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南都湾财讯记者陈盈珊你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜。唱着洗脑的宣传曲，喝着8元一杯的平价奶茶，竟然要上市了？9月22日晚，蜜雪冰城股份有限公司（以下简称“蜜雪冰城”）预披露A股招股书，拟深交所主板挂牌上市。
以现制茶饮连锁品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡连锁品牌“幸运咖”和现制冰淇淋连锁品牌“极拉图”打造品牌矩阵，蜜雪冰城2021年实现百亿营收、净利润3年增长近5倍、合计开出超2万家门店。
与此前上市的“新茶饮第一股”相比，不走高端却偏爱平价路线的蜜雪冰城交出了一份更亮眼的成绩单。8元一杯的奶茶，究竟怎么让蜜雪冰城赚到了钱？南都湾财社梳理招股书发现，蜜雪冰城主营业务中，99%以上的营收来自加盟商。通过出售食品、包装、设备等赚足供应链的钱，再开放品牌加盟收取授权管理费，蜜雪冰城的“财富经”首次在招股书里揭秘。
图片来源蜜雪冰城官网
不靠奶茶，蜜雪冰城靠供应链赚钱
向加盟商出售食材、包装和设备，后两者均为三方采购
招股书显示，2019-2021年，蜜雪冰城实现的营业收入分别约为25.66亿元、46.8亿元、103.51亿元，三年翻两番；对应实现的归属净利润分别约为4.45亿元、6.32亿元、19.1亿元，三年增长近5倍。此外，今年一季度，蜜雪冰城实现营业收入24.34亿元，对应实现的归属净利润约为3.9亿元。
在赴港上市敲响“新茶饮第一股”的奈雪财报里，盈利对于新茶饮而言并非易事。缘何在8元一杯的平价奶茶里实现了？
翻开招股书，可以看到蜜雪冰城的主营业务收入99%以上靠赚加盟商的钱，当中七成收入来自食材，仅有不足1%的收入来自自营门店的产品销售。与其说，蜜雪冰城是靠卖奶茶赚钱，不如说蜜雪冰城做的是供应链的生意。
南都湾财社从招股书截图，可以看见食材、包装材料、设备设施、营运物资、加盟商管理已经占去主营业务收入比例的99%以上，直营门店产品销售收入，占0.8%。
招股书里，蜜雪冰城对主营业务做出剖析，“主要向加盟商销售制作各类现制饮品和现制冰淇淋所需食材、包装材料、设备设施、营运物资等产品并提供加盟管理服务，同时通过直营门店向消 费者直接销售现制饮品与现制冰淇淋。”
值得注意的是，除了创造7成营收的食材是蜜雪冰城自制的，其余占去近3成的包装材料、设备物资等，均是蜜雪冰城从其他第三方公司采购并直接转卖加盟商。
靠加盟商躺赚，蜜雪冰城报告期内开店速度飞快。截至2022年3月末，蜜雪冰城已有22276家门店，门店网络覆盖了境内31个省份、自治区、直辖市。在这22276家门店中，有21582家蜜雪冰城加盟店，37家蜜雪冰城直营店。还有629家幸运咖的加盟店，7家幸运咖直营店。此外还有21家极拉图的门店。
规模是否触碰天花板？
茶饮出海成资本关注，门店规模化考验运营管理能力
虽然毛利率不高，但蜜雪冰城的净利率却甩掉同行一条街。2021年，蜜雪冰城103.51亿元的营收中，创造了19.1亿元的高额净利润，净利率达到18%。
但靠加盟跑出的规模，是否碰触到了市场天花板？再者，靠加盟商躺赚的蜜雪冰城，随着门店集中度增加、各店销售额摊薄，这样的蜜雪冰城还能吸引加盟商吗？而另一个与加盟运营高度绑定的话题则是，运营管理上是否具备充足能力应对挑战？
根据艾媒咨询报告显示，2021年度中国现制茶饮行业市场规模为 2,796亿元，公司“蜜雪冰城”品牌门店2021年度终端销售额约为200亿元，约占现制茶饮行业市场规模的7.15%。
招股书里，蜜雪冰城透露了靠加盟商撑起的终端销售，规模达到约200亿元。和目前近2800亿的现制茶饮市场规模相比，目前市占率7.15%，意味着还有更多空间可以拓展。
但在招股书里，也能看到旗下主打奶茶、果饮的蜜雪冰城开店速度放缓，目前最快的业态是主打咖啡的幸运咖。同样复制蜜雪冰城平价走下沉市场的路线，幸运咖2021年开店数量同比2020年增长230%，2022年第一季其门店数量也从2021年的469家增长至636家。
进入2021年，蜜雪冰城的开店速度放缓。南都湾财社制图。
蜜雪冰城三大业态的开店数量整理，包括加盟和直营店。其中主打平价咖啡的幸运咖，增速领跑。南都湾财社整理制图。
事实上，从招股书来看蜜雪冰城的门店更效率也较快，门店的洗牌也在一定程度上意味着不是所有加盟商都能赚到钱。蜜雪冰城门店突破1万后，2020年其关闭的加盟店有331家，到了2021年则关掉了585家。相较于蜜雪冰城可以靠卖食材、设备和包装来躺赚加盟商的钱，加盟商还得承担疫情影响人力、租金成本上扬等众多烦恼。
幸运咖或成为蜜雪冰城复制已有打法、打开新增量的新突破口。在业内看来，相较于茶饮在下沉市场更有消费号召力，咖啡作为集中度较高的成熟市场，目前要吸引下沉城市的新消费群体，或许仍需要一段消费培育期。
招股书里提到，蜜雪冰城现在积极走出国门，致力于将公司打造成为全球性的现制饮品与现制冰淇淋品牌。截至2022年3月末，公司在境外的印尼、越南已分别开设了317 家、249家门店。
“相较于在下沉市场开咖啡店，其实大家更关注茶饮的出海。目前东南亚市场上，确实有不少华人有喝茶、喝冷饮的习惯，茶饮文化出海也是目前茶饮发展到后期阶段想极力突破的地方。不过，靠加盟开拓市场规模，门店的食安管理也是需要高度关注的地方”，业内人生分析点评。
出品：南都湾财社
采写/数据分析/制图 南都记者陈盈珊
