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今天我们一起梳理一下奥特维，公司主要从事高端智能装备的研发、设计、生产和销售，公司产品主要应用于晶体硅光伏行业、锂动力电池行业、非织造布行业。公司应用于晶体硅光伏行业的设备主要包括多主栅串焊机、大尺寸超高速串焊机、硅片分选机、激光划片机、光注入退火炉、烧结退火一体炉等，应用于锂动力电池行业的设备主要是模组生产线、PACK 生产线、模组PACK生产线、圆柱电芯外观检测设备等。除上述整机产品外，公司还围绕整机产品提供功能模组（如串检模组）、备品备件和设备改造升级服务。
经过持续的研发投入，目前公司的光伏设备产品布局已覆盖晶体硅光伏产业链的组件、硅片、电池片三大环节，其中公司的核心产品多主栅串焊机、硅片分选机具有较强的市场竞争力与较高的市场地位。公司的锂电模组 PACK 线产品已与力神、盟固利、卡耐、格林美、金康汽车、恒大新能源、孚能科技等电芯、PACK、整车企业建立了合作关系。
公司主要客户包括隆基集团、晶科能源、晶澳科技、天合光能、孚能科技、LG（中国）等国内外知名企业。
平价时代的到来叠加“双碳”目标，光伏将是未来10-30 年的高确定性大赛道。光伏目前在很多国家已成为清洁、低碳、同时具有价格优势的能源形式。不仅在欧美日等发达地区，中东、南美等地区国家也快速兴起。据CPIA数据显示，2020 年全球光伏新增装机约130GW，持续创新高。在光伏发电成本持续下降和全球经济复苏等有利因素的推动下，全球光伏市场还将保持快速增长。CPIA 预计“十四五”期间全球每年新增光伏装机约210-260GW。
2020 年国内光伏新增装机48.2GW，新增装机规模快速回升，同比增加60.1%。2020 年受疫情影响，上半年电站装机规模较少，全年装机主要集中在下半年，尤其是12 月，在抢装推动下，单月新增光伏装机规模达到29.5GW，创历史新高。2020 年户用光伏装机超10GW，占全年光伏新增装机的20%左右。到2030 年中国非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，为光伏持续高增奠定主基调。CPIA预计“十四五”国内光伏年均新增光伏装机规模将在70-90GW 之间。
随着光伏行业快速发展、技术持续迭代，光伏设备亦处于增长周期。2018 年，我国受“531新政”影响，新增装机容量有所下降，但因光伏产品价格下降，带动了其他国家新增装机规模上升，使当年全球新增装机规模保持了小幅增长，也拉动了全球光伏设备投资的增长。2017 年以前全球光伏设备市场规模保持较高速增长，2017 年后随着全球装机量增速的放缓设备规模增速有所回落。2019 年全球光伏设备市场规模约50 亿美元，国内占比超70%。2013-2019 年全球光伏设备市场规模年复合增速达19%。预计未来5 年受益全球光伏装机量稳增以及技术迭代升级，光伏设备行业规模还将实现持续高增。
光伏行业降本增效还将持续推进，各环节技术路线都在加速迭代，如硅片向着大尺寸方向进军，电池片由单晶PERC 到异质结，组件环节由全片串焊转向半片或更小片串焊，而串焊机需求由常规串焊机转为多主栅串焊机，同时随着技术迭代，各环节光伏设备也面临持续迭代更新的要求。公司技术储备丰富，技术路线全面布局，将充分受益光伏产业技术迭代趋势。
串焊机就是将电池片串联获得高电压的设备，也是光伏组件封装生产线的核心设备。目前国内组件生产线设备主要包括串焊机、划片机、层压机、EL 测试仪、IV 测试仪、装框机、打胶机、上下载机械手等八种设备，已经全部实现国产化。串焊机结构复杂、设计困难，且有较强的工艺属性，是光伏组件制造环节较晚国产化的设备。单片太阳能电池不能作为电源使用，需要使用串焊机将若干单体电池串、并联连接和严密封装成组件。
多主栅和半片技术已占市场主流，预计未来市场占比将进一步提升。在不影响电池遮光面积及串联工艺的前提下，提高主栅数目有利于缩短电池片内电流横向收集路径，同时减少电池功率损失，提高电池应力分布的均匀性以降低碎片率，提高导电性。2020 年随着主流电池片尺寸增大，9 主栅及以上技术成为市场主流，相较2019 年上升46.1 个百分点至66.2%，CPIA 预计2021- 2030 年9 主栅及以上电池片市场占有率将持续增加。
2020 年，半片组件市场占比反超全片组件，占据了主要市场份额，市场占比达到71%，同比增加 50.1 个百分点。由于半片或更小片电池片的组件封装方式可提升组件功率，预计未来其所占市场份额会持续增大。从公司近期接的订单来看，主要是半片工艺，预计未来将从半片向3 分片、4 分片等转换，随着电池片划片需求的提升，对串焊机的需求量将会增加，同时对划片机的需求量也将相应增加。
多主栅+半片的提效效果显著，公司充分受益行业技术迭代。MBB 组件的输出功率可以比常规5BB 组件提升5W-10W。结合半片、双面等其它组件技术，协同实现降本增效。以半片+MBB 为例，半片技术具有低内损的特点，MBB 组合半片后的组件仍旧可具备MBB 整片组件的全部优势，还可进一步提高组件功率，其在规模化应用中也拥有较大优势。2017 年以来公司常规串焊机出货量持续下滑，多主栅串焊机出货量则呈现爆发式增长，其中不但反映了行业技术变化趋势，也表明公司受益技术迭代，新技术路线市占率持续快速提升。
公司核心产品组件串焊机和硅片分选机具备较强的市场竞争力，有望保持领先的市场地位。国内串焊机的主要供应厂商为奥特维、宁夏小牛、先导智能；硅片分选机主要供应商为奥特维和天准科技。公司产品在生产精度、兼容性、综合运维成本等方面优势突出。公司紧跟客户需求和产业趋势，研发储备丰富，把握市场发展节奏及时推出产品更迭方案。2020 年公司推出大尺寸、超高速多主栅串焊机和硅片分选机，满足行业新技术和高要求，进一步巩固领先地位。
2020 年公司硅片分选机进一步升级。硅片分选机是光伏硅片制造环节最晚国产化的设备，直到2017 仍被进口设备垄断。公司2017 年开始进行客户验证并取得大批量订单，2018 年开始批量发货并当年实现收入1.61 亿元。公司是国内率先规模化销售硅片分选机的厂商。
2020 年公司硅片分选机继续升级，公司自主设计自动调节机构，高效快速实现全尺寸（156-230mm）规格切换，精密测量方面优化设计光路和采用高灵敏度、高分辨率的传感器，配合自主研发的新一代AI 检测系统，实现检测性能提升8%，检测效率提升30%。公司硅片分选机性能始终处于行业领先水平。
2018 年，公司向半导体行业拓展布局，立项研发半导体键合机，对半导体键合机的核心工艺技术进行专项研究，先后攻克了超声应用、压力控制、焊丝检测、拉力检测、多轴伺服联动、视觉随动定位等多个技术难题，形成了公司的核心支撑技术“高速高频超声波焊接技术”。另外公司在高速运动图像和焊接头视觉辅助技术方面也形成了相应的核心自主研发技术。公司自主研发的半导体键合机于2020 年完成内部验证，2021 年初发往客户验证。
公司致力于将核心技术向不同领域的延伸，锂电设备业务发展至今经历短短5 年，但技术已经达到行业领先，随着技术的持续创新和新品的不断推出，增长动力较强。2016 年公司通过并购智能装备公司切入锂电设备领域，并于当年成功推出圆柱模组PACK 线、软包模组PACK 线。该等产品具备全流程的数据跟踪、存储和回溯功能，可实现从电芯到模组的全自动智能化生产，其标准产线产能分别为240PPM 和20PPM，达到了行业领先水平。
公司生产的锂电设备主要为模组PACK 线，其用途是将电芯封装成动力电池模组（模组线），或将动力电池模组封装成动力电池包（PACK 线），其他锂电设备圆柱电芯外观检测设备也已推出。公司的锂电模组PACK 线产品已与力神、盟固利、卡耐、格林美、金康汽车、恒大新能源、孚能科技等电芯、PACK、整车企业建立了合作关系。2020 年公司研发成功圆柱电芯外观检测设备，并获得爱尔集新能源（南京）的订单，进入锂电头部企业供应商行列。
一、串焊机龙头
奥特维成立于2010年；2013 年公司自主研发的串焊机问世；2015年整体变更为股份有限公司；2016年新三板挂票，同年并购智能装备公司切入锂电设备领域，推出圆柱模组 PACK线、软包模组 PACK 线；2018年公司打破硅片分选机国外垄断，率先实现量产；2020 年进入非织造布领域，处于起步阶段，同年科创板上市；半导体设备以键合机为主，经三年研发已完成各项指标验证，于今年年初开始在客户端验证试用。
二、业务分析
2017-2020年，营业收入由5.66亿元增长至11.44亿元，复合增长率26.44%，2020年实现营收同比增长51.67%；归母净利润由0.28亿元增长至1.55亿元，复合增长率76.90%，2020年实现归母净利润同比增长111.57%；扣非归母净利润由0.48亿元增长至1.37亿元，复合增长率41.85%，2020年实现扣非归母净利润同比增长97.14%；经营活动现金流由-1.09亿元增长至1.53亿元，2020年实现经营活动现金流同比增长579.88%。
分产品来看，2020年光伏设备实现营收同比增长44.69%至9.68亿元，占比84.70%，毛利率增加4.40pp至35.71%；锂电设备实现营收同比下降33.748%至3430.27万元，占比3.00%，毛利率增加5.05pp至27.10%；非织造布设备实现营收5743.36万元，占比5.02%，毛利率45.20%；改造及其他实现营收同比增长161.57%至8322.97万元，占比7.28%。
2020年公司前五大客户实现营收6.89亿元，占比60.28%，其中第一大客户实现营收3.30亿元，占比28.85%。
三、核心指标
2017-2020年，毛利率由38.25%下降至19年低点30.95%，20年提高至36.06%；期间费用率由22.16%下降至11.49%，其中销售费用率由6.03%下降至4.33%，管理费用率由15.97%下降至6.38%，财务费用率18年上涨至高点0.97%，随后逐年下降至0.78%；利润率由4.70%提高至13.58%，加权ROE由11.64%提高至19.03%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，资产周转率呈下井啊趋势，18年净资产收益率的提高是由于利润率的提高，19年净资产收益率的提高是由于利润率和权益乘数的提高，20年净资产收益率的提高主要是由于利润率的提高。
五、研发支出
2017-2020年公司研发费用分别为6,267.85万元、5,727.09万元、5,190.31万元、6,978.18万元，占比分别为11.07%、9.77%、6.88%、6.10%。
六、估值指标
PE-TTM 40.73，位于上市以来低位。
根据机构一致性预测，奥特维2023年业绩增速在33.73%左右，EPS为4.50元，18-23年5年复合增长率54.47%。目前股价64.13元，对应2023年估值是PE 14.24倍左右，PEG 0.42左右。
看点：
平价时代到来叠加“双碳”目标，光伏将是未来高确定性大赛道，光伏设备市场空间广阔。同时光伏行业降本增效长期将持续推进，各环节技术路线更新迭代较快，公司技术储备丰富，各工艺路线全面布局，将充分受益光伏产业技术迭代趋势。
