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“三桶油”上半年合计实现净利润2038亿元，日赚约11亿元，但创纪录的业绩并未在多大程度上提振公司的股价
图/视觉中国
文 | 《财经》记者 王立峰
编辑 | 杨秀红
原油价格大涨 *** “三桶油”（中国石油、中国石化、中国海油）取得创纪录的半年度业绩。财报显示，“三桶油”上半年日赚约11亿元。
据中国石油（601857.SH，0857.HK）财报，上半年实现营收1.6万亿元，同比增长35%；实现归母净利润824亿元，同比增长35%。中国石化（600028.SH，0386.HK）以及中国海油（600938.SH，0883.HK）分别实现归母净利润495亿元以及719亿元，同比分别增长10%和116%。“三桶油”上半年合计实现净利润2038亿元，日赚约11亿元。
这一业绩足以傲视A股。数据显示，截至8月29日，已经披露半年报的A股上市公司有4373家，实现归母净利润2.3万亿元，“三桶油”占比近9%。
不过，创纪录的半年度业绩并未在多大程度上提振 “三桶油”的股价，特别是“石化双雄”。中国石油、中国石化的市值依然在历史底部徘徊；中国海油表现稍好，然而从港股市场来看，其股价在11港元附近已经驻留达13年。
业绩与股价的背离，与市场流动性有不可分割的关联。
创纪录的业绩是怎么取得的？
“三桶油”净利润为何大增？今年以来国际原油价格的大涨是主要推动因素之一。
俄乌冲突以及欧美经济复苏，分别从能源的供应和需求两端，给能源价格的上涨带来前所未有的冲击，前者约束供给，后者带来原油和天然气市场需求量上升。受此影响，全球能源价格上半年大涨。
数据显示，2022年上半年，布伦特原油现货平均价格为107.94美元/桶，比上年同期上升66.1%；美国西得克萨斯中质原油（“WTI”）现货平均价格为101.85美元/桶，比上年同期上升63.7%。
油价上涨，推动“三桶油”毛利率上升。上半年，中国石油的毛利率较2021年上升一个百分点至21.75%；中国石化旗下的勘探和开发业务毛利率劲升至33.06%，较2021年提高20个百分点；中国海油的毛利率更是攀升至54.91%的历史高位。
中国石油在财报中表示，得益于国际油价大幅上涨，公司经营业绩持续增长，自由现金流同比大幅改善。中国石化以及中国海油也在财报中表示，2022年上半年营收的增长主要受益于油价的上涨。
包括中信证券、海通国际、国泰君安以及光大证券等在内的券商纷纷发布研报指出，高油价是三大石油公司上半年业绩增长的主要动力。
也有一些不和谐的地方，油价虽然快速上涨，三大石油公司上半年的销量数据并不乐观。财报显示，中国石油上半年原油销量下降17.2%，天然气下降2.8%。中国石化成品油总经销量下滑近10%。中国海油算是例外，量价齐升。
但是总体来看，原油方面面临全国销量下滑的局面。这意味着上半年原油价格尽管高企，但是销售的疲软，有可能制约石油公司未来的收入规模和表现。
股价为何难以上涨？
尽管三大石油公司均取得创纪录的半年度业绩，但是其资本市场表现相对较平，特别是“石化双雄”。
年初至今，中国石油上涨14.13%，中国石化上涨8.89%。由于更为出色的业绩，中国海油涨幅较大，港股上涨超50%，A股由于IPO上市影响，迄今上涨近80%。
除了业绩更为出色，中国海油的上涨，也与部分明星基金的加持有关。数据显示，社保基金、景顺长城以及易方达等都在上半年加仓中国海油。明星基金经理张坤管理的易方达蓝筹 *** 以及易方达优质企业三年持有基金均在上半年买入中国海油。
但是，从估值水平来看，“三桶油”表现并不理想。以动态市盈率（PE）衡量，中国石油8.2倍，中国石化6.8倍，上半年大涨的中国海油不过7.4倍。以市净率（PB）衡量，中国石化与中国石油均处于折价状态，前者PB为0.66倍，后者为0.75倍。
流动性可以在一定程度上解释这一问题。
以中国石油为例，其最大股东中国石油天然气集团有限公司（下称“中石油集团”）持有这家上市公司81.38%的股份。排在第二位的是由香港中央结算（代理人）有限公司持有的H股，占比11.42%（从过往历史看，该部分股东持股较为稳定）。其他持股居前的股东还有中国证券金融股份有限公司、中国冶金科工集团、中央汇金、中油担保及信托财产专户等。
前述这些股东累计持股比例超过95%。不难看出，其共性是持股稳定，但流动性不充分。换言之，对于中国石油来说，真正可以流通的市值仅为5%上下，按照当前市值计算，不足500亿元。
股权集中对于流动性的影响，在《信息不对称、流动性与股权结构——基于深圳证券市场的实证研究》（原载《南开管理评论》，2011年14卷，屈文洲等著）一文中有所研究，该文通过对深交所上市的 2004 年的 289家公司和2007年的374家公司样本进行研究，得到结论：过于集中的股权结构实际约束上市公司股票流动性。
Wind数据也显示，中国石油一般法人股东持股比例稳定在95%以上，而基金持股比例过去十年从未超过1%；券商与保险甚少持股。
另外一大石油巨头——中国石化的股东结构与中国石油相比，大同小异。其第一大股东中国石油化工集团有限公司持股比例为68.3%，基金持股比例为0.54%，券商与保险合计持股0.53%。
中国海油的持股情况要相对优于中国石油和中国石化，其第一大股东中国海洋石油（BVI）公司持股比例60.4%，基金持股比例高达25.24%，券商与保险合计持股5.68%。
截至8月30日，中国石油报收于5.47元/股，总市值9556亿元；中国石化收于4.29元/股，总市值4938亿元；中国海油收于17.03元/股，总市值4768亿元。
