本
文
摘
要
鱼跃医疗(002223)：多款产品参与抗疫 品牌影响力显着提升
类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：肖永胜/汪太森日期：2020-02-06
事件：
2016年我们首次深度覆盖鱼跃医疗，三年多的持续跟踪，基于对公司产品线和长期品牌竞和综合争力的认可，于2019年11月撰写了第二篇深度报告。近期因新冠疫情的持续演化，公司多款产品参与抗疫，社会采购需求集中释放，公司业绩和品牌知名度显著提升。
投资要点：
家用+医用两大框架基本搭建完成，龙头地位进一步巩固
公司产品线丰富，已拥有产品品类达550多种，产品规格近两万个，覆盖家庭医疗器械、医院设备、临床耗材与医院消毒与感染控制等各个方面。公司销售规模从上市初的4亿元迅速扩张超过40亿元，2018年至今公司家用+医用两大框架已基本搭建完成，主要任务转变为持续推进资源整合，平台优势渐显，预计将保持步入良性发展轨道，进一步巩固龙头地位。
疫情下的采购需求释放，中短期业绩快速增长
受疫情催化，公司抗疫相关物资订单量剧增，如体温枪、血氧仪、雾化器、呼吸机、制氧机、消毒洗手液等产品供不应求。目前新型肺炎病例数还处于爬坡期，累计确认新型肺炎病例与疑似病例均呈现快速增长势头，随着全国各地区实施强力防治和隔离措施，中短期内对疫情相关物资仍有大量需求。我们预计公司抗疫相关产品全年销售收入有望实现翻倍以上增长。
社会集中采购潮加速公司品牌建设，深化家用医疗器械概念
从中长期影响来看，此次的集中采购潮将进一步强化公司的品牌影响力，有望推动家用医疗器械渗透率的加速提升。一方面，公司原来进院较为困难的医用医疗器械此次进院一路绿灯且供不应求，院内渠道品牌影响力加大；另一方面，医护人员的意见领袖作用显著，将带动OTC端销售的进一步增强。此次疫情使得“鱼跃”品牌深入人心，影响深远，我们预计疫情结束后鱼跃家用医疗器械的渗透率仍有望持续进一步提升。
维持“推荐”评级
公司产品线丰富，平台优势显著，考虑到此次疫情对公司中短期业绩的正面影响和长期品牌力的提升，我们上调了2020 和2021 年盈利预期，其中2020 年利润增长低于营收增长的主要原因是疫情期人工和原材料等各方面的成本相应大幅提升。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.85 元、1.26 元和1.46 元，对应当前股价，PE 为34、23 和20 倍，维持“推荐”评级。
风险提示
1、一起发展的不确定性；2、相关费用增长超预期。
玲珑轮胎(601966)：控股股东增持彰显信心 看好公司长期发展
类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：柴沁虎/陈元君日期：2020-02-06
事件：2 月4 日，公司接到控股股东玲珑集团的通知，拟于公告披露之日起3 个月内增持公司股份，增持计划的规模为不低于人民币1 亿元、不超过人民币4 亿元。
投资要点
公司发布增持计划，彰显长期发展信心：玲珑集团为公司的控股股东，在本次增持计划实施前，玲珑集团持有公司股份604,200,000 股，占公司总股份的50.35%。基于对公司未来发展的信心和价值的认可，以及为维护股价稳定和股东利益，玲珑集团拟于公告披露之日起3 个月内增持公司股份，增持计划规模为人民币1 亿元~4 亿元，且本次拟增持股份的价格不设置固定价格、价格区间或累计跌幅比例。同时，玲珑集团承诺在增持期间及增持股份完成后6 个月内不减持本次增持的公司股份。
驰援疫情防控，勇担社会责任：自疫情发布以来，玲珑轮胎通过驻湖北子公司陆续向武汉、荆门等地红十字会捐款500 万元，全力支持疫情防控工作。同时紧急调配玲珑轮胎武汉销售网络，为火神山医院建设车辆及其他救援车辆免费提供轮胎服务。
湖北新工厂已投产，“5+3”战略进一步完善：玲珑湖北工厂是玲珑在国内的第四个工厂，历时一年半完成卡客车轮胎的建设，待全部建成后可实现年产 1200 万套半钢子午线轮胎、240 万套全钢子午线轮胎和 6万套工程子午线轮胎。湖北工厂的投产，意味着玲珑轮胎的“5+3”战略向前迈进一大步，新增产能的投产有望持续加速公司业绩的释放。
供给侧改革尚未结束，轮胎头部企业有望由大变强：纵观全球市场，普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲，三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩，随着供给侧改革的推进，中小产能逐渐出清，国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中，中国轮胎企业有望由大变强，未来有望进一步提升市场份额。
专注打造战略力、产品力、创新力、品牌力四大核心动能：公司是奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产等世界一流汽车厂的全球供应商，产品销往180 多个国家和地区，位居世界轮胎20 强、稳居中国轮胎前3 强，亚洲品牌500 强，为实现成为世界一流轮胎企业的战略目标奠定了坚实基础。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为15.99 亿元、19.08 亿元、22.55 亿元，EPS 分别为1.33 元、1.59 元、1.88元，当前股价对应PE 分别为16X、13X 和11X。维持“买入”评级。
风险提示：新产能投产进度不及预期；原材料价格大幅波动；受疫情影响生产装置的负荷率下降
新华保险(601336)2019年业绩快报点评：代理人队伍迅速发展 蓄势“二次腾飞”
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：刘文 强/张永日期：2020-02-05
2 月2 日，公司发布业绩预增公告，2019 年实现归属于母公司股东的净利润142.6 亿元左右，同比增加80%左右；扣非归母净利润127.5 亿元左右，同比增加60%左右。预计Q4 归母净利润12.57 亿元左右，同比增长471%左右，环比约-48.86%；预计Q4 扣非归母经利润约15.72 亿元，同比增长约615%，环比约-36.71%。2019 年公司实现保费收入1381.3 亿元，同比增长12.96%，其中Q4 保费收入302.18 亿元，同比增长35.64%，环比下降10.91%。
投资要点
1.税优政策增厚业绩，权益投资大幅改善
5 月，《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》发布，公司将2018 年度企业所得税汇算清缴适用新税收政策对当期损益的一次性调整作为非经常性损益，约18.51 亿元，占当期归母净利润的12.98%。2019年沪深300 指数上行36.07%，公司权益投资较2018 年大幅改善。
2.全年准备金补提继续增长，一定程度制约业绩增速公司重新厘定精算假设，前三季度会计估计的变更导致寿险责任准备金人民币减少7.83 亿元，长期健康险责任准备金人民币增加27.65 百万元，合计减少2019 年前三季度税前利润19.82 亿元。会计假设变更会导致全年准备金计提增幅加大，抑制利润增速。
3.代理人数量创新高，2020 年NBV 有望改善2019 年行业增员压力较大，公司代理人数量逆势增长。截至2019 年末，公司代理人数量超过50 万，创历史新高。相对于代理人增幅，2019 年公司保费增幅较低。叠加公司四季度大力发展银代趸交保费，预计全年NBV增速处于历史低位。低基数叠加代理人队伍发展为2020 年NBV 增速改善创造良好基础，预计有望回到10%左右的增速。但仍需关注人均产能的提升。
4.新任管理层重新定位，蓄势“二次腾飞”
公司管理层制定“1+2+1”战略，即寿险业务为主体，财富管理、康养服务为两翼，科技赋能为驱动，并制定公司目标，即稳居行业第一梯队，资产突破万亿，规模价值同步增长，产业协同发挥效能。公司重新定位银保渠道，规模与价值并重，驱动保费规模增长。公司新任管理层业绩诉求较高，2020 年业绩值得期待。
5.疫情短期影响有限，长期趋势不变
目前新型冠状病毒疫情尚处于初期及扩散期，染病人数处于“上升期”。
疫情主要影响集中在代理人增员及展业、赔付支出两方面。一方面，公司代理人增员、展业、线下培训等活动受到影响，但由于公司“开门红”前期进展良好及线上培训、线上展业等措施抵消部分负面冲击，预计疫情对Q1 及H1 的NBV 增速影响有限。此次新型冠状病毒疫情对保险理赔的影响，涉及的主要险种包括重疾险、寿险和医疗险等险种。重疾险的赔付需要根据具体的保险条款确定，总体影响较小；寿险赔付需要达到身故或者全残等标准，目前来看这次疫情死亡率较低，因死亡病例造成赔付的数量有限；医疗险赔付受此次疫情影响较大，目前市面上的报销型医疗险类产品对此病症均可赔付。但由于国家三部委已发文明确患者医疗费用由医保和财政补助兜底，公司赔付支出总体压力不大。长期来看，此次疫情危中有机，势必加大行业险种创新的力度，长期向好趋势不变，预计拐点在下半年，未来行业保费尤其是康养保险具有广阔发展空间。我们认为公司代理人数量及战略定位为发展奠定基础，长期向好趋势不变。
6.估值与投资建议
公司于近日收到银保监会《中国银保监会关于新华人寿保险股份有限公司发行资本补充债券的批复》(银保监复〔2020〕30 号)，同意公司在全国银行间债券市场公开发行10 年期可赎回资本补充债券，发行规模不超过人民币100 亿元，并要求公司在获得主管部门的发行许可后6 个月内完成发行事宜。公司拟将发行资本补充债券所募集资金用于补充资本以提高偿付能力。未来公司在保障型、理财型产品发展的思路与策略发生变化，价值与规模并重，长期发展可期。
从当前时点来看公司P/EV 处于历史相对低位，并有望继续受益于业务转型和高现金价值产品所带来的产品收入保费的提升，期待在新一届管理层的带领下再创佳绩。我们预计2019-2021 年的摊薄EPS 分别为4.52/5.12/5.86 元，P/EV 分别为0.71/0.61/0.52 倍，低估值的反弹配置品种，维持对于公司的“推荐”评级。
风险提示：中 美贸易 摩擦波动风险；市场系统性下跌风险；业绩不及预期风险；长端利率下行风险；监管趋严风险；关于发行资本补充债券获监管部门审批风险；疫情大幅蔓延风险
克明面业(002661)事项点评：产品动销向好 转型稳步推进
类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：文献/刘彪日期：2020-02-05
投资要点
事项：
2020年2月4日晚，公司发布新型冠状病毒疫情对公司生产经营影响相关说明的公告。截止2月3日，累计未发挂面订单约为1.6万吨，挂面产品库存约为0.8万吨，公司6条挂面生产线、1条生鲜面生产线和1条非油炸方便面生产线已经恢复生产，其他生产基地正在逐步恢复生产。受疫情防控影响，“遂平日处理小麦3000吨面粉生产线项目”被暂停施工，项目正式投产时间将会延后。
平安观点：
疫情影响偏正面，挂面需求有所增长：疫情影响下，消费者大量餐饮消费转为居家消费，对主食类产品需求有明显增长，挂面消费得到较好提振。
根据渠道调研，公司挂面产品销售态势喜人，终端门店产品新鲜度较好，甚至部分门店出现断货现象，经销商库存也有所下降。截止2 月3 日，公司未发挂面订单已积累至1.6 万吨，说明下游需求较为旺盛。
供给正快速恢复，促销力度或减缓：截止2 月3 日，公司6 条挂面生产线恢复生产，估计生产能力约300 吨/天，尚无法满足当前订单需求，考虑公司作为食品类企业，受 *** 对企业复工的限制条件少，预计公司近期内或有更多生产线恢复生产。参照往年惯例，公司一般在年后会给予经销商开门红政策优惠，但考虑当前供需情况，我们预计短期内公司促销力度或将有所减缓，对公司业绩形成较好支撑。
低端挂面逐步发力，未来有望加速成长：公司作为高端挂面绝对龙头，凭借强品牌认知、货架垄断、规模优势构筑宽广护城河，高端挂面业务有望受益消费升级而保持稳健增长。公司19 年初正式切入低端挂面市场，低端挂面存量空间大&市场份额分散且进入快速洗牌期，公司虽早期遭遇挫折，但公司战略坚定不移，已采取相应措施进行调整，随着供应链&渠道继续优化，20 年低端挂面有望再次提速。
投资价值凸显，维持“推荐”评级：公司短期受益于挂面行业需求改善，长期通过培育低端挂面业务打造新增长引擎，未来成长空间已逐步打开。
我们维持公司19-21 年EPS 0.62、0.80、0.98 元的预测，对应PE 分别为21.1X、16.3X、13.3X，维持“推荐”评级。
风险提示：1、行业竞争加剧的风险：挂面行业产能过剩，产品偏同质化，存在竞争加剧的可能性；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料面粉成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
卧龙电驱(600580)：绑定采埃孚 深度参与欧系车企电动化
类别：公司机构：新时代证券股份有限公司研究员：开文明日期：2020-02-05
汽车电动化加速浪潮中，欧洲车企最为明显
2020 年全球车企加快电动化步伐，其中，受排放要求和政策鼓励的影响，欧洲车企电动化加快最为明显。随着汽车电动化进程的推进，电机作为汽车电动化中不可缺少的零部件，其需求将不断增长，我们预计到2023 年，全球驱动电机市场空间在250 亿元左右。
车企电驱动零部件自配率高，具有强研发实力的集成化电驱系统供应商有望胜出
以中国看全球电驱动系统趋势：1)车企电机电控自配率显著提高。以TOP10电机电控销量数据为基础，我们可以看到，电机方面车企自配率从2018 年的38%提高到2019 年的56%，电控自配率从2018 年25%提高到2019 年的43%。2)拥有强研发实力能力的集成化电驱系统供应商有望胜出。在电驱动集成化趋势下，对零部件供应商的多领域技术研究能力提出了高要求。目前，日产、采埃孚等超十家外资零部件供应商具有集成化产品，且日产、采埃孚等集成化电驱动已经开始量产配套相关车型。
绑定采埃孚，深度参与欧洲车企电动化
采埃孚为全球TOP5 汽车供应商，2016 年成立电驱动事业部，2018 年该部门营收为21.95 亿欧元，同比增长138%。采埃孚电驱动产品矩阵齐全，覆盖汽车不同场景。纯电动方面，2019 年采埃配套奔驰EQC 集成化驱动系统。
混动方面，和菲亚特克莱斯勒和宝马签订了8 速混合动力驱动系统订单。根据Stuttgarter-zeitung.de 消息，采埃孚有望拿到奔驰更多车型的电驱动系统订单。公司与采埃孚成立合资电机公司，深度绑定采埃孚，采埃孚电机相关产品需由合资电机公司生产。依托采埃孚强大的客户配套关系和产品研发能力，公司未来业绩增长确定性高。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为9.78/10/12.1 亿元，对应EPS 分别为0.75/0.77/0.93 元，当前股价对应2019-2021年PE 分别为14.1、13.8 和11.4 倍，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：订单落地不及预期、材料成本上升
海普瑞(002399)2019年业绩预告点评：盈利能力持续提升 未来转型路径清晰
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：赵浩然/谢欣洳/谭竞杰日期：2020-02-04
事件：
2020 年1 月22 日晚间公司发布2019 年度业绩预告，2019 年归属于上市公司股东净利润实现盈利9.5 亿元-11.3 亿元，同比增长54.17%-83.38%。
2020 年2 月3 日晚间公司控股子公司Resverlogix 公告核心品种RVX-208获得美国FDA 突破性疗法认定(Breakthrough Therapy Designation)。
要点1：4 季度净利润提升显著，价格传导效果逐步显现
公司预告全年归母净利润9.5-11.3 亿元，同比增长54.17%-83.38%，盈利大幅增长的原因主要系CDMO 业务收入增加及毛利率提升；君圣泰对外融资完成导致公司持股比例下降，公司不再将其纳入合并报表范围而确认的一次性投资收益；由于肝素粗品采购价格上涨导致肝素原料药盈利下降以及由于RVX 股价下降对认股权证公允价值的影响带来投资损失减少等，其中预计非经常性损益对净利润的影响在5.0-6.8 亿。
我们推测公司4 季度盈利在2.7-4.6 亿元之间，环比来看，公司1 季度实现归母净利润为4.95 亿元(扣非净利润1.07 亿元)、2 季度归母净利润为0.39 亿元(扣非净利润0.55 亿元)、3 季度归母净利1.25 亿元(扣非净利润1.56 亿元)，以业绩预告的中值推算，归母净利润环比增长了近2 倍，且扣非后净利润环比增长约为46%。
全年同比来看，1 季度受投资收益确认的影响，归母净利润实现6 倍的增长，之后2/3 季度均出现不同程度的下滑，4 季度则同比增长约120%，均印证了我们前期提出公司盈利能力逐步恢复的观点。
展望2020 年，公司已经完成“肝素粗品-API-依诺制剂”全产业链闭环，在保障供给稳定、安全可控的基础上，竞争优势将进一步显现，API 定价机制变化保障原料药业务盈利稳定，依诺肝素制剂海外市场持续放量，未来量价齐升可期，支撑整体业绩持续稳健增长。
要点2：创新药研发持续推进，未来转型路径清晰
公司基于糖免疫布局创新，聚焦心脑血管疾病和肿瘤两大领域，在研三十多个first-in-class 创新药品种，重点品种有卵巢癌项目、AR-301 项目、HTD-1801 项目、RVX-208 项目、H1710 项目等。
最新发布的文献资料显示，卵巢癌项目IIb 期临床试验结果表现靓丽，试验组(SOC+Oregovomab)的PFS 达到41.8 个月，约为对照组(SOC，PFS 12.2 个月)的3.5 倍，并且无与试验药物相关的严重不良反应，预计于20 年将启动全球多中心III 期临床试验。
伴随公司创新药研发工作的持续推进，预计2020 年将会有多个品种陆续进入临床后期阶段，同时公司旗下拥有生物大分子药物转化平台、单克隆抗体筛选平台，未来将保证其研发管线的持续性，创新转型路径清晰。
要点3：RVX-208 获得BTD 认定，市场价值将逐步被发现
突破性疗法认定(BTD)通道由美国FDA 在2012 年7 月设立，旨在加快用于治疗严重疾病、并在早期临床研发阶段展现良好疗效的药品的开发和注册流程。是FDA 继快速通道(Fast Track)、优先审评(Priority Review)、加速批准(Accelerated Approval)之后的第四条特别审批通道。
突破性疗法是指被开发单用或与一种或多种其他药物联用于治疗严重或危及生命的疾病，且初步临床试验表明，在一个或多个有临床意义的终点指标上，该药较现有疗法有显着改善，如临床开发早期观察到的明显疗效。
获得BTD 认定往往预示着该药物具有较高的上市可能性以及后续享受各种利好政策支持，根据规定，研发中的新药若获得突破性疗法的认定(BTD)，将享受一系列优惠待遇，包括FDA 审评人员悉心指导设计有效的药物开发计划，有高级管理人员参与的政策和审评资源支援，以及滚动审评和优先审评的资格，可以显著加速新药的上市历程。
RVX-208 与包括高强度他汀类药物在内的最高治疗标准相结合，可用于二级预防2 型糖尿病和近期急性冠脉综合征的主要不良心脏事件，与最高标准的治疗疗法相结合(包括高强度他汀类药物在内)，是满足主要未满足需求的一种新颖方法。
RVX-208 获得BTD 认定意味着其前期临床试验数据获得认可，未来成药的可能性提高，Resverlogix 与FDA 的密切合作将促使高效的药物开发计划，包括计划的临床试验和加快的制造发展战略计划、以及商业化。
海普瑞持有Resverlogix40.03%股权，且拥有RVX-208 的大中华区权益，直接受益该品种的研发推进；本次BTD 认定不仅激励公司创新研发，同时也将持续提升市场投资者对其管线价值的认可度。
投资建议：
我们暂维持公司盈利预测分别为9.10 亿元、12.07 亿元、14.24 亿元，EPS分别为0.73/0.97/1.14 元，对应2020 年2 月3 日收盘价，对应市盈率为28X、21X、18X。我们认为公司基于肝素全产业链竞争优势逐步体现，整体盈利能力恢复正常，公司在研多个创新药品种，伴随临床研发持续推进，转型路径清晰，RVX-208 获得BTD 认定有助缩短其上市时间，提升市场对其管线价值的认可度，因此重申“强烈推荐”评级。
风险提示：新药研发不及预期、肝素粗品价格过快上涨、海外拓展不及预期。
赤峰黄金(600988)：脱胎换骨 见龙在田-极具成长性的黄金矿业新星
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：齐丁/黄孚日期：2020-02-04
极具成长性的黄金矿业新星。赤峰黄金创建于2005 年，2012 年借壳ST 宝龙上市，坚持“双轮驱动，以矿为主”的发展战略，拥有完善的黄金采选与稀贵金属综合回收布局。矿产金方面，公司国内经国土部门备案的黄金资源储量约55.75 吨，旗下三座金矿均为少有高品位富矿床，平均品位高于5g/t；2018 年，公司收购老挝Sepon 铜金矿90%股权，拥有黄金资源量39.6 吨，平均品位3.6g/t，铜资源量53.34 万吨，平均品位2.0%，且增储、扩产潜力较大。资源综合回收方面，2014-2015 年收购雄风环保100%股权和广源科技55%股权，进入资源综合回收利用和废弃电器电子产品处理业务。目前Sepon 铜矿在产，金矿计划2020 年投产，叠加国内金矿扩产，公司矿产金业务有望迎来高速扩张期，再考虑金价进入中长期上升通道，公司业绩的成长性更加凸显。
王建华先生担任公司董事长，全面重塑公司发展理念和治理机制。王建华先生于2018年9 月担任董事主持公司联席办公会，2019 年12 月正式担任董事长。王建华先生曾任山东黄金集团董事长、紫金矿业总裁、云南白药控股有限公司董事长，具有掌舵大型优秀企业集团的高超管理才能和丰富管理经验，在业内享有较高的威望和知名度，其担任董事长有望全面重塑公司发展理念和治理机制，提高新的一届领导班子的认知水平，聚焦矿业主业，深化内部改革，强化激励机制，全方位调动公司内外部资源和积极性，为公司腾飞奠定坚实基础。
聚焦黄金主业，制定“三年发展战略规划”，矿产金有望迎来高速成长期。一是通过“建大矿、上规模”扩张国内现有黄金矿山，未来三年主要通过五龙黄金选厂改扩建项目提升产量。二是实施“一体两翼”发展战略，挖潜海外Sepon 铜金矿山。据公告，Sepon 铜金矿目前年产约7.5 万吨阴极铜，金矿2020 年开始开采，设计年产金约5 吨。“一体”是指公司未来三年力争确保Sepon 铜金矿生产稳步提升，“两翼”是指通过加大探矿增储和低品位复杂矿石选冶回收利用增加Sepon 矿资源储量。我们认为，Sepon矿作为老挝最大的有色金属矿山，成矿潜力巨大，在公司“一体两翼”战略的贯彻下，矿产金的储量和产量有望超出市场预期。
注入翰丰矿业优质铅锌矿资产，并成功完成配套融资5.1 亿元人民币，引入优质战略投资者，为公司带来稳定的业绩支撑和资金支持。2019 年11 月7 日，公司作价5.1亿元完成收购瀚丰矿业100%股权，取得东风和立山2 个采矿权和2 个探矿权，其生产规模计划将从26.4 万吨/年扩产至44.9 万吨/年，业绩承诺2019-2021 年扣非后净利润不低于4,211、5,088 和6,040 万元，对应2019 年PE 约12x。另外，2020 年1 月9 日公司成功完成5.1 亿元配套融资，并引入社保基金一一八组合、内蒙古金融资产管理有限公司等优质战略投资者，为公司经营和长远发展增添助力。
雄风环保顺应冶炼行业环保要求提升大势，聚焦银、钯、金等品种的再生资源回收，有望提升盈利能力。公司目前拥有资源回收年处理能力13 万吨，聚焦银、钯、金等稀贵金属，随着再生资源行业逐步规范和环保要求提升，公司的原料获取和产业整合能力将得以强化，再加上稀贵金属价格有望上行，公司盈利能力有望提升。
给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价8.2 元。考虑到公司矿产金业务有望进入高速成长期，且金价中长期进入上行通道，我们假定2019~2021 年矿产金产量分别为2.3吨、4.9 吨和9.8 吨，黄金均价分别为313、350、380 元/克，在此基础上，2019-2021年归母净利润分别为2.5 亿元、4.5 亿元和10.0 亿元，2019 年扭亏为盈，2020-2021 年同比增速分别为81%和121%，公司业绩成长性凸显。考虑到公司未来三年战略目标明确，公司治理机制显著优化，现有黄金矿山的增储和扩产的潜力强劲，给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价8.2 元，对应2020 年动态市盈率30x。
风险提示：1)老挝Sepon 铜金矿、国内矿山项目进度不及预期；2)黄金为主的相关有色金属价格低迷；3)境外项目遭遇不可抗力因素。
金财互联(002530)：电子办税新机遇
类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：樊志远日期：2020-02-04
疫情背景下"新财税"战略迎来机遇。金财互联是国内领先的纳税服务SaaS 提供商，主要为线下企业提供电子办税增值服务。近期公司将纳服业务从过去的"S2C"模式向"S2B2C"模式升级，通过吸引B 端财税服务机构上平台引流C 端中小企业，公司财税SaaS 服务的用户数量和arpu 值有望双升。疫情背景下，电子办税等"非接触式"办税模式需求上升，过去主要依靠线下模式的财税服务机构有望加速迁移至金财平台，公司"新财税"
战略迎来发展机遇。
推出新商合规宝产品，优先卡位网红纳税服务赛道。金财互联推出新商合规宝产品，针对各类电子商务经营者提供一站式的纳税服务。新《电商法》出台，明确个人电子商务经营者亦需要进行工商登记，并对销售的产品和服务出具纸质或电子发票并以此为依据纳税，而纳税情况的报送与监管依赖于电子商务平台经营者。据统计，目前除天猫、京东等传统电商对企业商户进行纳税规范以外，包括淘宝在内的传统电商以及各类新型社交电商、直播电商等对个人经营者工商注册、依法纳税问题均未进行监管。我国个人电子商务经营群体巨大，随着《电商法》落地执行，网红纳服业务前景可期。
区块链电子发票前景广阔。公司网红纳税服务业务运用到了区块链电子发票技术，通过区块链电子发票，可以使监管部门实时监控发票开具、流转、报销全流程，实现无纸化智能税务管理，保障税款及时、足额入库，未来全面推广前景可期。截至19 年11 月，区块链电子发票系统仅在我国深圳、广州和平潭三个城市上线试点，其中广州和平潭的技术由金财互联提供，公司在区块链电子发票领域技术领先。
盈利预测及估值分析
受财政部44 号文影响，19 年公司传统SaaS 业务出现下滑，公司已预告19年进行商誉减值，预计公司19-21 年营收分别为12.15、18.49、27.42 亿元，归母净利润分别为-3.53、3.77、5.70 亿元，同比增速为N/A、N/A、51.21%。分部估值给予公司 2020 年目标市值168.90 亿元，目标价 21.68元，首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
宏观经济大幅下滑，传统纳税服务业务受影响较大的风险；《电商法》执行不力，新商合规宝产品推广受挫的风险；市场竞争加剧的风险；解禁风险；商誉减值风险。
锦泓集团(603518)：19年业绩承压 主营业务压力和一次性因素共同影响
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：李婕/孙未未日期：2020-02-04
预告2019 年归母净利润同比下滑55~65%
公司公告2019 年业绩预告，预计19 年全年归母净利润为9549 万元~1.23亿元，同比下滑55~65%。我们估计2019 年收入下滑幅度与三季报相当、预计下滑5~10%。其中净利润降幅较大，主要来自：1)受宏观经济增速下降致终端零售表现疲软、市场竞争加剧等影响，公司营业利润同比有所减少(预计毛利率同比下降、费用率同比上升)；2)18 年公司实现了一次性投资收益、19 年无此收益贡献利润；3)将亏损的意大利子公司于19 年终止经营带来非经常性损失。
从三季报业绩表现来看，公司2019 年前三季度实现营业收入18.87 亿元、同比下滑6.46%，归母净利润3015 万元、同比下降77.98%，扣非归母净利润833 万元、同比下滑90.50%。净利润下滑幅度超过收入主要因毛利率下降0.71PCT(其中TW 品牌降幅最大为1.04PCT、主品牌VG 持平)同时费用率上升幅度较大(4.76PCT，以销售费用上升为主)、投资收益同比减少等。
各品牌收入均有下滑，线上渠道略有增长
根据三季报数据，1)分品牌来看，TW 品牌、VG 品牌2019 年1~9 月收入分别为12.76 亿元(同比-6.98%)、5.90 亿元(-5.55%)，规模较小的云锦品牌收入增长6.09%。继续分拆来看，TW 品牌、VG 品牌2019 年9 月末门店分别为157 家(同比减少8.72%)、1261 家(+0.24%)，推算同店方面VG 品牌低个位数增长，TW 品牌为下滑6%。
2)分渠道来看，前三季度线上销售个位数增长、线下则同比下滑。线上收入占比13%、同比增长5.38%，占主导的线下收入同比下降7.99%。
短期业绩和债务压力仍存，关注零售环境后续变化
我们认为：1)2019 年在零售环境不佳背景下，公司各品牌销售均现压力，毛利率略有下降、费用刚性影响利润。公司费用端投入加大、尤其是销售费用，主要为商场促销活动增加、店铺装修摊销增加以及TW 品牌线上业务将各品类拆分为独立经营致电商费用增加，预计这些投入具有持续性，同时未来利润端变化将取决于零售环境和费用等投入在销售端的效果。
2)2019 年9 月末公司资产负债率为58.35%处于较高水平，收购TW 品牌形成大额商誉25.26 亿元，2020 年存在20.17 亿元借款的集中偿还压力，需关注可能发生的偿债风险和大额商誉减值风险。
短期来看零售环境持续疲弱，叠加2020 年疫情减少居民出行和消费意愿，同时主品牌VG 和TW 的调整进展和效益释放存在一定不确定性，费用等投入相对刚性，我们下调19~21 年EPS 为0.44、0.56、0.83 元，对应19 年PE14倍，下调评级至“中性”。
风险提示：终端消费疲软；资产负债率较高、可能存在无法偿还借款的风险；费用刚性；开店不及预期；品牌调整不及预期。
大华股份(002236)点评：合资设立存储公司 持续回购彰显信心
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：邹兰兰/郭旺日期：2020-02-04
核心观点
合资设立存储公司，加强产业链布局：公司拟与关联法人宁波华固、宁波华淩共同出资人民币5,000 万元设立浙江大华存储科技有限公司，其中公司出资2550 万元，占注册资本51%。新设立的大华存储科技公司未来的主要产品为固态硬盘，主要是考虑到随着物联网、云计算等技术的迅速发展，对数据处理、存储的需求快速提升，在固态硬盘领域进行布局不仅有利于公司对产业链进行更好的管控，也可以拓展公司产品品类，完善公司产品布局。
*** 公共安全开支有望加大，低估值龙头标的值得关注：此次国内疫情对国内公共安全带来极大影响，凸显出公共安全的重要性，国内 *** 对公共安全支出有望加大。大华股份为视频监控龙头，针对此次疫情，公司推出的红外热成像测温方案可以利用无接触摄像头，通过红外热成像进行人体测温，具有检测速度快、效率高、检测精度高等优点，目前公司正在加快生产，全力满足疫情防控需求。从长远来看，此次疫情有望提高国内 *** 在公共安全方面的投入，有望带动大华股份视频监控产品的需求。
持续回购彰显信心，股权激励考核盈利指标：公司于2019 年4 月发布股份回购计划，拟回购总额不低于2 亿元，不超过4 亿元，回购价格不超过25.37 元/股。截至2020 年1 月31 日，公司已回购1339 万股，占公司总股本的0.45%，最高成交价为17.88 元/股，最低成交价为12.90 元/股，回购总额已经超过2 亿元。公司持续进行股份回购，彰显了公司的对长期增长的信心。另外，公司于2019 年11 月修改了股权激励业绩考核条件，在原来的基础上新增了可选指标：(1)2019-2021 年公司归母净利润相对于2017 年的增速分别不低于32%、60%、90%，对应分别为31.4 亿元、38.1亿元、45.2 亿元。(2)2019-2021 年公司ROE 均不低于19%。修改股权激励计划反映了公司更加注重高质量、可持续健康发展，有望促进公司整体盈利水平和经营质量的提升。
维持“强烈推荐”评级：我们看好全球安防行业的持续增长，AI 技术有望为行业打开新增空间。公司为全球安防龙头，围绕“HOC”战略打造视频物联平台，从传统的视频监控向更加广阔的智慧视频物领域拓展，预计2019-2021 年归母净利润为31.43 亿元、38.94 亿元、46.59 亿元，EPS分别为1.05 元、1.29 元、1.55 元，对应PE 为17.33X、13.99X、11.69X。
风险提示：安防行业需求不及预期，海外市场拓展不及预期，贸易 摩擦加剧
