本
文
摘
要
【国海9月金股组合】
【8月金股收益图】
【历史收益图】
【策略观点】
联系人：胡国鹏
（1）逻辑：①9月市场有两个关键点，一是经济旺季成色将迎来验证、二是维稳行情往往具备结构性机会，我们倾向于认为在政策二次加力，经济预期好转的背景下，风格将迎来阶段性再平衡，价值有望占优。②8月经济在地产疲弱以及疫情、高温的影响下偏弱，金九银十旺季将至，地产、消费、基建均有看点，有望迎来类似于今年6月经济的环比改善，海外经济下滑放缓，外需压力目前不大，也提供了经济边际改善的契机。③外紧内松格局强化，美联储官员明确信号纠偏此前市场“偏鸽”的预期，缩表在9月加速，但美债利率是上有顶下有底的格局。降息之后，国内流动性更没有必要收紧，从而释放紊乱信号，整体而言，流动性并非当前市场主要矛盾。④“824”国常会布局第二轮稳增长举措，重点突出基建与地产，稳增长举措向经济大省倾斜。中美关系在管控分歧的基础上趋向稳定，为G20峰会上双方领导人可能的会晤做铺垫，维稳窗口期风险偏好有望提升。⑤配置方面，小盘/大盘比价来到年内高位，稳增长政策加力、经济修复预期加强有望带来风格的阶段性再平衡，中期中小成长仍是主线，9月首选行业非银金融、食品饮料、电力设备。
风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司未来业绩的不确定性等。
【公用事业&；中小盘·博威合金】
联系人：杨阳
（1）逻辑：①国内铜材呈高端进口低端出口态势，公司弥补国内高端缺口且产品附加值高：2020年我国铜材进口52.5万吨，其中高端品种铜板带进口量常年保持在12万吨左右，公司募投5万吨高端板带材项目有望弥补国内需求缺口。高端铜材价格高、毛利高，2020年公司铜加工产品毛利率16.04％，较国内铜加工上市公司平均毛利率大幅领先。②电动车市场景气驱动公司需求高速增长：纯电动新能源汽车用铜量可达83kg，未来新能源汽车渗透率提升有望驱动公司下游需求高速增长，同时公司募投扩产匹配需求增长，相关产品附加值高，有望实现量价齐升。③光伏组件2021年业绩触底，2022年利空消退迎来业绩反弹：公司光伏组件主要面向美国市场，2021年受海运费上涨、美国201关税、原材料涨价和越南疫情等影响业绩大幅下降，随外部利空消退美国光伏需求旺盛叠加公司计划发行可转债扩产，未来业绩有望持续增长。
（2）催化剂：8月27日，央视财经报道博威合金团队凭借数字化研发系统仅用两个月时间突破钛青铜工艺（全球仅日本可生产），主要应用在变焦马达中，打破了国内无厂商生产钛青铜的困境，数字化研发当前建设已初见成效，有效缩短了新材料研发周期，或迎来研发效率提升的拐点。当前日本钛铜加工费20-30万元每吨，公司规划投资8500万元建设的3400吨钛青铜项目投产后业绩弹性明显（今年业绩预期6.6e）。
（3）业绩和估值：预计博威合金2022-2023年营业收入分别为122.26亿元与133.39亿元，归母净利润分别为6.64亿元与8.44亿元，2022-2023年对应PE分别为33与23。维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；下游应用拓展不及预期；国际化经营带来的地缘政治风险；疫情加重影响开工率
【环保&；专精特新·仕净科技】
联系人：王宁
（1）逻辑：①光伏制程污染治理龙头，以低温液态催化脱硝技术为核心，客户覆盖光伏组件出货量前十大企业中的八家；②原有光伏领域废气治理工艺迁移性强，下游延展领域多，已覆盖电气、汽车、水泥、钢铁等非光伏领域大客户，22Q2新增精密制造领域2.58亿框架协议；③已与中建材签署76亿协议，末端治理下游市场进一步打开；21年项目人员接近翻倍，22年起产能释放有望带动水泥领域收入大幅提升；④推出股权激励计划，设定22-24年利润增速60％/30％/30％目标。
（2）业绩和估值：预期22/23年净利润分别为1.5/2亿，对应PE分别为26/16X。
风险提示：光伏产能增速不及预期；水泥领域超低排放政策推进进度不及预期；应收账款风险；公司订单增速不及预期；毛利率下滑风险。
【建筑建材·上峰水泥】
联系人：盛昌盛
（1）逻辑：①地区水泥龙头，盈利水平行业领先，仍具成长性。公司立足华东核心区，布局西北、西南地区，目前拥有熟料产能1600万吨，广西都安产线将于年内点火投产，预计新增产能200万吨，具备相当成长性，进一步形成区域协同。内蒙300万吨骨料产线具备投产条件，骨料产能将达1800万吨。②公司新经济投资即将显现。公司投资多个优质芯片与晶圆制造项目，其中合肥晶合已于2022年3月科创板过会发行，预计年内实现投资收益7亿元。③发力新能源，实现水泥生产绿色智能化。公司与阳光电源合作，通过成立合资公司方式发展水泥基地光伏发电、储能一体化项目，未来将陆续实现零购电、隔墙售电，发展成立新能源业务平台。目前台州、怀宁等项目即将开工。
（2）业绩和估值：2022-2024年，预计公司实现归母净利润21.49、23.27、26.24亿元，同比分别增长11％、17％、19％，对应PE分别为6.43、5.94、5.27X。
风险提示：1）新增产能落地不及预期；2）水泥价格持续下降；3）矿山综合治理趋严；4）新经济投资收益不及预期；5）燃料价格大幅上涨；6）疫情反复影响经济。
【电新·亿纬锂能】
联系人：李航
（1）逻辑：①上游闭环形成，一体化布局降本助推盈利。22年Q4碳酸锂有望实现2万吨产能，23年初预计达到3万吨以上；其他上游合作产能22年开始陆续释放，正负极德方、中科等合作产能Q2开始，隔膜、铜箔等产能23年上半年也将逐步达产；基本实现产业链资源布局闭环，成本优势凸显，盈利拐点将至。②产能扩张加速，电池收获期降至。公司目前规划产能超200GWh。今明两年是公司动力电池建设大年，在建产能中都是有明确的客户需求。随着产能逐步落地，预计23年出货量将大幅增长。
（2）业绩和估值：公司2021年归母净利润29.06亿，同比+75.89％；22Q1归母净利润5.21亿元，剔除思摩尔业绩，本部业务实现归母净利润为3.55亿元，环比超预期实现10％以上增长。2022-2023年，预计公司实现归母净利润28.75亿元与61.87亿元，23年同比+115％，对应PE20。当前处于估值底部，具备良好安全边际。
风险提示：产能扩张不及预期，新能源车销量不及预期，原材料价格持续上涨，新产品投产速度不及预期，行业价格竞争加剧等。
【化工·中化国际】
联系人：李永磊
（1）逻辑：战略转型，聚焦化工新材料产业，多条产业链具备明显的竞争优势：①环氧树脂产业链龙头，环氧树脂35万吨，ECH30万吨，均为全国第一，自主研发全球首套双氧水法ECH已建成投产，依托C3一期建设环氧树脂一体化全产业链，将形成明显规模和成本优势。环氧树脂是风电叶片最重要的原料之一，风电将支撑环氧树脂长期景气。②橡胶防老剂全球龙头，6PPD产能16.5万吨全球第一，市场领先优势明显；在建19.2万吨促进剂，依托防老剂强大支撑，建成后将成促进剂头部企业；收购富比亚并拟收购雅克科技阻燃剂业务，进军塑料添加剂，与新材料产业高度协同，建设聚合物添加剂综合龙头。③对位芳纶国内龙头，单套5000吨产能全国第一，突破高模高强产品，下游客户拓展顺利，有望成国产替代核心力量。④PA66产业别具一格，自主开发不经己二腈生产己二胺技术，建成全球唯一产业化装置，打开PA66发展新格局。随着转型深入，公司业绩有望保持持续稳定增长。作为中国中化材料科学核心产业平台，公司持续聚焦化工新材料主业，不断拓展上下游产业链，将具备更大成长空间。
（2）催化剂：①连云港C3一期等重大项目逐渐落地，公司转型突破在即，业绩即将迎来释放期，化工新材料企业定位逐渐清晰；②环氧树脂短期内价格存在反弹空间，长期看将处于持续景气的态势，公司环氧树脂产业链扩张将具备显著的成本优势；③对位芳纶取得重大突破，成功攻克高模高强产品，品质达到国际一流水平，取得多个应用领域客户认证，销量快速提升，由“以产定销”成功转型为“以销定产”；④己二胺新工艺成功落地，2.5万吨己二胺和4万吨PA66已建成投产，产品质量达到行业优等品水平。
（3）业绩和估值：预计公司2022/2023/2024年营收分别为772/793/832亿元，归母净利润分别为14.46/19.68/25.24亿元，对应 PE12.4/9.1/7.1倍。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国内外疫情等不可抗力、国际局势动荡、 行业政策大幅变动等。
【医药·华润三九】
联系人：周小刚
（1）逻辑：①公司业务结构2021年后发生重大变化：增长稳健的CHC业务占比提升至60％以上，行业前景向好的配方颗粒占处方药比例接近一半。②CHC业务有望持续稳健增长：一线产品份额提升，增长稳健；二线产品份额提升+渠道提价，贡献增长弹性。③公司品牌打造和渠道管理能力突出：公司外延并购和代理经验丰富，整合效果显著，新动作不断。④抗生素业务触底反弹：公司传统抗生素集采后见底，新上市品种带动板块业绩反弹。⑤新冠疫情得到控制，感冒药有望重拾增长：受上海等地疫情影响，一二季度公司基础业务感冒药增速放缓，随疫情得到控制，有望重拾高速增长。⑥配方颗粒业务受益国标颁布提速：配方颗粒国家标准近期动态发布，国标数量的增加有望降低企业成本，加快产品放量。
（2）业绩和估值：预计2022/2023/2024年收入为176.87亿元/201.72亿元/229.18亿元，对应归母净利润23.80亿元/28.20亿元/32.85亿元，对应PE为18.51/15.62/13.41。
风险提示：1）疫情反复，零售药品销量增长不及预期；2）疫情管控措施放松不及预期，处方药业务增长不及预期；3）产品提价幅度不及预期；4）中药行业政策变化超出预期；5）公司并购进展和整合不及预期；
【交运·招商南油】
联系人：许可
（1）逻辑：短期：① 区域价差回落较多（需求回落+炼厂继续提加工率），导致套利通道关闭；② 处于炼厂检修发货量淡季；因此短期成品油运价承压。8.10-8.16一周TC7航线TCE回落至4w/天以下。往后看，10月开始MR进入旺季，届时运价大概率再次回到日均5w水平。中期（2-3年维度）：成品油船22-23年供给增速分别2％、0％，其中MR的供给更为紧张，增速分别2％、-1.6％。受炼厂东移+航距拉长，22-23年需求增速仍可保持在6％、5％，供需增速差持续走扩的情况下，4w日均的TCE有望继续保持。
（2）业绩和估值：公司中期利润中枢有望维持在25亿附近，周期上行PE有望给到10倍，对比现在仍有50％空间。
风险提示：疫情反复；IMO 监管不及预期；政策性风险；全球经 济大幅下滑；重大安全事故。
【家电·莱克电气】
联系人：孟昕
（1）逻辑：①新能源汽零+自主品牌齐发力，共同助力公司业绩增长。新能源汽零：公司与上海帕捷形成较强协同，并表后公司铝合金精密压铸业务收入增长靓丽，同比增长近700％；同时公司借助帕捷下游丰富的客户资源，切入知名整车厂一级供应商体系，进而助推公司核心零部件业务的发展，2022H1公司核心零部件业务表现亮眼，同比增长100％+。②自主品牌：a.线上：渠道方面加强与小红书等内容营销新平台的合作，产品方面莱克吉米除螨机、碧云泉智能净水机持续稳居细分市场领先地位，2022H1自主品牌国内电商渠道收入同比+20％，b.线下：公司积极推进渠道下沉，并以发展微商和建立销售生态为重点优化KA渠道营销模式，同时加强与地方家电连锁渠道的合作，2022H1线下渠道收入同比增长约10％。
（2）业绩和估值：公司与上海帕捷协同发展助力新能源汽零业务高增，加大营销及渠道拓展力度加速自主品牌成长，预计2022-2024年EPS为1.47/1.82/2.01元，当前股价对应PE为22.66/18.35/16.58倍。
风险提示：汇率波动、海运运力紧张、原材料价格上涨、新冠疫情反复、市场竞争加剧、研发成果不及预期等。
【农业·立华股份】
联系人：程一胜
（1）逻辑：①公司是国内黄羽鸡龙头企业，深耕黄羽鸡一体化养殖25年。从出栏量看，2015年出栏黄羽鸡1.9亿羽，2021年达3.7亿羽（CAGR达10％）市占率由5.2％上升至9.2％，稳居全国第二，我们预计公司2022年出栏量达4.1亿羽，2024年达5.1亿羽，市占率有望进一步提升。②从成本看，公司的完全成本行业平均节约0.5元/斤，2021年完全成本约为6.3元/斤，进入2022年Q3后，原料价格进入下行趋势，公司成本拐点已出现，下半年成本改善确定性较强。③黄羽鸡产能去化较为彻底，行业迎来高景气度。2022年上半年，我国黄羽鸡在产父母代存栏最低跌至1329万套，较2020年最高点1581万套下降了16％，后备父母代存栏最低跌至895万套，较2020年最高点1076万套下降了17％。且黄羽鸡鲜销属性明显，库存占比较少，供给收缩引起的价格传导速度较快，2022年7月中速鸡均价升至9元/斤左右，我们判断2022年下半年价格有望达到9-10元的高位，这一轮高度有望达到仅次于2019年水平。
（2）业绩和估值：上市以来公司业绩与股价关联度较高，2022年H2业绩兑现的确定性强。目前全国黄鸡价格不断创新高，均价达超过9元/斤，单羽盈利超过8元，盈利中枢持续上移。2022年7月22日公司披露股权激励计划，后续周期持续上行，养殖共振，公司股价有望再创次新高。
风险提示：产品价格波动风险；原材料供应及价格波动的风险；存货减值的风险；动物疫病的风险；合作农户管理风险；共建养殖棚款和农户借款风险；食品安全风险；公司业绩预期不达标的风险等。
【传媒·三七互娱】
联系人：姚蕾
（1）逻辑：①管理层优秀，利益绑定公司，奋战在业务一线；第4期员工持股计划，激励650名骨干，占员工总数16％。②“精品化、多元化、全球化”战略清晰，执行坚决。精品化方面，《斗罗大陆：魂师对决》迈出坚实一步，后续储备多款自研精品；多元化方面，除优势品类RPG外，在SLG、卡牌、模拟经营等品类已实现产品层面的突破，收入结构持续优化；全球化方面，2022H1海外收入占比已达37.5％，2020/2021/2022H1海外业务收入增速104％/123％/48％，远高于中国自研游戏出海增速48％/22％/6％，出海排名持续提升。③产品储备丰富，储备自研《代号魔幻 M》《代号古风》《代号 3D 版 WTB》《代号 GOE》完成度高一 些，代理《代号 XXZ（修仙传）》《不朽觉醒》《上古王冠》《铁杆三国》完成度高。
（2）催化剂：①《霸业》《小小蚁国》《曙光计划》《梦想大航海》《光明冒险》和《空之要塞》等已获版号预计近期上线，《小小蚁国》定档 9 月 24 日，《空之要塞》定档 10 月 26 日。②公司投资布局光学模组、光学演示、AR眼镜、VR内容、云游戏、空间智能技术、半导体材料等赛道。
（3）业绩和估值：预计公司2022-2024年归母净利润33.1/38.2/43.3亿元，对应EPS为1.5/1.7/2.0元，对应PE为14/12/10X。
风险提示：舆论风险、政策风险、竞争加剧风险、汇率风险、新品上线进度及表现不及预期风险、流量成本上升风险、老产品生命周期不及预期风险、版号获取进度风险、核心人才流失风险、技术发展不及预期风险、公司治理/资产减值/解禁减持风险、行业估值中枢下行风险、海外市场相关风险等。
本文源自金融界
