（报告出品方/分析师：华鑫证券 张涵 ）

1、干式变压器龙头，新能源业务快速发展

1.1、深耕干式变压器二十余载

公司是全球领先的新能源电力系统配套厂商之一，干式变压器是公司核心明星产品，下游主要应用领域为风电、光伏、抽水蓄能等环节，此外公司布局数字化工厂整体解决方案与储能等新系列产品，我们认为，公司主营业务有望跟随新能源行业稳步增长，储能业务有望成为公司新增长点。

公司成立于 1997 年，1998 年公司在美国证券交易所上市，2008 年被国家科技部认定为“高新技术企业”，随后分别在 2008 年、2009 年、2013 年建成武汉、上海、桂林生产基地并投产；2018 年在海口生产基地建成分布式光伏发电站配套的一体化智能储能变流装置；2020 年金盘科技海口数字化工厂通过“德国数字化工厂标准 VDI4499”认证；2021 年公司在上海证券交易所科创板首次公开发行股票上市。

2022 年，金盘科技桂林基地储能装备数字化工厂、高端干式变压器数字化工厂竣工投产，金盘科技直挂 35kV 高压大容量储能装备投产上市。

公司传统主营业务：

公司主要从事应用于新能源、高端装备、节能环保等领域的输配电及控制设备产品的研发、生产和销售，主要产品为干式变压器（包括特种干式变压器和标准干式变压器）、干式电抗器、中低压成套开关设备、箱式变电站、一体化逆变并网装置、SVG等输配电及控制设备产品。

公司生产和销售的输配电及控制设备产品包括干式变压器系列、开关柜系列、箱变系列、电力电子设备系列等产品。其中，干式变压器系列又包含特种干式变压器、标准干式变压器和干式电抗器；开关柜系列主要产品是中低压成套开关设备，箱变系列为箱式变电站，电力电子设备系列包括一体化逆变并网装置和其他电力电子产品。

同时，公司在现有主要产品基础上，已自主研发智能化输配电及控制设备产品，包括智能中低压成套开关设备、智能电力电子设备、智能干式变压器、智能箱式变电站。

新业务及产品：

2021年，公司开始布局数字化工厂整体解决方案、储能系列产品等新业务，并持续加大新业务的研发投入和市场拓展力度，新业务主要包括数字化工厂整体解决方案和储能系列产品，数字化工厂整体解决方案指为制造业（包括离散型及流程型）提供的整体数字化解决方案，公司已完成海口干式变压器数字化工厂的建设以及桂林中低压成套开关设备生产线的数字化技改升级，具备了对外承接数字化工厂整体解决方案的能力；

公司储能系列产品包括中高压直挂储能系统，低压储能系统等电化学储能系统产品，于2021年7月成立全资子公司金盘储能，专注并持续推进电化学储能相关技术及产品的研发，逐步开发储能系列产品，拓展储能业务领域，预计2022年可实现批量化生产和销售。

公司目前已建成四个数字化生产基地，分别为海南、武汉、桂林、上海生产基地。海南数字化工厂改造已经于2020年10月完成，改造后人均产值同比大幅度增加，桂林工厂一期成套数字化工厂于 2021 年陆续投入运营，产能得到进一步提升，桂林储能系列工厂已经于2022年7月投产，规划产能1.2Gwh,武汉储能系列工厂预计将于2023年上半年投产，规划产能2.7Gwh。

1.2、 股权结构集中，核心团队稳定

公司实际控制人为李志远、（YuQingJing）靖宇清夫妇，截至 2022 年上半年，李志远通过元宇投资间接控制公司 43.43%的股份，（YuQingJing）靖宇清通过金榜国际间接控制公司 6.33%股份，二者合计持有金盘科技 49.76%股份。公司创始人李志远任公司董事长，拥有二十多年输配电及控制设备行业经营管理经验，深刻理解行业发展，以运营板块和发展板块驱动工地持续发展，确保公司竞争优势。

1.3、收入与订单快速增长，利润受原材料影响

公司营收和扣非归母净利润稳健增长。2017-2021 年营业收入年复合增长率为 13.20%，扣非归母净利润增速达到 12.7%，收入与扣非利润增速基本匹配。2021 年公司实现营业收入 33.03 亿元，同比增长 36%，实现归母净利润 2.35 亿元，同比增长 1.3%，利润增速不及收入主要是由于原材料价格大幅上涨。2022 年上半年公司实现收入 19.7 亿元，同比增长 32%，归母净利润 0.96 亿元，同比下滑 15%。

根据公司年报，2021 年有色金属和硅钢片等大宗材料价格较大幅度上涨，较 2020 年相比，电解铜市场价格平均上涨 40.39%，各种型号硅钢片市场价格涨幅在 9.87%-22.14% 之间，直接影响公司利润，2022H1, 本报告期大宗商品铜材价格较上年同期上涨 8%左右，取向硅钢片价格较上年同期上涨 30%以上，目前大宗商品价格出现回落，前期低价订单交付导致公司盈利能力受到影响，预计三季度公司盈利能力会有所好转，公司将逐步恢复到常态化盈利能力。

原材料恢复常态化后，公司仍然将保持较强盈利能力。

过去 5 个完整会计年度，公司仅 2021 年综合毛利率低于 25%，毛利率水平较高，主要系公司特种变压器产品门槛较高，竞争格局较好。

公司 2018-2021 年综合费用率分别为 15.6%/16.1%/14.8%/14.9%，公司 2022 年上半年综合费用率为 12.0%，长期来看，公司综合费用率呈现下降趋势。考虑到规模效应带来的费用率降低，预计公司变压器公司传统变压器系列产品业务毛利率将维持在 25-26%，净利率保持在 9-10%。

分产品来看，公司营收占比最高的为变压器系列产品，该业务营业收入占到公司历年业务收入 70%以上，其余业务为开关柜产品、箱变系列、电力电子设备等业务。

公司变压器业务毛利率近年来有所下滑，2021 年公司变压器业务毛利率约为 25%。2021 年公司变压器实现收入 24.7 亿元，同比增长 28%。

箱变系列产品实现收入 2.0 亿元，同比增长 37%，开关柜业务实现收入 4.94 亿元，同比增长 86%。核心业务变压器业务在风电、光伏驱动下稳步增长，同时带动了公司箱变、开关柜业务收入增长。

新能源直接相关业务目前约占公司整体收入接近 50%。

2021 年，公司产品应用于新能源领域实现收入 14.8 亿元，同比增长 34%，约占公司全年收入的 45%，其中新能源-风能实现收入 10.96 亿元，同比增长 25%，新能源太阳能实现收入 2.94 亿元，同比增长 60%，新能源储能实现收入 3113 万元，同比增长 88%。2022 年上半年公司应用于新能源领域收入， 9.6 亿元，占公司整体收入的 49%，占比进一步提升。 公司订单快速增长，客户拓展持续推进。

2021 年公司全年实现销售订单 44.36 亿元（含税），较上年同期增长 47.85%。国内新增客户 498 家，订单数量 671 个，订货金额 17.9 亿元。2022 年 1-6 月，公司订单金额 29.95 亿元（含税），较上年同期增长 42.00%，其中，在新能源、工业企业电气配套、高端装备等领域订单均呈不同幅度增长，新增国内客户 327 家，订单数量 391 个，创造订货金额 11.47 亿元。

2、干式变压器龙头受益于风电与光伏

2.1、风电干变受益于变压器上置方案的推广

公司通过配套龙头风机厂商进入风电干式变压器领域。在新能源-风能领域，公司是国内外少数可生产风电干式变压器的企业之一，是全球前五大风机制造商的维斯塔斯（VESTAS）、通用电气（GE）、西门子歌美飒（SIEMENS Gamesa）的风电干式变压器主要供应商之一，公司自从 2014 年起就与维斯塔斯（VESTAS）签订了干式变压器领域。

干式变压器用于升压并网的电力变压器，由于海上风力发电机组特殊的运行环境（高湿度、高盐密度），不能再像陆上机组那样采用油浸变压器安装在机组外部，而通常采用干式变压器安装在机舱内，这样既解决了整个机组的占地面积问题，避免了将变压器安装在较低位置所带来的防护困难问题。

同时，变压器靠近风力发电机，变压器经变流器直接将发电机发出的 690V 电升压到 35KV，大大降低了低压电缆的使用量，从而降低了整个风机的成本。

油变和干变的根本区别在于冷却介质不同，油变是以变压器油（为主）作为冷却及绝缘介质，将铁芯及绕组组成的器身置于油箱之中；而干变则是以空气或其他气体如 SF6 等作为冷却介质，将铁芯和绕组用环氧树脂浇注包封起来防止受潮。

干变与油变各有优缺点，油变造价低、维护方便，但是可燃、可爆；干变由于具有良好的防火性，可以拆开运输，方便清洁、易维护，但是干变价格高、体积大，防尘防潮性差、噪音大。

在变压器与整机机组技术的组合创新上，Vestas、GE、西门子歌美飒均在 2018 年推出了变压器上置到机舱内的技术方案，该方案充分体现了产品的全球通用性和产品生命周期成本经济性，引领了陆上 4MW 及更大功率机组潮流，也代表了行业未来的主流技术趋势。

变压器上置的优势主要有以下四点：

首先，行业主流发电机输出电压普遍是低压 690V 左右，将变压器上置到机舱后从塔筒底部输出 35KV，可大幅降低电流，电缆减至一根即可满足输电要求，成本较低；

其次，变压器上置减小电流，塔筒电缆线损大幅下降，最大减损可达风机总功率 2%以上；

再次，当前变压器占地面积较大、护理成本高且耗时长，采取变压器上置可以较少占地面积节约成本；

最后，地面变压器风场管理难度大，存在人为损坏、水涝浸淹、风沙侵蚀等问题，变压器上置可以在很大程度上减少后期运维管理费用。

国外变压器上置已经成为技术创新的主流，国内变压器上置技术仍在研发初级阶段，同陆上相比，海上空间受限，风机大多采用将变压器置于塔筒底部或者顶部，考虑到我国海上风电主要使用干变的情况，并且油浸式变压器安全性低的问题，未来大型海上风电干变产品将成为主流产品。

国内海上风电干变渗透率较高，陆上风电中干式变压器渗透率极低，主要是一方面是由于国内陆上机型单机容量较小，干式变压器方案在大机型上相比于油浸式变压器与线缆的方案具有性价比，另一方面是国内主机厂商跟进国外厂商步伐，陆续推出变压器上置的机型方案。

国内风机厂商陆续跟随海外风机厂商脚步，推出变压器上置方案，其中三一重能是国内首个推行陆上大兆瓦机组变压器上置的厂家，已成功推动该技术进入批量商用阶段。

2021 年 2 月，三一重能 5.0MW 陆上风机在河北省张家口市成功国家电科院高、低电压穿越 测试，三一重能首台 5.0MW “变压器上置”陆上风机于 2020 年 12 月吊装完成，同月成功并网。5.0MW 陆上风机是三一重能“领航者”系列平台的主力机型之一。

该机型有 4 大亮点：

1.整机重量轻：采用行业领先的智能控制策略降载技术，精准优化结构设计，使得整机和塔筒重量大幅减轻，与国际标杆同平台王牌机型齐平。

2.度电成本低：瞄准平价市场，平准化度电成本（LCOE）备和火电竞争的能力。

3.平台化设计：该机型采用平台化设计，已拓展开发 10 余款机型，实现国内中高风速区域全覆盖。

4、运输和吊装方式灵活：平台化、模块化设计，可实现机舱分体、整体运输和吊装，满足北方大基地和南方山地各种工况需求，适用多种吊车配置，大幅降低建设成本。

变压器上置方案优势在于：

1.动力电缆进入变压器距离较短，减少铠装多芯动力电缆长度，节省电缆成本；

2.地面变压器基础建设需要征地和土建施工，采用变压器上置方案可减少占地面积，降低基础施工造价，并缩短施工养护周期；

3.变压器上置可减少动力电缆根数，减少线损，提升发电性能；

4.地面油浸式变压器怕潮、易燃、不防火、需经常维护，并对环境会造成一定污染；而机舱的干式变压器具有耐侯性和抗短路能力，可靠性高。

5.在发生结冰、暴雪、冰雹等自然灾害时，地面的变压器容易被砸坏，导致风机不能发电，还可能发生安全事故；而变压器上置可避免这些风险。

领先企业三一重能明确提到变压器上置的方案能降低机组自耗电，进一步提升发电性能，三一同等级的整机能量密度与国际一流主机厂相当。随着国内其他风机厂商跟进变压器上置的方案，国内陆上风电干式变压器渗透率有望快速提升。

公司在风电领域竞争对手主要为国际厂商，此环节并未完全国产化，竞争格局较好。

在风能领域 的干式变压器市场，公司在国际市场的最主要竞争对手为西门子（SIEMENS）、ABB、SGB，其中：在亚太地区的主要竞争对手为西门子（SIEMENS）、ABB、SGB、顺特电气、特变电工等；在欧洲地区的主要竞争对手为西门子（SIEMENS）、SGB等；在北美地区的主要竞争对手为西门子（SIEMENS）、ABB等。

在轨道交通领域，公司干式变压器产品销售以国内市场为主，主要竞争对手包括顺特电气设备有限公司、特变电工股份有限公司、江苏华鹏变压器有限公司、卧龙电气集团北京华泰变压器有限公司、上海沪光变压器有限公司等；国际品牌厂商较少参与国内市场竞争。

在高效节能领域，公司干式变压器产品（主要为移相整流变压器）销售以国内市场为主，主要竞争对手包括新华都特种电气股份有限公司、上海北变科技有限公司、扬州中电电气科技有限公司等；国际品牌厂商较少参与国内市场竞争。

根据GWEC《全球风能报告2022》，2021年全球风电新增装机容量为93.6GW。假设全球风电新增装机配套干式变压器占比为50%，则2021年配套干式变压器的全球风电新增装机容量为46.8GW；公司2021年销售风电干式变压器总容量约1,403万kVA，销售金额约 8.72亿元，假设全球每100万kVA干式变压器配套风电新增装机容量平均为0.85GW，则公司2021年销售风电干式变压器配套风电新增装机容量约11.93GW，即每1GW风电新增装机容量配套干式变压器的市场价格约0.73亿元。

经测算，2021年全球风电新增装机容量配套干式变压器的市场规模约34.16亿元，其中公司风电干式变压器的全球市场占有率约 25.53%。

2.2、应用于光伏领域产品占比快速提升

截至2022年6月30日，公司干式变压器产品已应用于国内累计74个风电场项目、147个光伏电站项目以及43个城市的147个轨道交通项目；公司干式变压器产品已出口至全球约82个国家及地区，已应用于境外累计500余个发电站项目、9个轨道交通线项目，直接或间接出口至境外风电场项目1万余台。

截至2022年6月30日，公司干式电抗器产品已累计发货23万余台，其中22万余台应用于国内外约7.3万个风力发电的风塔，6,000 余台应用于约1.5GW光伏电站项目，7,000余台应用于工业变频器配套和工业整流电源系统配套项目，1,400余台应用于轨道交通牵引系统配套项目，产品出口到全球14个国家。

公司分别于 2022 年 7 月 12、15 日，发布公告，自愿披露日常经营合同，其中包括为客户 A 提供高纯晶硅项目用变压器项目，合同总价款为人民币 11,500 万元（含税），以及与某客户签订了硅基新材料用变压器设备合同，合同金额为人民币 22,800 万元（含税）。

2022 上半年，公司在光伏领域收入已经达到 4.5 亿元，占到公司整体收入的 24%，相比于 2021 年的 9%有明显提升。

公司干式变压器业务应用广泛，在风电领域，受益于其稳固的行业地位，以及国内陆上风电干变渗透率提升，在光伏领域受益于配套电站以及高纯晶硅项目，此外，公司产品可以应用于硅基新材料以及半导体等特种领域，公司干变业务有望持续受益于下游需求增长。

3、高压级联方案先行者，储能业务快速突破

3.1、高压级联或成为储能未来方向，公司提前布局

公司在储能领域早有技术积累。

公司自 2016 年开始对储能相关技术及产品进行研发，并于 2018 年在海口生产基地建成分布式光伏发电站配套的一体化智能储能变流装置，作为公司储能相关技术及产品的研发验证平台。

公司于 2021 年 7 月成立全资子公司金盘储能，并组建储能相关技术及产品的专职研发团队，在现有产品已应用于新能源发电领域及抽水蓄能、电化学储能等储能领域的基础上，依托公司已积累的储能相关的知识产权及核心技术，专注并持续推进电化学储能相关技术及产品的研发，逐步开发储能系列产品，拓展储能业务领域，预计 2022 年可实现批量化生产和销售。公司在电力电子领域具有多种产品技术积累可以顺利应用于储能领域。

电力电子设备系列产品包括一体化逆变并网装置、高压静止式动态无功功率补偿及谐波抑制装置（SVG）等。

一体化逆变并网装置主要应用于太阳能发电系统的升压、保护和控制； SVG 用作发电、输电、配电及用电环节中的电能质量调节、无功补偿等用途，主要应用于风能、太阳能等发电系统，储能系统，电网系统，智能电网，轨道交通牵引供电系统等的电能质量调节、无功补偿。

与上海交通大学合作储能高压级联方案，有望受益于高压级联推广。

7 月 9 日，金盘科技与上海交通大学联合研制的金盘科技“35kV/12.5MW/25MWh 高压直挂储能系统及其数字化制造生产线”通过中国工程院院士王成山主持的新产品鉴定。

高压级联是大储未来发展方向。

级联电池储能系统因其单机大容量和高效率等优势，在数十和数百 MW 的大容量应用中受到广泛关注。

参考《高压级联式储能系统在火储联合调频中的应用及实践》内容，当前普遍应用的低压并联方案，储能电池直接连接到 DC/AC 变换器的直流侧，再通过升压变压器转成高压输入电网。

直流侧电池的电压限制，交流侧出口电压一般在 400V 左右，目前新的 1500V PCS 尽管能够支持直流侧电压升至 1500V，相应的交流侧电压在 700V 左右，但仍需要经过升压变压器才能接入中高压电网，而并联多台升压变压器会进一步增加系统的损耗以及整个储能电站设备的成本与占地面积。

由于并联多个储能系统，并联的多组 PCS 之间的相互协调会占用部分系统资源，并联的 PCS 越多，系统的响应时间越长。

我们分成效率、成本和安全三个方面来比较高压级联方案与传统低压方案。

从效率端来看，高压级联方案较低压方案效率更高，可以带来更多发电量。

1、由于高压级联方案节约了升压变压器，因此不存在变压器损耗，提高发电效率。

2、功率变换单元功率小，开关频率低，耗电量降低。

3、由于直接输出高压，线路损耗较小。据智光电气公告，其推出的级联型 35kV 高压直挂大容量储能系统，预测充放循环效率将超过 91%，相较传统低压方案要高 2%-2.5%。

4、高压级联储能系统每三相为一组控制单元，不存在储能系统需要根据并联储能单元性能的差异进行协调后再响应，缩短了储能系统的响应时间。

从成本端来看，高压级联储能方案能够直接输出 6kV/10kV，无需经过变压器，因此：

1、减少了变压器与开关柜的成本。

2、降低了储能系统的占地面积，降低了土地建设施工成本。

3、由于各个电池簇之间相互独立，也降低了集成厂商对于电池一致性的要求。

4、由于电压等级较高，绝缘材料等耗材需求增加。

5、高压级联带来电压升高，电流变小，高压方案能省 5-6%的 PCS 成本。

从安全性来看，低压方案要保证安全性需要对每个电芯的一致性要求较高，以免因为电池性能偏差或者某个电芯短路导致环流，部分电芯超倍率运行，加速老化，容易过热，造成安全问题。而高压级联方案没有电芯并联，电池堆能量大幅降低。

且高压级联方案在 SVG 中已经广泛应用，在耐压和绝缘材料上并不存在技术难度。

综上所述，我们认为高压级联方案有望在储能方面逐步得到应用。

高压级联方案在系统损耗、占地面积、对于电池保护以及指令相应时间等多方面均有明显优势，目前储能仍然处于发展早期阶段，业主配储通常将其作为成本项目，并未充分考虑方案的性价比，早期项目通常采用大规模普及的成熟方案，我们认为随着储能机制的逐步理顺，更具优势和性价比的高压方案会逐步推向市场。

2022 年 6 月，世界首套 35kV 高压直挂储能系统在绍兴市上虞区正式并网运行，预计示范项目稳定运行一段时间之后，高压直挂方案渗透率将进一步提升。

高压级联方案有望获得更高的利润率。

高压级联储能系统表现出更高的充放电循环效率，智光电气表示其级联型 35kV 高压直挂大容量储能系统，预测充放循环效率将超过 91%，高于目前行业平均约 85%的循环效率，更高的效率直观体现在储能系统全生命周期内可以多发电。

国内大储能目前并没有得到充分应用，随着储能商业模式得到理顺，级联方案充电循环效率优势将得到进一步体现。目前高压级联方案与低压方案同步参与招标，同样情况下，高压方案成本更低，有望获得超过行业平均水平的净利率。

3.2、公司储能订单与产能同步快速推进

下游对于公司储能系统接受度提升，陆续获得多个订单或协议。

2022 年 1 月，公司与六安能量双河新能源有限公司签署了战略合作协议，约定六安新能源公司未来所有涉及采购储能的项目将公司作为项目首选供应商，公司为六安新能源公司提供储能 EPC 工程总包服务，负责提供电化学储能设备及其安装服务。

六安新能源公司为国家电力投资集团有限公司的控股子公司，其储备有 200MW 渔光互补光伏电站项目，拟配套建设 88MWh 储能系统项目。

2022 年 4 月，公司与天津瑞源电气有限公司组成的联合体中标“中广核海南白沙邦溪 100MW 光伏项目储能设备采购项目”，项目中标金额为 6,499.92 万元，公司主要负责项目 50MWh 储能设备（30 台）的生产、安装、现场实施及售后服务保障，预计将于 2022 年三季度交付该项目全部储能设备。

2022 年 6 月，公司与海南牛路岭电力工程有限公司签署了《电力设备购销合同书》，合同金额为 6,970.00 万元，公司负责向海南交控能源有限公司乐东县莺歌海 100MW 光伏发电项目供应 50MWh（30 台）中高压直挂（级联）储能系统产品，上述产品的生产及交付预计将于 2022 年三季度完成。

近期，公司高压级联储能系列装备中标国家能源集团浙江公司能源发展公司海南省临高县 100MW 农光互补项目，中标金额超过 7000 万元。

9 月 15 日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券发行提示性公告》，公司发行可转债 9.77 亿元，已获得证监会批准。公司计划扣除发行费用后用于储能系列产品数字化桂林、武汉工厂建设，以及节能环保输配电设备智能制造等项目。武汉与桂林工厂建成达产后，可实现年产能储能系列产品 3.9GWh。

2022 年 6 月末，公司预付账款余额较 2021 年末增加 3,219.94 万元，增长 30.72%。

主要原因为：公司开展储能、光伏电站业务，增加电芯、光伏组件等原材料采购，预付款增加，厦门海辰新能源为公司预付款金额最大的供应商，预计海辰为公司储能提供电芯产品。

我们认为，公司在储能业务上早有技术积累，目前在高压方案技术、储能工厂、电芯合作伙伴、储能订单、融资等多个方面均快速推进，储能业务成为公司未来重要的收入和利润来源。

4、 数字化工厂业务有望成为公司新增长点

公司拥有精益生产管理体系。

2013 年公司子公司桂林君泰福的自动化产线及物流仓储系统建成投产；2016 年公司自主研发并实施 MES 系统，形成了完整的生产制造信息化平台；

2017 年公司设立智能科技研究院进行数字化系统的研发和实施；2018 年公司建成 “企业运营管理数字化平台”，构建了完整的生产和运营信息化管理体系，实现“两化融合”；

公司依靠数字化工厂设计、建设和运营团队，已建成或技改 4 个数字化工厂，具体情况如下： 2020 年公司自主规划设计并部署实施的干式变压器海口数字化工厂建成并投入运营，其是符合德国工程师协会标准 VDI4499 并经德国认证机构认证的国内第一家干式变压器数字化工厂；

2021 年中低压成套开关设备生产线数字化技改完成并投入运营，目前桂林储能数字化工厂建成并投入运营、桂林干式变压器生产线数字化技改完成并投入运营，实现公司中低压成套开关设备产品、储能系列产品等的数字化设计和生产。

2021 年 8 月、2021 年 12 月公司子公司海南同享与伊戈尔电气股份有限公司子公司吉安伊戈尔磁电科技有限公司分别签署了智能制造整体解决方案总承包合同及其增补合同，合同金额分别为 1.48 亿元、2,370 万元，合计 1.71 亿元，该项目预计于 2022 年四季度完成交付。

2022 年 6 月海南同享与伊戈尔电气股份有限公司子公司吉安伊戈尔磁电科技有限公司签署了智能制造整体解决方案总承包合同（厂房二），合同金额为 1.3 亿元，该项目预计于 2023 年三季度完成交付。

海口数字化工厂经过了一年多的运行，取得了很明显的成效，2021 年海口数字化工厂较原来传统工厂产能提升超 100%，产量提升约 95%,产出额提升约 86%,人均产出额提升约 67%,人均产量提升约 76%，库存周转次数提升超 110%。

海口数字化工厂仍在持续进行资源配置，通过不断的改善和优化预计在 2022 年产能、产量等会进一步的提升。

桂林君泰福主要进行干式变压器、中低压成套开关设备及箱式变电站等产品的研发和生产， 以及正在建设中的储能数字化工厂其中一期成套数字化工厂于 2021 年陆续投入运营；二期干变数字化工厂于 2021 上半年开始筹划、设计，2021 年下半年动工，预计在 2022 年下半年释放产能，技改升级后，桂林干变的产能，可比改造前提升 100%。

我们认为，公司目前在数字化工厂方面已经有领先的技术，成熟的项目经验，实际在运行的海南数字化工厂表现出较好的改造成效，已经与伊戈尔签订了累计 3 亿元的数字化工厂订单。

目前公司专注于自身的数字化工厂建设与改造，当主要生产基地建设基本完成后，对外的数字化工厂改造业务有望成为公司业绩新增长点。

5、盈利预测

公司干式变压器业务持续受益于风电光伏需求增长，新能源业务已经占到公司收入接近一半的水平，其中：

1）风电领域，公司受益于变压器上置方案带来的陆上干变渗透率提升，风电干变领域，行业格局较好，公司拥有丰富的配套经验，市场份额领先，光伏领域公司干变受益电站需求与多晶硅扩产两个环节。

2）2021年以及 2022 年上半年，公司业绩受到原材料涨价带来影响，目前大宗商品进入下行周期，公司变压器系列产品盈利能力有望恢复常态化；

3）公司布局电化学储能，重点布局高压级联方案，目前已经有多个订单落地高压方案渗透率有望提升，公司直接受益。

数字化工厂业务有望成为公司业绩新增长点。预测公司 2022-2024 年收入分别为 43.3、55.7、72.0 亿元，EPS 分别为 0.79、1.31、1.84 元，当前股价对应 PE 分别为 38、23、16 倍。

6、风险提示

1）储能业务推进不及预期；2）风电及光伏装机不及预期；3）可转债项目进展不及预期； 4）产能建设进度不及预期；5）原材料价格大幅上涨的风险；6）大盘系统性风险。

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*** 报告来自【远瞻智库】