本
文
摘
要
关注政策导向
等待新契机
策略
◆ 蔡芳媛
◆ 策略分析师
2022年10月A股投资者情绪波动较大，风险偏好较低。截至9月24日，本月上证指数下跌3.55%，创业板指下跌10.37%，深证成指下跌6.85%。板块方面，银行、房地产、国防军工和煤炭涨幅居前。日均成交额缩量低于8000亿元，北向资金净流出达170.68亿元。9月市场震荡下行，目前来看投资者信心不足，情绪波动较大。在9月连续下跌的情况下，指数层面的调整已经接近尾声，10月具有逐步回稳的基础。
国内经济奠定市场根基。当前宏观基本面的预期比4月底更加稳定，汇率适度贬值有利于中国经济发展，国内通胀压力并不大。市场已经大幅调整，缺乏交投动能。目前市场没有继续大幅下跌的基础，也没有大幅反弹的驱动力，正处于观望期，等待新的契机。
关注重要会议，用平常心看待市场震荡。时间点上，10月、11月及12月有重要会议召开，是重要的会议时期：中国 *** 第二十次全国代表大会将于2022年10月16日在北京召开、11月将召开深改委会议和中央经济工作会议。会议中的政策方向将是市场的主要关注点。我们一直强调：当前市场并不怕下跌，因为下跌即是机会，用平常心看待市场震荡，情绪是有周期的，我们认为10月将进入企稳的结构性区间震荡时期。
等待新的契机，10月配置建议适当布局。中国经济仍具有发展潜力。10月进入三季报披露期，叠加重要会议的窗口，建议在调整尾声的低位适当进行布局。投资者策略应当聚焦行业内核发展力，选择业绩稳定向好的中小市值低价个股+政策受益题材。7、8月我们提示A股分化期的进程将进一步加快，10月我们建议战略性布局高端制造、新能源汽车产业链、白酒等高景气板块。
风险提示
（1）疫情进展超预期的风险；
（2）货币和财政政策基调转向的风险；
（3）地缘政治风险；
（4）美债利率超预期上行的风险。
十大金股
永新光学(603297.SH)
◆ 高峰
◆ 电子行业分析师
1、行业情况
显微镜是现代科技普遍使用的显微观测仪器，主要应用于生命科学、精密检测及教学科研需求，市场需求稳定，受经济周期波动影响较小。根据Grand View Research数据，预计2026年全球光学显微镜市场空间将达到61亿美金。近年来，国家各层级部门密集出台各项政策支持科学仪器的发展，随着国内精密制造能力不断提高，国产显微仪器高端化及国产替代的市场空间巨大。
条码扫描仪广泛应用于零售、金融、邮政、仓储物流、工业、医疗卫生等行业，主要类型有手持式条码扫描仪、固定式POS扫描器和工业类扫描器。随着全球电子商务、工业自动化、物联网的发展，条码扫描市场持续稳定增长。根据FMI预测，未来十年条码扫描仪行业规模CAGR为7-8%，2031年有望达到137亿美元。
激光雷达是ADAS进阶的车载传感设备，是自动驾驶的核心关键传感器，乘用车领域，蔚来、理想、小鹏、智己等新势力品牌均已发布搭载激光雷达的新车型。据沙利文预测，预计2025年全球市场规模达135.4亿美元，中国有望成为全球最大的自动驾驶市场。此外，激光雷达在包括无人配送、无人巡检、无人仓库的服务机器人市场，涉及智能城市、智慧交通的车联网市场均处于快速发展阶段。
2、公司情况
公司是中国光学精密仪器及核心光学元组件供应商，主要从事光学显微镜、光学元件组件和其他光学产品的研发、生产和销售，主要产品包括生物显微镜及工业显微镜、条码扫描仪镜头平面光学元件、专业成像光学镜片及镜头，拥有“NOVEL”、“NEXCOPE”、“江南”等自主品牌，产品主要出口欧美、日本、新加坡等国家和地区。
公司高端显微镜营收高增。公司显微镜业务分为自主品牌和OEM。自主品牌方面，公司拥有完整的研发设计能力和完善的销售体系，直接向教育机构、生产企业、医疗、科研机构和贸易商销售显微镜。OEM方面，公司长期为国际显微镜知名厂商日本尼康、徕卡显微系统等提供OEM服务。2022H1，公司高端显微镜品牌NEXCOPE系列产品营收突破4000万元，同比增长近70%，需求增长主要来自生命科学领域、工业检测领域以及医疗领域客户。
积极把握激光雷达车载应用的行业机遇。在激光雷达光学业务方面，公司与Quanergy、禾赛、Innoviz、麦格纳、Innovusion、北醒光子等激光雷达领域国内外知名企业保持稳定、良好的合作关系；同时公司激光雷达客户群体已经从乘用车、商用车领域扩展至轨道交通、工业自动化、智能安防、车联网、机器人领域，将产品以零部件为主拓展至激光雷达整机代工。未来随着多款搭载激光雷达的车型陆续量产上市，该业务将步入快速增长通道。
3、驱动因素
搭载激光雷达的乘用车销量增加。
4、风险因素
激光雷达出货量不及预期；疫情影响条码扫描仪市场需求。
全信股份(300447.SZ)
◆ 李良
◆ 军工行业首席分析师
1、行业情况
下游对公司军工通信和相关元器件产品需求快速增长。随着军工市场总体规模的增大，军工配套产品市场容量将随之扩大，在装备国产化率不断提高的要求下，国产配套产品的市场得到进一步扩大。随着装备量产、升级与新一代装备研发的持续开展，高速率、高可靠、轻型化、综合化通信技术在军工装备产业中的应用范围越来越广泛，光电综合通信技术得到进一步应用，光电线缆、光电组件、光电系统集成、光纤网络等产品市场规模明显增大，未来几年将会有持续的市场增量。
2、公司情况
（1）公司聚焦军工电子信息光电传输业务，产品主要应用于航空、航天等五大军工领域，覆盖多款主战型号，有望深度受益于下游型号放量和信息化水平提高的双重利好；
（2）民品方面，公司线缆产品已拓展至轨交、商飞等民用领域，有望加速增长；
（3）子公司上海赛治在国内光纤总线领域取得优势地位，已在新一代机载、舰载及电子通信任务系统中充分验证并列装。
3、驱动因素
军品需求放量增长和装备信息化水平提高、民品业务扩展迅速。
4、风险因素
军品订单不及预期和混改进度不及预期的风险。
陕西煤业(601225.SH)
◆ 潘玮
◆ 煤炭行业分析师
1、行业情况
（1）有价值、有成长：煤炭板块股息率位于各行业前列，板块动态市盈率不到10倍。十四五期间，煤炭消费仍能保持确定性正增长，十五五期间，随着煤炭清洁高效利用技术的发展，在传统化石能源（煤、石油、天然气）中，国内煤炭具有天然价格优势，有望在煤电、非电领域取得更多应用，在国内经济平稳增长的前提下，煤炭消费预计仍将保持一定正增长；
（2）上层多次强调立足以煤为主国情，能源饭碗要端在自己手里等；长协目标价仍有上升空间；
（3）煤炭总体供给释放仍具瓶颈：建设周期长、煤企投资意愿弱、负债率较高、融资成本高、新增产能审批趋严等因素制约了煤炭产能的大规模释放，供给约束仍存。
2、公司情况
公司控股股东为陕西煤业化工集团公司，实际控制人为陕西省国资委。公司具有较强的资源优势、产品优势、区位优势、政策优势和专业化管理优势。公司90%以上的煤炭资源分布于陕北、彬黄两大优质采煤区，两大矿区煤种的平均发热量分别高达 5500 大卡，高比例的优质煤炭资源赋予陕西煤业强大的市场竞争力，且单位产能的经营成本相对较低，能够提供足够的安全垫，为公司提供较为充足的毛利空间。公司立足煤炭主业的同时，优化产业投资地图，建立了投顾模式，布局新能源、新材料、新经济等行业优质资产，已获得较丰厚的投资收益。
3、驱动因素
（1）公司资源禀赋优越：煤种稀缺，平均热值高达5500大卡，远超普通动力煤，享有较强的优势和溢价；
（2）背靠陕煤化集体支持，未来空间广阔：陕西煤业上市公司作为集团唯一的煤炭主业上市平台，大概率会是集团未来煤炭产能扩张的承建主体，增量空间可观；
（3）富时中国A50指数季度调整最新纳入陕西煤业，9月份生效，进一步印证了公司的资本市场认可度。
4、风险因素
行业及公司面临经济及行业下行压力的风险，销售超预期下行的风险，政策调控不确定性的风险。
天奇股份(002009.SZ)
◆ 陶贻功
◆ 环保公用行业分析师
1、行业情况
近年来，国内新能源汽车市场规模不断上升，动力锂电池的需求也不断上升。由于新能源汽车动力锂电池报废年限为5-8年，“十四五”期间新能源汽车及动力锂电池会进入报废高峰期，此后新能源汽车的报废将成为新常态，动力锂电池的回收利用将决定着新能源产业链的高效循环和可持续发展。未来随着环保要求提升，锂电池回收行业政策进一步趋紧，锂电回收领域将维持高景气度。
2、公司情况
公司属于电力央企，是中国最大的上市发电公司之一。截至2022年上半年，公司控股发电装机容量122.2GW，其中火电104.3GW（煤电92.5GW、天然气12.2GW）、水电0.4GW、风电12.5GW、光伏4.5GW、其他装机0.2GW。风电和光伏装机占总装机的13.9%；风电、光伏、生物质和天然气等清洁能源装机占总装机的24.3%。公司大力推进能源结构转型，清洁能源比例不断提高。
火电板块方面，截至2022年上半年，公司燃煤机组中有超过54%是60万千瓦以上的大型机组，整体技术性能先进、能耗指标优异、污染排放达标。2022年上半年公司燃煤机组的生产供电煤耗为286.04克/千瓦时，同期全国6000千瓦及以上电厂供电标准煤耗为299.8克/千瓦时，公司煤电机组能耗指标相较全行业明显领先。
新能源板块方面，公司2017-2021年风光装机从5.4GW增至13.8GW，年均装机复合增速达到26%。截至2022年上半年，公司风光装机已达到17GW。根据公司规划，“十四五”期间公司计划每年新增新能源装机8GW左右。由于区域新能源规划调整、光伏组件价格上涨、施工资源紧张、极端天气及疫情干扰等影响，2021年公司实际投产新能源3.2GW，不及规划预期。2022-2025年公司有望加快新能源开发进度。
受到煤价高企的影响，近期公司盈利能力承压。2022年上半年实现营业收入1168.7亿元，同比增长22.7%；实现归母净利润-30.1亿元（扣非-38.3亿元），同比下降167.6%（扣非下降195.0%）。从303号文正式执行的三个多月以来，国家及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管，确保长协稳定供应且价格不超出规定的区间。根据7月22日国新办发布会，截至7月12日，电煤的中长期合同履约率超过了96%，向下游企业让利超过600亿。考虑到煤电电价最高可上浮20%，且高耗能行业涨幅不受此限制，在长协煤价及市场化电价的双重作用下，下半年火电盈利能力有望明显修复。预计全年煤炭价格有望回落，火电板块盈利能力有望明显修复。预计公司2022-2024年归母净利润分别为38.15亿元、106.61亿元、127.17亿元，对应PE分别为34.0倍、12.2倍、10.2倍。
3、驱动因素
（1）高温限电提振火电电价和利用小时数。受汛期来水偏枯，以及高温天气提升下游用电需求的影响，四川近期出现大范围限电现象。8月14日，四川省经信厅和国网四川省电力公司发布《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》，为确保电网安全和民生用电，从8月15日起取消主动错避峰需求响应，在全省（除攀枝花、凉山）的19个市（州）扩大工业企业让电于民实施范围，对四川电网有序用电方案中所有工业电力用户（含白名单重点保障企业）实施生产全停，时间持续5天。预计水电供给缺口将有火电填补，对火电的利用小时数和电价都有提振作用。预计火电将从保供中受益；
（2）煤价有望下跌，并回归合理区间。从303号文正式执行的三个多月以来，国家及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管，确保长协稳定供应且价格不超出规定的区间。根据7月22日国新办发布会，截至7月12日，电煤的中长期合同履约率超过了96%，向下游企业让利超过600亿。考虑到煤电电价最高可上浮20%，且高耗能行业涨幅不受此限制，在长协煤价及市场化电价的双重作用下，下半年火电盈利能力有望明显修复；
（3）容量电价有望加速推进，增厚火电收益。双碳目标下，我国风光装机量及占比不断提升，对电力系统稳定性造成越来越大的影响。为保障电力系统容量充裕性及燃煤机组的合理收益，容量电价相关政策有望加速推进。目前山东、广东已有容量补偿政策，未来或有更多省份出台相关政策。
4、风险因素
新能源汽车行业发展不及预期风险；上游原材料价格波动的风险；公司锂电回收产能释放不及预期的风险；其它业务盈利能力改善不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
德赛西威(002920.SZ)
◆ 石金漫
◆ 汽车行业分析师
1、行业情况
汽车行业持续复苏，智能驾驶发展势不可挡，下游需求向好。根据中汽协数据，2022年1-8月我国汽车累计销量达1686万辆，同比增长1.7%，累计销量同比增速年内实现转正，随着政策利好释放以及“金九银十”的到来，全年销量复苏态势有望得到延续。新能源汽车渗透率提升，智能驾驶竞赛火热。8月新能源乘用车销量达52.9万辆，同比+111.2%，环比+8.8%，零售渗透率为28.3%，同比提升11.0个百分点，新能源车高景气延续。根据上险数据，上半年我国新车前装L2级辅助驾驶达237万辆，同比增长53%，前装搭载率为27%，智能化功能渗透率稳步提升。
2、公司情况
公司是国内智能驾驶龙头供应商，客户群快速拓展，下游需求旺盛。2022年上半年，公司在智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他三大业务分别实现营收52.44亿元、8.63亿元、3.00亿元，同比分别+57.11%、+51.17%、+72.47%，业务良好增势不减。公司智能驾驶龙头地位夯实，已落地产品进入产能放量期，具备技术领先的前瞻性产品即将开启量产交付。其中，全自动泊车、360 度高清环视等 ADAS 产品销量持续提升；面向更大规模市场空间、基于全面技术优势与融合高低速场景的自动驾驶辅助系统即将量产；高级自动驾驶域控制器产品已累计获得小鹏、理想等十余家主流车企的项目定点，并已进入量产规模爬坡期；新一代车载智能中央计算平台的研发进展迅速。
Q2毛利率逆势回升，公司业绩边际改善确定性强。2022年上半年，公司销售毛利率为23.98%，环比一季度提升0.02pct，同比降低0.9pct，芯片短缺缓解叠加公司产品竞争力提升，毛利率进入企稳回升阶段。公司销售费用率1.78%，同比降低1.00pct，彰显公司产品声誉全面提升为公司在费用端带来的良好结果。管理费用率2.44%，同比降低0.15pct，降本控费质效良好。目前疫情对汽车行业及公司产销影响显著减退，芯片短缺情况缓解，行业至暗时刻已过，公司高端产品加速放量，毛利率企稳回升态势有望延续。
英伟达芯片受限的风险对公司造成的影响可控，情绪回落后配置价值突显。据财联社消息，英伟达公告称接到美国官方通知：对中国及俄罗斯的客户出口A100和H100两款高端GPU芯片需要新的出口许可。公司智能驾驶产品基于英伟达芯片打造，受此次限供事件的担忧情绪影响，公司估值大幅回落。但公司产品采用的英伟达Xavier和Orin芯片与本次受限芯片并非同类型，因此公司产品和下游客户基本不受影响。情绪错杀后公司估值进入合理区间，配置价值突显。
公司是智能驾驶和智能座舱龙头供应商，在汽车产销复苏和智能化方兴未艾的背景下，公司产品需求旺盛，客户群持续拓展，行业地位稳固，业绩边际改善确定性强。我们预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 153.05 亿元、224.35亿元、297.47亿元，同比增速分别为 59.93%、46.59%、32.59%，归母净利润分别为13.31亿元、19.61亿元、26.55亿元，对应 EPS 分别为2.40元、3.53元、4.78元，对应PE58.99/40.11/29.62倍，维持“推荐”评级。
3、驱动因素
智能驾驶渗透率提升；新能源汽车销量高增。
4、风险因素
芯片短缺对公司产品供应造成不利影响的风险；新冠疫情对公司产销造成不利影响的风险；产品销量不及预期的风险。
贵州茅台(600519.SH)
◆ 周颖
◆ 食品饮料行业分析师
1、行业情况
进入新一轮发展周期，市场份额向头部集中，2025年中国白酒市场规模或达9500亿元。近年来，白酒行业主要呈现出增速放缓、分化集中、消费主体逐步年轻化，竞争更加激烈的特点。艾媒咨询数据显示，2021年中国白酒市场规模将达6434亿元，同比增长10.2%。数字化技术赋能白酒行业，助力企业降本增效，中国酒类新零售市场规模2021年达1363.1亿元。预计未来中国白酒行业发展稳定，营收和利润仍有较大空间，2025年将达9500亿元，利润将达2700亿元。
2、公司情况
公司拥有深厚的品牌基础及强影响力。公司主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售。主导产品“贵州茅台酒”是世界三大蒸馏名酒之一，也是集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产于一身的白酒品牌。著名的品牌、卓越的品质、悠久的文化历史积淀、独特的环境、特殊的工艺等优势构成了公司的核心竞争力。
22H1实现营收594亿元，顺利实现“时间过半、任务过半”。2021年公司实现营业总收入1094.6亿元（同比增长率yoy11.7%），归母净利润524.6亿元（yoy12.3%），净利率47.9%，同比提升0.3pct。公司预告，2022年上半年实现营业总收入594.44亿元，同比增长17.2%；实现净利润311.05亿元，同比增长18.69%。公司此前股东会议上提出2022全年收入目标1259亿元（增速15%，同比2021年增速目标提高4.5PCT），上半年已完成营收目标的47.22%。
“五线发展道路”指引茅台新时期高质量发展，22H2打响“九大攻坚战”。进入“十四五”，茅台面临新秩序重塑期、新格局形成期、新改革攻坚期“三期”叠加的新形势。2021年9月茅台新帅正式上任，提出了茅台高质量发展“蓝绿白紫红”五线具体战略谋划。其中蓝线为目标愿景和蓝图规划，核心聚焦“双巩固、双打造”，即“巩固中国白酒头部领军企业地位和世界蒸馏酒第一品牌地位，打造成为中国500强第一方阵企业和省内首家世界500强企业”战略目标，将股份公司打造成为世界一流的上市企业。随着“习酒脱茅”双方共同做强做大引领酱酒行业发展，公司部署下半年工作，全力打响包括强化营销体制改革和供应体系改革在内的“九大攻坚战”。
3、驱动因素
行业“挤压式结构”增长，强品牌力的公司具有长期竞争优势；我国新冠疫情形势的缓解带来消费场景的恢复、新基建等战略推动经济活力等因素构成短期、中长期利好；对于茅台价格呼应市场信号的预期。
4、风险因素
疫情等突发事件、食品安全、下 *** 业景气度下降影响需求。
中矿资源(002738.SZ)
◆ 华立
◆ 有色金属行业分析师
1、行业情况
国内，9月四川、青海地区受疫情影响锂盐运输受阻，厂区生产虽未受明显波及，但供货运输受阻，供应受限下国内锂盐价格进入上行通道，9月中下旬国内锂价重新冲上50万元/吨大关。海外，锂矿建设与生产受制于疫情、劳工短期、品位下滑等各种因素进展缓慢，锂盐供应紧张成为年内主旋律。
9月20日Pilbara进行了本年度第六轮的锂精矿拍卖，本次5000吨品位5.5%的锂精矿拍卖成交价达到了6988美元/吨，较上次拍卖价上涨10%，继续创下历史新高。若以锂精矿品位6%进行换算，加上近80美元/吨的海运费以及其他费用，预计这批锂精矿达到中国的价格将达7703美元/吨左右（CIF中国）。以这锂精矿价格作为国内锂盐厂生产碳酸锂的原料成本来进行推算，单吨碳酸锂的生产成本已高达近51万元/吨（含税）。本次拍卖的锂精矿预计将于今年10-11月装船发货，运至国内加工形成锂盐供应市场最早将在23年1月份。
而锂盐需求在正极材料厂商大规模扩产以及旺季来临前产业链补库存的推动下，下游需求量明显增加。乘联会公布8月新能源乘用车零售销量达到52.9万辆，同比增长111.2%，环比增8.8%，且“金九银十”新能源汽车下游旺季到来，行业景气有望进一步走高。而青海盐湖冬季的减产以及年底与明年初新增正极材料产能投产前的备货库存，预计年内锂盐价格将持续维持在高位。
2、公司情况
公司在2021年实现了2.5万吨锂盐产能的投产与达产，完成了锂盐业务从“0”到“1”的突破。而后公司继续扩大锂盐业务的胜果，实现对上游锂矿资源布局的突破，在2022年5月完成了对津巴布韦Bikita锂矿的收购，扩建Bikita锂矿120万吨透锂长石选矿项目与新建Bikita锂矿200万吨锂辉石选矿项目，并配套新建3.5万吨高纯锂盐产能。此外，公司在加拿大的Tanco锂矿也将在2022年完成12万吨至18万吨选矿产能的扩建。公司有望在2023年底形成6万吨LCE以上的锂矿完全自给产能与6万吨的锂盐产能。
公司官网披露Bikita锂矿山完成2022年6万吨透锂长石精矿粉出口手续办理，首批2万吨透锂长石精矿粉已于7月初开始起运往回国，这标志着自2021年12月份加拿大Tanco锂矿山起运锂辉石精矿回国以来，公司又形成了一个稳定供应锂精矿的基地。
随着公司Bikita锂矿透锂长石精矿与Tanco锂矿锂辉石精矿运输回国，对公司国内锂盐厂原料供应量的提升，自2022Q3起公司以自有锂矿生产的锂盐出货量将会有大幅增长，这将使公司2022年下半年盈利能力与业绩出现明显的改善。预计公司2022-2024年归属于上市公司股东净利润为38.72、51.29、82.01亿元，考虑增发摊薄对应2022-2024年PE为13x、10x、6x，维持“推荐”评级。
3、驱动因素
（1）公司自有锂矿供应放量；
（2）公司Bikita锂矿新建产能精矿量超预期；
（3）锂价上涨。
4、风险因素
（1）锂盐下游需求大幅萎缩；
（2）锂盐价格大幅下跌；
（3）公司新增产能释放不及预期；
（4）公司锂精矿资源供应不足；
（5）铯铷盐价格大幅下跌。
先导智能(300450.SZ)
◆ 鲁佩
◆ 机械行业首席分析师
1、行业情况
新能源汽车市场强劲增长，动力电池装机量大幅提升。2022年1-8月，中国新能源汽车保持高景气，产销量分别达到397万辆和386万辆，同比分别增长1.2倍和1.1倍；渗透率提升至22.9%。截至2022年8月，我国动力电池装车量累计162.06GWh，同比累计增长112.30%。
受益新能源汽车迅猛发展带来的动力电池需求的快速增长，动力电池厂商开启新一轮扩产潮，锂电设备持续高景气。2021年，国内动力电池企业发布扩产项目规划超过1650GWh。根据GGII预测，2022全球动力电池规划产能将达1TWh。2021年，全球锂电设备市场规模达到952亿元，其中中国锂电设备市场规模为634亿元，在全球市场份额中占比达到66.6%。中国锂电设备在全球市场占据半壁江山，本轮扩产将充分利好锂电设备龙头企业。
2、公司情况
下游需求发展势头良好，公司业绩持续高增。2022年上半年，先导智能实现营业收入54.49亿元，同比增长66.73%；实现归母净利润8.12亿元，同比增加62.11%；实现扣非净利润7.95亿元，同比增长62.96%。其中，锂电设备收入37.96亿元，同比增长63.68%，毛利率保持34.25%的较高水平。
平台化战略优势显现，多元业务不断落地，新签订单再创新高。2022H1公司新签订单金额达155亿元（不含税），同比增长67.84%；存货金额达到108.09亿元，同比增长82.23%；合同负债为74.54亿元，同比增长164.52%；均表明公司订单充足且保持快速增长，为公司业绩的持续增长提供良好动能。
得益于公司的平台化、国际化布局和行业内较强的竞争优势，公司锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能智能装备、激光精密加工、机器视觉等八大业务板块实现多点开花。除主力业务锂电设备外，公司氢能设备、激光设备等业务也均取得突破。2022H1公司获得ACC 14GW和德国大众20GW锂电设备订单，与宝丰昱能签约20GW储能整线订单，8月公司自主研发的Micro LED激光巨量转移设备顺利出货，并与捷氢科技签署战略合作协议，将在氢能领域进一步开展合作。
3、驱动因素
（1）动力电池扩产潮；
（2）储能行业快速增长带动储能电池需求放量；
（3）光伏行业高景气，公司在光伏、氢能等领域不断取得突破，有望实现业绩增量。
4、风险因素
新能源汽车渗透率不及预期；动力电池扩产进程放缓；行业竞争加剧。
珀莱雅(603605.SH)
◆ 甄唯萱
◆ 零售行业分析师
1、行业情况
（1）化妆品行业景气度持续回暖：我国化妆品市场整体处于成长阶段，2021年中国美容个护产品市场达到5686.05亿元，成为全球第二大化妆品市场。根据欧睿咨询预计2022年市场规模将增长至6164.33亿元。2014-2021年复合增速为10.93%，2021年同比增长9.18%，世界/美国/日本同期增速为6.78%/5.76%/4.58%。与美日等成熟市场相比，中国化妆品市场增速处于高位。总体上说，消费需求增加来源于人们对外表的重视程度增加、对美好形象的精神需求增加。随着美妆自媒体的发展与流行，人们对于化妆品的认识逐渐丰富，渐渐培养护肤化妆习惯，化妆品消费需求持续增长。
化妆品行业的经济周期性比较明显，化妆品零售增速与人均可支配收入、GDP增速变动趋势相近；同时，相对于其他商品，人们对化妆品的消费配置对经济下行反应迟缓，对经济复苏反应敏感。从社消数据来看，化妆品类的累计同比增长自2017年开始持续跑赢社消整体表现，在各可选品类中增速走势领先；短期虽有波动，但长期的高景气度值得关注。
（2）“618”大促助力消费潜力释放，上半年疫情对于化妆品公司的影响有限。
在供给端，疫情带来的影响主要在化妆品工厂的生产、运输等环节。但伴随着上海、北京等地区疫情封控的渐渐结束，企业逐步复工复产，叠加国家、地方 *** 出台的促进消费的政策，预计化妆品零售年内，尤其Q4的销售增长值得期待。
在需求端，主要的影响在于线下门店的销售，包括商场等线下渠道暂缓营业和客流量减少、以及部分专柜撤柜等因素影响；但这一部分损失可以通过线上电商渠道销售以及新媒体营销手段进行对冲。“618”电商大促期间，个护化妆仍是大促期间消费者关注的核心产品，销售额绝对值居前。同时，由于疫情反复引发的对出境游的抑制以及离岛免税政策限制放开，化妆品作为免税渠道销售额第一大品类势也将从中受益。此外，从品类的角度来看，个护类与护肤类商品需求相对偏刚性，而目前本土品牌主营均以护肤类为主，因此具有一定的抗风险韧性。
2、公司情况
（1）公司的核心竞争力
公司主力推行多品牌、多品类、多渠道的生态化发展战略，符合化妆品公司中短期的发展定位，公司的品牌影响力和市占率正在逐步提升。
在品牌层面，公司以主品牌珀莱雅为核心，重点打造“红宝石系列”、“双抗系列”、“源力系列”以及“保龄球系列”并推出全新单品，打造“大单品”阶梯，同时伴随彩棠（东方时尚美妆）、悦芙媞品牌（年轻美妆）、INSBAHA（朋克风小众彩妆）、韩雅品牌（功能性护肤）、优资莱品牌（茶养护肤）、CORRECTORS（高功效性护肤）、Off&Relax（中高端洗护）等子品牌形成品牌矩阵，覆盖更多年龄阶层、消费水平的客户，在各细分领域可以形成差异化竞争；
在品类层面，一方面公司提供包括护肤类、洁肤类、彩妆类等各类产品，可以满足多样化的需求，基于日益成熟的产品全生命周期数字化管理，珀莱雅品牌对现有大单品进行升级和品类拓展，并推出全新系列大单品，持续夯实红宝石精华、双抗精华、保龄球蓝瓶、双抗面膜、冰陀螺眼霜等核心大单品行业地位；在成分、配方及包材上对红宝石面霜和小夜灯眼霜进行升级，推出2.0版本；着力打造保龄球VC橘瓶、源力面霜、源力面膜等全新大单品，各大单品销售数据持续亮眼，同时7月公司推出“双白瓶”切入美白赛道并将在下半年推出面膜新品；
在渠道层面，公司采取线下、线上渠道相结合的销售模式，线下渠道主要通过经销商的模式运营，包括化妆品专营店、商超、单品牌店等，线上主要通过直营、分销模式进行运营，涉及天猫、淘宝、抖音、唯品会、京东、拼多多等诸多电商品牌，目前公司的线下渠道发展平稳，线上渠道贡献主要的增量并成为公司营收的主要来源，2021年全年线上渠道营收占比达到84.93%，同比增长49.54%；2022年上半年线上渠道营收占比达到88.27%，同比增长49.49%，增速维持在高位区间。
（2）公司的估值吸引力
公司自2017年11月15日上市至今（2022年9月），公司股价上涨超过900%，其中PE涨幅近200%，净利涨幅近200%，表现均明显优于行业内均值水平。参照海外成熟公司品牌的发展情况，市场对于化妆品行业公司存在“非理性”信任；如果当地化妆品行业发展向好，且公司规模扩张优于行业，出现市占率的提升，如果业绩增长放缓是暂时现象或是外力影响，公司可以迅速调整自身经营，未来可以出现业绩增速的改善，那么市场会给予公司较高的估值溢价。
珀莱雅最新PE（TTM）为60-80X，2022年年初至今的PE均值水平为68X，此水平与亚太两家化妆品公司相比相似，尤其是2017-2018年的资生堂估值中枢水平以及2018年的太平洋爱茉莉；参照亚太两家公司的PE上限来看，公司的PE估值上限应该为69-94X，极限最高值可达到112X，由此尽管公司的估值水平尚处于高位区间，但仍未触及天花板，存在上行机遇。
3、驱动因素
（1）行业层面
产品定位方面，我国化妆品市场以大众市场为主的格局主要与人均可支配收入较低有关，并且随着我国人均可支配收入的增加，我国高端市场的比重将越来越大，公司未来产品的价格带存在提升空间；
产品品类方面，由于养成护肤习惯后消费者对护肤品的使用频次和需求稳定，因而护肤品占据化妆品市场的主要部分，而彩妆市场的快速
（2）公司层面
经营业绩方面，2022H1公司销售势头向好，实现较高速的增长。公告显示公司26.26亿元，同比增长36.93%，归属于上市公司股东的净利润2.97亿元，同比增长31.33%，归属母公司扣非净利润2.81亿元，同比增长27.52%。618活动期间，公司各品牌销售取得较快增长。据魔镜数据，618全周期内，主品牌珀莱雅销售额为5.69亿元，同比增长75.6%，在天猫、抖音、京东三大电商平台均取得美妆国货排名第一，子品牌彩棠以天猫和抖音线上渠道为主，聚焦日销和自播，合作肩腰部KOL，加强自播团队优化，618同样取得较高增速，以0.90亿元的销售额跻身天猫彩妆榜单TOP10；
技术研发方面，继与中国科学院微生物研究所、亚什兰中国、巴斯夫中国、西班牙LIPOTRUE S.L.等前端研究机构和优秀原料供应商合作后，近期公司官宣与浙江湃肽战略合作，将在创新多肽研发、多肽绿色合成、原料生产供应等多领域深度合作，并将合作研发成果率先应用于红宝石系列中；杭州龙坞、上海、日本等研发中心/实验室建设有序推进，在全球化妆品领域有近20年研发工作经验的魏晓岚女士9月出任公司CSO首席科学官一职，将为珀莱雅的科研事业注入更多国际视野，也是珀莱雅持续打造全球化研发团队、迈入国际化的重要举措；
股权激励方面，公司年内发布 2022 年限制型股票激励计划，主要针对公司（含分、子公司）任职的高级管理人员、中层管理人员及核心骨干，提出针对2022-2024年的营收与净利业绩考核预期，此次股票激励计划将有助于充分调动公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的工作积极性，推动公司营业收入和净利润的增长；同时建立健全公司长效激励机制，有助于吸引和留住优秀人才，实现核心团队个人利益与公司、股东利益的结合，对公司长远战略目标的实现形成合力。
4、风险因素
（1）行业层面
化妆品行业竞争加剧的风险，其中包括本土品牌之间的相互竞争，国际品牌与本土品牌之间的竞争，以及各渠道（线下门店、线上渠道）之间的洗牌和调整。
（2）公司自身
募投新项目可能孵化不成功的风险。
共进股份(603118.SH)
◆ 赵良毕
◆ 通信行业首席分析师
1、行业情况
（1）新基建建设不断推进，宽带升级势不可挡：工信部印发《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023年）》，提出到2023年底，千兆光纤网络具备覆盖4亿户家庭的能力，10G PON及以上端口规模超过1,000万个，千兆宽带用户突破3,000万户。千兆网络建设进程的加速，有望推动公司网通业务市场持续高景气度；
（2）国内交换机市场规模保持稳定增长趋势：“东数西算”工程持续推进，通过构建数据中心一体化的新型算力网络体系，优化数据中心建设布局，交换机市场规模进一步提升。公司把握市场机遇，扩大与核心客户在交换机等领域的合作，提升客户采购份额占比；
（3）智能汽车普及率迅速提升，带动汽车电子需求增长：根据中国信通院发布的《中国车联网白皮书》数据，预计到2025年，中国智能汽车市场规模将接近万亿元，2020-2025年6年产业复合增速达36.85%。
2、公司情况
（1）公司基本盘基石稳固：公司专注通信网络设备制造，一路保持比较好的增长态势，近三年归母净利润的复合增长率超过25%。在长三角的太仓、珠三角的深圳和越南地区有三大生产基地，在上海、深圳和北京等地共有7个研发中心。公司立足东亚，志在全球，打通了网络通信产品的所有代工模式包括ODM、OEM、JDM、EMS，并成功进入网通细分行业龙头地位，市占率领先。
现阶段公司的传统业务主要包括网通（营收占比74.7%）和数通业务（营收占比17.5%）。随着千兆网络建设进程加速，公司主营网络通信业务（包括PON、AP等产品）近年来保持较快增长态势；数通业务方面，受益数字经济拉动数据中心产业链发展，带动包括交换机等产品在内的数通市场需求持续增加，公司规模优势不断显现有望在下游客户的市场份额进一步提升；总体来说公司传统业务基石稳固，为大力发展创新业务开拓进取打下坚实根基。
（2）汽车电子有望超预期：汽车电子增长预期明确，一方面公司与芯片厂商的关系良好，在供应链方向可以拓展芯片获取优势；另一方面产能制造方面具备优势，公司汽车制造定在太仓，太仓正处长三角汽车基线区，同时公司部分产能已移到越南，腾出的空厂房只需要装设备即可具备快速投产能力。
公司汽车电子业务目前主要以智能座舱和 ADAS（高级驾驶辅助系统）领域为主要方向：第一步先从PCBA的制造开始，以OEM模式和EMS模式切入市场；第二步会逐渐开始通过一些合作开发，包括与整车厂和Tier1的资源整合等，以及导入 ODM 的方式，开始公司自有产品的研发，逐步做大汽车电子业务。从长远来看我们预计大概3-5年左右，公司汽车电子业务收入占比有望快速提升到较高水平，并有望达30%左右。
传感器封测方面，公司传感器业务获得市场认可，传感器封测业务布局半年以来，已与超过10家传感器设计企业签订服务合同。截至目前，微电子业务位于太仓的量产工厂改造已接近尾声，设备将陆续搬入并进行安装调试。随着传感器测试业务的量产，公司传感器封测业务的产能及收入规模有望得到充分释放。
3、驱动因素
（1）创新业务有望超预期：汽车电子封测业务成长强劲，有望催化公司基本面边际向好；
（2）基本面持续改善，估值历史低位，高成长属性有望驱动估值上行。
4、风险因素
（1）全球疫情影响及国内外政策、宏观经济不确定性风险；
（2）原材料价格波动风险。如未来存储类芯片、MLCC（多层陶瓷电容）、芯片电阻、铝质电解电容器等原材料价格上涨，公司未能控制或减少原材料等相关物料成本的上升，将压缩公司通信终端产品的毛利率，进而影响到公司净利润；
（3）创新转型发展风险。公司在近年来转型EMS业务、汽车电子业务等，创新转型发展的成功存在一定风险。
报告分析师：
蔡芳媛 分析师登记编码：S0130517110001
高 峰 分析师登记编码：S0130522040001
钱德胜 分析师登记编码：S0130521070001
李 良 分析师登记编码：S0130515090001
胡浩淼 分析师登记编码：S0130521100001
潘 玮 分析师登记编码：S0130511070002
陶贻功 分析师登记编码：S0130522030001
严 明 分析师登记编码：S0130520070002
石金漫 分析师登记编码：S0130522030002
杨 策 分析师登记编码：S0130520050005
周 颖 分析师登记编码：S0130511090001
华 立 分析师登记编码：S0130516080004
鲁 佩 分析师登记编码：S0130521060001
范想想 分析师登记编码：S0130518090002
甄唯萱 分析师登记编码：S0130520050002
赵良毕 分析师登记编码：S0130522030003
本文摘自报告：《【银河证券】2022年10月投资组合报告：关注政策导向，等待新契机》
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