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本文是《价值事务所》的原创文章，第778篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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每次所长看到锦欣生殖，就会想到福寿园，因为，从某种程度上说，这两实在是太像了。

要说生意吧，他俩都处在好生意赛道上，一个管生、一个则管死。锦欣生殖是国内最大的辅助生殖公司（说白了，就是试管婴儿之类），福寿园，则是国内最大的殡葬公司。

两者各自所处行业，准入门槛都非常之高，准入门槛高是一把双刃剑，一方面，意味着这两在各自所处的赛道上都找不到对手。

比如辅助生殖，由于国家有严格的牌照限制，到今天，拿新的牌照几乎不可能，只能找机会去并购持牌机构，这样的机会，可能好几年才有一次。锦欣生殖自2003年成立至今，在国内也就四个城市有医院，成都、深圳、武汉、云南，并购机会可谓千年等一回，等到了，便慢慢打磨，各种升级，提高内生效率。

而福寿园所在的殡葬行业，更是如此，火化服务只能由 *** 机构提供；遗体处理、运输及化妆等殡仪服务主要由 *** 下属单位主导，虽然也有一些民营参与，但总是受着各种各样的限制；公墓虽然已经向民营资本开放，但需要拿到 *** 颁发的“经营性公墓”牌照。

可，近年来，我国大部分地区已经几乎没有新增的经营性公墓了，土地审批也特别的困难，这使得墓地资源特别有限。

因此，不论是辅助生殖也好，还是殡葬也罢，市场集中度都特别低，除开龙头不管，基本都是区域性质的，要想扩张，都只能靠并购。

也正是如此，市场觉得，这俩货想要扩张特别困难，基本只能看天，老天爷赏脸，这两就能逮着机会买一家同行，以至于，大家如果去看这两的股价，常年平稳波澜不惊，一有收购消息，就怒涨一波。

这个现象在锦欣身上还没怎么明显体现，毕竟锦欣上市时间短，不过在福寿园身上，就非常明显了。

福寿园的本质

一直以来，卖墓地都是福寿园的主营业务，截止2020年，福寿园还是有82%的收入来自卖墓地，而这部分业务，贡献了公司97%的经营利润，因此，在相当长一段时间内，公司的业绩，都是和卖出去的墓地挂钩的。而，由于准入门槛限制，墓地数量是有限的，所以，市场盯着公司的并购，不无道理。

不难发现，公司的上一个市值高峰是2018年，2018年后，公司市值大幅下挫，虽然现在慢慢在修复，但至今也还没能回到2018年的高位。

这背后的原因就在于，2018年后，公司并购速度变慢了，于是，市场当然要担心了，是不是没有什么好标的了？以后扩张速度是不是要变慢了？？

其实，市场不用如此担心，因为，只要公司一直保持提高内生运营效率，机会总会等到的，比如去年，福寿园便拿下了哈尔滨明西园的项目，并购金额高达4.5亿，这是自公司2015年1月收购辽宁观陵山文化园以来的最大手笔，并且，这个项目收得十分便宜，以当时的作价来看，只花了9PE的代价，当然啦，这里面很可能有疫情捡便宜的原因。

随后，去年公司又一鼓作气，收购了 *** 福泽等墓园项目，今年五月，又公告，将用1.45亿收购安徽龙门文化陵园的项目。

可见，好项目总是会有的，能不能运营好，才是其中的关键。

那么问题来了，公司能运营好么？？？

答案自然是，可以。

福寿园的核心理念就是“感知生命，绽放人生”，因此，公司着力打造墓园景观，投入文化建设，让大家印象里阴森森的墓园变成比花园还美的地方。

比如，福寿园的旗舰店——上海青浦福寿园，一切语言对他的形容都是苍白无力的，她被誉为“东方最美墓园”、“世界十大公墓”，看看下图，这还是你印象中的墓园么？？？

公司一开始的定位就是中高端，通过持续多年的墓园景观打造、文化建设投入以及给客户的个性化服务，这才构成了公司的核心竞争力。

看看公司近些年并购的标的，除了同行其他殡葬公司，就是设计公司。公司的毛利一直保持在85%+，净利率呈逐年增长的趋势，无不说明，公司内生增长动力十足，运营水平业内顶尖。

福寿园的未来

虽然公司发家于上海，但通过多年持续对上海以外地区的并购和培育，目前公司的主要增长动力已经成功从上海切换到了其他地区。一个数据：2016 年至 2020年这五年间，公司上海区域年复合营收增速约 6.5%，而其他区域年复合营收增速达到了约 13.5%，比上海的一倍还高。

从公司目前的土地储备情况看，多数地区可供售卖的土地都超过了40年，这意味着，公司未来40年增长基本无忧，因此，大家着实不用担心公司的业绩。

此外，福寿园的新业务——生前契约，也是非常具备看点的。生前契约，顾名思义，也就是当事人生前就自己或亲人逝世后如何开展殡葬礼仪服务，与公司订立合约。

这项业务2016年公司在重庆和合肥进行试点，没想到效果非常好，于是，公司在2017年开始逐渐推广这项业务，2017年，公司便签订 1174 份生前契约，增幅超过200%（大本营上海贡献了绝大多数）；2019年，公司进一步推广到自己经营的18座城市中销售，共签订4873份合约，较2018年增长96.1%；2020年，即便是疫情背景下，也较上年增长了21%签了近6000份。

要知道，彼得林奇曾经最爱的公司SCI，即漂亮国最大的殡葬龙头，一开始和福寿园一毛一样，都靠卖墓地，但现在，人家的收入已经有70%以上来自葬礼了，由于自身品牌能力强，服务好，它的葬礼服务费比行业平均要高出40%，可还是被人抢着买。

看看SCI的走势，福寿园，完全可以走出一条和SCI类似的道路。

写在最后

其实不论大家如何看福寿园，这就是一家近十年来（除开疫情影响的2020年）营收以年复合增速 20.3%、净利润以年复合增速 21.0%速度稳健增长的公司，即便他的市值也有起起伏伏，但整体而言就是长期向上的。

这家公司，由于不少人觉得晦气，相当冷门，几乎没几个人关注，他的市值全靠自己的业绩一点点涨出来。

可以说，看到他，所长看到了价值投资的不易，即便是一点点全靠自己业绩往上涨的公司，也还是要经历不少过山车、不少波动。

世人都知道价值投资，但有几个人不是打着价值投资的旗号在做价值投机？

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