本
文
摘
要
站上金字塔尖的始终是极少数。
每当面对全面繁荣，应警惕这是幻觉，昙花一现，一九定律不是吃素的。
5月11日以来，次新股经历一波大涨。
上次我们统计了注册制新股上市首日即底部（历史最低价出现在上市第一天）的数据，截止2021年3月31日，创业板注册制上市公司共96家，符合条件6家，占比1/16，科创板注册制上市公司251家，符合条件19家，占比1/13，其中的代表是爱美客、贝泰妮。
创业板41家、科创板93家出道即巅峰（历史最高价出现在上市第一天），这意味着在上市首日抢进，有39%概率买在历史最高位。
亚辉龙、奥精医疗、康拓医疗、圣诺生物、诺泰生物、欧林生物、依依股份，顶着光环而来，随着瀑布而去。
小而美，有时是甜蜜的毒药。
所有上市公司这辈子最老实的时候，可能就是在招股说明书进行陈述的时候。
如果你没时间，只需看开篇的重大事项提示，列举的都是真实风险。
6月8日《CXO最后一滴血》，详解过圣诺生物、诺泰生物，其他几家公司前段时间在雪球、星球零星分析过，今天整合在一起。
亚辉龙的瀑布最大，4天跌下跌26.5%。
体外诊断，是生物医药最拥挤的赛道，有着最多的上市公司。化学发光领域竞争格局清晰，迈瑞医疗、安图生物、新产业领先，亚辉龙在自身免疫化学发光检测上有优势，但自免检测量目前仅占存量市场化学发光检测量的2%，无法支撑200亿以上市值。
化学发光又不是医美、眼科，100倍以上估值无法理解。整个化学发光都在杀估值，亚辉龙比龙头还贵得多，凭着自己小么？
亚辉龙以代理业务起家，2020年仍占主营收入32.15%，净利率仅为新产业一半。酶联免疫产品系核心产品之一，市场正在被化学发光产品替代。
销售区域较为集中，来源于华南区的销售收入占比46.12%，其中代理产品几乎全部来自广东省内，对集采风险没有抵抗力。
康拓医疗是国内颅骨修补固定产品龙头，已取得12个III类植入医疗器械注册证，涉及多个细分领域首创产品，在PEEK材料颅骨修补和固定产品市场占据国内第一大市场份额，实现进口替代。
PEEK材料厚度、重量非常接近人体骨骼，修复后颅骨应力完整，排斥性低，稳定性高。金属冷热传导反应，有效防止颅内温度失衡。PEEK使用3D打印技术，可以根据患者颅骨缺损情况进行个性化完美塑形。同时很大程度上缩短手术时间，降低手术风险。
截至2018年，国内钛材料产品占据颅骨修补领域93%市场份额，PEEK材料替代空间巨大。
前瞻性布局口腔种植体，涉及医美概念，PEEK是最好的脸骨修复材料，优于玻尿酸或脂肪填充。
看到这里，是不是又想急不可待扑上去？
稳定产业链，解决生物医药上游原材料卡脖子问题，将是未来几年的风口。
但康拓医疗没有掌握原材料技术。
为什么爱康医疗、春立医疗一听集采就吓尿了，因为人工关节的陶瓷材料是从德国赛琅泰克公司进口的，没有自主掌握底层核心技术，不过是组装商而已，进一步可以理解迈瑞医疗为何要5.45亿欧元收购IVD上游原材料供应商。
康拓医疗命之所系的PEEK材料，来自于英国高性能生物材料企业INVIBIO，存在重要原材料供应单一的风险，如果被卡脖子，真是无法反抗。
未经历过集采痛苦，不足以谈人生。
康拓医疗PEEK材料产品和钛材料产品，出厂价均高于已披露国产竞品价格。国内取得PEEK颅骨修补产品注册证的厂家共4家，包括强生辛迪思、迈普医学、康尔医疗、康拓医疗，未来不排除高值耗材集采的风险。
据南方所数据，2018年我国颅颌骨修补固定产品市场规模为8.6亿元，2023 年增至17.5 亿元，年复合增长率为15.3%。
市场空间过小，但动态市盈率超过100倍，已经不美。
奥精医疗进入上游原材料领域，覆盖骨科、口腔、神经外科、医美，几乎都是热门赛道。
全球领先的独家矿化胶原人工骨修复材料，真正做到天然骨成分、结构和形成过程的全方位模拟，是目前性能最优的人工骨修复材料之一。BonGold是我国首个也是唯一获美国FDA510(k)准入许可的国产人工骨修复产品。
骼金：产品性能显著优于主要竞品，骼金替代天然骨及其它人工骨材料空间广。齿贝：稀有的优质口腔科人工骨产品，替代目前主流牛骨潜力大，且受益种植牙行业高增长。颅瑞：引领细分领域技术，替代金属材料潜力大。BonGold：初试海外，放量可期。
问题是产品结构单一，来自于骨科人工骨修复产品的销售收入占比70%，口腔+医美+神经合计30%。
根据南方所数据，2018年我国骨修复材料行业的市场规模为39.3亿元，预计2023年增至96.9亿元，年均复合增长率为19.8%，其中骨科骨缺损修复材料53.4亿元，口腔科骨植入材料26.0亿元，神经外科颅骨缺损修复材料17.5亿元。
对标的正海生物，表现平庸。
正海生物在口腔科骨修复材料2015年上市，占收入比例至今未超过10%，活性生物骨为骼金竞品，上市在即。
人工骨缺损修复市场规模较小，还注定要经受集采的毒打。
奥精医疗骨科人工合成骨有带量采购风险，苏州市盐城市宿迁市已实行，平均降幅为 41.10%，最高降幅为 63.40%，如果推广到全国，就不好玩了。
奥精医疗在价格谈判阶段主动退出此次集采。
依依股份被称为宠物护理第一股，主要产品为宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾、宠物垃圾袋。
先看电商数据，天猫618菜鸟仓备货提示2个行业大趋势，颜值经济、宠物消费爆发。包含面膜、防晒霜、美瞳、指甲油、美容仪在内的颜值经济商品备货增长300%，包含常规宠物粮在内，宠物浴盆、推车、雨衣用品备货增长均超过200%。天猫618首日交易预估，宠物用品成交量较去年提升10倍。
风口真的来了。
我国宠物用品销售规模2020年达到277亿元，前十大犬主人消费品种中，狗尿垫排名第八，销售占比10%。宠物垫有刚需属性，依依股份2020年度宠物垫产能26.35亿片，产能利用率 99%，产销率 99%。
依依股份是我国宠物卫生用品最大出口制造商之一，产品出口额占海关同类产品约 1/3，竞争力在于生产端的规模优势，研发出具有固定贴、防滑、诱导剂实用性能的宠物卫生护理用品，拥有上千种规格型号，形成了完整的产品体系。
宠物护理用品复购率高，且伴随全生命周期。
但为什么股价瀑布下泻。
因为估值不匹配。
同一赛道，前置壁垒最高的是宠物医疗，宠物护理细分市场规模不大，而且红海竞争，2018 年，生活用纸委员会统计在册的宠物卫生用品生产企业共64家。
营收主要来源于为境外客户代工，占比88%，以致于毛利率不到20%。
宠物垫平均单价0.39元/片，竞争降价，苦逼生意。
欧林生物在研疫苗管线
疫苗新上市公司总能吸引更多目光，如同新学期又有漂亮女生转学进来。
欧林生物上市首日涨幅300%，其实是二三线疫苗公司，预计今年净利润为1亿，为康华生物1/6，暴跌之后市值依然接近康华生物50%。
欧林生物自称研发管线产品较多，已布局13种产品，包括上市销售的吸附破伤风疫苗、Hib 结合疫苗和AC结合疫苗，在研10个，其中8个临床前，可忽略不计。
吸附破伤风疫苗为核心业务，且是此领域目前国内仅有的两家企业之一，未来峰值销售额有望达到19亿元。AC-Hib三联苗将于明年获批上市，峰值销售额有望达15亿元。全国独家金葡菌疫苗预计2025年获批上市，销售额就有望达到12亿元。
总体平庸，却享受了卓越的估值。
市场长期有效，会对暂时的定价错误进行修正，小而美一上来就跑到赛道尽头，只能急刹车了。
