本
文
摘
要
作者：李超
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我们去了解一个可转债，最好的方法就是看它的募集说明书。阅读之前，书生先介绍下可转债的四大要素。
“弄清楚可转债的转股、回售和强制赎回条款，基本你就可以参加基金经理的鸡尾酒会了......事实上，他们懂得未必比这个更多一些”——香港某大型私募债券基金经理人 谢衍东
一、转股价
定义：可转债约定以什么价格转换成对应的股票。
站在投资者角度，当然是越低越好。假如正股是10元，转股价是9元，等于9折买股票，何乐不为呢？
当然，转股价也不是一成不变的，期间也有很多博弈。上市公司当然希望越高越好，证监会也有规定来约束，而且分红或增发也会导致转股价被动下调。这里书生就不详细说了。
当转股价低于正股市场价的时候，等于可以打折买股票，所以可转债的价格就会上涨；当转股价高于正股市场价的时候，等于高价买股票，所以可转债会下跌，可能会跌破100元面值。
二、向下修正转股价条款
定义：如果正股价持续在转股价85%以下10-15天（具体募集说明书为准），上市公司有权下调转股价。
深层原因：遇到熊市，转股价太高，没人转股。而且熊市漫漫，没人转股，上市公司最后到期就得还钱了。虽然可转债利息很低，但上市公司这些罪恶的资本家压根就不想还钱。他们的想法是，你转股吧，直接当我股东，这样我一分钱都不用还你。
举个简单的例子：
原来转股价是10元，正股价持续在8.5元以下10-15天，那上市公司可能就会提出下调转股价，比如下调到9元。
这也是对熊市中可转债持有人的一种保护，因为下调之后，正股价就很容易上涨到转股价之上了。我们前面说过，正股价超过转股价，可转债价格也会跟着上涨。
有了向下修正转股价条款，上市公司随时能把陷入泥泞的可转债价格轻松拉出来，而且立竿见影，效果比打一针 *** 还管用。
你也许发现了，熊市中，下调转股价，上市公司就不用还钱了，持有者也因为可转债的价格上涨带来收益。多么美妙的发明，金融市场对国家经济发展的支持也就完美体现在这里。
注意：
1.该条款是上市公司的权利，不是义务。上市公司可以调，可以不调。书生觉得，上市公司只要不傻，都会下调，因为不想还钱啊。
2.正股分红或增发，转股价会被动下调。这个募集说明书中有公式，不细说了。书生这篇文章要写的东西太多了。
3.主动修正后的转股价格不得低于最近一期审计的每股净资产和股票面值。如果遇到当前转股价已经低于净资产，那转股价就不能向下修正了。
三、强制赎回条款——重中之重
定义：一旦公司正股价维持在转股价130%以上15-20天，公司将以130元赎回该可转债。
其实这是个非常美妙的条款，懂行的人已经听到了货币叮当作响的声音。且听书生慢慢分析。
正确的思路是：公司要以103元强制赎回可转债，那表示可转债持有人至少赚了30%的利润，上不封顶，而且可以马上拿钱走人。
根据条款，如果公司想满足这个条件，必须要等到正股价在转股价130%以上，也可以是200%,上不封顶。最贴心的是，还要保持这个价格15天-20天才行。这样持有人有一个月时间从容的卖出转债或进行转股后继续持有股票。书生太感动了，这就有足够的时间和空间，30%以上的利润已经攥在手里了。
每一次强制赎回，都伴随着胜利者清扫战场时的快乐、满足和成就感。
“强制赎回条款”的本质
上市公司的终极目的，是让可转债持有人全部转股，从“债主”变成“股东”。这样就不用还钱了啊。而为了这个目的，必须让股票的市场价格远高于转股价，这样才能让可转债持有人赚到钱，才有动力去转股。
问题是有人还是不愿意转股，可能是觉得正股价格还会涨，我先拿着可转债，最起码这个还有保底。等再涨高点再去转股，这样多安全。
但上市公司为了不还钱，针对不转股的投资者，制定了“强制赎回条款”。意思是，你已经赚很多了，赶紧转股吧，不然我就低价赎回了。
非常遗憾的是，过去可转债强制赎回发生后，有少数投资者忘记了，没有去转股，到期后被强制赎回。千万不要以为这是雷锋，这就是傻瓜。
明明可以用200元的市价卖出，结果却只得到了103元，是不是想哭？而且，上市公司也不会感谢你，人家根本就不想真的去花钱赎回。你变成股东，大家都赚到钱，你好我好大家好，一派社会主义和谐景象！
四、伟大的中国特色的回售条款
定义：一旦正股价持续低于转股价70%-80%约30天左右，上市公司必须以101-103元的价格赎回可转债。记住，这是义务。
内在原因：
可转债虽然到期保本，但如果持有的五六年期间，遇到大熊市怎么办？你可能会说，有向下修正转股价条款啊。
但请记住，向下修正转股价只是上市公司的权利，不是义务。从上市公司角度想，我完全可以拖着，等最后一年再去下调转股价。只要调整得比当时股价低一点，再借利好拉一下股价，不照样强制赎回了吗？
这是上市公司的利益最大化想法，因为它不想在熊市不断下调转股价。比如你原来转股价10元，遇到熊市，转股价被迫不断下调，可能最后被下调到2元。然后稍微的反弹就触发强制赎回了。这等于贱卖公司股份，这些精明的商人肯定不愿意。
这个时候，伟大的回售条款就来了。因为这是义务，一旦触发回售条款，上市公司是要拿出现金来还债的。所以这就倒逼着上市公司马上行动起来，要么拉抬股价，要么下调转股价。
“可转债的特别回售保护条款，是 *** 送给持有人的一张特别保险单”
注意：
1.回售条款是中国的特色，香港和美国是没有的。所以中国的可转债价格最低也不会到80元，有回售条款的几乎没有下过90元。
2.中国几乎所有的可转债都有回售条款，但几个大盘蓝筹转债没有，比如中国银行，工商银行，民生银行，中国石化等。没办法，人家是“共和国长子”，违约风险很小，也就免除了这个紧箍咒。
总之，回售条款相当于硬性保底，降低了可转债向下波动的空间。这对于贪婪和恐惧的一般人来说，是件好事。
结束语
下调转股价和回售条款是为熊市准备的，强制赎回是为牛市和反弹准备的。
在牛市中，正股股价上涨，可转债价格也会跟着上涨。不管你是卖出可转债，还是转股继续持有股票，都可以让你享受到不错的收益。
在熊市中，正股股价下跌，这个时候可转债就用向下修正转股价且战且退。一旦市场出现反弹，就可以用强制赎回条款来获得收益。
最极端的情况，正股股价这几年一直下跌，从来不上涨，那回售条款就是最后的救命丹药。最起码可以做到保本，这就是可转债的魅力。
本文主要讲了可转债基本的内在原理，是不是觉得很有吸引力？但这还不足以让我们去买，因为可转债还有两个不足之处。书生卖个关子，请听下回分解。
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