本
文
摘
要
巨化股份是国内领先的氟化工、氯化工新材料先进制造业基地，目前已形成以液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、AHF为配套原料支撑的氟制冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整产业链。
公司主营业务分为制冷剂（营收占比33.78%）、氟化工原料（13.31%）、基础化工产品及其他（21.56%）、含氟聚合物材料（12.91%）、石化材料（10.84%）、食品包装材料、含氟精细化学品、电子化学材料及其他业务九大板块。其中制冷剂和含氟聚合物为主要产品线，其他主要是配套氟化工产品而生产的基础化工产品、氟化工原料等，除满足公司自用需求以外也会对外进行销售。公司产品广泛应用在新能源、新材料等战略性新兴产业及国防、军事、核工业、化工、冶金、建材等领域。
制冷剂：
目前在产制冷剂分为二代、三代和四代剂，我们可以简单理解为这是按照环境破坏改善程度来分的等级。根据《蒙特利尔议定书》，发达国家最晚于2020年完全淘汰使用二代制冷剂；发展中国家于2013年冻结生产和消费量，于2030年完全淘汰使用。
目前海外发达国家二代制冷剂产能基本均已关停，除中国外，基本上仅有印度还有R22生产。虽然下游新生产的制冷设备正在转向新型环保制冷剂，但大量存量设备的维修需要仍保持对含氟制冷剂的大量需求，造成海外市场制冷剂需求缺口不断扩大。可以预期未来欧洲、日本及中南亚和南美国家的含氟制冷剂产品很可能更加依赖自中国的进口。
当前我国制冷剂市场正处于三代对二代制冷剂产品的更替期，二代制冷剂配额大幅消减中，预计今年中国R22配额将从27万吨削减至20万吨，R22价格有望上涨。此外，三代制冷剂大部分产能扩张于2019年底结束，将迎来供给端的显著边际改善。
国内制冷剂产能以二代制冷剂R22和部分三代制冷剂R32、R134A、R125为主，产能分部较为集中，主要聚集在巨化股份、东岳集团等少数几家企业，CR10均在80%-90%左右。其中巨化股份R22产能10万吨，市占率16%，配额占比26.1%，均排名第二，第一的是东岳集团；三代规模处全球龙头地位；且是国内用自有技术实现第四代氟制冷剂产业化生产的企业。
含氟聚合物：
含氟聚合物种类众多，其中PTFE是最重要的氟聚合物。无论是在国内还是国外，PTFE产销额均占据全部含氟聚合物的一半以上。PTFE可被广泛应用于石化、机械、电子电器、纺织服装、建筑等领域中用作反应釜、轴件、5G高频高速覆铜板基材、超细纤维、涂料等。但目前我国主要以中低端的注塑级产品为主。
由于该产品原料稀缺且运输困难，再加上PTFE制备技术壁垒高、仪器精度要求高，能够生产该产品的企业较少，产能集中度较高。国外氟聚合物巨头主要有杜邦、阿科玛、大金、吴羽等，我国PTFE产能达15.6万吨，主要集中在巨化股份（5万吨，32.1%）、东岳集团（4.5万吨，市占率28.8%）、中昊晨光和三爱富等，CR4达80.1%。根据相关行业预测，2019-2024年间，我国将成为PTFE消费增长最快的国家，消费量CAGR将达6.6%。
业绩方面，2017年-2018年，供给侧改革使得氟化工行业落后产能陆续淘汰出清，推动氟化工进入一轮景气周期，公司制冷剂产品量价齐升，含氟聚合物、石化材料产品持续放量，经营业绩增幅亮眼并创下新高。2018年实现营收156.56亿元，归母净利润21.53亿元，同比增幅分别为13.4%和137%。而2019年以来，受行业景气周期下行、多数产品降价等影响，公司盈利有所下降，全年实现155.95亿元营收和8.95亿元归母净利润，分别同比下降0.39%和58.4%。
今年前三季度实现营收109.11亿元，同比下降6.88%，归母净利润0.38亿元，同比下降95.69%。主要是受疫情和经济下行影响，行业进入景气低谷，公司大部分产品价格大幅下滑，制冷剂R22、R32、R134a、R125均价分别为1.48、1.24、1.81、1.49万元/吨，分别同比-10.79%、-26.83%、-35.78%、-35.40%。
根据开源证券分析师的调研，厂家已报价普遍将R22上调至1.7元/吨左右，其测算R22每上升1000元/吨，公司净利润将增厚4400万元。未来在二代制冷剂配额大幅消减的背景下，R22出现供需缺口或将推动价格上涨，直接利好公司相关业务。
产业布局：
1）公司联手大基金合资成立中巨芯科技有限公司（直接参股39%），下设的全资子公司凯圣氟化学目前具备G4或UPSS级别及以上的电子级氢氟酸生产能力3万吨/年，于近期拟新增产能2500吨/年。
2）公司于今年9月拟以发股及付现的方式收购巨化投资持有的浙石化20%股权。据悉，浙石化4000万吨/年炼化一体化项目规划总面积41平方公里，总投资1730亿元。一期项目年加工原油2000万吨，年产芳烃520万吨、乙烯140万吨等，已于2019年底建成投产。若收购成功实施，公司将成为仅次于荣盛石化，与桐昆投资并列的第二大股东，投资收益将显著改善巨化股份业绩。该事宜目前正在积极推进中。
3）根据今年半年报，目前公司在建项目有2.35万吨含氟新材料项目、45万吨/年CM技改项目、27万吨环保型氟产品项目等。此外，还有AHF装置技改项目，改装完成后，无水氟化氢产能将达到10万吨/年，无水氟氢酸3万吨/年。
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