2018年是医药行业蜕变的一年。

从2016年2月开始上涨了27个月的医药板块，在2018年5月底划过一道抛物线后，开始均值回归之路。

当时只道是寻常，孰料集采政策横空出世，医药板块一夜入冬，所有仿制药企业仿若置身斗兽场，血腥的淘汰赛开始了。

白脸方下场，红脸始登台，药监局在28日发表公告，取消一致性评价12月31日的时间限制，给了整个行业以喘息之机。

紧接着12月29日，卫健委、发改委等12个部门联合发文，要加快落实《仿制药供应保障及使用政策工作方案》，有形之手开始挥动。

通知指出，每年要发布鼓励仿制的药品目录，将仿制药技术研发列入国家专项计划，促进仿制药的替代使用。

一套组合拳打下来后，仿制药企业也明白以往的发展生态变了，以后将在政策的指引下，往高富帅进化。

理想虽丰满，但骨干的现实是整个医药板块处于混沌之中，谁都知道会受到影响，但多米诺骨牌怎么倒，企业的业绩和估值怎样测算，谁都懵。

虽然前景仍不明，但行业巨头们已甩开包袱，大步前进，12月期间，科伦药业有5个品种通过一致性评价，复星医药有2个，还有华森制药、康弘药业等。

获批生产的仿制药也有7款，首仿的有恒瑞的替莫唑胺和翰宇药业的醋酸西曲瑞克，此外还有恒瑞和海正同时获批的帕瑞昔布纳等产品。

仿制药虽风光不再，但马克思说过，不能倒洗澡水时把里面的婴儿一起倒掉，接下来君临将对2019年确定性较高的细分行业进行盘点。

1.

>>>创新药<<<

岁末年初之际，创新药捷报频传，阴霾重重的医药板块迎来阵阵暖风。

12月17日，刚启动H股全球发售的君实生物迎来重磅利好，旗下的PD-1抗体药物特瑞普利单抗注射液获批上市，成为国产首个上市的PD-1单抗药物。

12月21日，信达生物的信迪利单抗注射液获批，成为国产第二款上市的PD-1单抗药物。

同一日，恒瑞的抗PD-1抗体SHR1210联合甲硫酸阿帕替尼的三期临床试验获得美国FDA受理，此外其PD-1单抗也于1月4日完成审评，上市在即。

一时间，风起云涌，我国几大创新药龙头在PD-1单抗上激烈交锋。

一切概因PD-1单抗太重要了，PD-1被称为抗癌神药，是肿瘤领域冉冉升起的一颗新星，被美国权威杂志《科学》评为2013年十大发明之一。

在通俗意义上，一切癌症都是恶性肿瘤，以前都是使用手术、放化疗等手段治疗，晚期就等于被宣判死刑。

PD-1单抗作为一种肿瘤免疫治疗药物，通过激活人体的免疫系统来抗癌，不仅可单独使用，在联合疗法上更是效果极佳。

根据权威杂志《柳叶刀》的数据，使用PD-1联合CTLA-4抗体治疗，黑色素瘤患者的有效率高达46%，美国前总统卡特的癌症都因此得以治愈。

2014年，施贵宝、默沙东先后成功推出PD-1抑制剂，前者药品名为Opdivo，也就是O药，后者名为Keytruda，简称K药。

此后，OK组合不断在肿瘤领域攻城拔寨，先后在黑色素瘤、肝癌、胃癌、肾癌、霍奇金淋巴瘤等多个领域取得突破，成为广大癌症患者的福音。

2018年Q3，O药实现销售收入为49.31亿美元，而K药经过一系列堪称谍战片的交锋后成功实现反超，二者分列肿瘤药物销售额的二三名，仅次于来那度胺的71.36亿美元。

1月3日，施贵宝以740亿美元溢价54%收购新基，在把新基的来那度胺收入麾下后，施贵宝再次奠定其肿瘤领域的霸主地位。

此次收购案中，施贵宝用真金白银印证了创新药的美好钱景，也给二级市场的投资者吃了一颗定心丸。

从股价看，虽然A股沾药就跌，但港股的百济神州、信达生物和君实生物却丝毫不受影响，再次验证了创新药的独特魅力。

恒瑞医药是国内创新药龙头企业，管线也最丰富，奈何A股有业绩要求，恒瑞一直采取“以仿养新”的战略，营收中85%以上都是仿制药，随板块下跌在所难免。

资本是聪明的，除了以上四位一线选手外，布局PD-1的还有复星医药、安科生物等数十家企业，虽看上去激烈，实际上炮灰居多。

从适应症看，恒瑞的卡瑞利珠、信达的信迪利和百济神州的替雷利珠为霍奇金淋巴癌，君实生物的特瑞普利为黑色素瘤，都属于小众市场。

在胃癌、肝癌、肺癌三大热门领域，四位选手仍处于摸牌阶段，离糊牌尚早。

雄关漫道真如铁，而今迈步从头越，虽然我国的创新药根基尚浅，但已走在正确的道路上，中国医药行业的未来必然落在恒瑞们的头上。

2.

>>>连锁医疗<<<

2018年的医药行业很精彩，但那是属于药的江湖，在享受了万众瞩目后，承受刀光剑影也是必然。

连锁医疗作为摇旗呐喊的小弟，自然不会成为打击的对象，反而是各有各的精彩。

我国的民营医院早期都是泥腿子上岸，在莆田系“不骗自己人”的理念下，大江南北都出现了其拓荒的身影。

在莆田系的带领下，发展中的民营医院被贴上了“暴利、广告恶战、病毒性营销”等标签。

2009年以后，国家各部门相继发文，鼓励社会办医，我国的民营医院逐渐走上正轨，成为我国医疗卫生事业的重要组成部门。

2017年，全国3万家医院中，民营医院已占了1.8万家，质量且不说，数量是凑够了。

在发展过程中，虽涌现了各种新产业、新业态、新模式，但最终专科连锁脱颖而出，成为了民营医院的主流模式。

目前来看，爱尔眼科、通策医疗和美年健康无疑是专科连锁医疗的成功典范。

在医疗行业素有金眼科，银牙科的说法，健康体检也不遑多让，都是受益于消费升级的朝阳行业。

>>>爱尔眼科<<<

爱尔眼科在2018年仍延续了往年的强势，在大盘大幅回调，医药板块又哭又丧的情况下，涨幅仍高达29.37%，你大爷仍是你大爷。

爱尔眼科2003年成立，2009年上市，从17家医院起步，目前已成长为全球最大的连锁眼科医疗服务机构。

公司的高成长可以概括为好公司遇上了好赛道。

公司的业务分为屈光手术、白内障手术和验光配镜三大块，虽然很简单，但含金量却非常高。

在这个低头一族盛行的年代，我国人民想不近视太难了，根据卫计委的数据，2018年我国的近视人口已达4.5亿人。

此外，老龄化趋势下，我国的白内障人群也在不断增加，子子孙孙无穷匮也，何愁客源不增加也。

眼科的医疗服务价格也在与时俱进，满足人民消费升级的需求不断上涨，妥妥的戴维斯双击。

在发展过程中，爱尔眼科针对我国眼科医疗资源冷热不均的情况，独创分级连锁模式，采用农村包围城市的战术，在中国广袤的土地上不断复制粘贴。

截止2018年9月，公司的各级眼科医院已达到270多家，遍布全国30多个省。

公司也精通驭人之道，采用合伙人制度和股权激励等方法加强人才队伍建设，目前公司的眼科医师已达4000余人，在全国占比超过10%。

无论是势力范围还是人才储备，爱尔眼科都已强到没朋友，寡头垄断格局已成。

在三四线城市布局完成后，公司在2018年已逐渐向一二线城市进军，且公司的海外并购已延伸到了香港、欧洲、美国等地。

伴随着规模的扩大，公司的业绩也秀出天际，营收从2009年的6.06亿元增长到2017年的59.63亿元，GAGR为33.08%，净利润的GAGR也高达31.67%。

从现有发展趋势看，公司高成长的步伐仍不可阻挡，天花板还远远未到。

唯一可虑的是公司的估值偏高，但放眼A股市场，已很难找到如此优秀的标的，贵自有贵的道理。

3.

>>>通策医疗<<<

通策医疗的发展模式与爱尔眼科非常相似，在资本市场，投资者也经常把两家作对比。

口腔科虽然种植、正畸等业务也是刚需，但无论从重要程度还是专业性来看，都要比眼科略逊一筹。

眼科对设备依赖度高，已形成标准化流程，更具有可复制性，牙科患者个体差异大，对医生的依赖度更高。

因此，口腔科多以个体诊所的形式存在，连美国80%以上的口腔科都为个人诊所，集中度很难提高。

通策医疗从杭州口腔医院起家，独创了总院+分院的模式，依托杭口、宁口两大总院不断分裂繁殖。

2018年6月，公司推出了蒲公英计划，意图实现浙江省的全覆盖，目前已有分院30家。

从公司的营收可以看出，浙江省内占了90.67%，仍属于地方诸侯的水平，离爱尔眼科的全国称霸仍相去甚远。

但公司也在做这方面的布局，2016年公司设立了投资基金，筹备在北京、武汉、重庆、成都、广州、西安设立六大口腔医院。

2018年11月，武汉存济口腔医院已开业，公司的全国化已迈出了坚实的一步，未来能否复制在杭州的成功非常值得期待。

随着并购步伐的加快，公司的业绩从2018年呈加速增长趋势，通策医疗也一改过去两年的颓势，以47%的涨幅位居三剑客之首。

虽有投资者质疑通策医疗不专一，口腔科都没玩转，还敢进军眼科和辅助生殖，但公司刚迈出熟悉的浙江去闯荡江湖，多做几手准备，并不为过。

>>>美年健康<<<

和以上两位兄弟比，美年健康混的却颇为凄惨，三好学生的印象被证伪，成为了被唾弃的对象。

2018年7月底，美年健康曝出假医门事件，引发信任危机，短短半个月事件，股价下跌了近40%。

从道德层面来讲，公司雇佣假医生是对体检质量不负责的表现，也是忽视客户生命健康安全的表现，再怎么惩罚都不为过。

但资本市场是残酷的，也是理性的，更多考虑的是对企业业绩的影响。

先看基本盘，美年健康的成长路径与爱尔眼科相似，避开竞争激烈的一线城市，向三四线城市渗透，公司的门店一半以上分布在三四线城市。

发展模式也没什么两样，通过资本开路，不断地把敌人变成自己人，先后并购了慈铭、奥亚、美兆等企业。

2018年Q3，公司已拥有门店449家，筹建中门店122家，一线城市除了爱康国宾尚能抗衡外，已成为体检行业的龙头老大。

从发展前景看，随着人们健康意识的增强，防大于治的观念已逐渐深入人心，加上各种疾病层出不穷，且呈年轻化的趋势，健康体检的需求越来越大。

好赛道+行业龙头，美年健康光凭这点就足以胜过资本市场诸多标的。

体检行业目前80%的客户都是企事业单位，企业的发展壮大自然也离不开市场营销这门玄学，从美年健康高达26%的销售费用可见一般。

因此，个人好恶的影响因素相对较轻，且在时间这把杀猪刀的攻势下，假医门的影响会越来越淡。

从公司年报预测数来看，影响非常小，营收和净利增幅在50%左右，业绩继续保持高增长，马太效应再次发威。

这次警钟反而能促使管理层正视公司存在的各种问题，增强危机意识，有利于公司的长远发展。

唯一可虑的是，多年的并购导致公司商誉大增，2018年Q3，公司的商誉已高达46亿元，占净资产的73%，处于高危状态。

在当下证监会对商誉监管收紧的情况下，或许等待也是一种美。

4.

>>>疫苗<<<

7月的长生生物疫苗事件影响巨大，举国哗然，领导人双双作出批示，长生生物直接扑街。

整个疫苗板块进入至暗时刻，股价大幅下挫，但暴风雨过后，天还是那片天，与弱鸡的大盘相比，仍是高富帅般的存在。

2018年，上证涨幅为-24.59%，创业板为-28.65%，反观疫苗板块，除了注定要退市的长生，均取得了不斐的战绩。

沃森生物涨幅为4.66%，康泰生物为13.7%，华兰生物为23.4%，智飞生物更高达38.73%，这一切的背后仍是企业亮眼的业绩在推动。

疫苗属于生物类似药，除了国家免疫规划的一类疫苗，几大疫苗龙头生产的都为二类疫苗，属于自费品种，受政策影响非常小。

疫苗行业属于创新驱动型行业，疫苗市场的增长动力来源于重磅新品获批上市，市场空间有13亿人民打底，在国民健康意识日益提高的趋势下，可谓供不应求。

因此，只要重磅新品多多地，业绩自然杠杠地。

>>>智飞生物<<<

作为能预防女性健康第一杀手-宫颈癌的HPV疫苗，在2018年是火遍朋友圈的存在，已成为验证恋人关系、夫妻关系的试金石。

HPV疫苗在全球范围内只有三种，分别为葛兰素史克的2价疫苗，默沙东的4价疫苗、9价疫苗。

为加强对疫苗行业的监管，根据国家政策规定，外资的疫苗销售实行独家代理政策。

在确认过眼神后，销售能力最强的智飞生物成了默沙东的最佳搭档，智飞也靠着代理HPV赚得盆满钵满。

继5月拿下9价疫苗的总代理后，11月16日，智飞与默沙东协议约定未来三年HPV疫苗的采购额分别为55亿元、83.3亿元、41.65亿元，合计超过180亿元。

55亿的采购额，自不可能原价卖，以代理业务45%的毛利率估算，毛估估光代理HPV疫苗都有20亿+的净利润。

以目前9价疫苗一针难求的现状，公司的钱途肉眼可见。

公司抗大旗的自研品种为AC-Hib三联疫苗，用于预防A、C群脑膜炎球菌及b型流感嗜血杆菌引起的感染性疾病，适应人群为婴幼儿。

三联疫苗为公司的独家产品，2018年批签发643.68万只，出厂价为210元左右/针，销售收入为13.5亿元，该品种净利率为50%，净利润为6.76亿元。

2017年为470.4万支，2018年643.8万支，照此增长速度2019年将达到800万支，净利润为8.4亿。

智飞生物光这两个品种2019的净利润就在30亿左右，在售的还有五价轮状病毒疫苗、灭活甲肝疫苗等品种，确定性非常强。

此外，公司的研发管线也非常丰富，2019年有望获批就有预防结核病的EC诊断试剂和预防用微卡，微卡还是销售额有望达数十亿的重磅品种。

智飞生物的天赋肉眼可见，连二股东的清仓式减持都打不倒，除了黑天鹅，已没有什么能阻止它了。

>>>沃森生物<<<

沃森生物是一家典型的研发驱动型企业，公司近年来的重心就是烧钱搞研发。

虽然公司营收不高，但沃森把每一分钱都用在刀刃上，研发比例居高不下，2017年研发收入3.33亿元，占公司营收的49.87%。

公司醉心研发的品种有两样，一是13价肺炎结合疫苗，二是HPV2价疫苗。

辉瑞的13价肺炎结合疫苗被称为全球疫苗之王，是目前唯一一款适用于全年龄组人群注射的肺炎疫苗，在全球销售持续火爆。

最近三年的销售额分别为62、57、56亿美元，连续蝉联疫苗第一位，在全球也排在11位的重磅产品。

辉瑞的13价疫苗2016年底进入中国，被获批用于6周-15月龄的婴幼儿，2017年只签发了71万支，产品供不应求。

沃森的13价肺炎疫苗已进入评审阶段，有望于近期首家获批，适应范围为6周-5岁，竞争优势明显，预计能为公司带来10亿+的净利润。

沃森的HPV2价疫苗目前处于临床尾声，也有望于2019年获批，虽不如默沙东的4价疫苗和9价疫苗抢手，但胜在有价格优势，也是销售额10亿+大品种。

公司虽转让了嘉和生物的部分股权，但也是共赢之举，既可分担风险，引进康恩贝、高瓴资本等强力盟友也有利于共同把嘉和的蛋糕做大。

当然公司最近也是新闻不断，实控人李云春减持了2700万股，套现4.8个亿，大股东云南工投转让了5%的股权。

或许只有等到13价疫苗获批瓜熟蒂落，公司才能开启新的征程。

>>>康泰生物<<<

康泰生物是受疫苗事件影响仅次于长生的企业，股价相对高位已下跌过半，近期仍萎靡不振。

先从产品看，公司的四联疫苗是独家品种，疫苗事件在终端的负面影响也消除，2017年为150万支，2018年已增长到515.14万支，2018年的业绩已有保证。

这还是在赛诺菲的五联疫苗也恢复生产的情况下，未来康泰的四联疫苗将继续保持高增长，有望成为净利润10亿+的品种。

从在研产品看，康泰的13价肺炎疫苗已进入临床总结阶段，研发进度在国内仅次于沃森，有望于2020年上市，13价疫苗的大蛋糕也有公司一份。

从赛诺菲引进的三代狂犬疫苗已取得临床研究批价，领先竞争对手两年时间，有望于2020年获批，也是净利润10亿+的品种。

从在研管线看，康泰已优于沃森，这也是其市值一度接近500亿的原因。

目前公司最大的问题是形象受损，市场前景已不是决定公司估值的最主要因素，2019年或许是最佳观察期。

5.

悲观者所见之处皆是地狱，而乐观者会觉得处处是天堂。

在时间的长河里，目前医药板块的低迷只是一朵不起眼的小浪花，具有强刚需的医药行业仍具有美好的前景。

读到这里，也许你会想，“这家公司我能投吗”？

这不是一个拍拍脑袋就能轻易做出的决定，因为除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。

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作者：君临团队.

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