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石家庄爱尔眼科医院是私立医院吗,无锡爱尔眼科医院是私立医院吗

爱尔眼科不是莆田系,而且是一家业绩、市值都非常不错的上市公司。

昨天(2018年4月21日)爱尔眼科公布了2017年的年报,我做了下简要分析:

儿子从小爱看书,不过有不良的读书习惯,喜欢趴着看躺着看。很快就近视了,到小学四年级的时候,已经达到了600度。

戴了几年眼镜后,眼镜度数根本控制不住,在朋友的推荐下,去了一家眼科医院,尝试了下“角膜塑形镜”,经过两年的控制,只需要晚上睡眠戴,而白天完全不需要戴眼镜了。

我发现这类眼科医院遍布全国,从县城到省会到帝都,无处不在,与其说是医院,不如说是公司。它们公司化运作,工作效率高,服务周到,当然,价格也是昂贵的。

这其中做的规模最大的,是爱尔眼科医院。

爱尔眼科的连锁公司遍布全国,一直辐射到县城,每年高速发展,如今规模近百家。甚至在香港、美国、西班牙等地都设有分公司,用爱尔眼科自己的话说:“公司作为国内眼科行业中的全国性连锁医疗机构,目前还没有真正的全国性竞争对手”。

一、年报业绩概览

2018年4月21日,公司发布2017年的年报:报告期内,公司门诊量5,076,307人次,同比增长36.99%;手术量517,613例,同比增长37.21%;实现营业收入596,284.56万元,同比增长49.06%;实现营业利润111,126.23万元,同比增长59.20%;实现净利润79,276.10万元,同比增长39.91%;实现归属于母公司的净利润74,251.45万元,同比增长33.31%;实现归属于母公司扣除非经常性损益后的净利润77,569.57万元,同比增长41.87 %。

51.7万例手术就获得了近60亿的收入,每例手术平均超过1万元。

我们先看一下爱尔眼科医院是做什么业务的,虽然大抵知道主要是做眼睛手术的,但还是年报上的数据更精准:

准分子手术大家都明白,就是所谓的飞秒治疗近视了,白内障手术也了解。什么是眼前段手术和眼后段手术呢?

眼前段手术指涉及眼球前段结构,如角膜、虹膜、睫状体、晶状体等疾病所施行的手术;眼后段手术指涉及眼球后段结构如玻璃体、视网膜等等部位疾病所进行的手术。

在爱尔眼科2017年59.6亿的营收中,准分子手术达到19.3亿,占比32%,白内障收入达到14.2亿,占比24%,仅此两项接近公司业务额的六成。

其中准分子手术的毛利高达52.8%,这较往年有了些许下滑。

近年来,在大规模并购的基础上,公司的营收迅速攀升,利润也稳步增加。营收扩张的同时,公司的毛利率和净利率基本保持不变,如此稳健的盈利能力,也证实了公司傲娇的表态:国内没有竞争对手。

2014年以来,公司的净资产收益率一直维持在20%上下,一般而言,在A股超过15%就是比较值得投资的企业了(巴菲特的投资标准是20%,可A股满足这个标准的实在太少)。

友问我,这个医院的客户粘性怎么样?我说都是一锤子买卖,哪有什么粘性。

那爱尔眼科的后劲为什么这么足?

依赖人口优势和消费升级。

我上初中的时候开始近视,当时戴很重的玻璃镜片,一天下来,鼻梁都是痛的。后来有了树脂镜片,轻了许多。再后来是钛合金的镜框,更轻了。现在的日抛型隐形眼镜更是轻若无物,要不是我单眼皮眼睛小,靠眼镜撑撑门面,我就换隐形了。

一边是近视率越来越高。世界卫生组织的最新研究报告显示,目前中国近视患者人数多达6亿,高中生和大学生的近视率均已超过七成,小学生的近视率也接近40%。

20多年前我考大学的时候,军校对视力有着严格的要求,有同学为了视力过关斥巨资做了激光手术。我堂弟就采用了更为取巧的方法,他背过了两个版本的视力表,如今在卫戍部队担任营级干部。

现在激光手术的价格已经是寻常百姓家所能接受的,对于爱美人士来说,如果肯花1万多块,这个问题就不是问题了。

另一边是老龄化越来越严重。截至2016年底,中国60岁及以上老年人口超过2.3亿,占总人口的16.7%;65岁及以上老年人口超过1.5亿,占总人口的10.8%。预计到2050年,中国老年人口将达到4.8亿。

先不说人口老龄化对中国经济的影响,就这些老年人的白内障吧,大部分都需要手术治疗。由于白内障收入纳入医保,因此就算是勤俭节约的老年人,改善身体健康状态的需求也是很强烈的。

因此,爱尔眼科的客户,源源不断。

考虑到50万病人就能支撑600多亿市值,不恰当的比喻一下,平均一个病人市值10多万啊!

二、并购的奇特手法

爱尔眼科的管理层也意识到了客户就是资源,就是利润,就是市值,于是爱尔眼科开始疯狂并购。

并购的后果就是账面高达21.2亿的商誉。审计师对此也比较头痛,于是在年报中留言:

截止2017年12月31日,爱尔眼科因收购子公司产生的商誉的初始金额为人民币213,842.04万元,占资产总额的22.96%。截止2017年12月31日,爱尔眼科累计计提商誉减值准备金额为人民币1,638.41万元。由于爱尔眼科的商誉金额重大,且商誉减值测试的过程复杂,涉及重大管理层估计和判断,为此我们将商誉减值准备的确认确定为关键审计事项。

根据商誉的定义,这是一种不健康的资产,在收购子公司的时候高于账面的溢价放在这里,不得摊销,除非确认减值时计提减值准备,并且不得转回。

从公司的商誉减值准备清单里可以看到,有几家爱尔眼科的生意是不太好的,所以计提了减值准备(成都麦格的商誉减值准备减少是因为注销了)。

由此可见,大规模的扩张,其实是存在着风险的。步子大了容易... ...

不过,资本是逐利的,爱尔眼科并没有因为几个反面案例而停下并购的步伐。仅2017年就新收购或设立近20家子公司,而且还在尝试全新的模式:

2017年,公司继续加快完善全国分级连锁发展模式,在继续夯实现有省会级医院实力的同时,加快推进以地、县市为重点的医疗网络建设,多个省区逐步形成“横向成片、纵向成网”的布局,资源共享程度快速提高。与此同时,积极探索城市分级诊疗体系,视光门诊和爱眼e站进一步扩大试点,广大基层患者得以就近享受优质眼科医疗服务。通过上级医院给予下级医院进行技术支持,下级医院的疑难患者可以得到集团专家会诊或转诊到上级医院,实现了资源配置的最优化和患者就诊的便利化。随着全国医疗网络不断完善,规模效应将得到进一步体现,分级连锁优势充分凸显。

从这个角度看,分级诊疗、资源共享,这是医改想要实现但很难达到的目标之一,爱尔眼科居然把 *** 医疗统筹都很难做到的工作做到位了。

下面的手法非常特殊,敲黑板!!!

我的家乡在泰山脚下,我隔三差五会去泰安走亲访友,所以看到2017年收购“泰安爱尔”的时候,脑子里蹦出一个印象,我好像见过这家医院,这家医院应该成立了许多年了!

于是打开“天眼查”,果不其然,泰安爱尔是2014年成立的。

那么为什么年报里说2017年才收购呢?

据“天眼查”,2014年,泰安爱尔还叫光明医院,9月份新增一个股东,叫深圳前海东方爱尔医疗产业并购合伙企业(有限合伙)。显然这是爱尔的关联公司,它和爱尔眼科什么关系呢?

到年报上找了找,原来爱尔眼科对深圳前海东方爱尔医疗产业并购合伙企业持股10%,2017年之前,泰安爱尔是深圳前海东方爱尔医疗产业并购合伙企业旗下的子公司,算是关联企业的子公司,所以不需要并表,泰安爱尔也无需体现在年报里。

这是什么玩法?

结合成都麦格关门大吉的情况,思路渐渐梳理清晰了,收购来的处于培育期的爱尔眼科医院,不会直接纳入上市公司,而是放在深圳前海东方爱尔医疗产业并购合伙企业(这个名字好长的说),体外循环。

经营得好,开始盈利了,再纳入上市部分,上市公司走一笔账,从关联企业深圳前海东方爱尔医疗产业并购合伙企业手里收购过来,体现在上市公司年报里。

这样做的好处是什么?收购的都是优质资产,年报业绩越来越好。对于没有熬过培育期的,直接在上市公司体系外自生自灭了,不会影响上市公司业绩。

从年报上分析,发现类似深圳前海东方爱尔医疗产业并购合伙企业的参股公司多达19个,持股比例从1%到20%不等,都达不到控股的标准,因此它们进行的收购都不会体现在年报里。

这种操作,略 *** 。

三、漂亮的现金流

公司规模扩大的同时,现金流状况越来越好,总体而言收购是健康的。

经营性现金流量远大于净利润,主要和应付账款高达7亿有关(欠了不少供应商货款,不过都是时间性差异,并非故意拖欠)。

说到这里,提一下应收账款。

爱尔眼科的客户主要是个人,而且都是一手交钱一手做手术,基本不存在拖欠,那么为什么会有5100万的应收账款呢?

原来这是医保欠的结算款。

由于白内障手术是纳入医保的,所以会有个和当地医保结算的时间差,就放在应收款了。

由于医保拖欠的可能性比较小(不是没有),所以这部分欠款坏账率不高。

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有时候路过爱尔眼科的时候,我下意识的推一推眼镜,心想要不要进去飞秒一下,就一劳永逸不用每天早上找眼镜了,进了这个门,就能给它带来10多万的市值啊!

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