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摘
要
财联社（上海，编辑 史正丞）讯，随着2021年逐渐落下帷幕，美股市场上满仓追逐成长巨头企业的投资者即将迎来又一个丰收的年份，但市值日益膨胀的巨头们在给投资者带来“稳稳回报”的同时，正孕育着长期跑输大盘的风险。
截至圣诞假期，美股市值前五大的个股（苹果、微软、谷歌、亚马逊、特斯拉）总市值达到10.15万亿美元。更为突出的是，电动车龙头特斯拉年初至今飙涨51%、元宇宙新贵英伟达涨幅更是达到127%，两者也是在近一年多的时间里搭乘热点风口登上美股市值前十的位置。
（只统计进入前50的情况，来源：iweblists、财联社）
但不论是科技投资者还是买指数基金的被动投资者，都需要考虑一个问题：当那些成长股成为市场巨头后，他们的高收益率还能延续多久？
投资研究机构Dimensional通过1927年以来的美股数据分析得出，虽然在互联网时代有苹果、微软这样非常漂亮的个例，但迈入全美市值前十门槛的公司，很难长期保持超越大市的收益率。
整体来说，新晋Top 10个股在达到这一标志性门槛前，过去十/五/三年平均年化超额收益率分别为10%、19.1%和24.2%，但在迈过这一门槛后次年开始，三/五/十年的平均年化超额收益率降至0.7%、-0.6%和-1.5%。
（来源：Dimensional）
虽然很难想象眼下如日中天的互联网巨头会以何种方式退出美股龙头的位置，但美股市场上唯一不变的就是变化。在10年、20年和40年前的美股龙头分别是埃克森美孚、通用电气和AT&T，眼下只有石油巨头埃克森美孚还处于美股市值前三十的边缘位置上。
即便不看这些上个世纪的龙头，英特尔进入前十门槛前后10年惊人的超额市场收益率变化（29% vs -6%）、谷歌步入前十后5年超额收益率被腰斩，足以说明类似的事情同样会发生在互联网时代的佼佼者身上。
除了个股收益风险外，标普500指数前十大成分股市值占比已经达到惊人的30%，远超历史上任意一个科技泡沫达到过的巅峰。对于日渐习惯“龙头永远涨”的投资者而言，要想继续取得超额收益，意味着泡沫得继续令人不安地膨胀。
根据摩根大通资产管理公司的测算，标普500公司前十大成分股的过去12个月滚动市盈率比起过去25年平均水平要高出68%，而其余个股的市盈率仅比历史平均水平高出28%。
这样的事情在美股历史上也不是没有例子。早在上世纪60-70年代，美股市场诞生了一批被称为“漂亮50”（Nifty Fifty）的个股，随后机构投资者蜂拥抱团也使得这些个股的市盈率飙升。虽然大多数公司至今仍然是耳熟能详的国际企业，但在市场疯狂炒作后，这些蓝筹股在之后很长一段时间里都在估值回归的道路上跑输大盘。
对于投资者本身而言，历史轮回的转折点往往只有在发生后才能被知晓，但分散投资风险却是值得眼下就思索的事情。
景顺公司在2003年4月发行了一支标普500等权重ETF，在成立最初的十年里比起市值权重的同类产品收益率高出58%，虽然在之后的科技巨头膨胀过程中这只基金跑输了43%，但从更长的考核期来看依然存在巨大的优势。
