本
文
摘
要
文山电力(600995)：售电主业实现高增长 有望受益于电改提速
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳/马丁 日期：2020-04-21
事件：根据年报，公司2019 年实现营业收入23.2 亿元，同比增长14.5%；扣非归母净利润3.3 亿元，同比增长11.0%；基本每股收益为0.69 元；拟每10 股派发现金红利2.2 元(含税)，对应静态股息率为2.7%。业绩符合预期。
售电主业和参股公司收益高增长，计提减值拖累业绩。公司作为集发输配售为一体的电力企业，主营水力发电和供电业务。2019 年公司电力业务实现营业收入22.8 亿元，同比增长13.8%，毛利率为27.9%，较2018 年下降1.8 个百分点。发电方面，截至2019 年底，公司自有小水电站29 台，总装机11 万千瓦，2019 年发电量6.5 亿度，同比下降3.4%。供电方面，公司主要负责文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的直供电服务，2019 年完成售电量66 亿度，同比增长15.7%。售电量实现高增长，一方面是受一般工商业电价政策下调的 *** 影响，工商业用电增加明显；另一方面是因为广西市场用电需求增加，趸售市场用电量增加明显。公司2019 年外购电量63 亿度，同比增长18.7%。其中，购省网电量攀升明显，购省网38.5 亿度，增长45.1%；购地方电24.4 亿度，同比下降7.8%。公司投资收益稳步增长，2019 年实现投资收益4411 万元，同比增长2544 万元，收益主要来自参股的文山平远供电公司(3700 万元)和深圳前海蛇口自贸区供电有限公司(660 万元)。此外，公司在建的月亮湾暗河水库项目因当地 *** 原因导致项目终止，计提在建工程资产减值约6000 万元。
南网旗下配售电业务上市平台，有望受益于电改提速。公司于2018年设立全资子公司文电能投，积极参与投资、运营增量配售电、综合能源等业务。2019 年文电能投积极开拓售电市场，推进市场化售电业务整合，实现主营业务收入2078.3 万元，同比增长422.1%，实现净利润1261.5 万元。截至目前，新一轮电改已开展五周年，全国增量配电改革取得阶段性成果。2020 年作为完成“十三五”规划目标的收官之年，有望在 *** 和电网公司的大力推动下，克服增量配电改革的诸多困难，取得新的突破。公司作为南网旗下深度参与配售电业务的上市平台，有望受益于电改提速，做大做强配售电业务。
文山州积极打造“新铝都”，公司售电主业有望直接受益。文山州作为云南省“打造千亿级绿色低碳水电铝材一体化基地”战略的重点布局区域，充分利用水电低电价优势，积极谋划和推进水电铝材一体化产业发展。截至2019 年底，文山已经建有年产能140 万吨的氧化铝企业，技改后产能将突破200 万吨。同时，文山州还承接了340 万吨电解铝项目(云南神火集团90 万吨水电铝材一体化项目、云南文山铝业公司50 万吨水电铝项目、云南绿色铝创新产业园200 万吨电解铝项目)，将于今年陆续完工。根据文山州统计数据，2020 年1-2 月，文山州有色金属冶炼及压延加工业的固定资产投资额同比增长92%。公司直供电量占文山州全社会用电量 80%以上，随着文山州电解铝产业的高速发展，公司售电主业有望直接受益。
投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价9.5 元。预计公司2020年-2022 年的收入增速分别为8%、7%、6%，净利润分别为3.8 亿元、4.3 亿元和4.6 亿元，对应市盈率分别为10.2 倍、9.0 倍和8.4 倍。
风险提示：发电量不及预期，售电量增长不及预期，购销差价下调风险。
金字火腿(002515)：进口冻肉存货优势凸显 提升业绩确定性
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/黄瑞云 日期：2020-04-21
公司进口猪肉存货增加，借助国内外猪肉价差，可有效平滑进口不畅以及猪价波动的负面影响，进一步释放利润弹性。海外疫情爆发后，欧洲国家对猪肉的消费需求有所降低，因此对中国的猪肉出口价格有所回落，目前美国的出口价格处于平稳态势，利好国内的进口猪肉企业。根据商务部数据，3 月中旬国内从欧美大部分国家进口的猪肉及副产品数量同比成倍增长。金字火腿自建6 万吨冷库，截至1H19，公司进口5000 多吨肉类原料，此后进口原料存货不断增加，我们预计目前进口原料在2 万吨左右，在满足自身生产的同时，可满足国内的旺盛需求。一方面，公司全部以国外进口猪肉代替国内猪肉原料，可有效控制原料成本。另一方面，若未来国内猪肉价格上行，低价库存助力进口品牌肉业务贡献业绩弹性，进一步增厚利润空间。
疫情带来的特定影响，转变为新的机遇，放大公司优势。受疫情影响，居家饮食比例升高，金字火腿产品满足家庭厨房料理需求，将从中获益。调理肉制品在外卖场景供应链中表现靓丽，今年会被放大优势。1Q20 公司试销仔排猪肉等产品，销售较为乐观，后续将继续推出新品与渠道开发。根据公司预告，预计1Q20 实现盈利4500-5500 万元，同比增长41.2%至72.5%。
长期展望，公司业务发展思路清晰，颇具增长潜力。1 调理肉制品具备家庭和餐饮双需求，市场基础较好，放量在即。公司沉淀的肉制品技术加工水平和产品控制能力，也将助力毛利率的提升。一方面，公司肉制品研发与加工技术蓄力20 余载，提供的调理肉制品产品风味良好。另一方面，长期来看，中央厨房的兴起和家庭餐饮的趋势，奠定了调理肉制品市场快速增长的基础。(2)传统肉制品行业发力线上，以火腿为主线，搭建了更完善的产品矩阵，涵盖香肠、酱肉、腊肉、腊肠等产品，并发力线上，合作多种电商平台，动态追踪零售新打法。(3)植物肉产品，有望融合消费场景，成为新的增长点。目前植物肉产品主攻混合肉，在健康营养的新需求下，迎接市场蓝海。
盈利预测与投资建议：考虑到疫情中，公司能够发挥存货以及自有冻库的优势，增强防御能力，提升业绩的确定性，叠加调理肉制品行业和人造肉行业的市场蓝海。我们预计公司20-21 年营收分别为7.7、12.8 亿元，归母净利润分别为1.8、2.8 亿元，EPS 分别为0.18、0.29 元，对应的PE 分别为32、20X。公司聚焦肉制品主业，将进入业绩加速发展期，预计净利润增速快于可比公司，可享受一定的估值溢价，我们给予20 年PE50 倍，对应的目标价为9.0 元，对应市值为89 亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：贸易 摩擦，猪肉采购价格波动较大，新品销售不及预期，渠道开拓速度放缓，资产减值损失，食品安全问题等。
华东电脑(600850)：业绩符合预期 打造信创与数据运营服务双引擎
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文/吕伟 日期：2020-04-21
业绩符合预期。2019 年度，公司实现营业收入77.79 亿元，同比增长6.51%；净利润3.22 亿元，同比增长6.26%；2020 年第一季度，公司实现营业收入13.26 亿元，同比减少19.25%；净利润6395.3 万元，同比减少19%。
推出多云及混合云管理解决方案。公司针对云计算架构的特点，推出了多云管理解决方案。客户可通过统一的管理平 台实现多云之间的资源调度、计费计量、自动化运维、多租户管理、自服务式运营、监控告警等 应用需求。该解决方案降低了用户使用云平台的运维门槛，提升了云资源的使用效率，增强了云 基础架构对客户业务的支撑能力。
打造两大新业务，推进公司升级转型。公司抓住行业信息技术创新市场的重大机遇，重点打造金融等完整的行业信息技术创新解决方案。同时公司深化产业布局，于 2020 年在上海松江投资建设“云基地”数据中心，数据中心一期规划机架 3024 个，主要服务金融云、政务云以及行业客户应用。“云基地”数据中心项目已被列入 2019 年首批支持用能的新建互联网数据中心项目名单。面向行业的信息技术创新解决方案与数据运营服务将成为推动公司业务升级发展的双引擎。
公司旗下华诚金锐立足上海，建立了全国产服务器产品研发能力。2019 年初，松江区与中国电科对标服务国家战略、共同推进长三角G60 科创走廊建设，签订战略合作备忘录和战略合作框架协议，重点打造全国产服务器产业化项目。电科软信32 所整合创新研发及产业资源力量，面向信息系统输出自主可控服务器规模化能力，全力打造了华诚金锐公司，其申威服务器可以打造新一代信息基础设施新高地，建立良好的创新应用和生态环境。
投资建议：公司作为中电科旗下地处上海的稀缺上市公司平台，有望充分受益集团深化改革进程，此次大股东股份划转至新组建的电科信息子集团并明确定位于自主可控基础设施，公司定位提升的同时面临巨大机遇，预计2020-2021 年EPS 分别为0.84 元、0.92 元，维持买入-A 评级，6 个月目标价30 元。
鸿路钢构(002541)：资产及现金流视角 三论鸿路价值
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风 日期：2020-04-21
前期两篇深度报告分别从公司战略视角、利润表视角探讨了鸿路在钢结构制造环节的竞争优势以及长期发展逻辑，并总结为“产能扩张”是行业变化及公司竞争优势的注脚。第三篇深度报告，我们从资产负债表、现金流量表切入，一窥其在产业链中的议价能力，并基于FCFF 初探长期价值。
经营现金流改善将有持续性，关注广义营运周期改善。从商业模式分析，制作环节的现金流天然好于工程环节。短期“收现比”、“付现比”均出现下降，主要是“隐形现金流”增加所带来的，即对上下游票据收付增加；存货结构变化、应收账款账龄拉长，都在验证制作环节现金流优于工程环节。最终：广义营运周期大幅缩短(19 年同减39%)，是公司经营效率提升、产业链议价能力提升的直观体现；吨营运资金占用持续减少(19 年同减36%)，且尚有改善空间，意味着随着产能规模的增长，其ROIC 将边际向上。基于此，鸿路的报表质量改善将有持续性。
利润表也将受益于报表质量改善。资产及现金流的改善可有利于1)公司财务费用率的降低；2)资产减值损失的减少。其中，随着制造业务占比提高，工程类项目“已完工未结算”将会减少，使其资产的质量以及流动性都有较大改善；应收账款周转加快，信用减值风险亦将大幅降低。2019 年度，已经观察到财务费用率、减值占收入比重的降低。
预计自由现金流将有较大改善。自由现金流可拆解为吨钢结构自由现金流×钢结构产量。结合前期报告探讨，我们认为公司产能提升有持续性。吨钢结构自由现金流角度，核心变量为吨钢结构EBIT 和吨钢结构资本开支。吨EBIT 改善具备长期性，源于产能利用率提升、产业链议价提升带来的广义营运周期缩短及吨营运资金占用减少。吨资本开支快速收敛，源于产量基数的大幅增长。二者合力将带动吨钢结构自由现金流向好。
长期价值凸显，维持“买入”评级：坚定看好钢结构装配式建筑发展前景，鸿路商业模式或为最优。维持前期盈利预测，预计20-22 年归母净利为7.0/ 8.8/ 10.6 亿，YoY 分别为25%/ 26%/ 20%，现价对应20 年PE 12x，结合相对估值及FCFF 估值，给予目标价24.12 元，对应20 年PE 18x，维持“买入”评级。
风险提示：政策推动、产能扩张、 *** 补助不及预期、钢价大幅波动
圣农发展(002299)一季报业绩点评：积极调整销售结构 Q1业绩逆势增长
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：刘菲/刘丛丛 日期：2020-04-21
核心结论
事件：公司发布20 年一季报，Q1 实现营收29.85 亿元(YoY-3.19%)，实现归母净利润7.00 亿元(YoY +7.34%)、扣非后归母净利润6.97 亿元(YoY +7.25%)，实现基本每股收益0.56 元，业绩符合预期。
积极应对疫情影响，Q1 业绩逆势增长。2020Q1，面对新冠疫情对行业的负面影响，公司积极调整销售策略，优化销售结构，加大2C 渠道的销售(该渠道销售额较去年同期增幅232.67%)，弥补了部分餐饮及企业渠道销量的下滑。Q1 公司鸡肉销量18.85 万吨，同比下滑3.39%；实现销售收入24.63亿元，同比下滑1.94%；测算单吨鸡肉销售价格13066 元，同比上涨1.50%；单吨盈利约3500 元，肉鸡板块实现利润6.6 亿元；肉制品板块实现利润约0.6 亿元。盈利能力方面，2020Q1 公司综合毛利率、净利率分别为29.94%、23.94%，同比分别提升1.25、1.43 pct，环比下降4.61、4.82 pct。
消费逐步复苏有望支撑公司业绩持续改善。随着国内新冠疫情逐步稳定，禽类消费正逐步复苏。同时，2020 年白羽肉鸡行业仍将受益于猪肉供给缺口带来的替代性需求提升，我们预计全年鸡肉产品价格仍将维持较高水平，公司高盈利有望保持。
全年引种大概率下降，公司种源自己保障经营节奏稳健。20 年1-3 月份祖代鸡引种量仅9.45 万套，同比下降近63%，因航空管制受限，主要引种国后续引种面临较大不确定性。如果海外疫情持续，预计20 年全年引种量将有明显下降。公司作为行业内拥有原种鸡资源及配套系的企业，生产节奏有望保持稳健运营。
投资建议。预计公司20-22 年归母净利润为41.21/30.95/28.63 亿元，EPS 分别为3.31/2.49/2.30 元，目前股价对应PE 为 6.8/9.1/9.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情风险、产品价格大幅波动风险、食品安全风险。
威孚高科(000581)年报点评：稳健发展、长期受益于非道路机械排放法规升级
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：王德安/曹群海 日期：2020-04-21
投资要点
事项：
公司发布2019年业绩，营收为87.84亿元，同比增长0.72%，归母净利润为22.68亿元，同比下降5.34%。拟每 10 股派发现金红利11元(含税)，送红股0股(含税)，不以公积金转增股本。
平安观点：
公司业务经营稳健：2019 年公司营收实现0.7%的增长，2019 年公司扣非净利润为19.5 亿元，其中投资收益16.2 亿元(博世汽柴为10.7 亿元，中联电子2.8 亿元)，并表业务扣非净利润3.3 亿，比去年同期的0.6 亿有较大提升。
并表业务中燃油喷射系统及汽车后处理系统业务毛利率提升、研发投入不变：2019 年公司汽车燃油喷射系统业务毛利率提升1.06 个百分点达到30.3%，汽车后处理系统毛利率提升2.3 个百分点达到14.32%。2019 公司销售费用增长9.2%，管理费用率下滑12%，主要由于2019 年激励基金从1.3 亿元下降至7000 万，研发费用保持平稳。
燃喷系统营业收入为48.7 亿元，同比下降3.1%，毛利率为30.28%，同比提升1.06 个百分点。其中，销售给博世的收入为34 亿元，比2018 年微幅下滑。威孚金宁主营电控VE 分配泵，受益于非道路柴油机械排放标准升级，扣除2018 年收到资产处置收益1 亿元影响，威孚金宁2019 年利润有所增长。尾气处理业务毛利率提升2.3 个百分点至14.32%，威孚力达的净利润为3340 万元，主要原因是合营企业威孚环保2019 年的净利润为2642 万元，而2018 年为9146 万元；此外，公司计提资产减值损失增加，估计是由于其汽油尾气处理系统业务的客户多为自主品牌乘用车企，其中部分客户应收账款难以回收，故计提资产减值损失所致。
投资收益分析——博世汽柴净利率依然处于高位，中联电子业绩大幅下滑
博世汽柴2019 年营收收入为142 亿元，比2018 年的155 亿元有所下滑，净利率为22.2%，维持较高水平，贡献权益净利润10.7 亿元(2018 年为12.1 亿)，下滑的原因我们估计有以下几点：下游客户囤积库存，部分商品或未结算在2019 年内；天然气重卡替代部分柴油重卡，对高压共轨的需求降低。此外，潍柴等下游客户2019 年重卡发动机排量下移，配套的共轨单价或略有下移。
中联电子的贡献权益净利润为2.8 亿元，较2018 年的3.7 亿元下滑较大，估计主要原因是联合汽车电子客户中，自主品牌乘用车产销量下滑明显；此外公司在新能源领域投入较大，但还未产生盈利。
积极布局新业务：公司研发投入4.2 亿，同比增长3.6%。传统能源产品以内燃机动力工程为主，符合节能减排要求，通过不断提升产品的性能，将持续保持行业的领先地位；同时公司通过自行研发和收购兼并等方式，在新能源、智能网联技术等领域进行了布局，推进氢燃料电池部件核心技术、智能网联技术等研发及能力建设，以确保公司未来在汽车零部件行业中的领先地位。
盈利预测与投资建议：公司业务发展平稳，拟每股派息11 元，股息率为5.6%，目前处于估值的低位。公司前期公告回购不低于3 亿不超过6 亿，截至3 月底公司已回购金额为3 亿，成交价介于17.95元-21.06 元。
公司现金储备充足，新增资本开支小，近年来重卡产销量维持在百万辆以上，未来三年，国三车存量淘汰，以及国内稳基建的大背景下，重卡还将稳定在较高水平，预期威孚高科作为上游核心供应商，利润将总体平稳。看更长一些非道路柴油动力机械排放标准升级将给公司带来较大的新增成长空间。根据公司最新经营情况，调整公司业绩预测为2020 年、2021 年和2022 年的净利润为23.0亿、25.5 亿、29.4 亿(原有2020-2021 年业绩预测为24.6 亿、26.8 亿)，维持“推荐”评级。
风险提示：1)柴油车产销量下滑超预期，相关业务利润下滑；2)尾气处理业务盈利能力维持低位；3)资金利用效率偏低；4)非道路柴油动力机械排放标准升级，但为公司贡献的业绩增量不达预期。
平安银行(000001)2020年一季报点评：疫情扰动下仍逆势超预期
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：邹恒超 日期：2020-04-21
事件：平安银行发布2020 年一季报，实现营业收入379.3 亿，同比增长16.8%，实现净利润85.5 亿，同比增长14.8%。
利润增长超预期来自哪里？
(1)收入端高增长：营业收入同比增长16.6%，主要由去年3 季度债转股补充资本后贷款投放加快以及今年1季度债券投资收益大增贡献。1Q20利息净收入同比增长19.2%，在3Q19 可转债转股完成后，贷款投放加快，4Q19 和1Q20 贷款环比增速分别为8.0%和5.2%，推动1Q20 生息资产同比增长17.4%；非息收入同比增长12.4%，手续费收入受疫情影响同比仅增1.3%，但其他非息收入同比大幅增长59.7%，主要是市场利率下行带动债券投资收益同比增长47.9%。
(2)成本收入比下降：1Q20 全行成本收入同比下降1.6pct，主要来自于零售业务产能效率的提升，以及疫情期间费用投放进度有所放缓，推动拨备前利润增速提高至19.2%。1Q20 零售人均AUM营收同比增长27.0%，零售网均AUM 营收同比增长30.4%。
(2)对公不良的出清：1Q20 对公贷款不良余额较年初下降26.4 亿，从而使得在零售贷款风险上升的情况下不良率做到环比持平。考虑到未来收入增速未来将放缓，在1Q20 收入高增长的情况下多提拨备有必要，资产减值损失同比增加23.6%，其中贷款减值同比增加31%，使得利润增长从拨备前利润的同比19.2%收窄至税前利润的同比13.3%，拨备覆盖率环比提高17pct 至200%。
全行不良率如何做到环比持平？
(1)对公不良基本出清、边际改善。1Q20 对公贷款不良余额较年初下降26.4 亿，不良率环比下降48bp。由于公司在从2Q17 到3Q19 一直在压降对公贷款，并且不断加强不良的认定，去年底逾期60+全部纳入不良，可以认为对公的不良已经充分挤干净。1Q20 收回未核销不良贷款35.2 亿，主要是对公贷款，即便把这部分加回，过去存量对公在1Q20 新发生的不良也仅有8.8 亿左右。至于4Q19 以后新增投放的对公，考虑到久期往往在2 年左右，今年到明年也不会产生风险。而且新投放的对公围绕“行业银行、交易银行、综合金融”三大定位，聚焦战略客群，基建交通、医疗健康、绿色环保、民生服务等重点行业的客户授信余额占比达47.4%，风险比以前的对公要明显更小。
(2)零售不良受疫情影响较大。1Q20 零售贷款不良余额较年初增加46.5亿，不良率环比上升33bp，其中信用卡、汽车贷款、新一贷分别上升66bp、33bp、29bp，房贷和抵押贷款不良率上升较少，环比上升10bp。由于1Q20全行不良余额环比增加21.1 亿，但逾期60+、逾期90+环比变动分别只有+1.41 亿、-0.56 亿，不良变化和逾期60+变化差额部分可视为受疫情影响成为不良的贷款，虽然逾期未满60 天，但已计入不良，规模大约20 亿，不过公司表示3 月新增逾期已低于2 月，但仍略高于疫情前水平，预计这部分未来边际增长会放缓。剩下大约26 亿的新增零售不良在疫情出现之前已开始逾期，更多是受到共债问题和经济下行的影响，边际趋势难以判断。同时还有部分响应国家号召为受疫情影响客户开通延期还款政策的零售贷款，未计入逾期也未计入不良，后续变化需要跟踪。
息差环比为何仅下降2bp？
(1)生息资产收益率环比仅下降3bp，主要是贷款收益率环比上行6bp抵消了债券投资和同业业务收益率下降的影响。其中对公贷款收益率环比上升19bp、零售贷款收益率环比上升8bp。贷款收益率的提高并非客户资质下沉，而是由于：对公方面，去年4 季度逾期60+一次性纳入不良并核销，导致利息收入相应减少，降低了对公贷款的日均收益率；零售方面，主要是疫情影响下居民信用卡刷卡下降，非生息的部分(刷卡后在免息期内按时还款)占比下降，导致分期、透支的生息部分占比被动提升，使得信用卡贷款收益率出现上升。
(2)计息负债成本率环比下降1bp，主要是市场化负债利率下行带动。同业负债、发行债券成本率环比下降12bp、11bp。存款成本率环比上升了2bp，主要是结构性存款较年初增加了21.2%，可能与疫情影响下居民消费受限，储蓄增加了定期比例有关。
受疫情影响的零售业务恢复情况？
(1)资产端：信用卡、新一贷余额略有下降，但3 月恢复较快。1Q20信用卡交易金额同比下降3.0%，信用卡贷款余额较年初下降4.5%，疫情期间公司积极布局线上化场景，为用户提供申卡用卡、线上购物、生活缴费等服务，3 月份以来信用卡日消费金额已恢复至疫情前水平；1Q20 新一贷发放量同比下降18.2%，新一贷余额较年初下降2.3%，不过通过业务流程线上化改造，产能已快速恢复，3 月“新一贷”日均发放额已达到去年日均发放额水平；1Q20 汽车贷款新发放额同比增长16.2%，余额较年初增长2.4%。
(2)负债端：零售客户获客受到一定影响，但AUM 继续保持较快增长。1Q20 零售客户较年初增长1.6%，只有以往季度的一半不到；但AUM 继续保持快速增长，私人银行AUM、零售客户AUM 较年初分别增长9.8%、7.8%，并带动个人存款较年初增长9.8%。
投资建议：预计公司未来利润复合增长保持15%+，公司自身的市场份额在扩大，虽然零售贷款的资产质量受疫情影响有所扰动，但边际影响在减弱，公司基本面长期改善的趋势不变，目前股价对应0.8x20PB，维持强烈推荐评级。
风险提示：经济下行超预期导致零售贷款资产质量进一步恶化。
塔牌集团(002233)：疫情影响不改全年预期 2020年值得期待
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2020-04-21
事件：
公司4月20日发布2020年一季报：2020Q1 实现营收9.91 亿元，同比下降28.16%；实现归属于上市公司股东净利润3.23 亿元，同比下降23.95%。EPS 为0.2737 元，同比下降23.46%。
点评：
一季度水泥销量下滑，文福二期新产能蓄势待发。受疫情影响，春节后下游企业施工恢复较慢，水泥需求不足，一季度公司水泥销量降幅较大，水泥产量267.18 万吨、销量206.23 万吨，同比下降30.60%、45.78%。报告期内公司水泥价格较去年同期上涨30.82%，但价不抵量，营业收入同比下降28.16%。文福600 万吨水泥项目第二条生产线投产时间推迟，现拟定4 月底点火投产，预计投产后2-3 个月可以达产，将增加310 万吨熟料产能，新增水泥产能超过400 万吨，公司2020 年业绩有望爆发。
复工复产加速，水泥需求稳步提升。随全国复工复产持续推进，水泥一季度产量累计降幅收窄，较1-2 月收窄约5.60%。华南区域企业基本产销平衡或销大于产，截止4 月20 日，水泥全国出货率达87.2%，全国库容比持续下降至61.9%。企业库存持续下行有望提升水泥价格。目前华南片区水泥价格指数维持165.12 高位，去年同期仅为150.28。2020年水泥供给侧改革，产能将陆续淘汰2.5-3 亿吨，价格有望维持高位。
基建加码水泥需求爆发，粤东水泥龙头业绩或超预期。我们维持此前10%的基建增速的判断，基建投入将带动水泥行业需求爆发。广东省作为第一经济大省将加速投资补短板。2020 年广东省共安排省重点项目1230 个项目，总投资5.9 万亿元，区域需求潜力较大，公司作为粤东龙头，目前库存基本已达到满库状态。受益基建和地产复工赶工潮，叠加四五月份水泥价格行情，公司全年业绩有望超预期。
维持公司“买入”评级。预计20/21/22 年营收分别为80.86/93.08/103.09亿元，同比增长17%/15%/11%，归母净利润分别为20.86/23.20/25.86亿元，EPS 分别为1.75/1.95/2.17 元。
风险提示：基建和地产投资增速不及预期，系统性风险
首旅酒店(600258)2019年年报点评：疫情下Q1预亏显着 但龙头中线有望加速集中
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光/钟潇 日期：2020-04-21
2019 年业绩同增3.26%，略好于预期
2019 年，公司实现营收83.11 亿元/-2.67%，业绩8.85 亿元/+3.26%；扣非业绩8.16 亿元/+18.30%(剔除2018 年南苑减值扰动则+5.75%)；EPS0.90 元，略好于预期。Q4 剔除扰动后扣非增约18%，略有提速。
Q4 公司RevPAR 继续承压，但快速展店完成全年开店目标
2019Q4，受宏观经济影响，公司整体及同店RevPAR 各降4.2%/5.1%，相比2019Q3 各降3.7%/6.1%仍承压。2019 年，公司RevPAR-2.4%，同店RevPAR-4.2%(ADR-1.6%/OCC-2.2%)，量价均承压。不过，2019Q4 公司快速开店398 家(经济型/中高端/云酒店/管理输出各38/145/150/65 家)，助推全年新开店829 家，完成年初目标，全年净增401 家。2019 年底，公司酒店总数4450 家，中高端占比为21.2%，继续优化，签约酒店660 家，为其后续扩张助力。分业务看，公司酒店收入微降约3%，与其直营关店及升级改造相关，酒店分部利润剔除扰动预计平稳增长；南山景区收入业绩基本持平。公司全年毛利率微降0.79pct，餐饮成本增加；期间费用率下降1.18pct，总体控制良好。
疫情下Q1 预亏显著，但中线龙头有望加速展店整合助力成长
疫情影响下，公司预计Q1 亏损5.05~5.42 亿元，短期承压显著，后续需跟踪疫情控制及复苏节奏。不过，公司预计全年展店800-1000 家，较2019 年进一步提速。并且，作为行业TOP3 龙头，公司既有品牌及会员体系优势突出，国资背景支持下反而有望化危为机加速行业整合。综合来看，国企激励机制逐步改善下主观动能强化+行业竞争格局相对稳定，产品持续优化+加盟扩张模式对行业龙头成长仍有持续支撑。
风险提示
宏观及疫情等系统性风险，收购整合或国企改革或低于预期等。
疫情下短期承压显著，但中线龙头有望加速集中，维持“买入”
考虑疫情影响，预计公司20-22 年EPS 0.05/0.95 /1.10 元，对应估值283/15/13 倍。考虑如家最新评估估值162 亿，对其市值形成支撑，且中线来看，作为行业TOP3 龙头，公司仍有望加速集中，维持“买入”。
桂冠电力(600236)：水电减发拖累业绩 重视分红吸引力
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王威/于鸿光 日期：2020-04-21
事件：
桂冠电力发布2019 年年报。2019 年公司营业收入90.4 亿元，同比减少4.9%；归母净利润21.1 亿元，同比下滑11.4%。
流域来水偏枯，水电减发影响业绩：
公司核心业务为水电业务。2019 年公司红水河流域来水偏枯，6 个电厂总来水量同比偏枯7.6%，水电发电量同比减少5.9%。我们测算2019Q4公司发电量81.7 亿千瓦时，同比减少14.7%；其中水电发电量76.9 亿千瓦时，同比减少8.7%。2019 年公司水电板块营业收入77 亿元，同比减少约7%；利润总额31 亿元，同比下滑约15%。受水电减发等因素影响，2019 年营业收入及归母净利润均同比下滑。其中2019Q4 公司营业收入18.7 亿元，同比下滑20.3%；归母净利润1.5 亿元，同比下滑60.6%。
分红比例提升，股息回报可观：
公司近年来致力于股东回报，2011-2019 年公司平均分红比例约53.7%。2019 年公司拟每股派息0.19 元，对应分红比例约71%，同比提升约7 个百分点。以当前股价测算，公司静态股息率约4.3%。我们判断公司暂无大型机组投产，资本开支压力减弱，充沛的自由现金流有效支撑公司分红水平，股息回报可观。
盈利预测与投资评级：
预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为23.6、25.2、26.3 亿元，EPS 分别为0.30、0.32、0.33 元。当前股价对应公司2020-2022 年的PE分别为15、14、13 倍，对应PB 分别为2.3、2.1、2.0 倍。我们看好公司优质的现金流及分红水平，给予公司2020 年2.5 倍PB 水平，对应目标价4.88 元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：
水电来水不及预期，用电需求低于预期，上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，融资成本大幅上行等。
