本
文
摘
要
按：这是周金涛2014年所写的中期策略报告《当爱已成往事》的一部分。每个时代有他对应的行业机会，用这种眼光来投资更符合时代趋势。
1996 年至 2006 年，中国城镇化高速阶段(1999 年以来，房地产周期向上)，涨幅前 30 的股票中，房地产行业最多，分别为:万科 A(43倍)、金融街(30)、泛海控股(20)、招商地产(11)、华侨城 A (11) 、广宇 发展(11) 、中粮地产(10) ;前 30 个涨幅在 10 倍以上的股票中，房地产占 20%以上;与工业化加速相关的机械、建材及交通运输:中集集团(17)、亚泰集团(13)、柳工(11)、天津港(13)、深赤湾 A(10);食品 饮料、商贸及医药共有 8 只:大商股份(13)、苏宁云商(11)、伊利股份(26)、金枫酒业(11)、泸州老窖(11)、 贵州茅台(10)、云南白药(39)、三精制药(11)等。上述占涨幅前 30 的三分之二。
而在经济繁荣期(2006-2007):有色(焦作万方、中金黄金、云南铜业、中孚实业、山东黄金、驰宏锌锗、 锡业股份，共 7 只)、非银(辽宁成大、东北证券、国金证券、吉林敖东、中信证券、国元证券、西水股份，共7 只)、房地产(绵世股份、中体产业、泛海控股，共 3 只)、军工(中国船舶、广船国际、*ST 钢构，共 3 只)、 医药(广济药业、仁和药业)、机械(中联重科、三一重工)，其中有色、非银几乎占 50%。
后工业化以来(2013 年以来)，涨幅榜前 30 只个股中:传媒(上海钢联、中青宝、掌趣科技、乐视网、东 方财富、华谊嘉信，6 只)、计算机(金证股份、浪潮信息、三泰电子、飞利信、长城信息、海隆软件、银之杰、 立思辰、中国软件、联信永益，10 只)、通信(网宿科技、大富科技，2 只)、医药生物(*ST 生化、上海莱士、 九安医疗、和佳股份、翰宇药业，5 只)，TMT 与医药占绝大多数。然而，冰火两重天，一边是平均涨幅接近 4倍的第三产业，一边是平均下跌 60%的跌幅榜前 30 个股:食品饮料(酒鬼酒、山西汾酒、水井坊、沱牌舍得、 金种子酒，共 5 只)、采掘(潞安环能、山煤国际、西山煤电、兖州煤业、兰花科创、平庄能源、盘江股份、阳 泉煤业、国投新集、恒源煤电、冀中能源、开滦股份、昊华能源、神火股份、平煤股份，共 15 只)、地产(金 科股份、中南建设、云南城投，共 3 只)、机械(*ST 二重、郑煤机、三一重工，共 3 只)、有色(山东黄金、 中金黄金，共 2 只)。
每个时期都有不同的“牛股”特征，从工业化加速及房地产繁荣(1996-2006)、经济全面繁荣(2006-2007)、 后工业化(2013 至今)，经济大背景是“牛股”的温床，我们也看到这样一个路径:工业+地产+消费—>有色、 非银—>TMT+医药，后工业化时代，工业与原料为“熊股”风险地，白酒是具有中国特色的“工业股”。
我们通篇论述了中国房地产面临的周期性和结构性问题，并通过历史比较与现实分析，与《穿越 2012 之周 期篇(2):中国的房地产周期》相呼应，我们的结论是比较明确的:
(1)中国房地产正面临拐点，当前的房价下跌与以往的“短周期”调整已经不同;
(2)房地产长周期衰退正在来临，将持续 4-6 年;
(3)工业化后期向后工业化阶段过渡，经济减速与“二次中枢下移”将不可避免，房地产也将面临来自经济结构转型的冲击，衰退在所难免;
(4)城镇化的边际贡献正逐渐下降，对房地产的支撑减弱;
(5)劳动人口占比下降，并且下降斜率较大，房地产面临总需求的下滑;
(6)“刚性需求”见顶、改善型需求下降，房地产来自人口结构的“红利”正在减弱，在 2020 年以前，都 难以见到需求的改善。
(7)人民币升值所带来的资产加速价格上升效应正在减弱。
所以，总的结论是，2014 年或许就是本轮中国房地产周期的拐点，叠加了房地产长周期衰退和结构性“红利”衰退，程度和时间长短仍难以把握，但有一点应该可以相对肯定，就是应该比 2008-2009、2012 等“短周 期”调整期间风险要大。
那么，对于策略来说，在经济长期风险尚未充分释放之前(这些长期风险包括后工业化的结构转型、中枢下移、房地产衰退等)，任何与工业与地产相关的领域都可能面临较大的风险。
正如我们在《新常态:新常态:周期的摇摆舞》以及《投资时钟:周期与结构》两篇报告中指出的那样， 经济周期可能会在“萧条”-“复苏”之间摇摆，经济在“稳增长”中有限度“复苏”，但由于结构矛盾的存在， 难以实现经济的再次“扩张”，而是再次进入“衰退”与“萧条”，从大类资产角度看，大宗商品仍难有趋势性 向上机会，债券-股票轮动;从大类行业上，医药、消费、电信、信息、可选等可能有较好的相对收益和绝对收益。
如果我们考虑当前的背景，后工业化、第三产业崛起是最大的时代背景，与之相关的行业有可能得益于这 一时代“温床”，而我们提出的服务业“五朵金花”:移动互联、城市服务、医疗健康、教育娱乐、财富管理应 运而生。
