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要
阿里不仅能通过再上市获得充盈的现金流用以对抗经济下行压力，募资所得款项也可用于回购在美国上市的流通股以提振市场信心。
2019年11月26日，中国香港，阿里巴巴集团在香港交易所上市。 （ICphoto/图）
2019年11月26日，阿里巴巴（NYSE:BABA，09988.HK）正式在香港联交所挂牌上市，开盘价187港元，较发行价涨6.25%。阿里就此成为首个在香港和美国上市的中国互联网企业。
招股书披露，阿里巴巴此次发行5亿股新股，另有7500万股超额认购权，按照176港元的定价，将最多在港集资约合130亿美元。130亿美元相当于1017亿港元，这是2011年以来香港融资规模最大的公开发行。
截至发稿，阿里巴巴总市值已超过4万亿港元，超越腾讯控股（00700.HK），成为港股新的市值冠军。
或许是受到香港上市的消息提振，阿里在美国市场的股价回到了半年前的高位，由160美元/股左右升至190美元/股以上。
阿里不仅能通过再上市获得充盈的现金流用以对抗经济下行压力，募资所得款项也可用于回购在美国上市的流通股以提振市场信心。
高市盈率
“只要条件允许，我们就会回来。”2014年，马云就曾对港交所“告白”。
早在2007年11月，阿里旗下的B2B业务板块曾在香港上市，发行价13.5港元，几个月后就上涨三倍接近40港元。但不久后遭遇金融危机，股价一路下跌，一度只有3.6港元。2012年阿里完成了私有化并从港交所退市。
2013年，阿里尝试将集团业务整体上市，地点依然是香港，却因坚持双重股权结构遭到港交所拒绝，此后远赴美国纳斯达克上市，于2014年以250亿美元创下美股当时的IPO募资纪录。
香港交易所总裁李小加曾撰文指出，失去阿里的香港市场应该反思，从香港市场的长远竞争力来看，香港应该接受同股不同权的制度。同股不同权是指一家公司发行两种不同种类的股份，两类股份的区别在于投票权的大小。这类股权结构经常会被互联网、科技公司采用，这是为了让创始人团队保持更高的表决权，从而掌握公司的发展方向。
阿里的同股不同权主要体现在高管任命上，由合伙人而非股东掌握董事会的任命权，但在退市等涉及股东权益等重大问题上，依然需要在一股一票的股东大会表决框架下寻求股东的配合，这也是阿里2014年被港交所拒绝的主要理由。
2018年年初，香港特首林郑月娥曾向马云表达希望阿里考虑重返香港市场的愿望，马云回应称“我们一定会认真考虑香港市场”。李小加也公开表示，“阿里百分之百会回来，只是时间长短问题”。
同年4月，港交所启动上市制度改革，允许上市公司采取同股不同权的VIE架构上市，小米（01810.HK）、美团（03690.HK）等明星互联网企业纷纷奔赴香港，这也为阿里回归扫除了制度障碍。
同一家公司在多地上市的例子并不少见，比如中石油就在港交所、纽交所和上交所多地均挂牌上市。此次阿里在香港发行的是普通股，也就是由美股ADR（美国存托凭证）拆分的流通股，增量对总体规模而言较小，也不会对原股东造成稀释。
此次上市前，阿里最大股东软银的股份约占整体的25.8%，公众股东股份占比约为65.2%，预计此次发行后二者的股比基本维持不变。
相对于美国市场，港股有个较为明显的优势：高市盈率。市盈率越高，其公司估值也就越高。目前
阿里在美国市场的市盈率约为23.4倍，相比腾讯在香港的33.1倍市盈率低了不少。而就在阿里登陆港股这一天，其市盈率粗略计算已经达到34倍左右，基本与腾讯持平。
平稳股价
阿里的现金流较为充裕。其2018年度财报显示，阿里的自有现金流仍有151亿美元。但是受到全球经济下行影响，阿里在2019年6月的股价一度下跌近20%。
两地上市明显对阿里有平稳股价的作用。在美国和香港这类开放市场，其股票可以通过一定的程序转换。比如阿里巴巴在美国发行的是ADR，其价值与普通股相比约为1：8。ADR相比一般股票的流动性更高，可以与其它凭证或证券互换。
一位私募投资总监向南方周末记者分析，两地股价一旦出现大幅价差，投资人就有可能从低价市场买入阿里的股票，然后在高价市场卖出以获取套利。那么从长期来看，其两市的股价会向中间靠拢并逐渐趋同。
“这相当于一个‘锚定’的作用，毕竟内地和香港投资人对阿里更熟悉，（回港）对公司平稳股价有所帮助。”上述人士说。在宣布香港上市后，阿里在美股价就一路上涨，市场或许已经看到阿里美股上升的趋势。
2019年6月13日，就在阿里传出回港上市消息的同时，中国科创板也宣布开板，同样是瞄准创新型企业，同样也接受同股不同权的架构，但阿里没有选择回归A股。
上述业内人士坦言，这是因为阿里回归的资金量太大，虽然130亿美元相比当年在美上市的250亿美元减少了，但仍是A股市场“不可承受”之重。A股市场最大IPO纪录保持者是农业银行的100亿美元这一数字。
“如果在科创板，阿里无疑会吸引大量资金，而科创板针对的是发展中的创新企业，阿里这样的成熟企业需要更大的市场。”他说。
阿里回归对港股市场也有提振作用。低流动性一直是近年来港股的缺陷，外加受到全球经济下滑的影响，港股不少股票一度出现零交易的现象。
“阿里回归有一定的市场提振效果，通过头部公司（阿里、腾讯等）来吸引市场的眼球，提升港股整体活跃度。”深圳盛天投资创始人邹峻向南方周末记者解释。
募资用于何处？
香港募资后，一个显见的方向是，阿里有可能加大对外投资。
招股书显示，从2019年6月30日起，阿里巴巴或已对24家公司进行了股权投资，合计金额达到385.29亿元，仅收购网易考拉的费用就高达129.58亿元人民币。
阿里在招股书中提到，此次IPO募集的资金将主要用于驱动用户增长及提升参与度、助力企业实现数字化转型，提升运营效率、持续创新三个战略方向。其中提及饿了么、飞猪、优酷、云计算技术等具体业务。
2018年，阿里联合旗下蚂蚁金服以95亿美元全资收购外卖平台饿了么，直接带动一级市场成长型投资交易额的大幅上升。据南方周末记者不完全统计，仅仅2018年，阿里就投资了饿了么、ofo、小红书、中通快递等八十余家创业型企业，其中还包括了美国排名前三的电商平台Opensky、印尼最大电商平台Tokopedia、东南亚最大B2C电商平台Lazada等十余家海外公司。
根据贝恩咨询发布的《2019年大中华区私募股权市场报告》预计，由于私募股权市场整体退出环境不佳，同业买卖将成为愈发重要的一级市场投资退出方式。换言之，同业并购将越发成为未来投资市场的主流，尤其是在互联网高科技领域。
“从2016年开始，大型互联网项目基本都是BAT（百度、阿里、腾讯）领投，类似BAT这样的成熟企业本身也会有成长瓶颈，它们需要通过相应同业并购来寻找新的业务增长点。”贝恩公司大中华区兼并购业务主席周浩对南方周末记者说。
这笔资金也很有可能被用于股票回购。
2012年，阿里就曾用70亿美元换回雅虎手中的部分股权，按照阿里目前的股权结构，阿里的第一大股东仍是日本软银集团，持有阿里股份近26%。如果能回购部分股权，说明阿里经营状况良好，对公司股价本身也有提升作用。
2019年6月，软银出售了约7300万阿里股票，套现约111亿美元。与此同时，阿里巴巴创始人马云在宣布退休后也减持部分股票。
南方周末记者 徐庭芳
