本
文
摘
要
为什么买黄金
大部分投资都是为了产生现金流。买股票公司会派息，买债券会有利息。但是买黄金不会有现金流（甚至储存实体黄金还会要持续花钱），所以投资黄金唯一的期待就是金价会上涨因为黄金不是生产性资产。这也是巴菲特以及很多价值投资者厌恶黄金、比特币、古董字画等等资产的原因。如果全社会的人都把钱投在非生产性资产，现代的金融体系就会崩溃—银行、公司融不到钱，商业就会很难展开。如果钱投在非生产性资产，有潜力提高生产力、造福人类的生产类项目就会相应的受到更少的投资，对于社会来说也是一种损失。这也就是为什么在一般情况下，投资非生产性资产的回报会小于生产性资产。不然的话长期持有非生产性资产的人就会成为彻底的食利阶层—他们不参与社会生产，却能够享受超过生产者的生产果实。
所以非生产性资产的投资一般是用来投机或者避险。投机的道理就是很简单了，只要你觉得有人愿意接盘你就买就是了，不需要任何其他逻辑，其他逻辑都是编出来骗人接盘的。投机的资产价值可以上天入地，但是共同点是如果你只是因为x资产涨了就去买而不探究资产本身的价值是很容易亏钱的。
但是资产要拿来避险的话就需要证据或者理由能证明这个资产有避险的能力。首先在一个较为极端的情况下如果真的是世界大乱，那么黄金在历史上普遍被认为是一个有价值的资产。对于生活在和平环境下长大的人来说可能对于这种极端情况比较陌生，但是事实上即使在今天世界上还有1/7的人口生活在战争环境下[1]（包括叙利亚，也门，阿富汗等等）。在这些 *** 信用有限金融体系薄弱的国家，黄金仍然被当做一种硬通货。这种观念的形成主要靠两点：1.有限的产量2.历史文化因素
1. 有限的产量
黄金的稀缺性是历史性的，目前世界上挖出来的黄金大约是19万吨，埋在地里的还有5万吨左右。[2]目前世界上的黄金生产一直在稳定增长（特别是在中国），但是每年新挖出来的0.3万吨黄金仍然是流通黄金的很小一部分。稳定的产量确保了黄金价格很难因为突然大量的开采而暴跌，从来确保了价值的稳定性。
2. 文化认同
几乎所有国家和文化对于黄金都有很强的价值认同，历史上有无数的国家使用金币作为最基本的货币主要是因为黄金便于携带、难以摧毁和难以伪造这些重要的优势。即使是今天一半的黄金开采也是以首饰的形势存在，因为有很多地区和国家仍然将黄金首饰作为奢侈品的象征。跨文化的认同是黄金价值的基石，也是在动荡时期价值留存的保证。
黄金的价值留存特性使其具有避险属性。在历史上股市大跌的时候也往往是黄金价格大涨的时候。 下图黄条是股票市场波动不同情况下黄金和标普的相关性，可以看到在标普周跌超过2%（两个标准差）的时候，黄金的相关性是-0.18也就是黄金在这种时候会涨;标普周涨超过2%的时候黄金的相关性是0.2也是会涨。也就是说只要股市大涨大跌VIX波动率高的时候黄金一般都会涨，因为投资者在面对股市的不确定性的时候会通过购买价格稳定的黄金等资产来减少整体的投资波动。
从另一个方面来说，黄金还拥有一个非常重要的抗通胀属性。在1944-1973年的布雷顿森林金本位制度下央行固定了黄金和货币的汇率，也就是说你拿着美元和硬币是能去银行换到固定数额的黄金的。在这样的基础只下央行不能随便印钱，因为印出来的钱如果超过对应的黄金这个制度就容易被挤兑崩溃。如果央行的货币供应是相对固定的，通货膨胀率一般也会相对比较低，因为世面上的钱是很有限的。
但是自从金本位被打破以后央行开始印钱，通货膨胀和货币贬值也随之而来。假如说原来一辆车=3500美元=100盎司黄金，现在如果市面上有三倍的钱一辆车可能要花10500美元。央行印钱的方式有很多种，但是最常见的一种就是降息。比如原来我要买车用现金买不起10500的车，但是现在我因为利息便宜了可以问银行贷款6000买车，这贷款出来的6000美元购买力就相当于央行印出来的钱。自从1973年以来美国以及世界央行基本一直在降息印钱，通货膨胀可想而知。如下图所示，美国联邦储蓄利率从70年代的15%基本是一路下跌到现在0%。
由于央行印钱，市面上流通的货币越来越多一个常用的衡量指标就是M2(一个广义的金钱指标)，一般来说M2越高越容易造成通货膨胀。美国的M2历史上还是比较稳定的，但是08年的金融危机造成了巨大的改变。央行的宽松货币政策和QE让大家对于美元及美元资产信心下降，希望通过持有黄金保留价值，虽然事实上在08年到11年至今M2增长率并没有特别高（见下图）。在10年的时候M2增长率甚至只有2.3%。这也导致11年黄金冲顶之后一路下滑。
唱起来看M2增速和黄金价格还是有很强联系的。
如下图所示，M2（billion）和黄金的价格历史上一直是10倍的关系左右摇摆。
如果以这样的关联性来测算黄金的合理价格区间，也就很好的解释了过去一个月黄金的大涨。如下图所示，由于美联储激进的宽松货币政策过去一个月M2增长了6.7%而过去一年可能都不会增长这么多，这也能较好的解释了过去一个月3月14到4月14黄金激烈的14%涨幅。
如图所示，如果以3月30号的M2 16,6万亿相对应的黄金价格大概是1660美元，而黄金截止今天已经涨到了1722美元也代表了投资者对于美联储印钱和通胀的预期。如果以今天的金价为标准，市场对于当前M2的预期大概是17.2万亿，代表了从疫情以前大约1.7万亿的增长。那么问题来了，今年的救市计划会限于1.7万亿的货币增长吗?
当前来看3月23号公布的救市计划以及包括了2万亿的花销，而这些钱基本就是凭空变出来加入到美国经济力的---美国经济的生产力并没有因为在这几天突然增长，事实上还衰退了，所以这些钱基本要以国债借贷的方式进入美国经济---而这都会导致M2直接的增长。事实上就在这几天国会共和党还在试图把救市计划里的小企业贷款项目从0.35万亿增加到0.6万亿，而迟迟不通过的原因是民主党想要增加更多的花费！所以结果就是在不久的将来可以预期美国M2增长还有很大的空间。如果这个项目被增加到比如1万亿，那么M2所对应的金价就至少还有130块（7%）的增长空间。
以上分析还有很多风险因素，包括美国国会具体会再花多少钱，这些钱会不会导致M2同比例的增加，以及人们对于M2增长的预期会不会因为疫情好转而急转直下。但是好处是即使疫情迅速缓解，国会花出去的钱就像泼出去的水还是能支持通胀和黄金价格的。
以上仍然不构成投资建议，只是希望大家指正我的想法。
en-live-conflict-zones-left-behind/
uch-gold
