本
文
摘
要
本周（6月13日至6月17日）A股市场有多只新股申购，可谓是迎来了火热的超级打新周，可以发现，不少个股都颇具亮点，化学、芯片、无人机细分赛道上的标的尤其受到瞩目，其中，笔者准备聊聊周一开启申购的亚香股份。
昆山亚香香料股份有限公司（以下简称“亚香股份”）即将登陆创业板，保荐人为平安证券。
图片来源：创业板官网
亚香股份的主营业务为香料的研发、生产和销售，这种香原料主要用于调配成香精用于加香产品，或直接作为食品添加剂使用。本次发行价格 35.98 元/股，对应的市盈率在32.71倍。
截至招股说明书签署日，周军学现持有发行人股份32,261,951股，占发行人总股本的53.24%，为发行人控股股东、实际控制人。
而回看亚香股份的上市历程，也是颇为坎坷。事实上，2020年7月，曾因保荐人被中国证监会暂停保荐机构资格，进而中止了其发行上市审核。随后，同年10月，在换了保荐机构后，又因相关财务资料已过有效期需要补充提交，中止了其发行上市审核，好在一波三折之后，公司还是推开了资本市场的大门。
图片来源：创业板官网
01
双高产品曾多次遭问询
事实上，从古至今，卖香料这门生意看起来有点隐秘冷门，但是一直挺受待见，最早的历史甚至可追溯到黄帝神农时代。而香料用途很广泛，曾被视为奢侈品，用来祭祀、清净身心等，后来逐步扩展应用到了食品、烟草、医药、化妆品等领域。值得注意的是，伴随着有机化学的发展，除去天然香料，合成香料也兴起，丰富了香料产业的发展。
具体来看，报告期内，亚香股份的营收分别为5.11亿元、5.75亿元、6.21亿元；净利润分别为8448.45万元、7734.72万元、9061.44万元；综合毛利率为37.02%、33.01%、33.95%，存在波动下降之势。
另外，公司预计2022 年1-6月营业收入约为3.21亿元-3.59亿元，同比增长7.57%-20.22%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润约为 5202.5万元-6435.81万元，同比增长23.01%-52.09%。
具体来看，公司收入的主要来源为天然香料（主要包括丁香酚香兰素、阿魏酸香兰素、天然桂酸甲酯、天然覆盆子酮等产品）、合成香料（女贞醛、格蓬酯、苹果酯等）和凉味剂（WS-23、WS-3等）。其中，天然香料产品收入金额呈整体上升趋势，占比较高，基本保持稳定；合成香料产品收入金额及占比呈现先升后降趋势；凉味剂产品收入金额及占比呈整体上升趋势。
值得注意的是，亚香股份生产香料产品的主要原材料包括丁香油、天然薄荷脑等天然香原料及己二醇、2-溴丙烷等化工原材料。其中，天然香原料的价格易受天气、产地、产量等因素影响，化工原材料受原油价格波动等因素影响，存在原材料采购价格波动风险，一旦价格较高，或将不利于公司的生产经营。
而作为香料生产商，亚香股份的环保问题曾受到证监会较多的问询，引发关注。
事实上，根据国家生态环境部发布的《高污染、高环境风险”产品名录(2021年版)》，公司主要产品丁香酚香兰素、阿魏酸香兰素所属类别“香兰素(产品代码2625030300)”，被列为“高污染、高环境风险产品”。
在这一背景下，显然亚香股份的产品结构亟待优化，报告期内，香兰素产品收入占主营业务收入比重分别为28.02%、24.73%和15.82%，占比逐年降低。
为响应相关政策的实施，亚香股份制定了香兰素产品的压降计划，自 2022 年起，公司香兰素产品的年产量和销量向下压降，2022 年压降至 150 吨以内、2023 年压降至 120 吨以内、2024年及之后压降至 100 吨以内并将香兰素产品的销售收入占主营业务收入的比例降至 10%以内。目前这一压降计划已于2022年1月正式启动，主要通过产能内部转化实现，将香兰素产品的产能转换为其他适销产品。
另外，可以发现，亚香股份的产能利用率整体呈波动下降趋势，报告期内，公司产能利用率分别为 76.36%、79.82%和 73.46%。而在此背景下，本次IPO拟募资5.20亿元，其中，有较大资金投入到新增产能项目，能否顺利消化还是未知数。
02
依赖境外大客户
同时，亚香股份的外销占比较高。报告期内，公司境外销售收入占主营业务收入的比例分别为72.27%、68.58%和67.58%，其中，美国地区收入分别占42.25%、40.77%和39.68%，占比相对较高。
受中美贸易摩擦影响，目前公司出口美国的香兰素产品、其他产品被分别加征 7.5%、25%关税。如果未来中美之间的贸易摩擦加剧，或导致其竞争压力增大，进而影响美国出口业务规模的增长，对其业绩造成不利影响。
同时，报告期内，亚香股份对前五大客户的依赖度较大。报告期内，公司向前五名客户销售额合计占公司当期营业收入的比例分别为72.72%、72.29%和67.97%。
可以发现，前五大客户均来自境外，主要为ABT、玛氏箭国际香料香精IFF、奇华顿和芬美意等。
其中，公司凉味剂产品主要为WS-23产品，报告期各期销售收入分别为1.00亿元、9664.79万元、1.49亿元，对前五大客户销售金额占比分别为87.98%、75.40%和72.55%，其中，玛氏箭牌销售占比较高，各期分别为70.20%、50.21%、45.46%，WS-23产品客户集中度较高，公司在WS-23产品上对玛氏箭牌存在一定依赖。
这意味着，一旦玛氏箭牌减少WS-23产品的采购规模或降低采购价格，或将直接影响公司这一产品销售收入及产品利润。
值得注意的是，随着经营规模的扩大和业务的增长，亚香股份的应收账款总体规模较大。
报告期各期末，公司应收账款分别为1.27亿元、1.65亿元、1.92亿元，占同期营业收入的比例分别为24.84%、28.75%和30.90%。若主要客户生产经营发生不利变化，导致公司不能及时取得回款，存在自身经营性现金流减少的风险。
同时，报告期各期末，公司流动比率分别为2.00、1.87和2.09，速动比率分别为1.02、0.89和1.02，均明显低于同行业平均水平；公司资产负债率（母公司）分别为33.07%、29.71%和29.45%，高于同行业平均水平，在短期内存在一定的偿债风险。
目前，纵观市场格局，全球香料香精工业中心主要集中在欧美、日本，不过，近年来，亚洲市场进一步释放了其消费需求，约占全球市场份额的40%，预计到2025年，中国香料香精行业主营业务收入达到500亿元，年均增长2%以上。其中，香精产量将达到40万吨，香料产量将达到25万吨。
公开数据显示，2013 年至 2019 年，全球前十家香料香精公司的销售额占全球总销售额约 75%左右，市场集中度很高，尤其是奇华顿、芬美意、国际香料香精和德之馨四家公司，近年来其合计市场份额均保持在 50%以上。
从产品竞争力来看，亚香股份2019 年共计销售凉味剂 WS-23 产品约 280 吨，约占全球同类产品 80%的市场份额；2019年共计销售丁香酚香兰素、阿魏酸香兰素合计约 200吨，约占全球同类产品 30%的市场份额。
可以发现，香料香精这一行业集中率较高，长年被巨头垄断。而目前，在我国这一行业整体呈分散化的特点，有望进一步集中。
就亚香股份而言，目前它在规模、营收上与同行业的可比公司还有一定的差距，需要进一步提升在资源、资金、技术等方面的优势，优化产品结构，以应对客户需求。
本次上市，亚香股份确定发行2020万股，发行股份占本次发行后公司股份总数的比例为 25%，以发行价格35.98 元/股来计算，公司上市之时的市值大概有29.07亿元，而在可比公司之间，体量偏小，要知道新和成超过680亿元，华宝股份超过160亿元。
而从其市盈率来看，公司发行市盈率为32.71倍，高于所处行业最近一个月平均静态市盈率17.38倍，超出幅度为88.20%；高于同行业可比公司 2021年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润的平均静态市盈率28.86 倍，超出幅度为13.34%，存在一定的泡沫。
虽然亚香股份的基本面较一般，产品结构处于优化调整中，但基于近期新股赚钱效应明显增强，它又属于小盘股，易受当日市场情绪影响，也可能被带着涨一波，不过由于赛道概念不算热门，不必抱有太高预期。
03
结语
香料香精这门生意有着一定的增长空间，但业内竞争激烈也是无法忽视的事实。目前，我国这一行业集中度较低，入局其中的中小企业都试图突围，未来优胜劣汰的进程将不断加快，亚香股份即将上市，如何把握资本市场机遇，提高产品竞争力才是重要课题，真正的比拼才刚开始。
