本
文
摘
要
中国最大的黄金企业是紫金矿业，没有之一。许多人都知道紫金其实是铜的意思，但紫金矿业既生产铜，更生产黄金。
据公司2018年年报，公司营收1060亿，妥妥的踏入了千亿俱乐部。其中，冶炼加工及贸易金业务556亿，矿山产金业务91亿（未抵消）。
这样的体量，和A股任何一家黄金为主营业务的公司相比，都是碾压级别的。
如，山东黄金2018年营收为548亿；中金黄金2018年的营收为345亿。
一、业绩情况
公司2018年实现营业收入1059.94亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润40.94亿元，同比增长16.71%；实现扣非净利润30.61亿元，同比增长13.51%。实现毛利率12.59%，净
利率4.42%。
从毛利构成来看，公司的铜产品销售额虽然只有19.9%，但是毛利却占到了36.24%；金产品销售收入虽然占50.82%，毛利只占21.4%。
没想到这黄金生意，还不如紫金。
原因何在？
2018年，铜价攀升，导致铜产品毛利率水涨船高；虽然金价也提高了，但是，环保监管更加严格了，导致金产品生产成本大幅提升，毛利率反而远远不如铜产品。
二、储量
紫金矿业的核心产品包括黄金、铜和锌，为什么不叫黄金矿业？
主要不是因为担心重名，而是因为历史原因，公司独占全国近一半的铜储量。
黄金相对储量占比低一些，在13.10%左右。除了金矿铜矿，公司还有一些其他矿产。
家里有矿啊？紫金矿业说，有。
三、金矿的毛利率
众所周知，美国西部的发展起源于淘金热。为了淘金，许多西部牛仔撇家舍业冒着生命危险跑到旧金山等地。
所以淘金带给人的感觉是一本万利的事。
然而，紫金矿业的财报却告诉我们，淘金的毛利率还不如卖肉夹馍和煎饼果子的。
年报显示，2018年，矿山产金的毛利率为31.37%，近三年来，毛利率都低于34%。
这个档次的毛利率，在上市公司属于中游水平，但是结合低毛利的贸易业务后的综合毛利率，就只有10%左右了。
矿山产金业务，是黄金产业链的最上游，也是整个行业攫取利润最多的部分，然鹅仅仅有30%的毛利率。冶炼和销售环节，通常只有10%左右的毛利率，如此看来真的远低于我们的想象。
难道现代化采矿作业还不如两百年前的手工淘金效率高？
事实上，由于黄金作为全球通行的货币等价物，两千多年来，其“真实”价值经过历史的洗礼，开采成本和它的“价值”形成了一种平衡。
黄金行业早已不再是暴富的象征。
从紫金矿业的财报数据看，矿业开采的各种成本高昂。
一是不菲的税费，2018年年报显示，税金及附加高达16亿，其中相当一部分是矿产资源税。
二是人工成本。公司的主营成本和管理费用中，相当比例是人工成本。采矿业是劳动密集型产业，公司员工多达1.8万人，其中仅管理人员成本就高达12.5亿。
三是利息支出。采矿业是重资产行业，公司2018年利息支出15.8亿，差不多是净利润的三分之一。公司账面158亿短期借款，97亿一年内到期长期流动负债，129亿长期借款和89亿应付债券，从金融机构借的钱差是营收的一半以上，资金使用成本非常高。
四是资产减值，2017年公司资产减值22亿，2018年公司资产减值15亿，其中占比最大的是无形资产，也就是采矿权的减值。对于矿产类企业来说，此类资产减值其实是一种常态。
四、进军海外
2018年年报披露，公司的境外销售业务占比40%左右，境外资产占比37%左右。
紫金矿业已经不仅仅是一家中国公司，更是一家国际大型集团公司。
2018 年，公司海外并购取得实质性进展，先后完成收购塞尔维亚国有铜业公司RTBBOR 集团和加拿大上市公司 Nevsun Resources Ltd.（以下简称“Nevsun”）两个重大项目，实现了公司黄金、铜、锌等资源储量的进一步增长，提升了公司的核心竞争力和长期盈利能力。目前，公司拥有 RTBBOR 集团 63%的股权，持有 Nevsvun100%股份。
五、国内同行
和紫金矿业的威武霸气相比，山东黄金和中金黄金的营收、毛利率都占了下风。
但这并不妨碍二者是非常优异的投资标的。不过，二者主营业务相对单一，没有紫金矿业在黄金不景气的时候靠铜产品抬升整体净利润。
山东黄金2018 年实现营业收入 547.9 亿元，同比增加7.34%； 实现归母净利润 8.8 亿元，同比下降23.01%。2018 年公司规划生产矿产金 39.86 吨，实际生产 39.32吨， 符合产量展望。其中， 2018 年公司国内矿山生产黄金 29.3 吨，同比增长 1.7%，海外矿山生产黄金 8.7 吨，同比+33%，主要来源于贝拉德罗全年产量并表。 2018年公司黄金产量中国内生产占 77.2%，海外产量占 22.8%。
中金黄金2018 年实现营业收入 344.5 亿元， 同比增加 4.63%；归母净利润 1.96 亿元， 同比下降 32.73%；扣非归母净利润 1.29 亿元，同比下降 54.72%。2018 年业绩回落， 主要受黄金产量下降，期间费用增加影响。
不过，在特殊的时期，黄金的避险属性就会发挥的淋漓尽致。
从全球范围看，黄金的投资属性比较强，27%的黄金用来投资保值。而在中国，黄金主要是用来打造首饰。
据统计，自2016年10月至2018年底，我国央行已经有26个月没有增持黄金。但是，从2018年12月之后，已经连续6个月购入黄金237万盎司，央行黄金储备由5924万盎司上涨到5月份的6161万盎司。按1盎司=28.350克计算，半年时间，央行买入黄金已经超过67吨，而如果上海金基准价313.95元/g来计算，收益高达210多亿元。
不止是中国央行，全球央行都在开启买买买模式。世界黄金协会在5月8日的一份报告中称，一季度全球央行的黄金购买量创下6年来最高水平，总共买了145.5吨黄金。
再结合世界黄金协会发布的《2018年黄金需求报告》，2018年，全球各大央行共计购买黄金量651.5吨。
651.5吨黄金是个什么概念？
从相对量来讲，与2017年相比，这个购买量暴增了74%。
从绝对量来讲，这是1971年布雷顿森林体系崩溃以来，各国央行购买黄金最多的一年。
