本
文
摘
要
自2013年以来，手游股成为资本热捧的概念，前几天也有几家手游公司半年的成绩单披露，表现平凡并无亮点之处。今天，我们就来盘点下面10只游戏概念股的价值以及需注意的风险因素。
中青宝：内生增长+外延收购带动13年业绩大幅增长
类别：公司研究
机构：世纪证券有限责任公司
研究员：张瑞 日期：2014-03-10
净利润大幅增长205.7%，内生增长+外延收购为主因。公司于今日发布了2013年年报：营业收入和净利润分别为3.25亿元、0.5亿元，同比分别增长75.4%、205.7%、每股收益为0.2元，同比增长233.3%。
公司业绩快速增长来自两方面：1、自身传统的端由和页游领域发展稳定，公司13年前三季度净利润增速稳步提升。2、四季度并表的美峰数码和苏魔科技给公司贡献了近20%的净利润。
期间费用率降低，管理效率提升。公司13年的期间费用率为46.8%，同比下降15.8个百分点。其中：1、销售费用率大幅下滑19.4个百分点至26.1%，主要因为公司对已稳定的页游平台的广告推广投入大幅减少。2、管理费用率小幅降低2.8个百分点至23.2%。一方面公司采取“产品精细化”运营模式，管理效率提升，另一方面报告期内期权费用摊销增加以及新增收购企业管理费用增加对整体管理费用率形成增量。3、财务费用率大幅提升6.4个百分点至-2.58%，募集资金使用增加致存款利息减少为主因。
13年手游软硬件布局已毕，14年业绩有望持续高增长。公司一方面成立了专门的手游子公司(重点产品包括《仙战》、《但丁》等，将于近期陆续推出)，且与腾讯等分发渠道、中国移动等运营商、三星等硬件厂商都建立了不同层面的深度合作，另一方面收购的上海美峰和深圳苏魔分别主打重度手游和轻度手游(美峰旗下《君王2》日流水过百万)，因而13年公司在手机游戏方面，内生和外延都形成了丰富的布局，14年业绩有望持续高速增长。
投资建议及评级：预计公司14-16年每股收益分别为0.58/0.93/1.22元，对应于最新股价29.52元，PE分别为50.9/31.7/24.2倍。看好公司14年“内生+外延”手游业绩增长，给予“增持”评级。
风险提示：新游戏开发运营不成功、核心研发人员流失。
浙报传媒：新业务进展良好；传统业务平缓
类别：公司研究
机构：高盛高华证券有限责任公司
研究员：廖绪发，方竹静，刘智景
日期：2014-07-07
最新事件：我们于7月4日走访了浙报传媒，要点总结如下：
潜在影响：(1)游戏业务保持强劲势头/传统业务平缓。浙报传媒公布了强劲的一季度业绩，当季收入/净利润增长64%/227%，受益于2013年5月对边锋的收购。此外，公司预计2014年上半年同比增长超50%。我们预计边锋对公司一季度净利润的贡献超过人民币7,000万元，呈现持续强劲的增长势头。公司表示边锋正在利用其现有游戏和新推出游戏(如《龙神战记》)积极向手游/应用领域扩张。我们估算，若剔除游戏业务则一季度传统业务增长平缓，受到宏观环境疲弱和新媒体广告收入的侵蚀。
(2)多元化进军内容产业。公司于今年4月份宣布将向电视剧领军企业唐人影视(未上市)投资并持有约9%的少数股权。公司认为，在内容采购、推广和分销、IP共享以及新媒体内容开发等方面有望实现协同效应。(3)数据库迅速积累。公司正在建立一个覆盖200万报纸订阅用户、3亿游戏平台注册用户和2,000万活跃用户的数据库。公司计划进一步投资于数据库业务中的硬件/软件/人力资源领域，并利用其大数据优势进一步渗透至医疗保健/医院等业务。
估值：我们将2014-16年每股盈利预测下调了6%-8%，因为我们预计传统业务将受到宏观环境走弱的不利影响。我们还下调了收入和盈利预测。调整后我们的12个月目标价格下调了9%至人民币14.66元(仍基于1.25倍的PEG,应用于2014年预期每股盈利和2014-16年预期每股盈利年均复合增速)。
主要风险：广告/游戏业务收入高于/低于预期。
奥飞动漫事件点评：动漫电影空间大，《开心超人2》表现不俗
类别：公司研究
机构：国联证券股份有限公司
研究员：周纪庚
日期：2014-07-30
事件：奥飞动漫于7月18日上映了《开心超人2:之启源星之战》，截至7月27日上映10天以来票房达到2600万。
点评：今年上半年国内电影市场同比增长25%，未来仍将持续扩容。
2014年上半年国内电影总票房135亿元，与2013年同期相比，票房增长了25%，130亿半年的成绩相当于2011年全年的总票房。银幕数仍以18块每天的速度增长，预计年内有望突破2.5万块。三四线城市和乡镇的观影需求不断释放，推动了整个电影市场的扩容。
动画电影强势增长，是电影产业中的璀璨新星。
今年是动画电影的丰收年，2014年上半年国内上映动画电影21部，总票房约合16亿，已达到了13年上映动画电影票房的92%，而下半年排除档期调整等因素，即将上映的动画电影超过10部，2014年动画电影票房有望超过20亿。13年动画电影占整体电影票房的比重不到10%，14年上半年已经超过12%，与国外相比，我国动画电影占整体票房的比重仍较低，未来随着国内动画电影的品质提升，观影习惯逐步培养，未来成长空间大。
喜羊羊之父黄伟明再度执导，借力第一部的品牌效应。
《开心超人2:之启源星之战》是由“喜羊羊与灰太狼”之父黄伟明带领团队创作的，并由上影牵头进行发行。去年《开心超人1》首次推出电影，培养了首批粉丝群体，《开心超人2》借力第一部的品牌效应，扩大粉丝群，从好莱坞的电影趋势来看，系列影片是票房的保障，奥飞动漫通过长线开发IP,不断提升IP价值，提升IP的品牌影响力。
动漫电影提升IP影响力，衍生品开发挖掘IP全面价值。
公司已经清晰了以IP为核心构建大平台的战略，动漫电影一方面是IP变现的一类渠道，同时也有助于提升IP影响力和价值，推动相关衍生品的开发。公司目前已经布局了线上线下多个渠道，包括游戏、移动视频、玩具、电视频道、互联网电视、婴童用品等，未来有望形成多渠道的协同。
维持“推荐”评级。我们以定增后的股本计算，预计公司2014年-2016年每股收益分别为0.68元、0.96元和1.25元，对应当前股价PE分别为46、33和25,归属于母公司净利润分别为4.31亿、6.07亿和7.94亿，13-16年净利润年复合增长率为51%。考虑到动漫行业空间大，成长速度快，公司是行业中产业链布局最完善，品牌影响力最大，受众基础最广泛，优势最为突出的动漫公司，未来多板块协同效应显著，而且奥飞动漫作为A股唯一动漫类上市公司具备稀缺性，维持公司“推荐”评级。
未来公司的股价催化剂有：二胎政策的放开；动漫电影票房超预期；公司外延并购的重大成果；动漫IP重大突破。
风险因素：(1)收购整合不达预期的风险；(2)动漫行业竞争加剧的风险。
顺荣股份：新老董事长顺利交接，新管理层组建完成
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：于特 日期：2012-01-17
公司发布高管变更公告
公司于1月16日晚发布公告，同意原董事长吴绪顺先生辞去公司董事长一职，由其子吴卫东先生继任；同意吴卫东先生辞去公司总经理一职，外聘职业经理人方文荣先生继任；同意吴卫红女士辞去公司董秘一职，继续担任公司副董事长和常务副总，外聘职业经理人张云先生担任公司董秘、副总经理。
新老董事长顺利交接，继承人问题完满解决
吴绪顺、吴卫东和吴卫红父子女三人是公司的实际控制人和创始人。吴绪顺先生已经64岁，而吴卫东先生从1995年公司创业之初就在公司从事经营管理工作，此次子承父业，使得公司的继承人问题得到完满解决。
上市一年内新管理层组建完成，公司治理结构更趋优化
作为一家位于安徽芜湖南陵县的民营企业，公司自2011年2月上市之后就着手从长三角的外资汽车零部件企业引入职业经理人。一方面，公司两位年届60岁的两位副总经理于2011年4月在公司内部退位让贤；另一方面公司在2011年3月聘请原扬州亚普技术中心总监黄然先生担任公司负责技术和研发的副总经理；2011年11月聘请具有生产管理和项目管理经验的张宇华先生，具有产品开发和质量管理经验的龙祖华先生担任公司副总；2012年1月，公司再次聘请具有中大型汽车零部件企业管理经验的方文荣先生担任公司总经理，并聘请具有法律和证券相关经验的张云先生担任公司董秘和副总经理。我们认为，在公司上市后的11个月里，公司新的管理层基本组建完毕，以职业经理人为主的管理层使公司治理结构更趋优化。
新管理层需要寻求进入合资品牌配套体系，短期内无小非减持压力
公司在上市前主要为自主品牌乘用车配套塑料燃油箱，而2011年以来自主品牌销量增速大幅下滑，公司的主要客户江淮乘用车和奇瑞汽车在2011年的销量增速分别只有增长8.78%和下降8.06%(两家公司乘用车销量合计下滑4.24%)，因此我们认为如何寻求进入上海通用等合资品牌配套体系将是新管理层必须首先解决的问题。公司当前股价估值显著高于汽车零部件行业可比公司，我们认为一个重要原因是公司74.63%的首发原股东限售股份的限售期均为36个月，均需等到2014年3月3日方可上市流通。我们维持公司的“增持”评级，目标价10.92元，对应2012年26倍PE。
博瑞传播：漫游谷与梦工厂齐头并进，游戏业务有望多点开花，买入评级
类别：公司研究
机构：湘财证券股份有限公司
研究员：余李平
日期：2014-03-14
调研总结
1)。公司向新媒体转型的决心坚决，14年公司明确将重点向移动互联网跨越，将以重大项目为助手，以资本运作为手段，未来在新媒体以及传统媒体(广告业务)上的外延并购预期或将不断兑现；
2)。公司13年业绩低于预期，主要源于传统业务存在趋势性压力，同时梦工厂表现低于预期；14年梦工厂将通过多角度发力(参考调研纪要)有望实现业绩超预期，其中重点手游产品《龙之守护》目前数据表现出色，次日留存率63.9%、三日56%，七日27.5%，目前被各大游戏平台定位为S级产品；同时博瑞天堂引进的《劲舞团3》手游和端游有望同时上线；
3)漫游谷游戏储备丰富，14年计划推出15款重点页游、手游产品；13年上线的《七雄Q传》和《街机群侠传》在年末月流水均接近千万级，同时公司认为其研发的另外一款腾讯比较期待的页游产品8087(代号)未来流水超过3000万才算成功；漫游谷手游产品储备丰富，涵盖动作冒险类、养成类、ARPG类产品，包括《七雄Q传》和《功夫西游》手游版均已经上线；
4)。传统业务仍将稳健增长，小额贷款将继续挖掘客户，广告业务的布局仍将不断推进；
估值与投资建议：漫游谷于14年的并表将显著提高公司业绩增速，我们预计公司14-15年营收规模将达到20.2亿元和24.1亿元，实现归属于上市公司股东的净利润为4.75亿元和5.96亿元，实现EPS为0.69元和0.87元，当前股价对应的PE为28.6倍和22.8倍；目前公司总市值为136亿元，按照分部估值法，公司的合理市值为161.7亿元，对应的股价为23.67元，若按照整体40X估值，目标价为27.6元，存在20%-39%上涨空间，维持公司“买入”评级；
股价催化剂(正面)：游戏业务表现超预期；广告业务超预期外延扩张；
风险提示(负面)：游戏流水低于预期；整合风险；传统媒体行业风险；
蓝色光标：收购美广互动、蓝色方略剩余股权，2014年明确谋“协同”，并购预期持续
类别：公司研究
机构：中银国际证券有限责任公司
研究员：冯雪
日期：2014-04-02
蓝色光标(300058.CH/人民币51.15， 买入)公告以1.4亿元收购美广互动剩余49%股权，以6，601.70 万元收购蓝色方略剩余49%股权。我们认为此番剩余股权并购符合公司一贯的“阶梯式并购”的策略，同时亦证明两者业绩或成长性或已超预期，再次传递“协同效应”的信息。我们大致估计累计2 亿元现金投资将备考再增厚2-3%至2014 年备考净利润约7.21-7.34 亿元，当前总市值242 亿元，2014 年市盈率33 倍。此外，我们预计公司近期并购战略的落地正有序推进，维持买入评级。
2011 年8 月，蓝标以2，250 万元收购及增资美广互动(Phluency)51%股权，截至2012 年12 月31 日，美广互动总资产3，109.69 万元，净资产1，828.58 万元，分别比期初增长73.28%和60.65%。2012 年度实现营业收入5，364.02 万元，净利润800.35 万元，同比分别增长117.36%和45.11%。美广是纯粹的国际化的互联网广告全案公司，创意能力强，以跨国公司客户为主，对蓝标而言，提升创意实力和客户品质。
蓝色方略(BlueStrategy)创立于2010 年，由蓝标监事会主席罗坚担任CEO，成长为国内最大的活动营销公司。此前已由上海励唐(活动设备租赁等)参股20%。现阶段，蓝色方略与蓝色光标之间的业务往来占比由2011 年的0.02%上升至0.09%，业务协同极小，预计后续空间更大。
掌趣科技：股权激励授予，手游龙头再启程
类别：公司研究
机构：招商证券股份有限公司
研究员：陈虎，顾佳
日期：2014-03-26
公司公告股权激励授予，授予日为2014年3月24日。同时公司公告聘任铁雷先生为公司副总裁。公司作为A股率先提出内生+外延双轮驱动的游戏龙头，已成长为行业绝对龙头，我们看好公司未来持续并购的能力以及打造以手游为核心的泛娱乐化集团的战略，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
确定股权激励成本，期待团队大显身手。根据调整，本次股权激励最终共涉及高管及员工147人，被激励高管六人。其中董秘何佳、财务总监黄迎春等高管均为上市后引进人才，在股权激励之前均未持有公司股票，本次股权激励解决了核心高管尤其是后期引进人才的激励问题。公司行权条件中，2013-2017年归属母公司净利润不低于1.35亿、1.92亿、2.49亿、3.24亿、4.05亿元(由于本次激励草案发布时公司对于玩蟹以及上游信息的并购仍在审核阶段，因此并未将其利润列入考核)。本次股权激励后，核心人才的激励机制得到理顺，员工的利益与股东利益得到很好绑定。
公司外延成绩优秀，将持续以游戏为核心。公司是A股率先进行游戏并购，并提出内生+外延双轮驱动的手游公司。公司在2013年3月公告收购领先页游研发商动网先锋，随后在2013年10月公告收购一线手游研发商玩蟹科技以及上游信息，至此，公司在页游和手游领域均位居国内一线。而动网先锋在被并购后业绩增速大幅提高，说明公司并购战略非常成功。
围绕手游打造泛娱乐化巨头。掌趣科技在保持游戏行业的领先地位的同时，公司按照精品化、平台化、国际化、娱乐化的战略不断的扩充游戏的外延领域，以游戏为核心变现模式，整合各类IP资源，打造数字娱乐集团。包括更改募投资金投向加大对IP的投入以及增资欢瑞世纪，均是公司泛娱乐化战略的执行，此战略进一步打开了公司的成长空间。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.49元、0.63元和0.84元，对应PE为68.3倍，53.1倍和39.9倍，我们看好公司的持续并购能力以及数字娱乐化战略，维持 “强烈推荐-A”投资评级；
风险提示：手游项目制风险、并购进度低于预期。
北纬通信；年报低于市场预期，业务潜力未完全释放
类别：公司研究
机构：中国银河证券股份有限公司
研究员：黄驰
日期：2014-03-07
投资要点：
1.事件：公司发布2013年年报
公司2013年实现收入2.81亿，同比增24.92%；净利润5631万元，同比增22.86%， EPS0.50元，低于市场预期。
2.我们的分析与判断
(一)手机游戏高速增长，业务潜力未完全释放
公司抓住行业趋势，将手机游戏业务作为重点发展。全年，公司手机游戏业务实现收入1.4亿元，同比增长68.5%，营收占比从12.72%大幅提升至49.76%。但我们认为，手 *** 业连续2年超100%的行业增速，以及公司运营了行业排名前3的手游《大掌门》，以及第二款过千万流水产品《妖姬三国》等因素表明，公司的手游业务增长潜力并未完全释放。同时公司筹建的南京移动互联网产业园，支持移动互联网初创企业，为动漫游戏团队、小型企业提供技术支持，发挥北纬通信资本优势，整合产业链上下游，形成聚合效应，也为公司手游业务带来更多储备资源。
(二)手机视频业务增长强劲
公司手机视频业务与央视国际合作领域扩大，从视频动漫，扩展到视频体育，营收从12年1548万，大幅提升到2847万，营收占比从3.22%提升至10.12%，成为未来的重要业务增长点。
(三)期待移动转售业务衍生更多创新业务亮点
公司获得首批虚拟运营商牌照，计划以智能终端上网流量转售作为突破口，建立北纬通信自有的移动互联网接入门户。同时加强同国外电信运营商和国内专业网的合作，力争使“WiFi 通”业务成为国内外上网和流量管理的流行工具，今年将实现部分国家漫游服务。这也将为公司扩展国内外移动互联网运营打开窗口。
3.估值、投资建议与主要风险
我们预计公司2014/2015年净利润分别1.3亿/1.8亿，对应EPS分别为 1.01/1.56元，对应当前股价PE 为48X/24X，我们维持“推荐”评级。
主要风险：
新游戏后续增长低于预期；
金亚科技：合作500彩票网，应用及用户导入添筹码
类别：公司研究
机构：齐鲁证券有限公司
研究员：陈运红，陈筱
日期：2014-05-26
联手500彩票网，独享国内最专业最领先的互联网彩票电视端应用。金亚科技5月23日发布公告称，公司与深圳市易讯天空(500彩票网)签署了《战略合作框架协议》，拟建立互联网终端与彩票应用服务的全方面战略，包括：1、通过金亚科技旗下的”致家”品牌的OTT终端产品，结合500彩票网的彩票应用和服务共同开发和拓展国内家庭互联网市场；2、金亚科技负责OTT终端产品的设计开发、生产、市场推广和销售；500彩票网负责相关彩票产品的应用和服务；3、用户通过金亚科技的OTT终端产品使用500彩票网的应用和服务产生的利润收益，由双方按约定比例分成；4、双方实行排他性合作模式。
强化用户体验及用户导入并举。500彩票网是国内运营历史最久、用户基数强大而活跃的互联网 *** ，与其他线上 *** 相比，500彩票网在创新能力、专业互动分析积累、专业用户集聚和社区粘性等方面具备了竞争对手不可比拟的竞争力。公司此次牵手500彩票网，一方面可强化公司在致家终端的应用供给，优化体验；另一方面500彩票的创新能力及强大的用户基数则为公司提供了规模可观的用户导入，并有望借助即将到来的世界杯期间强化用户导入速度，是继公司子公司鸣鹤鸣和获取腾讯英雄联盟职业联赛独家直播前及独家数字电视VOD点播权后，在内容及应用领域的又一大力度的独家布局。
2014年净利润可恢复，电视游戏业务弹性大。我们预计2014年公司的机顶盒销售基本可恢复正常水准；另电视游戏产业链享受一定的弹性，且盈利能力望在终端出货量增加下进一步的提升。公司在电视游戏产业链布局的深度耕作及游戏推广渠道的壁垒深厚，先发优势明显。预计2014-2016年可实现的EPS分别为0.08元、0.11元和0.19元，给予“增持”评级，建议积极关注。
风险提示：终端出货量不达预期；电视游戏应用供给不足
华谊兄弟：享受融资红利，龙头强者恒强
类别：公司研究
机构：宏源证券股份有限公司
研究员：王京乐
日期：2014-06-26
投资要点：
公司启动非公开增发，计划募资不超过25亿元
募集资金主要用于影视剧项目并补充流动资金，强化主业优势
报告摘要：
启动定增注入新鲜血液。在创业板再融资放开的背景下，公司公告了定增方案，拟向不超过5家特定对象发行不超过1.2亿股，募资不超过25亿元，相当于每家认购近5亿元。此外，募集资金主要投向影视剧项目，项目周期3年，合计17部，其中计划电影投资12部，单部成本近3亿元，投资比例为50.4%，超大型影片和大制作影片占比超过80%，电视剧投资5部、192集，单集成本达到145万元，投资比例96%，充分体现了公司以雄厚的实力提高行业竞争门槛。
增强资金实力，提高持续发展及抗风险能力。充足的资金支持有助于改善公司的财务状况，此次募集资金中5亿元用于偿还银行借款，预计可节省财务费用0.18亿元/年，同时还可满足公司未来主业发展的需要，巩固领先优势，龙头强者恒强，保障战略目标的实现。此外，加快搭建精品内容平台，强化IP实力也为产业链协同发展奠定基础。
打造“中国首屈一指的影视娱乐集团”，推进国际化战略。公司是中国影视民营企业中积极推进电影国际化的领航者，未来与海外知名制作公司战略合作后，凭借较强的资金实力可介入超大型海外影片的运营及发行，进一步提升竞争壁垒，扩大国际影响力。此外，公司还有望在新媒体或其他娱乐化新业务取得突破，也不排除继续外延扩张，或与强平台型企业展开O2O互动产品的合作，不乏股价催化剂。
维持“买入”评级。预计未来3年EPS为0.75元、0.91元和1.06元，假设增发1.2亿股，摊薄后为0.67元、0.81元和0.94元，持续看好其大娱乐集团战略推进及影视核心竞争力的提升。
