爱美之心人皆有之。如何更加健康科学有效变美成为永恒的话题。如今，重组胶原蛋白龙头玩家巨子生物通过聆讯，即将赴港上市，高盛和中金公司为联席保荐机构。这家自2019年起是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司此番上市，看点几何？

超百亿重组胶原蛋白市场迎风起

在护肤界，有一种特别的生物活性成分凭借有皮肤修护和抗衰老功效而备受消费者追捧，那就是胶原蛋白。

胶原蛋白分为重组胶原蛋白和动物源胶原蛋白，相较于生物活性较不稳定的动物源胶原蛋白，重组胶原蛋白性能更优。重组胶原蛋白在不改变天然胶原蛋白的功能特性下，克服了传统方法提取的胶原蛋白的大多数缺点，使用高密度发酵技术。具备无病毒隐患、较低的排异反应、良好的水溶性、无细胞毒性、良好的可加工性能、质量可控等固有优势，基于合成生物学技术，可以便捷地对特定序列进行修饰，从而能够生产针对特定靶向应用的重组胶原蛋白，因此重组胶原蛋白可广泛应用在生物材料、组织工程和化妆品等领域，且变性温度更高，从而更容易运输和储存，也是胶原蛋白领域的发展趋势所在。

从应用场景上来看，由于具备 *** 细胞再生和修复受损皮肤等生物学特性，重组胶原蛋白被广泛应用于美丽与健康领域，前景广阔。目前，重组胶原蛋白主要应用在皮肤护理、肌肤焕活应用、生物医用材料、功能性食品等领域，其中皮肤护理包括专业皮肤护理和一般护肤，功效性护肤品和医用敷料属于专业皮肤护理。

图表一：重组胶原蛋白的主要应用领域

数据来源：Frost&Sullivan，格隆汇整理

从市场规模上来看，国内专业皮肤护理市场处于高速发展期。根据Frost&Sullivan数据显示，按照零售额计算，中国专业皮肤护理产品市场从2017年的200亿元人民币增长至2027年的3097亿元人民币，其中2022年至2027年复合增速达到32.5%。

在专业皮肤护理成分中，重组胶原蛋白成为细分领域的黄金赛道，增长速度最快，渗透率不断提升。根据Frost&Sullivan数据显示，2021年重组胶原蛋白市场规模达到94亿元，预计2022-2027年复合增速达到44.3%，2027年市场规模将达到901亿元，渗透率达到29.1%。

值得注意的是，巨子生物已然成为高速发展的重组胶原蛋白龙头玩家。

销售端来看，根据招股书显示，巨子生物成为基于胶原蛋白的专业护肤市场占比排名第一（2019-2021连续三年零售额计算），中国专业皮肤护理产品市场占比第二（2021年零售额计算），基于稀有人参皂苷技术功能性食品公司市场占比第二（2021零售额计算）。

图表二：2017-2027E中国专业皮肤护理产品市场规模

数据来源：Frost&Sullivan，格隆汇整理

产品多样化，技术创新化

巨子生物能够成为重组胶原蛋白龙头，在黄金赛道中成为行业领先的佼佼者，从逻辑上来分析，主要来自于两个方面因素。

一方面，公司在重组胶原蛋白领域优势显著，拥有强大的产品组合矩阵，技术壁垒高，差异化满足用户需求。

巨子生物作为全球首家实现量产重组胶原蛋白的护肤产品公司，不仅是中国首家获得重组胶原蛋白产品医疗器械注册证的公司，并且还在重组胶原蛋白技术上引领行业发展，在中国获得行业内首个发明专利授权，成为目前唯一一家拥有两个中国专业皮肤产品行业前五畅销品牌的公司。

目前，凭借在重组胶原蛋白、稀有人参皂苷两大活性生物成分领域中的技术优势，公司推出多个以活性生物成分为核心的品牌和产品，旗下8大品牌（可复美®、可丽金®、可预®、可痕®、可复平®、利妍®、欣苷（SKIGIN）®、参苷®），105个SKU，覆盖护肤、医用敷料、功能性食品等多个领域。

以可复美®为例，公司拥有打造爆款的能力，深入挖掘市场需求，内在增长驱动因素强劲。可复美®是针对专业护肤市场的皮肤科级别的专业皮肤护理品牌，自2011年公司推出中国首款基于重组胶原蛋白的二类医疗器械类人胶原蛋白敷料，开始打响品牌，随后逐渐打入大众市场。目前旗下有32 项SKU产品，包括一个医用敷料系列（其中四款注册为医疗器械的产品）及四个护肤品系列（包含面向大众消费者群体的 28项SKU产品）。

根据招股书显示，2021年可复美®实现收入8.98亿元，同比增长113%，2019-2021年CAGR 达76%，呈现高速增长趋势。按2021年零售额计，可复美®是中国医用敷料市场的第二畅销品牌，也是中国第四畅销的专业皮肤护理品牌。其中单产品类人胶原蛋白敷料也是2021年天猫及京东平台上最畅销的医用敷料。

图表三：公司主要品牌组合

数据来源：招股说明书，格隆汇整理

另一方面，公司的在研管线丰富，在多领域创新，满足消费者多元化喜好，从而加固竞争护城河，为公司长期发展提供核心驱动力。

横向对比来看，公司研发是以科技美学作为主线，从功效和类型两个方面扩充产品组合，公司创新研发兑现能力强。公司通过扩大同客户的品牌接触点，对已经有的产品组合具有互补价值和相似品牌定位的产品系列，并将技术应用到新产品类别，扩展到医用敷料市场，提高市场天花板。相较于2011年仅有2个品牌的巨子生物，经过11年的发展历程，已经新增落地9个新品牌，共计11个品牌，每年推出近30款新产品，2022年更是已经达到105项SKU。

长期来看，公司产品管线共计包括102种在研产品，产品矩阵丰富，“美丽”“健康”系列新品可期。在美丽产品组合下公司拥有49种功效性护肤品、37种医用敷料以及4种肌肤焕活产品。其中，功效性护肤品的一个关键管线产品为可复美Human-like®重组胶原蛋白修护精华预计2022下半年推出，主要针对脆弱肤质。在医用敷料系列中，两款关键产品为医用创面修复凝胶和重组胶原蛋白无菌敷料。在健康产品组合下，公司拥有2种医用材料、7种保健产品以及3种特殊医学用途配方食品。整体来看，公司正在逐步从专业护肤领域拓展至医美和医疗领域，市场空间进一步扩大。

图表四：公司美丽产品管线下主要产品研发进展

数据来源：招股说明书，格隆汇整理

小结

回顾巨子生物发展就能看出来，公司自成立以来就不断打造国内外行业“第一”。

公司率先在重组胶原蛋白领域布局，叠加整个行业处于高速发展的黄金阶段，内外因素之下，配合公司不断创新研发的技术优势，使得公司不仅在短期内拥有11个重磅品牌，更从长远来看，公司长期将会有一系列在研产品不断兑现，拥有核心技术壁垒，护城河高，值得期待。