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环保板块的市值一哥，如今怎么了？
作者丨靳增
来源丨花心社（ID：hxtalk）
周末例行翻看下周的交易提示，看到5月27日是碧水源（300070）的除权除息派息日，10派0.39元（含税）。
第一眼以为看错了，记忆中的碧水源（300070）还是高送转高分红的形象。多年没看这只股票了，打开K线图后更是愣了许久。
看完上面日线，再来看看下面的周线。以上周五收盘7.39元比较，这一价格已经回到了6年多前，2013年初的水平。
从跌幅看，自2015年5月底历史高点算起，碧水源跌幅已经超过了70%了。
作为环保板块的市值一哥，市场表现如此不振，相信股价下挫的背后一定是经营下滑的反应，我们去认真翻看信批寻找答案吧。
碧水源的一季报已经出了，但我们后面再看，先来看年报。
为什么要先看年报呢？主要因为环保工程项目具有显著的季节性特点。
一般上半年，项目主要实施立项审批、项目招标、SPV公司设立、初步设计、工程设计及论证阶段，而工程施工大多集中在下半年，特别是第四季度。同时项目的回款、收入确认均存在明显的季节性。
通过上图碧水源2018年报主要会计数据和财务指标可以看到——
实现营业收入 115.18 亿元，同比下降 16.34%；
归母净利润 12.45 亿元，同比减少 50.41%；
扣非后归母净利润 12.77 亿元，同比减少 43.70%；
上述两项指标也低于2016年。
每股收益为 0.40元，同比减少 50%。
净资产收益率仅为6.69%，相较2017年的14.99%大幅下滑;
现金流净额也比去年同期出现48%的下降。
对于这样的答卷成绩，碧水源给出的解释是——
"上述指标变动的主要原因是2018年国家实施金融降杠杆以及PPP项目风险严格控制的措施，公司业务因此受到了影响，特别是公司为进一步控制经营风险，对部分风险项目的实施节奏进行了调整与管理，因而导致公司的业务及业绩部分下滑。"
的确，随着金融去杠杆的实施，多地PPP项目被严控、融资趋难，使得相关企业周转陷入窘境，资金链开始绷紧。
从碧水源2018年报中也可以佐证这一论断，“随着近两年公司PPP项目的增多，公司负债率有所上升。另外，在国家降杠杆的大形势下，利率的变化也给公司带来一定的风险。随着银行利率的变动，公司的利息也有一定变动，当资金面紧张时，公司也会面临贷款利息增加的风险。同时随着PPP项目的增多，公司融资总额增长，公司的财务成本也将显著增加。”
碧水源营收的近70%来源于水处理、固态及水生态，2018 年公司水环境治理相关业务下滑明显，其中环保整体解决方案营收 78.29 亿元，同比减少 11.07%；净水器销售营收 2.27亿元，同比减少 10.32%。
此外，归属于市政与给排水分类的营收 12.23 亿元，同比减少高达66.10%。
除了大环境方面的影响外，管理费用（含研发费用）和财务费用的大幅增长也进一步压缩了公司的盈利空间。
报告期内公司管理费用同比增长65.1%，主要原因是良业环境的并表和计提员工激励；财务费用同比增长84.26%，主要是由于新增贷款和利率上浮所造成的利息支出增加。
众所周知，PPP模式的项目有投资大、周期长、回报慢等特点。从上图近7年营收、净利、增速指标可以看到，碧水源2016-2017年净利增速就已经开始走平，营收增速2017就已经开始下降了。
其实这家公司手握的订单并不少，未来随着 EPC 项目建设完成、 PPP 项目转入运营期，也将带来大量的确认收入和运营收入。
但目前来看，碧水源经营和业绩的拐点依然没有明确，曙光仍未显现，这可以从一季报中看出来。
2019年一季度，碧水源实现营业收入18.1亿元，同比下降21.26%，归母净利润0.83亿元，同比下降46.06%，扣非后净利润0.80亿元，同比下降47.82%。
截至今年一季度末，公司负债总额350.35亿元，流动负债196.41亿元，大于期末流动资产180.75亿元。其中，短期借款达到50.46亿，较上年末41.25亿元增长超过两成。
当期因报告内银行借款及债券利息费用增加且进入运营期的项目公司项目贷款利息费用增加，财务费用本期较上期数增加2171.08万元，增加12.12%。
从上面数字看，碧水源的财务压力并不轻松。
同时，一季报还显示，前十大股东中第一（文剑平）、第二（刘振国）、第四（何愿平）、第七（梁辉）股东进行了质押。其中，持股占22.77%的实控人文剑平有7.17亿股，期末质押数量为5.95亿股。
在此种经营状态和行业环境下，转让股权换回宝贵的资金是一条出路，相关行业不少上市公司也的确这么做了，例如兴源环境和康达环保。
5月初，碧水源发布公告，公司实际控制人文剑平、股东刘振国、陈亦力、周念云及武昆与中国城乡控股集团有限公司(“中国城乡”)签署股份转让协议，拟向后者合计转让公司3.37亿股，占公司总股本的10.71%。而再早时，这3.37亿股是有意转让给“川投集团”的。
如果转让能成功完成，中国城乡将成为碧水源第二大股东，文剑平的持股将由7.17亿股下降为5.38亿股，持股比例由22.77%下降至17.08%，但依旧是第一大股东。
此次转让涉及金额近31.9亿元，而且业绩承诺要求2019年公司归属于母公司所有者净利润相比于前一个完整会计年度的归属于母公司所有者净利润增长率不低于10%。
但愿这次碧水源能借上东风，别再让近10万名股东期待落空。
