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本刊编辑部 | 秦佳丽
在海南免税市场，随着拥有免税牌照的公司落地新店，一场免税店之争正在上演，哪些公司将借此实现利润起飞？
伴随cdf海口国际免税城、万宁王府井国际免税港落地，近日海南离岛免税市场格局迎来新变化。其中，作为目前全球最大单体免税店，中国中免旗下海口国际免税城已于10月28日开业；另据10月15日海南离岛旅客免税购物政策实施情况新闻发布会，王府井万宁国际免税港已按程序获得批准，成为王府井获得免税牌照两年来即将落地首个项目。由此，海南离岛免税店总数量增至12家。
《红周刊》了解到，采取特许经营模式的海南免税市场近年增长强劲。“免税一哥”中国中免占据九成市场份额的背后，多家上市公司正以资产重组等方式注入免税业务，不过第二梯队的回报周期尚有待观望。与此同时，面临业绩增长瓶颈，头部免税企业开始加码“线上业务”。
有业内人士向《红周刊》表示，对于具备垄断性质的免税行业来说，新入局玩家想要获得市场份额，有赖于企业布局策略和未来政策空间，例如市内免税、线上业务等或成为行业的利润增长点。
海南离岛免税店规模增长一倍
机构预计王府井新店净利率12%
据中国中免公告，建筑面积28万平方米的cdf海口国际免税城，位于海口市西海岸城市副中心，系三亚国际免税城之后世界最大单体免税店，其背靠的免税城将会引进近千个国际和国内品牌，打造集零售、体验和餐饮为一体的复合业态。而总建筑面积10.25万平米的王府井国际免税港则落地万宁，拟于2023年1月开业。
海南离岛免税店的规模将由此进一步扩张。《红周刊》了解到，伴随两家新店落地，目前海南省已在海口、三亚、琼海、万宁4个市县分布12家离岛免税店，全省离岛免税店经营面积将由此前的34万平方米增加至超过70万平方米。
cdf海口国际免税城开业带动了海南离岛免税市场销售火爆。据海南省商务厅消息，10月28日海南11家离岛免税店总销售额超7亿元，创下海南离岛免税店单日销售额历史新高，接近以往历史最高值的2倍，其中海口国际免税城销售额超6000万元。这意味着该店当天为当地市场贡献销售额占比8.6%。
王府井的免税店目前则处于前期筹备阶段。《红周刊》以投资者身份致电王府井董秘办，对方表示，“因为之前免税店需要先拿到资质，所以我们现阶段在跟供应商陆续签约备货。整个项目特点是主打‘有税+免税’，有税部分今年7月份已经开业，到(明年)1月份会有一部分店面做免税业务。”
事实上，cdf海口国际免税城、王府井国际免税港的落地形式有所差异。前者是由中国中免前身中国国旅斥资近16亿元竞得地块，历时近5年建成；后者是王府井在今年7月份以超过9亿元从首创置业手中收购改造而来。彼时王府井对陷入亏损境地的万宁首创奥特莱斯进行承债式并购，更名王府井悦舞小镇，并同步对外营业。
王府井此次选址万宁属于“另辟蹊径”。此前，除了中国中免设立在琼海的博鳌免税城，海口、三亚才是海南离岛免税店的集中分布地。景鉴智库创始人周鸣岐向《红周刊》表示，由于牌照稀缺，免税行业不是一个充分竞争市场，背后主体也以国资企业为主，彼此之间业务具有协调性。王府井首家免税店选择落地万宁，有避开与同行在海口、三亚短兵相接的意愿，“万宁虽然小众，但本身是一个处于上升区间的旅游目的地，没有同类竞争，比较适合新入局的王府井。”
据了解，主打“冲浪圣地”的万宁在海南属于新兴目的地。万宁旅文局统计数据显示，今年一季度，万宁接待游客总数增速为海南省第一。
而自2020年拿下国内第8张免税牌照以来，王府井一度表示免税有望成为公司新的利润增长点。不过，据此次王府井董秘办反馈：“由于免税业务没有开始运营，所以还没有做具体的盈利和营收预期。”
伴随近年海南离岛免税政策在购物额度、商品种类等方面不断放开，海南免税业已成为一块“大蛋糕”。海南省商务厅数据显示，2021年海南省10家离岛免税店实现销售额601亿元，同比增长84%。另据中国海南发展研究院发布的《海南免税消费市场现状与趋势》报告，到2025年，海南离岛免税消费市场规模将有望突破1600亿元，届时海南将成为全球最大的免税消费市场。
此次两家新店落地或许将为上市公司带来营收增长渠道。《红周刊》了解到，尽管中国中免没有披露此次海口国际免税城的营收预期，但在今年8月实现“A+H”股两地上市期间，中国中免在港股招股书中披露其三亚国际免税城2021年实现收入规模348亿元。而直到近期两家新店落地前，三亚国际免税城一度以7.2亿万平方米的经营面积位居行业规模第一。以此为参照，经营面积超过该店的海口国际免税城、王府井国际免税港，年度收入规模或不低于348亿元。
天风证券近期发布研报认为，王府井万宁国际免税港规模此前为万宁首创奥特莱斯项目，商业运营成熟，预计未来万宁店销售区间为50亿-100亿元，公司未来净利率维持12%的水平。
“第二梯队”主打差异化
运营早期仍存业绩风险
免税行业向来呈现“一家独大”的特点。目前国内共发行了8张免税牌照，其中收购了日上免税行、海免集团的中免集团是手握3张牌照的全渠道玩家，也是目前全球最大的旅游零售运营商。据西南证券数据，以2021年的营业收入计算，中国中免占据了海南免税市场90%的市场份额。
而且，海南免税店为中国中免贡献了较大的收入。据中国中免8月份披露港股招股书，2019年至2022年1—3月，离岛店的持续经营业务收入依次为132.5亿元、296.62亿元、470.58亿元、121.02亿元，占营收总额27.6%、57.0%、69.5%、72.1%。
与中国中免相比，其他免税玩家也在加快布局海南的步伐。《红周刊》了解到，目前海南12家离岛免税店背后涉及5家上市主体，除了中国中免和王府井，海南控股旗下的海南发展、海南机场，海南旅投旗下的海汽集团，均在当地布局免税业务。
其中，海南机场持有中国中免旗下三亚凤凰机场免税店、海口美兰机场免税店49%的股权，并提供相关场地租赁业务。据公司半年报，今年上半年海南机场免税及商业业务实现营业收入2.38亿元，在其总营收占比5.26%。
此外，海南发展、海汽集团正通过承接大股东的免税资产，其背后控股股东拟将相关业务注入上市公司。海南发展在2021年披露公告表示，收到控股股东海南控股承诺函，对方拟在3年内通过协议转让、发行股份购买资产等方式，将免税品经营主体全球消费精品(海南)贸易有限公司控股权注入海南发展，目前相关工作正在逐步推进。据了解，该项目公司主营3.9万平方米规模的海控全球精品（海口）免税城。
海汽集团近期密集推进资产重组工作，拟通过发行股份及支付现金向大股东海南旅投购买其持有的海旅免税的100%股权，截至11月1日，购买资产相关事项已取得证监会受理。目前标的公司免税品零售业务，经营5万平方米规模的三亚海旅免税城。本次交易完成后，海汽集团主营业务将从传统客运业务转型为免税商业综合业务。
对于目前布局免税业务的第二梯队，周鸣岐认为，尽管海南免税市场仍然具备空间，但入局玩家想要获得市场份额的增长，还有赖于企业布局策略和未来政策。“目前海南海口、三亚两个流量目的地已经有了非常全面的布局，比如海口，从美兰机场到市中心再到火车站，免税店布局规模已经很大，新入局的门店在规模和货源上很难与中免竞争，只能像王府井这样选择其他目的地，不过像万宁这样小众但合适的地区仍然不多。”
他补充道，企业还可以关注行业政策空间，即其他地区是否有放开市内免税店的可能，“前段时间市内免税店概念比较火热，一批企业积极申请市内免税牌照。以前市内免税政策针对有出入境记录的公民提供一定额度的购物，未来这道窗口不排除有进一步扩大的空间。”
《红周刊》了解到，想要实现盈亏平衡及供应链拓展，新入局企业需要经历一定周期。以近期海汽集团集中力量收购的海旅免税为例，这家新成立两年的标的公司，因前期净利润亏损、供应商集中等受交易所关注。据海汽集团11月1日更新的《海南旅投免税品有限公司审计报告》，2020年，2021年、2022年1—7月，海旅免税的营业收入依次为0.13亿元、24.43亿元、23.98亿元；归母净利润为-5273万元、-2447万元、6373万元。
据海汽集团此前6月份对上交所问询函做出回复，由于海旅免税城于2020年底开业，运营时间较短，因此销售规模较小；与此同时，营业初期管理费用和销售费用支出较高。随着海旅免税城进入正式运营阶段，标的公司费用率下降，收入呈上升趋势。
海汽集团还在回复函中坦承，海旅免税前期存在供应商集中风险。2020年至2022年1～3月，海旅免税仅向国际旅游零售商拉格代尔采购额占采购总额的比例达62.37%、77.53%、60.79%。据介绍，由于经营尚处于初期，为迅速与各品牌建立合作关系，同时降低汇率波动风险及缓解资金压力，公司与旅游零售商拉格代尔开展战略合作。
免税企业加码线上业务
但利润率可能不高
事实上，从“免税一哥”业绩表现看，免税业务增长也遭遇瓶颈。受疫情多点散发等因素影响，今年前三季度，中国中免的营收收入、归母净利润分别为39.3亿元、46亿元，同比下降20%、45%。
公司近年毛利率水平也有所下滑，2019年至2022年三季度，中国中免的销售毛利率依次为49%、41%、34%、31%。据中国中免此前披露的港股招股书，毛利率下降主要是由于销售成本增加所致，包括商品支付的关税、消费税等相关税项增加以及使用折扣和促销。
在周鸣岐看来，中国中免现阶段净利润下滑更多归结于疫情等暂时性影响，而具备垄断性质的免税行业始终具备自身的发展空间和优势。
面对业务增长瓶颈，线上业务其实正成为免税企业的突破口。中国中免半年报显示，截至报告期末，中国中免线上主力平台之一的cdf会员购海南日均销售额较年初增长近 2 倍，中免会员总数已超过2200万，公司研究推进线上业务整合方案，保障线上业务持续做大做优做强。已打造有“王府井在线平台”的王府井也在朝此方向布局，公司方面曾公开表示，未来随着实体免税店开业，线上免税业务将同步开展。
《红周刊》查询cdf海南免税官方应用软件了解到，该线上平台主打“离岛接着买”，囊括香化、手机数码、腕表首饰、酒水等免税产品，且部分产品提供低至4折优惠。
“目前cdf海南会员购目前上线的是免税产品，主要针对线上补购，作为 *** 监管下的特许经营业务，顾客需要验证离岛信息。”周鸣岐表示，“个人看好线上销售板块，这是免税行业未来的一个重要营收渠道，不过利润率没那么高。”
（本文已刊发于11月5日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）
