本
文
摘
要
谢邀。
基民买基金一直亏钱，原因要追溯到基民的决策过程。
大致来讲，一个基民投资者的决策过程可以分为以上三步。首先，投资者会做一个择时方面的决策，即他会试图决定：现在是不是买入的好时机？什么时候是卖出的时机？
在反复斟酌，决定了买入的时机之后，投资者进入投资的第二个阶段：择基。市场上有数以千万计的各种基金。投资者会横向比较这些基金的名气、规模、费用和历史回报，然后挑上几个自己觉得满意的基金。
但事实上，投资的过程还没有结束。第三个阶段，决策从投资者转移到基金经理那里。基金经理会进一步决定：买哪支股票，卖哪支股票，什么时候增仓，什么时候减仓。
当然，每个人的决策过程都有其自身的特殊性，不可能千篇一律，但是或多或少都会遵从上图提到的这个流程规律。
不管是第一步择时，还是第二步择基，广大基民都很可能犯很多错误，导致自己的投资业绩不佳。
我们先来说说第一步：择时。
大量研究显示，投资者做的择时决定，往往是错误的。事实上，别说投资者，即使是职业基金经理，也往往在择时上错的离谱。
上图显示的是过去十多年的中国股市价格变化。我们不难发现，在2007年和2015年，中国的A股经历了两次过山车：股市在短期内急速上涨，然后达到顶点后，又在接下来的半年内猛然下跌。
如果投资者有良好的择时能力，他应该在2007年和2015年的顶点时卖出，在2008年和2016年的底部买入，这才是真正的“卖高买低”。
但是我们广大投资者真实的投资记录是怎样的呢？
上图显示的是在一天内认购额超过100亿人民币的偏股型公募基金列表。我们可以发现一个有趣的规律：所有这些基金都是在两个时间点完成巨额认购的：2006年末/2007年上半年，以及2015年年中。而这两个时点，恰恰是A股市场在过去20年中的两个顶点。
所以说，中国的这些基民，不光没有在市场低点时买入，市场高点时卖出。他们做的恰恰相反：他们买入基金最多的时候，恰恰是市场达到顶点的时候。
在错误的时间买入和卖出，这样的特点不仅限于中国投资者。美国投资者也普遍会犯这种错误。
研究显示，在过去23年（1991-2013）中，美国基金投资者的实际投资回报（资金加权回报），仅为每年6.87%左右。而同期所有基金的时间加权回报为每年8.81%左右，同期标准普尔500指数的年回报为8.97%。投资者因为“追涨杀跌”，每年损失了接近2%的投资回报。
对于资金加权回报和时间加权回报不太熟悉的朋友，请参考笔者写的历史文章《投资对冲基金到底能否赚钱？》。
择时对于投资者的挑战在于：你不光要判断买入的时机，还需要判断卖出的时机。
举例来说，即使一位投资者非常优秀，在2015年年初判断对了时机，买入A股。他要想获得比别人高的投资回报，还需要准确的在2015年年中卖出A股。而同时将买入和卖出都作对，无疑是非常困难的。
假设一位非常优秀的投资者，在判断市场即将上涨或者下跌时能够达到70%的准确率（这个准确率已经超过绝大多数职业基金经理了）。那么你同时判断出准确的买入和卖出的时机的概率为：70%X70%=49%。这实在不能说是一笔划算的买卖。
关于择时的成功率，笔者写过不少相关文章。有兴趣的朋友可以查阅《通过择时来买卖股票靠谱么？》。
下面再来说说第二步：择基。
择基的难度在于，可供基民们选择的基金数量，实在是太多了。
截至2018年，全世界大约有80，000个公募基金。美国大约有9，000个公募基金。中国大约有4,000只公募基金，20,000多只私募基金。
所以，挑选基金（并企图从中赚钱），是名副其实的大海捞针。并不是说没有好的基金或者出色的基金经理，只是由于如此规模庞大的行业特性，决定了投资者在这个游戏中胜出的概率是非常小的。
而大多数基民用来择基的方法，都是错的。
举例来说，大家都喜欢基于排名选基金。投资业绩好的，排在前面的，基民们趋之若鹜。投资业绩差的，排在后面的，基民们避之不及。问题在于，基于排名选基金，非常不靠谱。
上图显示的是美国1998年-2014年在全美基金排名中位列前100位的那些基金在下一年的排名情况。你可以看到，这个榜单的流动性非常高。比如1998年，那100家排名前100的基金，到了1999年，只有6家（6%）继续留在前100名。而有些年份，比如2008年，排名前100的基金，到了2009年，没有一家还在前100中。真是铁打的营盘流水的兵，只见后人笑不见前人哭啊。
上图中列的是美国2009年表现最好的十大基金（第一列）。你可以看到这些基金的表现到了后面几年完全不可预测。比如到了一年之后的2010年，他们有些排在百名左右，有些排在几千名。到了两年之后的2011年，其排名更加离谱，好几个都垫底。从中你就可以理解，如果顺着基金排名去购买基金，你得到好的回报的概率几乎为零。
除此之外，基民们在择基时，还会犯很多其他错误。有兴趣的朋友，可以翻阅本人的历史专栏做更多的学习。
总结
基民们的投资业绩不佳，主要在于他们在择时、择基上犯了太多错误。聪明的投资者，应该吸取前人的教训，努力提高自己的财商，从而提高自己的投资回报。
美国先锋集团主席约翰·博格尔说过: 你几乎永远找不到一位可以持续战胜市场的基金经理。更好的办法是付出少得多的费用去购买一个指数基金。
美国经济学教授伯顿·麦基尔说过: 我越来越坚信，公募基金经理过去的历史业绩对于预测其未来的业绩毫无用处。仅有的几个非常稀少的持续有好业绩的基金经理，也很有可能只是运气好而已。
诺贝尔经济学奖得主尤金·法码说过: 即使有二十年的真实业绩，其中也有非常多的偶然巧合因素，使我们很难区分基金经理的业绩到底是由于其技能高超，还是仅仅只是运气好而已。
因此对于绝大多数没有择时能力的投资者来说，更好的选择，是秉承控制成本、多元分散、有效系统和长期坚持的投资原则，老老实实买入多元化的低成本指数基金，并且长期持有。这样才能有效提高自己的投资回报。
希望对大家有所帮助。
参考资料：
David Swensen, Pioneering Portfolio Management: An Unconventional Approach to Institutional Investment (New York: The Free Press, 2000).
伍治坚：中国的基金经理能否战胜市场？
伍治坚：通过择时来买卖股票靠谱么？
伍治坚：投资对冲基金到底能否赚钱？
