本
文
摘
要
我们的正态分布数据表明，在极端情况下黄金的抗风险能力更强。
黄金强势，究其根本原因是黄金具有稀缺性。黄金开采受到矿石品位、矿井深度制约，虽然自上世纪70年代以来全球黄金探明总体储量攀升，但是实际开采增速却只有1％左右。亚洲经济崛起，特别是中、印两国需求爆发，供需失衡导致央行、机构、个人投资者正抓紧时机拥抱黄金。根据中信期货统计的黄金与其他大类资产年化收益统计对比，黄金在1971年布雷顿森林体系崩溃后，依然能获得大约10％的年均收益率。
我国中产阶级崛起、国力改善、购买力增强，都推动了黄金首饰、工业用金及投资需求的提升。随着黄金投资价值的普及，其保值增值属性得以发挥，黄金交易所交易基金（ETF）持仓多寡成为衡量收益平衡资产风险的杠杆。黄金ETF自2003年推出以来，持仓稳步增长，在2013年初到达顶峰后出现回落，2016年触底回升，目前处于一个5年周期的高位。暗示市场对于黄金需求正浓，正积极配置黄金期待获得超额风险性收益。
布雷顿森林体系是黄金货币化的高级体现形式，黄金作为美元的信用背书，与美元是按一成不变的官价兑换，也注定了与美国通胀的正向关系。但是随着布雷顿森林体系的瓦解，黄金与通胀的关联度出现弱化。通过历史数据跟踪，黄金在高通胀也就是大于3％之上时与小于3％时相比，收益增速变化很大。通过累计1971年至今的黄金年化收益与通胀对比，可以明显发现当通胀高于3％时，黄金平均年化收益率可以达到15％左右。
虽然黄金是市场公认能较好地分散投资风险的工具，但是到底能吸收多少负收益风险却并不明确。通过我们的正态分布数据表明，在极端情况下黄金的抗风险能力更强。通过1971年至今股市标普500指数、伦金及彭博商品指数的数据对比，以正态分布两倍以上的标准差为极端情况分析。我们发现在股市大幅上涨及大幅下跌的情况下，黄金展示出良好的收益性。特别是在大幅下跌的极端情况下，黄金与股票走势负相关，投资黄金比投资其他商品可以取得更好的正收益。
总之，黄金是一个特别具有吸引力的综合投资标的，既有很好的金融属性，也属于避险资产的范畴。从黄金在大宗商品里的特殊地位、黄金文化沉淀，以及黄金投资的广泛性与稀缺性来看，黄金无论是在大的经济周期中还是供需结构中，都处于优势地位，机不可失，时不再来，现在中长期配置黄金正当时。（作者：杨力 摄影：焦扬）
