本
文
摘
要
回顾2019年，A股市场各指数均录得正收益，上证综指重新站上3000点。事实上，早在一季度，市场就一扫2018年的惨淡行情，迎来一波迅猛上涨，各大指数涨幅均在20%以上，全年来看，创业板指涨幅高达43.79%，上证综指也有22.3%的上涨。特别是从下表中可以看出，在一季度完成了全年大部分的涨幅。
数据来源：wind与此相比，大型私募的业绩多少显得有点惨淡，聪明投资者统计了各大百亿私募2019年的业绩，具体业绩明细可点此认证查看。
聪明投资者统计了百亿级明星私募旗下代表产品在2019年的表现情况。
数据来源：朝阳永续，截至2019年12月31日。同期指数中，债券策略选取同期中债总指数、量化策略中证500增强产品选取同期中证500指数，其余产品选取同期沪深300指数。可以看到，像包括高毅、景林、星石几家在内的明星私募在2019年整体表现出色，特别是高毅资产，公司平台上的各位基金经理长期业绩均实现了不低的超额收益，在整体规模不小的背景下，明星基金经理们展现出了他们的投资实力。
但有一批股票多头类百亿私募旗下代表产品在2019年虽然录得不错的正收益，但是与同期沪深300指数36.07%的涨幅对比，没有跑赢指数。
银河数据显示，2019年，公募股票基金、混合基金的平均净值增长率分别为39.8%和35.04%，这其中标准股票型基金和偏股型基金（股票仓位60-95%）平均净值增长率分别达到了46.98%和47.83%。
不过许多回报高的公募基金，整体规模普遍不大，众所周知，规模是业绩的敌人，大规模的资金对基金经理的投资水平也是不小的考验。
管的钱越多，责任也越大。
市场上的百亿级别的私募机构，在一路熊到底的2018年承担了不小的压力，部分机构还是凭借出色的风控能力，在2018年把净值回撤控制在了10%以内。但是，面对上涨过快的2019年，相信部分机构的压力也并不小。
为什么一批私募没跑赢沪深300
我们可以看到，有一批大型私募在2019年度未能跑赢股指，不过，私募的一个特点是注重控制回撤，波动率相对低，客户体验较好。事实上，拉长了时间看，上表中的私募基本长期业绩都能战胜市场，超额收益非常明显。
可能加仓动作慢，未跟上年初市场节奏
年初较迅猛的上涨也让很多私募机构措手不及，表示加仓加慢了。
拾贝投资胡建平今年多次提及，年初仓位较低。他在2019年底与投资人的沟通中表示，“我们的业绩一般，没有战胜市场。”
他认为去年落后的原因，大致来自当年初的仓位偏低，这也是拾贝去年低波动的代价之一，历史上拾贝的有限择时策略提高了投资者体验，但是短期面临快速逆转的市况时确实会有风险，另外去年在电子和医药上的投资收获不大。
老牌百亿私募源乐晟也表示，直到2019年2月份，其才开始有比较大幅的加仓，其后才以高仓位操作。
源乐晟旗下有持续净值披露的产品2019年平均收益率34%左右，曾晓洁管理的代表产品源乐晟5期，2019年收益率29.69%。
虽然，人们习惯按年度来作业绩排名，但经济年度的划分是人为的，而投资是一个连续的事情，从连续2年3年5年的角度，包括拾贝在内的这批百亿级明星私募依然创造了明显的超额回报。
胡建平说他并不排斥每个阶段相对业绩的比较，逻辑上，长期是由无数个短期构造的；在一个长期向上的市场上，如果你还有相对收益那么你一定就已经既创造了绝对价值又创造了相对价值；
当然，从持有人监督的角度，相对收益的角度也是一个次优的监督方式，虽然不是最优但是很简单。
就私募自己而言，应该要更加关注自己长期投资能力的建设，这才是一家投资机构能够长期战胜市场，创造价值的根本。
在不高的仓位下取得稳健业绩
宽远资产在最新的致投资人信中表示，由于对许多潜在风险以及不确定性的关注，全年依然保持了较为谨慎的态度，平均仓位在60-70%之间，同时有相当比例的仓位投资于港股，导致整体涨幅受到一定拖累。
根据第三方数据，宽远资产旗下有持续净值披露的产品，2019年平均收益率*%左右，代表产品宽远价值成长2019年收益率*%，最大回撤10.31%。
不过，宽远认为投资的核心是在承担较低风险的情况下获取较高的收益，“投资界里有老投资者，有胆大的投资者，但没有又老又胆大的投资者”。
但值得一提的是，据宽远资产自己统计，旗下全部基金5年平均年化复合回报为24.9%，结合这几年波动巨大的市场来看，这是个相当优异的长期业绩。同期沪深300指数五年来涨幅仅为15.93%，年化3%。
高仓位的百亿私募
操作各不相同
数据来源：朝阳永续，截至2019年12月31日百亿级别的私募中，有些私募保持着高仓位，个别私募近年来几乎都是满仓操作，在2019年都取得了不错的收益。
不过看其收益来源，各不相同。有机构重仓医药和科技股、也有机构满仓大蓝筹，还有百亿私募很早就逆向布局成长股，并在2019年迎来收获。
1、淡水泉
逆向布局成长迎来收获
未来三年看好成长风格
2018年对淡水泉来说是比较艰难的一年，不过其坚持风格不漂移，越跌越买，充分利用波动带来的机会，积极布局新兴成长和优秀成长，其自己形容“经历了2018年的考验之后，我们在成长类资产的布局迎来收获。”
根据第三方数据，淡水泉旗下有持续净值披露的产品2019年全年平均收益在46%左右，其中代表产品淡水泉成长一期收益率45.56%，该产品2月份单月收益率17.89%。
此后，二三季度淡水泉一直在对组合进行调整，对涨幅超预期的板块适当减仓或清仓，同时继续布局成长性较高的优质企业，其中，三季度新进个股中牧股份、华宇软件，同时增加了对水晶光电、三环集团的持仓。（更详细持仓情况，点击查看。）
展望未来，淡水泉依旧看好成长风格，投资总监赵军在2019年四季度对外交流中提及，未来两三年，“与成长风格有关的资产更有机会跑赢价值型资产”，最大的机会在于新兴成长，消费、周期等行业也有成长的故事。
其选择成长股的原则是：具有坚实的基本面支撑，以及良好的性价比。关注的主题包括5G应用、信息化、智能化升级、自主可控技术及进口替代趋势。
2、星石投资
重仓科技成长股
未来看好四大方向
星石投资也是长期保持高仓位的老牌百亿私募机构。
成立10多年以来，星石投资其投资理念不断进行完善，早期通过对宏观的分析判断严控仓位和回撤，其后，投资理念进阶到2.0版本，通过放大对回撤的容忍度，同时保持较高的仓位，做“中长期绝对回报”。据介绍，近年来星石长期保持高仓位。
投研上，星石投资将市场的驱动因素分为宏观、行业、公司三个层面，将全市场股票分为三个类别：消费、科技、周期，其中，投资决策委员会进行行业优化和类别优化决策，在此基础上，10名基金经理独立进行投资决策。
星石投资2019年的年度策略是“复兴牛市酝酿，科技类别领先”。事实上，其2019年也确实重仓科技成长股，据介绍，截至2019年底，5G、新能源、医药三大行业加起来占到组合的60%左右。
根据第三方数据，星石投资旗下代表产品星石1期2019年收益率43.48%，其中2、3月份单月收益率均在10%以上，3月份收益率15.85%。
星石投资2020年的策略是“产业加速升级，成长股长期牛市来”，重点看好5G产业链、新能源汽车产业链、医药行业、竞争格局不断优化的消费行业。顺序是，科技、消费、周期。至于何为成长股？江晖在与聪明投资者的交流中给出了一个大致的定义：至少要有20%以上的增长。
（点击查看：星石江晖少见发声：成长股长期牛市来临，对A股最看好的是……|聪明投资者）
3、景林资产
消费永远会是最重要的配置领域
景林资产具有长期投资国际市场的经验，强调国际化研究、全球产业研究，倾向于高仓位长期持有优秀的公司，重视安全边际。
根据第三方数据，景林资产旗下有持续净值披露的产品，2019年平均收益率在52%左右，代表产品景林稳健2019年收益率47.49%，全年最大回撤7.08%。
2019年7月，蒋锦志罕见现身沟通时提及，今年上半年对长期重仓的绩优蓝筹股投资取得了很好的收益，比如部分白酒企业和互联网龙头企业，上半年的换手率仅0.38倍。其认为未来内需增长仍旧是确定性最高的投资机会，投资消费还能够会比贸易摩擦以及投资下滑的风险。
2019年12月8日，景林资产总经理高云程在聪明投资者出品的白酒论坛上系统性分享了做消费品投资的心得体会，（全文实录 | 景林资产高云程：做消费品投资，有这三句话大概率不会出错|聪明投资者）。
不过，除了大消费，景林资产也广泛关注其他大赛道的高确定机会，比如TMT、金融、医药等。高云程表示，“我们在消费品、周期品、服务型行业、互联网包括研发密集的产业，都有很多布局”。
4、少数派投资
满仓大蓝筹，积极参与网下打新
少数派投资是近年的新晋百亿私募。
2019年，通过满仓大蓝筹同时参与科创板网下打新，少数派投资在前三个季度赚了近30亿。
根据第三方数据，少数派投资旗下有持续净值披露的产品，2019年平均收益率40%左右。代表产品少数派8号2019年收益率57.57%，其中，在7月份科创板开板首月，产品收益率高达11.34%，同期上证50指数小幅下跌0.61%。
聪明投资者每年都会定期回访少数派投资周良，其2019年表示，近三年一直是满仓，在2018年四季度做了一些微调，增加了部分股份制银行和白酒的配置。不过即使满仓大蓝筹，周良并不希望外界给自己贴上“价值投资”的标签，他在多场合反复提及，自己并不是价值投资，大多数人的误区在哪，其投资方向就在哪。
展望未来，周良认为，“这一波大蓝筹的周期还会持续很多年，至少在未来三年里面是走不完的，甚至走个五年、十年都有可能”。
量化类私募受追捧
两家机构跻身百亿私募行列
数据来源：朝阳永续，截至2019年12月31日；同期指数中，多策略产品对应沪深300指数，指数增强产品对应中证500指数。
再来看一看量化类私募。
2019年量化类产品相对火爆，一度受到追捧，“产品备案速度抵不过客户打款速度”。部分量化私募的管理规模也是迅猛扩张，聪明投资者严选私募中，明汯投资和幻方量化都已跻身百亿私募行列。
不过，面对2019年的鸡血市场，两家私募机构的应对并不相同。
幻方量化主动封盘控规模，在2019年8月份表示将暂停所有产品的新增购买；明汯投资在突破百亿后，掌门人裘慧明公开表示，至少还能再接纳百亿资金，短期内似乎也并没有控制规模的打算。
此外，2019年量化类私募也在大力推介其指数增强系列产品，业绩也都做的令人惊讶的高，其中幻方量化旗下幻方中证500指数增强1号产品2019年收益率接近100%，九坤投资旗下中证500指数增强产品表现则相对逊色一些。（点击查看更多公司、策略信息）
2020年
百亿级别明星私募瞄准这些方向
应该说，这一批明星私募对于2020年股市都有着明确的乐观观点和投资方向。
比如向来给人印象逻辑严谨、相对保守的重阳投资，对未来经济、无风险利率、市场风险偏好等都给出了分析判断，并表示如果内外变量良性演进，股市不排除超预期上涨的可能。
拾贝也明确提出，很多人担忧的投资中国股票很难连续好两年已经成为老黄历了，这个市场真的变了。
“我们对于中长期的看法是确定的乐观，短期也是偏乐观，有些不确定边走边观察。如果从未来看现在，很多公司在我们最后成为制造业大国强国、消费大国和创新大国的过程中，市值仍有很大的上涨空间。
短期而言，现在市场的整体估值比历史上多次大涨以后的估值都更加处于合理的位置上，短期经济也在变好，上市公司质量大幅提升，投资者也更加成熟，长期确定，短期的不确定也比以前少。”
宽远资产直言不讳，展望未来两年，我们认为市场整体会优于过去两年，可能出现较好的整体性行情。（点此查看各大明星私募2020年度策略）
他们共同瞄准的这些方向有：
1、新兴成长，如5G、新能源
凭借2018年越跌越买逆向布局新兴成长，淡水泉在2019年对成长类资产的投资迎来了收获。根据第三方数据，淡水泉旗下有持续净值披露的产品2019年全年平均收益在46%左右，其中代表产品淡水泉成长一期收益率45.56%，其中2月份单月收益率17.89%。
投资总监赵军在2019年四季度对外交流中提及，未来两三年，“与成长风格有关的资产更有机会跑赢价值型资产”，最大的机会在于新兴成长。关注的主题包括5G应用、信息化、智能化升级、自主可控技术及进口替代趋势。
此外，百亿私募星石投资对于2020年的成长股也非常看好，旗帜鲜明的表示“成长股长期牛市来临”，重点看好5G产业链、新能源汽车产业链。
源乐晟曾晓洁在多次对外交流中也表示，未来会重点关注新兴行业中与创新相关的行业，最重要的就是5G，这两年看好5G的建设，之后看好5G的应用。
重阳投资则认为科技突围是中国赢得国际竞争的关键，在这方面我们已经没有退路，必须迎难而上，2020年应冀望那些真科技、真创新，尤其是具备“硬科技”实力的优质公司。
2、品牌消费品
除了科技成长，消费板块也是不少私募机构长期重点布局的领域。
2019年相对谨慎的宽远资产认为未来市场有较好的整体性行情，首要关注的就是估值有吸引力的、有核心竞争力的消费品企业，尤其是受益于消费升级，有足够差异化、同时建立了强消费者心智、有足够强定价权的公司。
2019年，百亿私募景林资产蒋锦志也罕见现身与投资者沟通，他认为未来内需增长仍旧是确定性最高的投资机会，投资消费还能够规避贸易战以及投资下滑的风险。
重阳投资在2019年重点布局中大市值蓝筹股，其中一大方向就是面向广大内需具有品牌力的消费公司（如食品饮料，包括奶制品、啤酒龙头），2020年，其认为依旧要“守”住事关国计民生但又被市场严重低估的优质公司。
3、低估值的金融板块
提到金融，就不得不提满仓大蓝筹的少数派投资，其掌门人周良多次公开且旗帜鲜明的提及，大蓝筹的周期还会持续很多年，其重点持仓就包括金融、地产。
拾贝投资在2019年凭借对金融板块尤其是银行股的布局也获利不少，表示最成功的操作就是买了三个银行股，而且是全行业涨幅前三名，未来依旧看好金融服务领域。
其实，金融地产也是高毅资产邱国鹭长期看好的领域之一，其认为A股市场上的大金融板块，一些优秀的银行股和保险股依然被市场低估。
宽远资产在年初给投资人的信中也提及绝对低估值、管理优秀的金融行业，主要包括银行及部分券商。由于过去市场对宏观经济极度悲观，对坏账的担忧，导致一些优秀的银行的市值较净资产有较大的折价。随着这种极度悲观的情绪得到修正，估值会得到明显的修复。
4、港股市场投资机会
多家百亿私募在2020年投资策略中也明确提示到港股市场的投资机会。
重阳投资也在致投资人的信中表示，当前港股市场估值处于历史低位，而且更为国际化，考虑到资金天然逐利的特征，负利率地区的资金很可能另寻避风港，港股市场无疑是一个很好的潜在选择。并表示，港股有可能先于A股见底，并先于A股演绎指数行情。
宽远资产在未来看好的方向中，提到了港股市场。过去一两年港股市场受到多个因素影响持续低迷，涨幅远远落后于A股市场，我们看到其中存在大量的低估值的优秀企业。一旦这些外部影响因素淡化，港股很多个股的上涨空间将会远远超过市场预期。
拾贝投资也表示，会在2020年会积极拓展港股市场的投资机会。
5、各百亿私募自2019年四季度以来重点调研的上市公司
聪明投资者统计了自2019年四季度以来，部分百亿私募重点调研的公司情况。以下列出了关注度最高的三只个股情况。
数据来源：Wind，截至2020年1月14日可以看到，广汽集团同时被5家百亿私募机构重点关注，包括高毅资产、拾贝投资、淡水泉、保银投资和凯丰投资。
其中，淡水泉近两年一直重点布局新兴成长类企业，未来重点看好信息化、智能化升级等方面的机会，除了广汽集团，其四季度还重点调研了汽车电子企业德赛西威。
2020年重点看好新能源汽车产业链的星石投资，同样也调研了德赛西威，此外，对汽车零部件企业科博达也比较关注。据介绍，截至2019年底，5G、新能源、医药三大行业加起来占到其组合的60%左右。
历来对消费品重点布局的景林资产，2019年四季度2次调研五粮液，当然，对于其他大赛道的高确定机会，比如TMT、金融、医药等，也广泛关注，基金经理蒋彤还亲自调研了大华股份。
此外，同样关注消费品的宽远资产也调研了白酒企业口子窖，而且是基金经理梁力亲自调研；值得一提的是，宽远资产和拾贝投资都曾提及看好物流行业的机会，宽远资产四季度以来对于物流行业个股圆通速递也保持了一定关注。
延伸阅读：
重阳世诚少数派等知名私募谈核心资产！下一轮核心资产在哪里？|聪明投资者
私募笔记丨幻方量化回应为何暂停申购（含核心人物梁文锋最新演讲）|聪明投资者
头部百亿量化私募人谈鸡血市场：想年年赚法拉利，先把自行车组装好了再说吧|聪明投资者
- 小彩蛋 -
2019年，口红一哥的李佳琦共赚得2个亿的收入，网红李子柒赚了1.6亿，相关网红概念股也纷纷站到了风口上，网红经济只是一时昙花吗？投资机会在哪里？本期社群研习社，太平洋证券传媒行业首席分析师倪爽将在聪明投资者社群为你答疑解惑，点击这里网红经济崛起，如何看MCN投资机会|聪明投资者，立即报名！
观点。
