本
文
摘
要
开普云(688228)：领先的“互联网+政务”服务提供商
投资逻辑
公司是国内“互联网+政务”领域先行者，当前正处于快速发展期。公司历经多年发展，在“互联网+政务”领域完成了基础技术积累和平台化转型并初步建立起围绕数字内容全生命周期管理的技术和产品体系。当前发展进入新阶段，营收、净利快速增长，2016-2019 营业收入CAGR 达41.5%，归母净利润CAGR 达65.2%。我们认为，公司未来成长的主要逻辑，一方面是持续深耕“互联网+政务”领域，不断提升产品竞争力、扩大市场份额；另一方面是将该领域多年沉淀复制到其它领域，尝试打开新的成长空间。
政策强力驱动，“互联网+政务”行业蓬勃发展。“互联网+政务”是深化“放管服”改革的关键环节，“十三五”以来国家相继出台重磅政策引导行业发展。数据显示，我国“互联网+政务”行业2015-2018 年实现了CAGR 14.4%增长，当前规模达3000 亿元以上。但置之全球来看，我国发展水平仍较为滞后，2018 年我国电子政务发展指数为0.6811，行业尚有较大成长空间。当前，互联网政务服务门户、政务服务平台、融媒体以及政务大数据等是“互联网+政务”重点发展领域，公司在上述领域已建立起较为完善的技术、产品及服务体系，未来将充分受益行业发展。
公司市场地位领先、技术及产品服务体系相对完善、产品化能力突出，长期发展具备坚实基础。我们认为公司具有三大竞争优势：1)深耕行业多年，在互联网内容服务平台、大数据多个细分领域市场地位领先；2)初步建立起相对完善的技术及产品服务体系，相关资源储备丰富；3)产品化能力突出、盈利能力较强，毛利率、现金回收能力等多项财务指标全行业领先。
募投项目：本次募集资金将投资于互联网内容服务平台升级建设项目、大数据服务平台升级建设项目、研发中心升级建设项目。
盈利预测与估值
预计公司2020-2022 年营收分别为3.89、5.04 和6.48 亿元，归母净利润分别为1.06、1.41 和1.80 亿元(YoY +35.40%、32.64%和28.22%),对应PE 为38.76/29.22/22.79 倍，给予2021 年40 倍PE，目标价83.6 元，给予“买入”
评级。
风险提示
政策变动风险；大数据业务及新市场拓展不及预期；市场竞争加剧和区域相对集中；技术升级迭代风险；限售股解禁风险。
寿仙谷：拟回购股份实施股权激励 促进公司长期健康发展
事件：公司9 月27 日发布公告，拟以集中竞价交易的方式回购公司股份，回购金额上限2.16 亿元、回购价格上限60 元/股。
回购股份拟全部用于实施股权激励，促进公司长期健康发展。基于对公司未来发展前景的信心和内在价值的认可，为维护广大投资者利益、增强投资者信心、促进公司长期健康发展，完善公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，公司拟实施本次股份回购，回购股份全部用于实施股权激励。
本次回购不会对公司的经营活动、财务状况及未来发展产生重大影响，回购后公司的股权分布情况符合上市公司的条件，不会影响公司的上市地位。
通过对外引进合作、对内股权激励，公司治理水平得到进一步提升；新引进人才、新组团队已基本到位。公司内部股权结构在不断优化，早于今年7 月份，为了引进优质合作资源、促进公司未来发展，控股股东寿仙谷（603896）投资以大宗交易、协议转让的方式减持公司股份。通过对外引进合作资源、对内实施股权激励的方式，公司治理水平有望得到进一步有效提升。在销售方面，公司今年组建了新零售部门和招商部门，不断探索销售模式和方法。新引进人才、新组销售团队已基本到位，公司将进入一个发展新阶段，今年或将成公司发展拐点。
投资建议：未来中医药和保健品行业发展能保持较稳定增速。公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群，2020 试点中药零食化商业新模式带来新的增长点，预计公司2020-2022 年EPS 为0.88、1.07、1.29 元，对应PE分别为46.8 倍、38.7 倍、32.2 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：自然灾害、毛利率大幅波动、种源流失、存货周转不畅、市场拓展不及预期、回购方案的不确定风险
光迅科技：股票激励打造利益共同体 光芯片突破提升护城河
股票激励提升员工积极性，光芯片突破提升护城河，维持“增持”评级公司完成2019 年股权激励首次授予计划，绩效考核目标为：以2018 年为基数，2020 至2022 年净利润CAGR 不低于15%，ROE 不低于10%，新产品销售收入占主营收入比例不低于20%等，该股权计划的实施提高了员工忠诚度和积极性，同时降低代理成本，有利于公司业绩稳定增长、新产品的市场化推广和重点人才的稳定储备，首次授予的完成彰显了公司打造成万众一心利益共同体，提升业绩的决心，25G 商业级DFB 芯片通过重点客户认证，部分规格芯片已实现量产，我们维持预测公司2020/2021/2022 年可实现归母净利润为4.74/5.88/6.72 亿元，同比增长为32.5%/24.0%/14.3%，EPS 为0.68/0.84/0.96 元，当前股价对应PE 分别为51.7/41.6/36.4 倍，具有一定估值优势，维持“增持”评级。
光芯片领域重点突破，提升公司强护城河，业绩有望边际改善万物互联时代来临，电信、数通市场合力共振，驱动高速光模块市场需求打开，通信制式升级对光模块数量、速率等性能要求大幅上升，预计市场进入“量价齐升”黄金发展期。电信侧光模块大单相继落地，随着运营商2021 年基站数量增加持续放量；公司数通产品突破欧美市场，5G 产品全面送样重点客户并拿下首批订单。公司产品已实现全产业链布局，并以市场需求为导向，实现前瞻性产品结构升级，高端光模块、无源和子系统产品收入贡献提升，确保公司盈利能力稳中有进。光芯片领域，公司取得重要突破，积极布局25G 光芯片新技术，25G 商业级DFB 芯片通过重点客户认证，部分规格芯片已实现量产，EML 芯片实现自给。芯片自给率的上升使公司成本控制、核心技术等相对竞争优势得以稳固。在美国限令逐步升级的背景下，核心器件国产替代成必然趋势，5G 规模建设和云计算流量增长打开光模块市场赛道，公司全产业链布局优势渐显，海内外知名度逐渐提升，未来经营业绩增长可期。
催化剂：芯片自给率提升；5G 催生光模块市场需求? 风险提示：芯片自给程度不及预期；5G 建设不及预期
深南电路：通讯PCB维持增长 IC载板打造成长新核心
主要观点：
5G 与数据中心稳步建设，通讯PCB 业务维持增长通讯设备端看部分城市提前半年完成全年指标，我们预测2020 年5G 宏基站数量有望超过60 万座，且小基站等5G 设备也将会逐渐放量。数据中心端看2019 年全球IDC 规模约7500 亿元，同比增速21.37%。中国IDC 市场规模为1584 亿元，同比增速29.04%。华为、中兴、诺基亚、爱立信均为公司大客户，产品结构优化逐步使毛利率提高。随着2020 年3月底南通二期数通板开始生产，预计公司营收将进一步扩大，维持较高增长。
公司在通信领域的技术优势将进一步得到延伸到其他领域。深南电路（002916）积极投入汽车电子与医疗电子相关研发，并已与国内外知名厂商开展合作，比如博世和GE 医疗等。
IC 载板国产替代空间大，公司产业优势显著
2019 年全球IC 载板市场约85 亿美金规模，CR10 为83.3%；中国IC 载板市场规模约387 亿元，国产化率不足6%。且在先进封装趋势下，IC 载板价值量不断提升。公司经过多年的磨砺和探索已成为日月光、安靠科技、长电科技（600584）等全球领先封测厂商的合格供应商。2019 年IC 载板营收11.64 亿元，同比增长22.91%，且无锡载板厂定位于存储芯片市场，目前产能爬坡顺利，客户验证进度快。
投资建议
我们预计公司2020-2022 年的营业收入分别是：136.07 亿元、164.50 亿元、194.09 亿元，归母净利润分别是17.50 亿元、23.15 亿元、27.46 亿元，对应EPS 分别为3.67 元、4.85 元、5.76 元，对应的PE 分别为32 倍、24 倍、20 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
南通二期工厂、无锡载板厂产能爬坡不及预期；5G 建设不及预期；同业竞争加剧。
保隆科技：拟与领目科技合资 为智能驾驶业务提速
事件：根据公司官网信息，9月29 日公司与领目科技签署了合资合同，双方将整合研发资源成立合资公司，定位于商用车及乘用车ADAS 控制应用研发。股权安排上，保隆科技（603197）持股55%，领目科技及其控制的合伙企业持股45%。
领目科技是一家优秀的汽车智能驾驶ADAS 初创企业。根据公司官网介绍，领目科技成立于2018 年，团队来自于中科院及通用电气的整建制团队，主要开发和生产L2 ADAS 系统及L3 域控制器等汽车智能驾驶系统，目前已经与多家OEM 和Tier1 厂家展开深入合作。
整合研发和客户资源，为公司发展提速。保隆科技也是一家新锐ADAS企业，自2013 年进入ADAS 领域以来，大力研发摄像头和毫米波雷达产品，及基于摄像头和毫米波雷达的ADAS 系统，摄像头产品包括360全息影像、后泊车摄像头、双目前视摄像头、盲区监测(BSD)摄像头、红外热成像夜视系统、驾驶员疲劳监测(DMS)摄像头、人脸识别(Face ID)摄像头等，毫米波雷达产品包括前向长距离雷达、侧向角雷达以及舱内雷达等。双方各有不同的研发和客户资源优势，本次合资将实现两家公司研发资源和客户资源的共享，为公司发展提速。
看好公司在智能驾驶领域发展，商用车ADAS 业务率先飞跃。根据交通部在2017 年到2018 年先后发布的《营运客车安全技术条件》和《营运货车安全技术条件》，2020 年9 月起，部分商用车将强制安装ADAS产品，商用车领域需求将呈现爆发增长。公司在商用车ADAS 领域已经积累了较多客户资源，商用车ADAS 业务将迎来飞跃增长。
盈利预测及评级：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.86 亿、2.22 亿、2.53 亿，EPS 分别为1.13 元、1.35 元、1.53 元，市盈率分别为23.83 倍、19.98 倍、17.59 倍，维持“买入”评级。
风险提示：车市复苏不及预期，公司新产品开拓不及预期
中联重科（000157）：定增方案主动调整彰显未来发展信心强劲 公司有望打造成行业智能制造的新标杆
公司调整2020 年非公开发行方案：公司拟向不超过35 名特定投资者非公开发行A股股票不超过10.6 亿股，募集资金总额不超过56.0 亿元，发行价格由市场询价方式确定，不低于发行期首日前20 个交易日股票交易均价的80%，限售期为6 个月；同时新增发行H 股股票193757462 股，由公司管理层持股平台长沙合盛参与认购，认购价格为5.863 港元，认购金额为11.36 亿港元，限售期为6 个月。
支撑评级的要点
定增方案主动调整为A 股询价+H 股增发，减少增发股票数量及加速非公开发行战略落地。
基于近期资本市场外部政策和市场环境的变化，综合考虑公司实际情况，为保证定增补短板、智能转型升级更好的落地，拟对原非公开发行方案进行调整：1)发行方式：由之前确定的战略投资者进行A 股锁价发行调整为A 股询价与H 股配售，A 股非公开发行对象不超过35 名特定投资者，H 股的配售由公司管理层持股平台长沙合盛全额参与认购；2)发行价格：调整前发行价格为7 月6 日前20 个交易日A 股交易均价的80%，即5.28 元/股，调整后A 股发行价格为不低于发行期首日前20 个交易日交易均价的80%，H 股认购价格为5.863 港元/股；3)发行数量：调整前发行数量为12.5 亿A 股，募集资金66.0 亿元，调整后A 股发行数量不超过10.6 亿股，募集资金不超过56.0 亿元，H 股发行数量1.94 亿股，募集金额11.36 亿港元；4)限售期：调整前A 股锁定期18 个月，调整后A+H 股均为6 个月。此次公司主动进行方案调整有助于缩短非公开发行的周期，加速公司战略发展的落地；通过A、H 股两地定增融资，能更好激发公司在资本市场的活力和能见度，持续推动公司资本与产业、制造与互联网的两大融合；管理层首次大手笔持有H 股，并且在无锁定期要求的背景下仍保持与A 股发行一致的锁定期，彰显公司管理团队对公司未来可持续、高质量发展的坚定信心，也能更好增强投资者A 股定增参与热情，进一步激发市场活力；方案调整前后募资规模基本保持一致，但按当前价格测算，发行价格将显著高于原方案，拟增发的股票数量会明显减少，对现有股东而言更具利好。
定增有助于补齐土方机械发展短板，公司未来内生发展动力强劲。本次方案调整前后，募资资金的投向没有太大的变化，仍主要聚焦于补齐土方机械发展短板及公司的智能制造转型升级，A 股募集的56 亿元资金中，24 亿元将投向挖掘机智能制造项目，3.5 亿元投向搅拌车类产品智能制造升级项目，13 亿元用于关键零部件智能制造项目，其余用于补充流动资金，而H 股募集资金将用于营运资金及其他一般企业用途，比如海外市场拓展、海外基地建设及核心零部件进口采购等。目前公司在众多工程机械细分品种市场地位都是数一数二，其中在塔机领域公司已成为全球最强者，混凝土泵车长期位居全球前二，混凝土搅拌车市场份额也大幅攀升至国内前三，汽车起重机进一步缩小与行业龙头的差距，履带起重机国内市场份额跃居行业第一，而在单一品种市场容量更大的土方机械，公司现在竞争力相对薄弱，通过此次定增，完全达产后将新增3 万台以上的挖掘机产能，建成后挖掘机智能工厂两条产线平均6 分钟下线一台挖掘机，有助于推动公司挖掘机生产制造的硬件水平迈向世界领先行列，从2021 年开始公司挖掘机业务有望持续放量，看好公司成长为国内行业前5 乃至行业前3 的土方机械龙头，新业务高速发展为公司注入新的内生发展动力。
工程机械传统三大核心产品持续发力及潜力新品加速放量，公司未来2-3 年业绩增速高、确定性强、周期波动性弱。公司工程机械三大传统核心产品工程起重机、混凝土机械、塔式起重机三季度依旧保持旺盛的需求，今年呈现明显的淡季不淡、旺季更旺的需求特征，销量增速持续处于较高水平，混凝土搅拌车下半年预计各月将保持100%以上的高增长，下半年总销量有望超上半年，混凝土泵车下半年销量增速预计也将超上半年，塔机下半年销量预计将超上半年，未来2-3 年这些中后期工程机械品种将持续保持高景气度，公司依托产品竞争力的提升、经营管理的优化及销售服务的完善，市场份额还会不断攀升，这些将有助于保障公司业绩增速持续行业领先。潜力新品2020 年拓展顺利，挖掘机实现0 到1 的重大突破，未来有望打造成100-200 亿的营收板块，高空作业平台持续放量，稳居行业第一梯队，未来有望打造成50 亿以上的营收板块，农机板块也明显复苏，向高端农机升级和农市服务布局，农业机械也将贡献持续增量，全球化、本地化的战略深入推进，海外市场也将逐渐发力，这些潜力新业务的加速放量有助于平滑国内工程机械周期波动，打开公司中长期成长空间，未来有望再造一个中联，目前公司估值在主机厂中较低，强烈看好后续高增长业绩释放及估值中枢上行带来的双击。
估值
预计公司2020-2022 年归母净利润分别为65.0/81.7/95.9 亿元，对应EPS 为0.82/1.04/1.21 元/股，对应PE 分别为9.7/7.7/6.6 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
全球疫情控制进度不及预期，下游复工进度不及预期，行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期。
光大银行(601818)：构建E-SBU生态圈 鹏程万里
报告摘要：
1.依托光大集团构建E-SBU 生态圈，协同效果显著。光大银行历经两次非常重要的股权结构变化，实际控制人为光大集团，依托光大集团金融全牌照优势，构建E-SBU 生态圈，生态协同战略效果显著。
通过集团内的业务联动及资源共享，光大银行可与集团及其多家子公司互联互通，开展业务深度合作，共享生态圈，发挥集团业务协同效应。
2.可转债有望转股，补充资本实力。300 亿可转债尚未转股，若转股可进一步提升公司资本充足率80bp。能够为公司发展充足资本。
3.生息资产端结构不断优化，净息差有韧性。资产端光大银行提升贷款占比，负债端压降同业，存款比例提升。净息差经历波谷，在明年贷款重定价后，预计净息差将不断平稳。
4.加大核销比例，不良确认标准提升。2019 年核销比例为95.71%，不良处置力度加大。用逾期贷款/不良贷款余额比值当做光大银行不良贷款确认标准严厉程度，自2014 年以后，该比值不断下降，不良确认标准不断严格，资产质量非常真实。
投资建议：预测光大银行2020-2022 年营收增速为12%、13%、14%，归属母公司净利润增速-8%、-2%、12%，对应EPS 分别为0.66、0.64、0.72 元，对应BVPS 为7.79 元、8.24 元、8.74 元。2020 年PB 目标估值0.65 倍，对应股价为5.06 元，给与“买入”评级。
风险提示：(1)政策监管存在不确定性。(2)经济形势变化，信用风险大量暴露
东诚药业：立足肝素 起航于核药
报告摘要：
国内核药市场快速增长，双寡头格局确立。2017 年国内核医学市场规模43.82 亿元，2013-2017 年CAGR 高达12.1%。同美国相比，我国每百万人年检查量仅为美国的2.7%，有很大发展空间。由于核医药行业专业性强，技术壁垒较高，目前国内呈现东诚药业（002675）和中国同辐双寡头竞争格局。
核心产品发展潜力强，18F-FDG 迎来政策利好。公司核心产品包括氟[18F]脱氧葡糖注射液、锝[99Tc]亚甲基二膦酸盐注射液、锝[99mTc]标记显像剂、尿素[14C]胶囊、碘[125I]密封籽源、碘[131I]化钠口服液等。云克注射液与其竞品相比性价比高，有较强竞争力。18F-FDG 受益于PET-CT 配置新政策，预计2020 年底装机量翻倍，增长空间巨大。尿素13C/14C 呼气试验是目前检测幽门螺杆菌首选的非侵入性方法，也是Hp治疗后复查的首选方法。
在研管线丰富，深入核药治疗领域。公司氟[18F]化钠产品对肿瘤骨转移诊断具有高灵敏度和高专一性，已进入三期临床阶段；铼[188Re] 依替膦酸盐注射液目前正处于Ⅱb 期临床阶段，同现有药物相比，已显示出有效、价廉、方便的优越性。公司与北京肿瘤医院合作，获得前列腺癌诊断药物18FAL-PSMA-BCH-ZL 分子探针产品在全球的专利、临床开发与注册、生产和市场销售的权利。Y-90 微球已在发达国家获批，广泛应用于结直肠癌肝转移的治疗，效果显著。硼中子俘获治疗技术具有肿瘤细胞选择性重粒子辐射的特性，具有突出临床优势。当前公司在研产品梯队完备，紧抓治疗领域，核药“诊断+治疗”产品强强联合，具备较强爆发力。
盈利预测与评级：预计 2020-2022 年归母净利润分别为 4.42/5.83/7.89亿元，对应当前股价 PE 分别为39/29/22 X，维持“买入评级”。
风险提示：肝素原料药价格波动，产品研发不及预期，核药房布局不及预期的风险。
北京利尔：“利”剑出鞘 卓“尔”不凡
国内耐材龙头，业绩稳健增长。公司拥有洛阳利尔、上海利尔（603639）、马鞍山利尔、日照利尔等六大生产基地，耐火材料产能65 万吨/年，规划及在建产能10 万吨/年。公司实际控制人为赵继增，多名高管出自洛阳耐火材料研究院。伴随业务规模的不断拓展，公司收入和利润呈现逐年上升趋势。20 年上半年公司克服疫情影响，收入增速27%、利润增速15%。
行业集中度拐点出现，独立耐材企业受益。工信部要求20 年末国内前十大耐材企业集中度45%，19 年末前十大企业集中度仅为15%。19 年中国耐材产量2431 万吨，产量与十年前相当，行业收入规模2069 亿元，收入和利润均出现下滑，集中度提升迫在眉睫。随着中建材和中国宝武耐材业务的整合以及钢铁行业兼并重组，独立耐材企业凭借成本和技术优势有望受益。
头部企业受钢铁行业景气周期影响有限。虽然我国钢铁产量大幅增长的阶段已经过去，但是头部耐火材料企业受钢铁行业下行有限，原因主要有两个方面：1、钢铁行业景气度的下行将带来自身集中度的提升，而头部耐火材料企业客户通常为大中型钢企，市场份额会随着头部钢企市占率提升而增加；2、由于上游原材料供给充足，在整体承包模式下，耐火材料企业可通过对全产业链的成本把控，减轻成本压力。
成长属性显现，潜力释放可期。公司是耐材行业整包模式的创立者之一，19年整包模式收入占比81%，整包模式毛利率高于直销模式2 个百分点。公司产业链完善，菱镁矿资源可以保证100%原料自给。公司管理层换届完成，公司治理持续改善，未来扩张意愿强烈。随着日照项目和伊川项目的建设，未来有望实现产销量100 万吨的目标。公司借助现有钢厂渠道优势拓展钼铁业务，上游环节打通后，2 万吨钼铁项目有望成为公司新的利润增长点。
投资建议与估值
预计公司20-22 年EPS 0.43 元 /0.5 元/0.59 元。我们采用市盈率相对估值法，按照21 年EPS 0.5 元计算，给予公司未来6-12 个月8.8 元(17.6X)的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。
风险
经济下行；原料价格波动；应收账款风险；环保、安全等不确定因素；汇率波动。
中南建设：发展质量与效益持续提升 成绩有目共睹
整体观点：公司近年积极推进改革及战略调整，企业文化及公司治理水平上一台阶。同时引进外部资历丰富职业经理人，推行股权激励、跟投等措施捆绑股东、管理层及员工利益，提速增效实现规模持续快速提升。
公司从区域走向全国布局，进入城市量级逐渐上移，行业排位在TOP20阵营中稳步上升。同时公司盈利水平及财务指标均持续改善，近期穆迪也上调企业评级，彰显公司质与量同步跨越式进展。预测公司2020年―2021年EPS分别为1.86元和2.47元，对应当前股价PE分别为5倍和3.7倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
房地产开发规模快速增长，行业地位稳固。公司近年抓住机遇积极扩充土地储备，为后续规模提升打下基础。2016年以来销售及结算业绩持续快速增长，行业排位稳步上移，成长性令人满意。2015年至2019年销售面积复合增长率达59.3%；销售金额复合增长率为71.8%。根据克而瑞销售榜，公司2019年销售金额(全口径)行业排名16位，2020年上半年销售金额(全口径)排名行业17位，行业地位稳固。
营收净利提升明显，业绩保障度高。公司营收规模从2015年204.5亿上升至2019年718.3亿，年复合增长率为28.5%；净利润年复合增长率为60%；归属净利润年复合增长率为64%。公司近年营收净利润实现持续高速增长，表现亮眼。截止2020年6月末，公司账上合同负债为1247.45亿，为2019年营收的1.73倍，业绩保障极高。
积极布局长三角及强三四线城市，土地储备相对充足。公司土储区域布局上，集中长三角及强三四线城市，并呈现土地储备城市量级稳步上升特点。在全部项目4411万平方米可竣工资源中，一二线城市面积占比约35%，三四线城市面积占比约65%。整体土地储备能满足2―3年开发销售。
利润率有所提升，负债及资金管理水平改善。公司2016年开始积极调整大盘开发模式，通过小盘开发，进行短平快销售，增加周转率，降低风险，同时实现ROE稳定提升。随着16年以前大盘开发逐步消化，同时近年三费率控制理想，资金管控及成本也逐步优化，在行业整体利润率下行情况下仍实现净利润率稳步提升，发展质量及效益改善有目共睹。
风险提示。楼市调控超预期；公司销售及利润率不达预期
以上观点仅供参考，不做为买卖依据，可自行加自选观察
