建行投资评估（建设银行个股分析）

建设银行从18年初的高点9.88元跌至目前的5.47元，建行H股价从9.39跌至4.91，已经下跌了55个月，接近5年了。大跌后的建设银行存在投资机会！

下跌原因分析：

资本充足率持续提升，且没有进行股权融资，内生增长的情况下被动降杠杆。建行因为具有对经济的重要影响，是全球系统重要性银行，对于资产充足率的要求是最高的。这也导致建行的资本充足率提升，杠杆下降。2017年，建设银行核心一级资本充足率和资本充足率分别为13.09%和15.5%，2019年为13.88%和17.52%，2021年则为13.59%和17.85%，由此可见，目前已经过了资本充足率快速提升的阶段。吸收存款的成本持续提升。2016年客户贷款和垫款的平均收益率4.26%，吸收存款平均成本率为 1.45%。2021年贷款平均收益率为4.25%，吸收存款平均成本率1.67%。没有计提资产减值损失的蓄水池释放利润来提高利润增速。2016年，建行资产减值损失932.04亿，净利润2323.89亿，减值损失/净利润=0.4；2021年，建行资产减值损失1679.49亿，净利润3039.28亿，减值损失/净利润=0.55。我们以招行作为对比，2016年和2021年，招行减值损失/净利润的比值分别为1.06和0.55，即招行这些年通过降低计提减值损失的比例可以带来更高的利润增速。

为什么说建行目前被低估了呢？

银行业的资产扩张是受到资本约束的，资本充足率是非常重要的，建行的资本充足率是行业内的最高档。2021年，建设银行的核心一级资本充足率和资本充足率分别为13.59%和17.85%，农业银行为11.44%和17.13%，招行为12.15%和17.23%，兴业为9.35%和14.1%，平安银行为8.6%和10.56%；有些股份行和城商行根本不具备充足的资本和内生增长的能力，而建行这几年的业绩增长，是在资本充足率提升且没有股权融资的前提下实现的，这意味着更低的杠杆和更稳健的经营。随着存款利率的市场化进程，建行吸收存款成本上升的问题对建行的业绩增长产生了困扰。而存款利率提升的原因，在于理财产品的高收益对于存款成本的冲击。实际上，存款成本上升的趋势是不可持续的，只有降低贷款利率，才能有效降低实体经济的融资成本，而这又要求降低存款利率的成本进行对冲。随着理财刚兑被打破以及地产相关融资规模的下降，理财收益率持续下降，这就为存款利率下行打下了基础。目前建行建行资产减值损失/净利润的比值已从原来的与招行有较大差距迎头赶上，未来计提减值损失不再成为净利润增速的拖累项。建行的资产质量是比较扎实的，不良偏离度也处于行业最好的水平，反映了对于不良严谨的态度。建行的估值水平非常低，尤其是建行H。目前建行H市净率不到0.4倍，静态市盈率3倍多，股息率8.5%+，具备足够的安全边际。极高的信用优势。大行的信用是毋庸置疑的，这为其带来了低成本的存款和优质的贷款。大行的资本充足率处于行业的最高档，是因为其影响重大，同样，大行的资产质量也处于行业的最高档。比如，我们看对例如中广核电力这样的优质企业的银团贷款，基本被大行包揽。大行为了系统的稳定性牺牲了自身的规模增速（更高的资本充足率），为实体经济的让利承担了责任，同样，一些优质的贷款也理应获得优先权。对于银行业资产质量的预期已现拐点。这一轮对于银行资产质量的担心，主要源于地产行业相关，而从上周开始，头部未躺平的民营房企纷纷获得了增信，而上半年偿债高峰期已过，对于地产行业不良的预期出现了明显的改善。地产行业涉及面广，上下游涉及多个行业，且与平台债务相关。而随着房企不良预期的改善，市场对于银行业资产质量的预期已现拐点。另外，随着利率水平的持续下行，银行业的不良也会有所下降。

总结一下：上一轮招行股价的上涨是因为计提资产减值产生的业绩蓄水池带来的高业绩增速的预期+银行业资产质量预期的拐点。我认为，下一轮银行股股价的上涨可能基于极低的估值+银行业资产质量预期的拐点，建行H由于估值极低，而优秀程度仅次于招行，可能具有最佳的性价比。