本
文
摘
要
流媒体行业的先行者-Netflix
讲到中国科技领域投资的故事，莫过于南非的MIH公司在腾讯上市前从电信盈科和IDG手里接过了超过大约40%腾讯的股份，这一投资，让李泽楷和IDG成为了当年中国风险投资的大赢家，也让MIH成为了中国投资历史的奇迹。很多人会说，MIH的成功，太偶然了，不具有可复制性。但事实上并非如此，长期持有的背后蕴藏了对于商业的深刻洞见，而大家觉得偶然，那是对其缺乏深入了解，今天让我们换一个角度来认识一家看起来都很熟悉，却又容易被忽略的传奇公司——奈飞网络。
奈飞网络在国内的走红，源于流媒体的崛起，特别是旗下自制剧《纸牌屋》在国内的热播以及《奈飞文化手册》在财经文化领域的火热。在美国巴伦周刊的2019年度，10年最佳回报的评选中，奈飞是FAANG这个组合中唯一入选的公司，并且在评选中排名第一，从2010年到2019年间，公司为股东创造了超过37倍的回报。而公司2002年上市至今的近20年里，已经为股东创造了超过500倍的回报。也许你可能会说，数字是一个奇迹，只是没有人可以拿一支公司长达近20年。但是，事实上还真有这样的人，他就是现在还在担任奈飞公司董事的Jay Hoag，以及他创立的TCV风险投资基金(Technology Crossover Ventures)。
Jay HoagTCV风险投资基金你一定好奇：
Netflix是靠什么吸引TCV风险投资基金持有Netflix股票长达20年的？
为什么Netflix可以在10年为股东创造37倍的回报？
TCV风险投资基金投资Netflix的策略对于国内机构投资人有哪些值得借鉴的地方？
本篇将从TCV基金投资Netflix的故事通过公司不同阶段的不同商业模式来详解奈飞的发展史。
奈飞网络2002年5月到2011年9月奈飞网络2010年10月到2020年9月Ø 商业模式的重塑：8年投资1.35亿美元
奈飞的诞生，伴随着DVD技术替代传统录像的大潮，TCV在99年投资了早期的奈飞，奈飞是第一家尝试用按月服务做订阅租赁替代传统按照次数收费的影片租赁公司。这也为后续软件行业的订阅浪潮提供了启发。而当时垄断影片租赁市场的Blockbuster则到了2006年才开始尝试月度租赁的模式。
2000年初，互联网泡沫破灭，尚在加大投入阶段的奈飞，尽管看到用户，经营数据的好转，但无奈资本市场，已经转凉，所有的投资者从极度乐观转向极度悲观，在这个时候，Jay领导的TCV再次拿出5000万美元救命钱投资给了已经资金断链的奈飞，在回顾这次投资的时候，Jay表示，尽管市场转凉，但当你将注意力放在公司的经营上时，你会发现，奈飞无论从用户增长，还是成本控制上来看，都已经极其接近盈亏平衡，而爆炸性增长的到来并不会太远，2000年的这次投资，看起来风险无限，但事实上的风险却是极为有限的。
有了救命的钱，奈飞公司顺利在2002年IPO，而公司的经营也再次转好，在2003年首次实现年度盈利，这时TCV不仅没有卖出奈飞的股票，反而成为了公司IPO的基石投资者，打新投资了570万美元。在2006年的时候，TCV做出了2010年之前投资奈飞以来最大的一笔投资，斥资7500万美元在二级市场买入奈飞的股票。
那么持有了奈飞那么久的TCV为什么会在2006年还选择继续重仓买入奈飞公司呢？这主要是基于公司商业模式成型后，带来的现金流的持续快速增长，公司自由现金流在2006财年同比增长3倍，并且在2007年到2011年保持了快速的增长。TCV赌了那么久公司商业模式的创新，怎么会在公司收麦子的时候着急退出呢？所以当确定性增强的时候，加码投资才是一个价值投资者该干的事情，这么看，TCV的策略并没有什么奇怪的地方。到了2011年中，TCV卖掉了市值近百亿的奈飞公司所有股票，在10多年的时间里前后投入的1.35亿美元获得了数十倍的回报。
奈飞网络1998-2011公司自由现金流情况Ø 出售高速增长的公司，为什么？
你一定好奇，为什么TCV会在2011年精准减持奈飞，并且还是在公司业务高速发展的阶段，这与TCV在2006年大举投资奈飞的逻辑不相符啊？而为什么又会在2011年底再次投资奈飞呢？
细心的你可能会观察到，上一张图中2007年公司的自由现金流有所下降，与后面几年的趋势形成了对比，这里面主要是由于奈飞公司在2007年推出了自己的流媒体平台。加大了资本性开支，而在整个2006-2011年这6，7年里，公司的推广策略都是捆绑DVD租赁与流媒体的业务同时完成。而在2006年谷歌收购了刚刚成立了一年的YouTube，而亚马逊也已经在同期在电视点播系统上加大投入。到了2010年，4G技术的成熟，Ipad的推出，流媒体转变传统内容的发行方式的趋势已经不可改变，继续捆绑着DVD租赁业务，缺乏原创内容的奈飞尽管还可以短期享受DVD租赁业务快速增长的红利，但如果不做颠覆性的转型，公司的运营瓶颈已经显现。2011年，将全部奈飞股票出售的TCV看似卖早了，但本质上还是坚持了自己对于公司判断的逻辑。
Ø *** 流媒体，大公司二次创业的天使投资人
2011年底，奈飞公司宣布将流媒体业务与DVD业务剥离，这意味着用户如果要使用DVD租赁，同时使用流媒体，用户需要同时缴纳两份的订阅费用。这一变化引发了市场剧烈的反应，加价后的奈飞用户流失超过80万。公司一方面在砍掉自己挣钱的业务，一方面要加大资本开支all in 流媒体，短视的华尔街不干了，公司在2011年第四季度短期股价大跌近40%。
奈飞2011年底新闻汇总奈飞2011年4Q股价表现流媒体业务一直是一个相当烧钱的事情，特别是对于没有任何内容创作经验的奈飞网络，要开始自己投资做原创内容无异于二次创业。TCV在公司股价暴跌过后，领投了公司2亿美元的定向增发。而奈飞这个10年前的小公司，成为了硅谷在流媒体内容上投资最大的企业。从《纸牌屋》初露峥嵘到10年之后在好莱坞拿奖拿到手软，奈飞在流媒体内容上的投入不仅仅是大胆，而且是极其有效率的。而传统内容的王者迪士尼则在7年之后，全面模仿奈飞的模式，重组组织架构，这也标志着流媒体时代的全面到来，而奈飞已经成为了这个领域的领跑者。对于那个10年前投资二次创业的投资者来讲，这又是一次8年高达20多倍的回报。
Ø 对于TCV投资Netflix的带来的一些思考
1）保持耐心并坚守投资纪律
投资不应该聚焦于单一的因素，例如区分一二级市场的投资，公司财务上时否赚钱等等。从长期来看，保持耐心以及投资的纪律性是极其重要的。尽管有时候这种纪律性会让一些机构错失一些投资机会，但大多数情况是由于这样的投资机会超出了他们的认知范畴，导致无法做出有效决策；但更重要的是，坚守投资纪律的投资机构或个人投资者，长期看是不会亏钱的。
2）遵循基本商业逻辑，关注企业长期成长
在国内投资圈盛行对赌模式的今天，投资机构在对赌协议中经常会设置一些忽略掉一些最基本的商业逻辑的条款，会使得企业在经营上存在很大的压力，而企业管理者为了达成对赌协议中的设定的目标，制定战略及经营的重要决策上会可能导致动作变形，使得整个公司的业务背离了企业设立之初发展方向和使命愿景，而过早的商业化决策会使得企业无论在产品维度还是客户维度都存在生命周期过短的问题，从而进一步导致了企业陷入经营陷阱，最终让投资人蒙受巨额损失。
一个好的投资者，应当对于企业要做的事情以及企业经营者有充分的信任，并且心甘情愿的与经营者一起承担风险，投资者承担资金的风险，而创始人也需要尽职尽责，对得起出资人的这份信任，Jay Hoag操盘的TCV基金和Reed Hastings的奈飞为我们上了完美的一课。
