本
文
摘
要
公司概况：
甘源食品股份有限公司成立于2006年，是一家集研发、生产、销售为一体的现代化休闲食品企业。总部位于江西，员工近2000人，于2019年在河南开工建设第二个生产基地。
公司的主营产品包括青豆、蚕豆、瓜子仁、黑豆、花生、炒米、豆类组合等炒货，还有腰果、夏威夷果等高档坚果。
其中青豆系列营业收入占比最大27%左右，瓜子仁系列、蚕豆系列各占20%左右。
财报概览
公司的净资产收益率稳步提升，处于一个行业中的高水平位置，2019年达到了38.9%。
公司的净利率2019年为15%高于同行业的可比公司，2020年第一季度在疫情影响下仍达到14%，盈利能力十分优秀。
公司的存货周转天数为47天、应收账款周转天数为3天，在休闲食品行业中处于一个优秀水平，体现了公司不错的的营运能力以及线下渠道掌控率。
公司亮点
1.强大的销售渠道
据调查数据，按销售模式划分，2019年甘源食品经销渠道/线上电商渠道/其他渠道分别占收入的85%/12%/3%。
公司的经销渠道实现了终端市场的全覆盖，全国各大卖场、连锁超市、便利店与零食批发市场均有布局，实现了多层次全覆盖。消费者选择率高，品牌形象好，品牌专柜也满足了消费者一站式购买的需求。
公司与经销商之间采用的是先款后货的买断式经销，不负责非质量问题的售后，规避了应收账款过高与其他风险问题。
2.盈利能力出众
单价与销售量齐增长，带动毛利率持续提升，叠加公司费用管控持续优化，双重作用下公司的净利率大幅提升。
3.享受坚果市场增长红利
前篇《三只松鼠》讲过休闲食品市场未来发展空间广阔，随着消费升级趋势，人们对零食的消费需求持续增加，而国内市场相较于国外仍有极大的提升空间。坚果已经成为休闲零食的第二大品类，坚果又可分为籽坚果和树坚果两种，甘源食品作为籽坚果分类中的龙头有望享受行业增长红利。
公司多年专注深耕籽坚果市场，对产品品类不断进行创新，开创了蟹黄味、芥末味、香辣味等十余种口味。升级了小包装，为满足现在最大消费力——青年人群，对于方便、小分量的诉求。同时开始进入树坚果领域，完善产品矩阵，拓展市场。
4.线上线下齐发展
公司的线上直营业务集中于淘宝与京东两个平台的旗舰店，2019年线上直营仅占公司营收的12%，随着公司对线上渠道的供货价提升，以及受益于线下渠道消费者对品牌的认可度提高，产品粘性提升，线上有望激发较大潜力。
5.生产力方面，公司采用自主生产方式，以销量确定产量，减少存货，加强对食品的质量把控。随着公司销量提高，产能持续增加，公司在江西的总基地不断扩张，同时河南的分基地也开工建设，进一步提高产能来面对越来越多的订单需求。
食品制造业中，人工生产线管理难度高，质量控制较难，也有一定的越来越高的劳动力支出，公司投入研发改造资金7700万来建设自动化生产线，来提高生产效率降低人力成本。
核心逻辑：
1.全覆盖的线下经销渠道。
2.自主把控的生产方式。
3.知名大单品与不断研发的新品。
4.高毛利与高质量的周转率。
风险提示
1.新品的推广不及预期
2.原材料价格波动的风险
3.线上直营渠道发展不及预期
