本
文
摘
要
分常识化讲解和专业化讲解
（专业化讲解）
1、美国股市为何遭遇暴跌?
本轮危机的触发点是当前问题冲击和原油价格暴跌。但除了黑天鹅事件以外，美国金融市场本身脆弱性高企才是根本原因。
首先美股估值过高。无论是相对其他国家还是历史经验，美股市盈率均处于高位。此外，美股市值增速远超企业利润和实体经济。在本 *** 跌前美股市盈率相对盈利增长比率高达1.8，美股市值占GDP的比率高达158%。
其次，低利率环境下，金融机构风险敞口处于高位。面对日益收窄的金融资产利差，各大金融机构面临三种选择：加杠杆、拉长久期和提高风险偏好。这三个行为对市场的影响有差异，其中加杠杆会让金融机构更依赖短期货币市场的融资，拉长久期会增加对长期债券的需求，提高风险偏好会让更多的资本流入高收益债市场和股票市场。所有的这些行为最终的指向是熨平收益率曲线的同时大幅压缩信用利差，增加金融市场脆弱性。
其中最典型的是一些原本保守的机构投资者开始转变投资风格。社保基金、养老基金、保险基金、对冲基金等机构投资者因为未来支付是固定的，一旦利率下行，相当于贴现回来的负债端压力上升，因此要求在资产端提高更高收益。提高收益的手段包括：拉长久期(奥地利的百年国债价格飙升)、持有风险资产占比上升(持有美国高收益债、一部分权益资产)。这些行为会导致保守型投资机构的风险敞口增加。这些资产之间的联动效应很强，一旦出现抛售将加剧资产价格下跌。
最后，算法交易的普及和被动价格交易比例的上升也造成了资产抛售的加剧。对量化及被动价格交易者而言，只要价格下跌触及平仓线，就会自动平仓，最终形成踩踏事件，加速资产价格下跌。目前，全球量化基金规模在万亿美元以上。被动ETF占比不可忽视。社老保对等保守型投资者投资纪律更严格。
2、美股后续走势展望
接下来美国金融市场的变数可以从两个视角来观察。短期的变数是油价，在3月18日的OPEC+的技术评估委员会上，以及3月末上一轮减产协议到期之前，如果沙特与俄罗斯达成一定的妥协，则美国和全球金融市场的情绪将有所缓解，反之则将加速滑向危机。中期变数仍然是当前局势的扩散蔓延态势。目前来看，沙特与俄仍有一定的可能达成减产协议，但是当前问题扩散趋势对美国经济和金融压力预计较大。
我们认为，未来美股可能存在三种演进情况。
第一，资本市场波动没有引发企业和金融机构违约。在这一场景下，本轮股价暴跌后的经济走势将类似于2000年互联网泡沫：资产价格在泡沫破裂后进入回调区间，并在较短时间内开始修复。
第二，高收益债企业集中暴雷，金融机构恐慌抛售并引发流动性危机，但危机没有蔓延至实体经济。石油价格大跌对美国能源企业的债券价格产生了冲击。目前，能源企业发行的垃圾债券占到美国债券市场总体市值的17%。如果石油价格维持在目前的低位，美国能源企业的经营状况也会受到严重打击，从而影响其债券的违约率。实际上，由于已经发生的风险，美国能源企业继续从债券市场获得融资的渠道已经被暂时切断。市场风险偏好的逆转可能引发恐慌抛售型踩踏事故，金融机构开始出现危机。
第三，美国金融危机全面爆发并发生国际传染，日本和欧洲市场金融机构损失惨重，新兴市场国家 *** 债务危机爆发，实体经济陷入资产负债表衰退。类似2008年金融危机，全球经济陷入衰退。
未来走势取决于以下几个方面：
第一是对当前问题的预期。目前全球大范围流行已成事实，接下来在各国传播的严重程度还不确定。预期没有好转之前，全球资本市场将难以走出动荡局面。
第二是新的黑天鹅。动荡不安的全球金融市场很大程度上也是对未来动荡不安社会和经济局面的示警。过去积累的脆弱环节可能集中暴露，矛盾集中爆发，这其中可能会有脱离我们平时关注视野范围之外的重要事件发生。
第三是美国实体经济是否与金融市场发生联动。美国居民的养老金是美国股票市场的重要参与者，会通过购入ETF的形式参与股票市场投资，因此个人账户与股市的涨跌有直接的联动性。在股市快速下跌阶段，美国居民的个人养老金账户会直接受损，并影响到当期消费和未来的预期支出。
第四是各国的政策应对。在美国没有爆发全面危机之前，日本和欧洲也可能率先崩盘，进而拖累全球经济。日本和欧洲受冲击更为严重，经济基本面比较薄弱，并且社老保对等金融机构对美国资产的风险敞口很高，目前欧洲股市已大幅下跌。因此，美国市场的波动将加剧日欧市场的下跌。新一轮的货币和财政 *** 政策难以避免，从过去经验来看，在采取应对政策方面，美国在制度设计和政策空间方面有较好保障，欧洲受政治体制的束缚较大，大部分新兴市场经济体则相对被动。
第五是低利率环境下国际资本的投资惯性是否会恢复。如果低利率环境持续，那么原先的投资逻辑依然成立，并为美股估值提供支撑。全球经济衰退环境下，美国依然是最具吸引力的投资对象，同时美股市场的头部企业依然是好公司。低利率环境下金融机构仍然要提供固定收益，为了增加收益只能再次扩大风险敞口。
（常识化讲解）
1 、先看看美股长啥样：
这是从2004年到今天的美股道琼斯指数，如果大家不太理解，把它理解成房价图也可以，那个曲线越高，说明美股股市形势越好，如果越低，说明股市出了问题，比如2009年有过一次暴跌，这两天正在经历新一轮的暴跌。
美股按理说是跟GDP应该是差不多同步的，规模也应该接近GDP，但是大家都看到了，最近十年美国GDP涨了哪么点，美股又涨成啥样了？前段时间美股是GDP的200%，于情于理都不合适。
那这些年发生了什么呢？
先是奥巴马时期坚持放水。然后，特朗普上台了。为啥特朗普上台会对美股这么大影响呢？难道他是经济奇才，一举提振了美国经济，让美国人民信心高涨，股市再上新台阶？
还是因为特朗普是金融炼金术士，有什么神奇炼金术？
都没有，他给美国股市打了两针 *** ，让美股就跟听到哨子的眼镜蛇一样立起来了。
那问题来了，到底他干了什么事呢？
2 、特朗普的第一针
特朗普在上台的时候，美国有财经节目就探讨过一个深刻的话题，特朗普的经济学水平到底是初中水平还是小学水平，因为大部分人关于经济学，往往学会的第一个观念就是“减税有利于身心健康”。
那问题来了，税收真的是越低越好吗？
咱们其实做一个思想实验你就知道了。
假设你是一个美国企业主，突然 *** 宣布给你减税，你们公司账户上多出几个亿来，你选择怎么操作呢？
扩大再生产，雇佣更多员工，赚更多的钱？
事实上几乎所有的初级经济学都是这么逻辑，认为减税后会扩大再生产，促进就业什么的。
但是问题就出在，现实世界复杂那么一丢丢。
首先经济学里一直有个假设叫“无限市场假设”，生产出来多少都能卖得出去，所以减税才会导致企业扩大再生产。不过现实中根本不是这样，现实中大部分行业都是饱和的，扩大再生产就是找死，消费是不足的，产能是过剩的。
而且公司都是订单驱动的，比如你是一个生产汽车发动机的公司，减税后如果订单不扩大，多出来的那笔钱没法去雇佣工人生产更多的发动机，因为现在全世界最难的事不是“产能”，而是“卖不出去”。
比如波音，每年能卖多少架飞机都是确定的，多卖一架都费劲，“扩大再生产”这事本身存疑。
而且美国GDP的80%以上是服务业，比如商业咨询和华尔街金融什么的，这玩意就更没法扩大产能了。
那老板会给员工把这笔钱分了吗？提高人民收入，增加购买力？
当然不会了，今年减税涨工资，明年不减税了，工资怎么办？减工资？当然不行了，工资这玩意只能涨，一般不能降，凯恩斯说工资有“粘性”，说的就是这事，大家观察下，大公司一般会搞奖金制，就是避免工资没发降的困局，实在不行，就裁员，一般不会动员工的基础工资。所以公司不到万不得已，也不会普调工资，给自己找不痛快。
如果你是个公司管理层你会怎么办呢？
不复杂，有钱花在刀刃上，多出点钱来就应该做点立竿见影的事，啥事呢？
对，回购股票。
炒股的人对这个词太熟悉了，就跟我们做软件的人对TCP/IP，SSH那么熟，不过为了防止小白不知道，我解释下。
这玩意非常简单，也就是公司用自己手里的钱去市场上把股票回收回去。这样市场上自己公司的股票就少了，正如发生“猪瘟”导致大量的猪被屠宰后，猪肉暴涨一样，股票少了，可不就股价会上升？
而且股票少了以后，每股的分红也会变多，这样投资人会更喜欢这只股票，大家追涨杀跌，股市一涨再涨。
那问题来了，为啥经理们这么热衷拉高股价呢？
这又是一个管理学上的痼疾。近代企业所有权和管理权是分开的，董事会的有钱人们静静地在家歇着，让职业经理人帮他们打理公司，为了提高经理们的工作积极性，就给他们分股票，他们只有打理好公司，股票才会涨，股票涨了他们工资也就出来了。本来设计的挺好。
但是没想到经理们也不想着怎么经营企业，直接去拉股票了。
所以他们千方百计地想拉高股价，股价高了公司账目也就好看了，自己的收入也有着落了，去下一家公司也人见人爱了，回购股票简直是混迹江湖的“金手指”。
不止减税减出来的钱被他们拿去回购股票了，特朗普推动美元回流美国，本来是要让这些钱回美国去建厂，大家可以看看《美国工厂》，曹德旺是少数几个真去开厂的，因为他的玻璃主要费用在运输费用上，而且主要要卖给美国，所以要把厂子建美国去，整个过程中龃龉不断。其他基本没成功的，大家可以搜一下郭台铭美国建厂，简直是一出闹剧。
说到这里，大家可能有个问题，难道减税这事不好吗？
当然不是，这玩意就跟身高似的，太低了算侏儒，不好找媳妇影响生活，太高了照样很别扭，一样影响生活。
比如税收太高了大家都不去开厂子了，反正赚的钱都交税了，还干啥干？
但是太低又会导致国家赤字，赤字太高会导致 *** 破产，美国的国债规模马上就要大到 *** 连利息都还不上了。人类历史上几乎所有的大帝国崩溃基本都是财政的崩溃，这可不是小问题。
所以吧，克林顿那时候美国经济增长的非常快，他就是加税的，加税还国债。
国债这个话题又比较复杂，我们将来专门开贴讲。
3 、特朗普的第二针
尽管经理们拿着减税的钱去回购股票了，但是大家要有个常识，普通人玩现金，富人玩贷款。
你想想啊，我们经常看到一些操作盈利才3%，一堆富人抢着玩，可能有人觉得那玩意咋赚钱？
关键就在贷款，我们反复说，这个星球上绝大部分财富都是贷款贷出来的。
假设一个理财产品收益率3%，你拿投一万块进去，只能赚三百。人家专业玩家直接上十倍或者三十倍杠杆，也就是从银行贷款是本金的十倍到三十倍，一万块就能赚3千或者一万了，收益率冲到了30%或者100%。
但是这里就有个前提，贷款利息得足够低，如果贷款利息也是3%，那这个游戏就没法玩了。美国搞了那么多年的零利率，非常有助于玩这种套利游戏。
所以美国经理人回购股票不是单纯用现金回购，而是贷款去回购，反正美元利率低，借钱跟白给似的，为啥不借？就这样，从2008年金融危机开始，美国股市一直涨，主要动力就是经理们借钱回购股票。
那段时间正好是奥巴马时期，所以奥巴马也享受了一段低利率推动下，美股持续上涨的幸福时光：
而且低利息对整个社会影响很大。
再给大家举个例子，如果你看上了楼下的一个商铺，想盘下来卖狗粮，一打听，需要20万，当前利息3.45%，你一算，现在贷款20万年底还银行20.7万，你觉得还是能赚出来的，你可能就贷款开始装修，顺便雇佣了一个小妹帮你打理，你也就成了小微企业了。
但是如果利率跟俄罗斯一样高，20%，你一算，年底要还24万，觉得太离谱，算了，不搞了。
同理，相同的新款macbook，如果利息足够低，甚至分期免息，可能很多人买，但是如果20%的利息，大家就选择观望了。
大家看出来了吧，利率低大家才会去投资和消费，利率高的话，也就没这事了。
但是利率太低，很多人的消费和投资会很盲目，这个大家应该非常有体会，店家搞分期免费小伙伴就容易剁手不停，最后还不上懵逼了。
美联储作为发行货币单位，它就是要捕捉市场信号，经济萧条的时候拉低利息让大家消费投资做买卖；经济过热的时候再拉高利息防止大家不理性。
当初建立美联储的时候，美国人做了仔细的权衡，为了防止 *** 干预美联储的事务，毕竟 *** 有一直发货币的冲动，所以刻意搞成了一个独立机构，独立做判断。
但是特朗普上台后，出问题了，因为美联储发现市场开始不理性了，要拉高利率，而且经济危机十年来一次，美联储得拉高利率准备下一次冲击，从2008年之后美国利率太低，如果不拉高，下次危机爆发的时候美联储只能干瞪眼了。
但是这事惹怒了特朗普。
也不复杂，我们上文说了，很多复杂操作都是依赖低利率的，美国人又是借钱消费，如果利率升高，肯定会影响大家消费。这样经济就不行了嘛，股市也就上不去了。
特朗普的心态彻底崩溃了，奥巴马的八年任期美联储一直没把利率拉上去，怎么自己一上台就要拉利率？是不是对老川有意见？美联储这是要通过拉高利率毁了老川的股市啊！
股市是老川的心头肉，特朗普日常在推特做这么几件事：
1、喊口号；2、炫耀股市；3、对某国取得了重大胜利；4、跟xxx聊得非常开心5、股市真好，我真牛逼；6、再喊一轮口号；7、甩锅。
美联储拉高利率就是要影响他的股票和经济了，今后没法发推特炫耀了，他能同意？当然不同意，不过2018年之前的美联储主席是耶伦，下图这个，江湖人称“椰奶”:这老太太非常彪悍，根本不理特朗普。
但是她也有个软肋，2018年任期期满了，按照美国的惯例，一般是要连任的，连任就得总统批，这可把特朗普给高兴坏了，特朗普管不了美联储主席做决策，但是却可以决定任免，趁着这次机会，赶紧把她给赶走了，并且推荐了他很看好的鲍威尔。
鲍威尔出身美国豪门，背景深厚，由特朗普的财政部长推荐给了特朗普，俩人挺合得来，特朗普觉得鲍威尔跟耶伦不一样，应该能听自己的。这个鲍威尔在华尔街混过，各方也都能接受，所以被提名后顺利通过，就去美联储上班了。
不过鲍威尔刚去上班，立刻被美联储大楼里的那帮技术官僚给勾搭歪了，大家知道，美联储有一堆律师和经济学家，清一色上过名校，互相是校友，特朗普在他们眼里就是个土炮。
所以他们撺掇鲍威尔不要理特朗普，美联储应该像最高法一样，独立王国， 水泼不进，继续执行美联储事先计划好的涨利率缩表（缩表比较复杂，我们找时间再聊）。多说一句，最高法跟美联储一样，大佬都是总统任命的，但是总统不能管他们具体的事务，最高法更是油盐不进，谁都不理。
涨利率不就会挫伤经济嘛，股市也出现疲态，这下特朗普怒了，那段时间天天在微博，哦不，推特上骂鲍威尔，有一个月我数了下，30天他骂了28天，几乎每天骂一次，没骂的那两天去打高尔夫球去了。
特朗普从鲍威尔的人格，到职业道德，再到能力素养来了个全方位无死角的侮辱，还号召老百姓一起骂，一会儿说美联储偏袒奥巴马，一会儿又说鲍威尔要对美国经济衰退负责。
鲍威尔一开始还死扛着，他的美联储同事们还在电视上帮他打气（美联储的经济学家很多都是什么特邀评论员或者专栏作者），到了2018年年中，特朗普一度宣布要开除鲍威尔，美联储的人跳出来说你开除不了，特朗普说你等着你看我能不能开除。
到最后，鲍威尔不堪压力，终于屈服了，美联储宣布降息：
当时有这么一副漫画：
那根绿线就是利率，在2018年年中终于下降了，大家融资成本降下来了，终于又可以折腾了，所以在2018年一阵纠结后，美股在2019年继续一飞冲天，又爬了3000点，爬到了历史高位。大家再看看这个图：
但是这种高位本身是被激素给吹大的，美国经济并没有明显改观，大家看图就能看出来，美国的GDP并没有实质改进，股市涨成这样，正常吗？
到此，美股也就到了史无前例的高位，风险也前所未有的聚集，所以到了这段时间，跌宕起伏，今天看到一个段子：
3月8日，巴菲特：我活了89岁，只见过一次美股熔断。
3月9日，巴菲特：我活了89岁，只见过两次美股熔断。
3月12日，巴菲特：我活了89岁，只见过三次美股熔断。
3月16日，巴菲特：我太年轻了。
美股泡沫达到了百年难得一见的地步，89岁的巴菲特可不就显得年轻了嘛。
4 、整体而言，美股有点像这个：
如果一直往上堆，就算你用尽办法，这玩意也迟早会塌。
在奥巴马时期，美股就不太正常地一直在上涨，远远偏离了GDP的涨幅，特朗普比较倒霉，他接岗的时候就有很多人说，他正好摊上了美国的萧条周期，美国基本上十来年一个周期，奥巴马那个周期正好是繁荣周期，所以特朗普不可避免要出乱子。
不过特朗普同志逆天改命，通过自己的不懈努力，把“十年一见”的小乱子搞成了百年一见的大乱子。
美股自从2008年经济危机后，其实就一直靠激素维持着，这一点大家都心知肚明，但是这玩意慢慢变成了个博傻游戏，有点像击鼓传花似的，大家都知道这玩意迟早结束，但是总觉得自己不会接最后一棒，大家都觉得自己足够聪明可以躲开这一劫，然后一起疯狂。直到这次疫情彻底将盘子踢翻。按理说老川应该是要去杠杆的，不过老川不但不接受这个结果，反而继续加杠杆。
就算没疫情，企业欠那么多钱推高股市，这钱总得还吧？据专业人士估算，这批债务会在今年七月全面爆发，也就是说，七月份美股还有一劫，这次躲过去，下次也躲不过去，这就是长期服用激素的效果，迟早会有副作用。
值得玩味的是，美联储类似赌气似的，把利率直接降成了0，相当于步枪没子弹了。据外界推测，可能是美联储已经知道海啸不可避免，干脆撂挑子不管了，让特朗普去折腾，将来出了事，你们自己看着办。
