（报告出品方/分析师：天风证券 潘暕 缪欣君 骆奕扬）

1. 维海德： *** 视频会议设备领先供应商

1.1.专注高清视频会议设备，客户资源丰富

公司于2008年成立前身维海德有限，2016年变更为股份公司，2017年2月新三板挂牌。2022年在创业板正式上市。

公司主要从事高清及超高清视频会议摄像机、视频会议终端、会议麦克风等音视频通讯设备的研发、生产、销售和相关技术服务，主要为品牌厂商(视频会议、教育录播、音视频设备等品牌厂商)、系统集成商、经销商及最终用户提供音视频通讯设备，是我国音视频通讯设备及解决方案的主要供应商之一，产品广泛应用于商务视频会议、教育录播、政企业务、远程教育、远程医疗、网络直播、红外测温等多个应用领域。

2020 年度，公司的核心产品摄像机出货量接近80万台，业务规模和品牌知名度位于行业前列，是国内视频会议摄像机细分领域知名度较高的国产品牌。

经过多年发展和积累，公司在全球约50个国家和地区开展了业务，并积累了上千家国内外客户资源，范围涵盖了视频会议品牌厂商、教育录播品牌厂商、音视频设备品牌商、系统集成商及众多经销商客户。

公司不仅是国内外众多知名企业的重要合作伙伴，同时也是云会议生态链(包括微软、ZOOM、腾讯会议、钉钉等)中的主要设备供应商。

1.2. 产品矩阵完善，覆盖视频会议影音端

公司主要产品包括摄像机、视频会议终端和会议麦克风。

1.2.1. 摄像机

摄像机是公司的核心产品。从图像显示的清晰度来分，公司的产品涵盖1080P、4K和8K(正在研发中)。从产品外观结构来分，公司的产品包括云台摄像机、枪机等。从技术水平来分，公司产品以专业级摄像机为主，向消费级和准广播级摄像机方向延伸。

1.专业级摄像机：是公司的主打产品，主要应用于视频会议、教育录播、政务、远程医疗等领域。专业级摄像机具备SDI、HDMI、IP和HDBaseT接口并具备多种控制接口，可以满足各种应用场景。

经过多年发展，公司专业级摄像机从方案上经历了FPGA到SoC方案的演变，分辨率也从1080P(高清)提高到4K(超高清)，从普通机型发展到具备一定AI能力的智能摄像机，产品功能越来越强大，能满足更多应用场景的需求。公司专业级摄像机主要有视频会议摄像机、教育录播摄像机、双光谱红外热成像仪等。

1）视频会议摄像机：视频会议摄像机是公司专业级摄像机最具代表性的产品类型，主要应用于 *** 、金融、企业等机构的商务活动、行政会议等场景，是音视频通讯的重要工具。凭借优异的产品特性和高性价比，公司成为国内外众多视频会议品牌厂商、系统集成商的重要合作伙伴。

2）教育录播摄像机：教育录播摄像机是公司专业级摄像机产品线的第二大主力产品，从早期单纯的精品课堂使用，发展到面向常态化录播、互动录播场景的4K电子云镜跟踪摄像机和双目跟踪摄像机。

公司在教育领域耕耘多年，自主研发并生产了满足多种需求的教育录播摄像机，和鸿合智能等国内众多教育信息化知名品牌厂商有深度的合作，在教育领域具有较高的知名度。

3）双光谱红外热成像仪：视频会议摄像机主要是基于可见光谱的采集和编码技术，公司融合了可见光谱和红外光谱(不可见光谱)的技术，形成了自有知识产权的双光谱红外热成像仪产品。

该产品非接触式测温，可降低感染风险、提高检测效率;同时基于神经网络的人脸检测、人脸检测深度学习算法，测温更精准;在发生温度超限时，可自动报警，并可将相关数据上传至指挥中心;对体温超高的人员，可自动拍摄可见光和红外照片并存档，以便追溯。该产品应用在防疫抗疫工作中，体现了公司的技术创新能力。

2.消费级摄像机(USB摄像机)：公司的消费级摄像机主要指USB摄像机。不同于传统的全接口(HDMI、SDI、IP)的视频会议摄像机，USB摄像机主要针对云视频会议应用，通用标准的USB接口可对接广泛的电子设备如电脑、机顶盒、商用显示器等，即插即用。

USB摄像机与传统专业级摄像机相比简单易用，可广泛应用在个人办公、在线教育、个人娱乐、自媒体、小微企业视频会议等。公司的USB摄像机涵盖了云台机和卡片机，以及USB2.0接口和USB3.0接口等机型。

公司在USB底层开发上具备核心技术，产品通过了Zoom/Skype/腾讯等权威认证，具备色彩还原准确、视频低延时等核心优势。

3.准广播级摄像机：广播级摄像机是目前摄像机领域最高级别的摄像机，主要应用于广播电视领域，其图像质量高，性能全面，但价格较高，广播级摄像机要求白平衡准确，色彩还原真实，视频解析度高，自动聚焦快速、准确，支持原始视频无损传输和要求具备低延时的特性，对信噪比也有较高要求，所以要求具备大靶面的视频传感器。

在我国乃至全球，具备广播级摄像机技术的企业属于少数，在国际上主要以索尼、松下等世界知名企业为代表。目前，公司的技术水平已逐步从专业级摄像机跨越到准广播级摄像机。

1.2.2. 视频会议终端

视频会议终端实际上是视频通信终端设备，人们借助终端参与视频会议。视频会议终端就是通过一定的机制，将摄像头、显示设备、麦克风、音响、传输网络等设备有机地结合在一起，实现终端的互通，以达到异地实时交流沟通的目的。

视频会议终端的原理是将本地的视频、音频、数据和控制信息进行编码打包并发送;对收到的数据包解码还原为视频、音频、数据和控制信息。

公司的视频会议终端从功能和结构上来划分，主要分为一体化终端和分体式终端两种。从适用的视频会议系统模式来看，可以分为传统专网专线视频会议终端和基于云视频的视频会议终端。

1. 传统专网专线视频会议终端：传统专网专线视频会议终端通常采用嵌入式操作系统和专用多媒体处理器，系统比较封闭和专用，具有较高的可靠性和安全性。公司基于传统专网专线的C9、C9Pro、C9S等一系列高清视频会议终端产品采用专用多媒体芯片和嵌入式Linux系统开发，支持ITU-TH.323和IETFSIP协议，具备双路1080P视频编解码能力和宽带音频处理能力，能够与国内外主流视频会议厂商的平台和终端互联互通。

2.云视频会议终端：云视频会议终端通常以纯软件形式运行于PC、手机等设备，比较灵活和便捷，能够方便地支持更多的业务，通常用于个人和中小型企业。

公司使用手机芯片、安卓机顶盒芯片结合摄像机SoC开发出基于安卓系统的一体化视频会议终端，既有传统专网专线视频会议终端的可靠性，又有安卓系统的开放性，能够支撑众多的云视讯会议客户端软件，代表产品有C4、C8Z、C9Z和CM800。

C4一体化智能高清视频会议终端使用高性能手机芯片和安卓系统，内置阵列麦克风和4K分辨率超高清摄像机，能够运行各种云视频会议客户端软件。

C8Z和C9Z一体化智能高清视频会议终端使用高性能手机芯片和摄像机SoC芯片，具有12倍光学变焦镜头和两路HDMI输入，同样运行安卓系统，能够支持众多云视讯会议客户端软件的定制开发。

CM800智能会控终端集成了高信噪比阵列麦克风、高保真扬声器和触控屏安卓系统，单台设备即可满足会议室音频采集、音频播放和会议控制需求。

1.2.3. 会议麦克风

公司的音频产品主要是视频会议专用的全向麦克风，具有全方位智能拾音功能，可以应付多人双向语音通信，能够屏蔽掉杂音，且不产生回声。全向麦克风能有效提升用户的视频会议体验，是视频会议的核心设备之一。

公司自主研发的全向麦克风有单一拾音功能，也有拾放音一体的SpeakerPhone产品系列。全向麦克风可单独作为产品，亦可内置在一体化终端设备中，作为音视频一体化终端产品和解决方案提供给客户使用。

1.全向数字麦克风：在实际应用中，模拟麦克风传输衰减以及容易受到周围电磁环境以及由于电路设计造成的内部电磁场干扰而降低品质，因此模拟麦克风正逐步被数字麦克风替代。

公司首先研发推出了全向桌面数字麦克风M680、全向球形悬挂数字麦克风M380，支持音频3A技术，支持麦克风级联技术，释放了终端本身的音频3A处理能力，走出了从模拟麦克到数字麦克的第一步，M680产品配套C9、C8系列视频会议终端在视频会议领域、M380配套JX1800系列跟踪摄像机在教育录播领域得到了广泛应用。

2.拾放音一体化音频产品：传统视频会议模式下，拾音设备主要是模拟麦克风，放音设备使用电视机或独立音箱，拾音和放音通常是分开不同的设备处理的。

公司依托在视频技术不断积累的基础，顺应云视频会议终端的发展趋势，逐步推出了麦克风、扬声器一体化的Speaker Phone产品M200、M300，其中M200基于自研音频3A算法，M300基于专业的声学设计和多麦克圆形阵列音频3A算法，支持蓝牙、超长时间待机等功能。

3.音视频一体化产品：近年来，伴随云视频会议的需求爆发，摄像机、麦克风、扬声器三合一的一体化PC音视频外设产品市场需求大幅增长。公司在国内较早推出的M1000Video SoundBar产品布线及使用简单，麦克阵列远场拾音、降噪等指标良好，加上4K超广角低畸变镜头，可以满足中小会议室的视频和音频质量需求。

1.4.业务结构：摄像机和视频会议终端营收占比超 90%

从主营收入结构看，2019-2021，公司主营业务收入主要来自于摄像机和视频会议终端，这两类产品收入合计数占主营业务收入的比重均在90%以上。

公司主营业务收入的增长主要来源于摄像机及视频会议终端产品的增长。摄像机和视频会议终端广泛应用于商务视频会议、远程教育、教育录播、远程医疗、政企业务、网络直播、红外测温等多个应用领域，凭借较高的市场份额，公司已成为该领域国内外客户的主要供应商;同时，公司加大销售团队建设，全面拓展市场，带来主营业务收入的稳步增长。

2019-2021年公司主营业务收入复合增长率为45.95%，主营业务收入增长态势显著。

2020年，受国内外新冠疫情的影响，居家办公和居家生活成为这一时期的生活常态，远程办公、在线教育及远程医疗等新需求爆发，摄像机成为市场的热销品，公司实现摄像机销售规模的大幅增长。

从毛利率看，2019-2021年，视频设备行业在沿着高清化的发展路径持续发展，下游客户的应用需求也发展迅速，为了保持公司自身的核心竞争力、保证公司业务稳步发展，公司不断加大研发投入，推动公司技术升级和产品更新，从而使得摄像机和视频会议终端产品的毛利率较高，且两者合计占主营业务收入的比重也较高。

公司摄像机产品种类繁多，应用场景和产品性能差异较大，因此定价差异也比较大，为了更好的反映产品之间的区别，公司将摄像机产品从性能上分为三大类:准广播级、专业级和消费级。

专业级摄像机价格差异较大，主要分为三个层级:高端、中端和低端，其中高端摄像机价格通常在2,000-5,000元之间，中端产品价格通常在1,000-2,000元之间，低端产品价格通常在1,000元以下。

准广播级摄像机指4K超高清，通常带云台，定制镜头及高端芯片、传感器靶面大，定位高端应用场景。

由于出货量不大，收入分类统一归在高端专业级摄像机系列中。消费级摄像机主要面向个人用户、小型会议等场景，主要依赖于电脑、平板等通用型电子设备。产品特点是无云台，使用简单，出货量大。

从占比来看，专业级的摄像机占比较大，2019-2021年占比摄像机收入基本超过80%，甚至90%。而专业级中端的摄像机在其中占比最高，超过40%。

从毛利率看，2020年专业级中端摄像机毛利率上升，主要是公司专业级中端摄像机收入中，Haverford Systems Inc.所占比重由2019年的14.43%上升至2020年的37.37%，由于公司对Haverford Systems Inc.销售专业级中端摄像机的毛利率整体上高于专业级中端摄像机毛利率的平均水平，因此Haverford Systems Inc.销售占比的增加使得公司专业级中端摄像机的毛利率水平有所提高。

2020年消费级摄像机毛利率迅速上升，主要原因是消费级摄像机主要销往海外，因新冠疫情影响，产品供不应求，公司产品销售单价上涨，进而提高了消费级产品的整体毛利率水平。2021年新冠疫情总体缓解，市场对公司产品的需求恢复正常水平，消费级产品的毛利率下降。

在销售区域分布上，2019年和2021年公司销售主要以内销为主，2020年，受新冠疫情的影响，海外对视频会议产品需求爆发，导致公司产品海外销售大幅增加，2020年外销收入占比已经超过内销。从国内销售来看，华北、华南和华东地区是公司主营业务国内收入的主要来源地。2019-2021年公司出口销售的国家主要为美国。

2019-2021年，公司境外客户收入公司出口销售业务毛利率整体高于国内销售业务毛利率，主要有三方面原因:

一是国外客户对产品性能和设计的复杂程度要求高于国内客户，产品附加值较高，毛利率水平相对较高;

第二，国外知识产权保护较严，消费者已建立较强的品牌意识，消费者愿意为自主设计的品牌产品支付较高价格;

第三，2019-2021年公司经销业务基本为境内销售，而经销业务的毛利率相对较低，拉低了境内销售综合毛利率。

1.5.股权结构

陈涛为公司实际控制人。公司拥有5家全资子公司，1家控股子公司，两家参股子公司。5家全资子公司分别为：鹏创软件、成都维海德、香港维海德、北京维海德网络科技、东莞市维海德精密科技。公司主要控股子公司为维海德物联网。

公司有2家参股公司。其中一家为黔通汇丰，由维海德直接参股;另一家为成都天堂云，由公司的全资子公司成都维海德参股。

1.6.疫情带来新的增长爆发点，2020年业绩持续增长

受益于新冠疫情带来的海外客户需求增长推动，公司2020年业绩增速明显。

2020年新冠疫情的扩散，在短期内大幅提升了远程场景相关产品的需求，亦在中长期视角下培育和强化了远程办公(提升效率)、远程教育/医疗(促进公平)等新的社会生活理念，并奠定了摄像机等产品长期向好发展的基石，远程场景下的工作、学习等生活方式已具有较好的人群基础和消费习惯基础。

2020年公司营收达到6.7亿元，营收同比增长为135.23%，2021年由于2020年基数较大营收略有下滑，2022年H1营收为3.1亿元，增速为-0.92%，而行业用户的采购特点使企业产品销售具有一定的季节性特征，营业收入集中在下半年。

公司重视研发及创新投入，盈利能力良好。

2019-2021年，公司研发费用为0.41亿元、0.50亿元、0.65亿元，公司研发费用占营业收入的比例分别为14.30%、7.52%和10.78%，整体保持较高水平。

2019-2022H1年，公司综合毛利率分别为47.04%、48.72%、46.13%和46.43%，公司盈利能力良好，毛利率水平基本保持稳定。

2.看好下游教育市场的发展机遇与国产替代的行业趋势

从细分产品的角度，公司以视频会议摄像机为主打产品，属于视频会议摄像机细分行业，行业的发展受视频会议行业发展的直接影响，但产品的应用已突破传统意义上的视频会议领域，向教育录播、医疗行业、5G通讯、即时通讯、自媒体等方向发展和延伸。

2.1.下游应用：政策助推，远程教育前景开阔

2.1.1. 利好政策陆续出台，教育信息化景气度提升

9月7日国务院常务会议指出对高校、职业院校和实训基地、医院、地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型和中小微企业、个体工商户等设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年。申请贴息截至今年12月31日。相应增加货币政策对商业银行配套融资的支持。同时，引导银行加大对教育、文化旅游等行业信贷支持，以扩大社会服务领域消费和投资。

9月28日，央行官网发布消息称，人民银行拟设立设备更新改造专项再贷款，总额为2000亿元，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。支持范围涉及教育、卫生健康、文旅体育等10个领域设备购置与更新改造。

2022年9月13日，教育部学位管理与研究生教育司发函，为促进社会投资，拟对职业院校、高等学校设备购置与更新新增贷款，贷款由中央财政贴息2.5个百分点，期限两年，每个学校贷款项目总投资原则不低于2000万元，政策时限从正式出台之日，至2022年12月31日止。

教育为本次政策重点支持领域，从各大高校及教育机构专项贷款申请进展来看，十月以来各大高校及教育机构贷款需求较为强烈，政策有望加速高职教机构教育信息化设备升级替代需求，相关教育设备企业有望显著受益于本次政策支持。

2.1.2. 视频会议赋能在线教育领域

新冠疫情使得各高校师生正常返校受到影响，但也催化了在线教育教学的快速发展。随着信息化技术在教育领域中的作用日益提升，财政部对教育领域信息技术的建设投入也不断提升。2021年中国教育信息化的教育财政投入超4000亿元。

在国家政策支持、互联网繁荣发展，国民受教育意愿提升以及2020年在疫情推动下，在线教育需求激增，在线教育用户规模的快速增长。2020年中国在线教育行业用户规模达到3.42亿人，同比增长27.13%；2021年中国在线教育行业用户规模2.98亿人，较2020年有所下降。

近年来中国高等教育在学总规模快速增长，2020年中国高等教育在学总规模达4183万人，较2019年增加了181万人，同比增长4.52%。

在信息全球化高度发展的大背景下，中国的教育信息化发展得最快的领域当属在线教育。随着互联网技术的飞速发展，5G、宽带的普及，中国的在线教育尤其是移动端在线教育正如火如茶的发展，尤其2020年受新冠肺炎疫情影响，“停课不停学”出台,教育信息化成保障手段，在线教育迎来春天,无论是用户流量的获取,还是用户习性的长期培养，在线教育都被这场疫情按下了加速键。

在线高等学历教育作为在线教育的重要组成部分，市场规模持续扩张，2020年中国在线高等学历教育市场规模达1350.7亿元，较2019年增加了197.3亿元，同比增长17.11%，在线高等学历教育满足了大学生、职场人士以及学习爱好者的学习需求,吸引各类人群体验一流大学课程,学习时间相对其他教育方式更加自由，且用户覆盖面较广，可为有提升学历需提供受教育的机会，在良好的经济、政策、技术背景下,中国在线高等学历市场有望持续扩容。

中国在线高等学历教育市场规模长期占据在线教育市场三成以上的比例，但自2017年起中国在线高等学历教育市场规模占在线教育市场规模的比例逐年下滑，2020年中国在线高等学历教育市场规模占在线教育市场规模的31.21%，较2016年的43.31%减少了12.10pcts。

中国在线高等学历教育市场平台主要有腾讯课堂、网易公开课、考研帮、我要自学网、嗨学、荔枝微课、融学、中业网校、网易云课堂、学堂在线等，在线高等学历教育通过互联网将知名高校的优质学习资源提供给社会大众,打破时间及地域的限制，推倒高校“围墙”。

2.1.3. 公司是教育视频录播及在线教育云视频会议系统服务商

公司在教育方面，有在线教育与教育录播两种解决方案。

其中在线教育是以网络为介质的教学方式，传统互动录播存在成本高、维护困难等诸多痛点，而云视频会议应用于在线教育行业，就是通过“云—网—端”一体化架构，提供双师课堂、同步课堂、远程教研、直播互动、人工智能等深度融合的行业应用场景，为教师、学生、家长、管理者提供高品质的教育服务，打通校内校外、线上线下、课前课中课后等教育场景，真正实现优质师资共享、大幅提升教学质量、降低授课运营成本;

云课堂还可以增强教学过程中的师生互动效果，将传统课堂“教师主导”的互动形态演化为包含人际互动、基于中介互动、设备互动等多维度的互动，深化课堂教学内容，平衡师生间互动主体的平等性，提升教学体验。

云视频赋能远程教育，提供双师课堂、同步课堂、远程教研、直播互动、人工智能等深度融合的行业应用场景，在线教育的需求也为云视频会议行业注入了持续增长的动力。

多媒体教学是学校精品教育的重要举措之一，学校通过多媒体教学系统的建设，能完善课程建设过程性评估与教学质量监督管理、校本优质资源建设实现“常规化与便捷化”，能轻松实现与其他学校的互动教学，能形成同步化校本教学资源延展学生的学习。

维海德推出的高清系列录播摄像机，与众多多媒体集成商和教育录播厂家，很好的解决了学校精品教育问题。在国家大力推动教育信息化的大背景下，教育录播行业发展相对成熟，市场规模也要大于当时的视频会议行业，对教育录播摄像机的需求较大，而视频会议摄像机与教育录播摄像机几乎可以无缝对接，因此，教育行业又成为推动我国视频会议摄像机行业发展的重要动力。

我国提供教育录播系统集成服务的企业主要有北京中庆现代技术股份有限公司、北京翰博尔信息技术股份有限公司、北京鸿合智能系统股份有限公司等教育领域知名企业。而上述公司都曾向维海德等视频会议厂商采购教育录播摄像机，为国产摄像机的发展开辟了一个新的市场空间。

公司结合自身在教育行业录播市场长期的技术积累，联手腾讯，钉钉，翼鸥等厂家，迅速推出了基于公有云的线上线下混合教学模式的直播课堂方案。

经过严格的匹配测试，该方案配套的摄像机和麦克风能很好地对接各大厂家的系统平台，这就使得学校老师可以按照自己以往的使用习惯，任意选择直播平台进行网络授课。而且相对普通USB摄像机和监控类摄像机来说，该方案配备的摄像机功能更强大，图像更清晰，而且还带有智能跟踪功能，更能适应线上线下的教学场景。目前，该方案已经在多所学校进行了部署，得到了广大师生的一致好评。

维海德推出的直播课堂方案采用了2台JX1801K（4K智能跟踪云镜摄像机）+1台M700（全向阵列式麦克风）。

其中装在教室后端的教师机通过网线连接POE交换机，既实现了供电，也能将教师的视频信号接入安装在教室前端的学生机内，再由学生机内置的AI算法和自动导播策略，通过行为识别，人像跟踪和检测，根据不同的导播策略自动切换教师特写，教室全景，板书特写，学生特写，学生全景等视频，最后通过学生机的USB接口输出到智能大屏。

另一方面，M700全向麦克风可以进行远距离拾音，使老师彻底摆脱了传统领夹麦，头戴式麦克风的束缚，老师授课的声音可以清晰地传送到学生端。

M700一端通过USB接口连接智能大屏，另一端通过3.5mm音频接口连接音箱，这样就完成了整间教室的设备部署，工程实施非常简单。

JX1801K是一款专为教育领域打造的新一代AI智能4K电子云镜摄像机。

它拥有高配置、高性能、轻部署等特性。针对教室教学的场景特点，JX1801K超高清智能摄像机做了多项优化，其中学生机采用了水平视场角95°的无畸变镜头，保证了所有的学生都能覆盖到。而教师机采用了42°视场角，既能够完全覆盖讲台区域，又保障了老师图像的清晰度。同时具备自动聚焦（AF）功能，老师走到哪，都能呈现最好的特写效果。

通过专业的智能曝光技术，保证了授课时老师的脸部和电子大屏的内容都能清楚的呈现出来。通过AI智能算法的优化，教师机能够更好地实现老师的跟踪，例如：教师走动到电子大屏区域，能正常检测教师，给教师特写，也不会受大屏内出现人像的干扰。讲台上2个人交叉走，一直跟踪当前跟踪目标，跟踪稳定不会跟丢。

教师上讲台，导播画面从学生全景切到教师特写仅需2秒。根据调查，在家上课的学生最关注的是老师讲课的声音，以及老师的板书。

为此，维海德专门针对板书，研发出一项“自动板书生成”的专利技术，通过JX1801K内置深度学习算法，对黑板前的老师、学生等目标进行识别，在目标离开黑板区域时才对画面进行抓取，从而使得输出的板书画面始终是不被遮挡的画面，然后自动生成板书视频流或板书快照。进一步地，JX1801K还可将教师画面与板书画面进行合成，输出更符合远程教学的画面。

维海德M700全向陈列式麦克风内置七个高灵敏咪头组成环形阵列，360度全向拾音，具有广阔的拾音区域，半径8米内拾音依然清晰。当老师居家进行网上授课时，M700可以全面拾取教室里学生和助教老师的声音，实现双师课堂，互动课堂的语音交互。

通过一系列的技术创新，维海德的线上线下混合式教学方案也日臻完善，目前已经在深圳灵芝小学、翠园中学、深大附外中学、龙岗贤义外国语学校、扬美实验学校、深圳第二外国语学校等多所学校进行了部署，取得了很好的市场反馈。

后续维海德将会针对互动课堂，教学督导，教师教学评价，学生行为分析等多个教学场景进行深入探究，推出更多更好的产品满足教育信息化，智能化，现代化的要求。

2.2.发展趋势：视频会议系统正迈向高清化、云端化

视频会议行业的最终客户主要包括 *** 、教育、医疗、金融等行业机构及广大的企业、个人、家庭市场。

传统视频会议系统的部署、运营和维护成本较高，用户主要集中在分布范围大、资金实力较强的 *** 省市县层级、教育机构和大型企业。

随着云视频会议市场的兴起，视频会议的应用范围不断下沉，如向 *** 乡镇一级下沉，向中小型企业下沉，越来越多的视频会议新场景新需求得到开发。

2019年我国云视频会议行业中， *** 级客户占比为26.8%，企业级客户占比达到73.2%，反映了企业客户正替代 *** 机关、金融等大客户成为了视频会议行业发展的重要驱动因素。

中国视频会议市场呈现高清化的特点，预计未来高清比例持续提升：2014 年，中国视频通信市场正式迎来了高清时代，高清市场规模比例超过标清市场，达到了 51.5%。

视频会议高清化带来更好的临场体验，其比率于2018年达76.8%。新技术的发展使得视频融合需求的满足逐步成为现实，其高清视频内容的占比最高达到84.7%。

随着超高清4K和8K技术的逐步成熟，未来技术替代高清和标清带来的市场规模前景较大。

视频会议解决方案朝着高品质和灵活性的方向不断进化：一方面，用户追求更高品质的视频会议解决方案，体现在高清/超清及实时的视频传输、数据的存储和智能分析、数据安全方面。

另一方面，不同层级和类型的用户对视频会议服务呈现差异化的应用需求。 *** 用户的大规模视频通信需求、企业级用户的定制化和智能化需求、以及个人用户的即时即用需求，都对视频通信方案的灵活性提出了更高要求。

视频会议结构也正从传统的MCU结构走向云端化。

传统专网专线视频会议系统的结构：传统的视频会议系统大多采用MCU(Multi-point Control Unit 多点控制单元)架构，包括中心平台设备、系统管理软件、终端设备、软件终端、视音频设备、传输系统等几个部分。

在这种架构下，以MCU作为中心平台设备，其他设备通过各个分会场的终端设备接入MCU集中进行数据处理、网络处理以及会议管理，从而组成一个完整视频会议系统。进一步，可通过多台MCU的多级级联或者同一层级的多机堆叠进行更大规模的组网。

云视频会议模式下的视频会议结构：云视频会议是以云计算为核心，服务提供商建设云计算中心，企业无需购买MCU，无需大规模改造网络，无需配备专业IT人员，通过租用服务的形式，实现在会议室、个人电脑、移动状态下进行多方视频沟通。

云视频会议系统支持多服务器动态集群部署，并提供多台高性能服务器，大大提升了会议稳定性、安全性、可用性。视频会议因能大幅提高沟通效率，持续降低沟通成本，带来内部管理水平升级，而获得众多用户欢迎，已广泛应用在 *** 、军队、交通、运输、金融、运营商、教育、企业等各个领域。

视频会议运用云计算以后，在方便性、快捷性、易用性上具有更强的吸引力，使其在对经营成本高度敏感的小微企业中得以快速普及应用。尤其是2020年爆发的新冠疫情影响，云视频会议解决了众多企业因无法现场交流造成的业务开展问题。

视频会议相关厂商从最初的以硬件为主的视频会议系统，逐步变到以云视频会议为发展方向，清晰度也从最开始的普清发展到高清进而到超高清。

各厂商依托自己原有的产品优势从不同的角度切入云视频领域。纯软件的厂商例如国外的龙头厂商ZOOM，还有国内的会畅通讯以SaaS为主，收购完成后具备硬件及解决方案能力。

从硬件切入云视频例如亿联网络、苏州科达等。

亿联有着杰出的终端研发设计能力，以视频会议服务器、终端等硬件切入市场，目前已推出自有的云视讯服务，开放互联程度高。整个行业处于蓬勃发展，百舸争流的状态。

2.3. 竞争格局：视频会议摄像机国产化替代趋势逐渐明显

根据赛迪顾问研究报告《2007-2008年中国视频会议市场研究报告》，2007年，华为、中兴通讯、苏州科达、迪威等国内品牌及国外品牌Polycom、TANDBERG、Eathra、RADVISION、SONY占据了80%以上的国内市场份额，成为市场的主导者。

结合Frost&Sullivan(弗若斯特沙利文公司)2019年出具的研究报告《中国视频通信行业概览》，国际视频会议知名品牌厂商博诣(原宝利通Polycom)在我国视频会议行业的市场份额已经由2007年的24.8%(国内排名第一)，下降到2018年的7.0%(国内排名第四)，被华为、苏州科达、视联动力等国内品牌超越。而同时，TANDBERG(腾博)、SONY(索尼)等其他国外品牌市场份额已逐步被国内品牌厂家所替代。

随着云视频会议的快速发展，国内云视频会议品牌厂家不断涌现，扩宽了视频会议整体市场空间，同时也抢夺了以宝利通为代表的国外传统视频会议品牌厂商的市场份额，国产视频会议品牌厂商的市场占有率进一步提高，在华为、中兴通讯、苏州科达等国内视频会议品牌商的推动下，开始诞生了一批专业的视频会议摄像机国内供应商，其中以维海德、明日实业为代表。

从2011年左右开始，公司通过开发FPGA方案应用于视频会议摄像机，打破了日本厂家(索尼、松下、JVC等)的行业垄断，以高性价比的优势，降低了行业采购成本，为视频会议行业的推广使用提供了重要支持。

产品推出后公司很快被苏州科达等国内视频会议品牌商采纳，并成为其主要供应商。

自此，视频会议摄像机国产化替代趋势逐步清晰化。以公司、明日实业为代表的国产摄像机品牌的出货量和市场占比快速提高，逐步占据外国品牌的市场份额。

3.盈利预测及估值

3.1.盈利预测

摄像机：摄像机是公司的核心产品。公司产品以专业级摄像机为主，向消费级和准广播级摄像机方向延伸。未来随着教育硬件市场的增长，叠加专业级摄像机领域的国产替代深化，预计公司摄像机22-24年营收实现-3%/+27%/+25%的增长，毛利率达到44%/45%/45%。

视频会议终端：公司的视频会议终端可以分为传统专网专线视频会议终端和基于云视频的视频会议终端。在全球新冠病毒影响下，远程办公场景逐渐普及，视频会议终端需求持续放大，叠加国产化的趋势，我们预计公司视频会议终端的营收增速22-24年有望达到20%/21%/19%，毛利率稳定在58%。

音频设备：公司的音频产品主要是视频会议专用的全向麦克风，公司音频产品不断迭代，产品矩阵拓宽，满足了更多场景的需求，未来预计随着更多产品型号的推出，公司音频设备的营收增速22-24年与有望达到130%/100%/80%，毛利率维持在49%。

配件及其他：公司配件业务及其他业务占比较小，伴随主业的成长，以及更多种配件种类的推出，预计22-24年营收增速达到-10%/+5%/+20%，毛利率维持在28%。

3.2.估值

公司作为 *** 视频会议室设备领先者在教育硬件市场的迎来发展机遇。

预计公司2022/23/24年营收达到6.04/7.71/9.79亿元，归母净利润达到1.45/1.82/2.34亿元，选取鸿合科技（教育信息化硬件，公司客户）、会畅通讯（视频会议服务）、亿联网络（视频会议系统）作为对标，对标公司2023年平均PEG倍数为1.0倍，选取同样PEG倍数，给2023年26.4倍PE，对应69.33元目标价，对应22/23/24的PE为33/26/21倍。

4. 风险提示

国际贸易摩擦风险：公司产品外销率高，产品主要出口地以北美、欧洲、亚洲市场为主。在全球主要经济体增速放缓的背景下，贸易保护主义及国际经贸摩擦的风险仍然存在，国际贸易政策存在一定的不确定性，如未来发生大规模经贸摩擦，将存在对公司业绩造成不利影响的风险；

主要原材料价格波动及供应风险：公司的产品涉及镜头、传感器、芯片等多种电子元器件，公司直接材料成本在主营业务成本中占比较高，如果发生主要原材料供应短缺、价格大幅上升的情况，将给公司生产经营带来一定的不利影响；

疫情加剧：公司涉及线下销售，如果疫情加剧，会对业务产生不利影响；

自有品牌推广风险：公司持续加大在品牌推广以及渠道建设方面的投入，存在公司业务拓展的市场认可度不及预期的风险。

市场竞争加剧：公司所处行业如果市场竞争加剧，行业内公司若开启降价竞争，将给公司带来一定的不利影响；

短期内股价波动风险：该股为次新股，流通股本较少，存在短期内股价大幅波动的风险。

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*** 报告来自【远瞻智库】