机的毛利率高达23.81%，这也是公司 *** 新赛道的动力。
整体来看，长虹华意找到了一条适合自己发展的细分领域道路，并且实现了技术突破，成为全球领先者。但从财务数据看，目前这个位子并不是非常牢靠，缺乏足够的利润，仍然需要在技术方面持续迭代。
